2014년 4월 30일 기업실적 Review GS건설 (006360) Marketperform (유지) 건설 Analyst 김열매 0261142935 fruitism@hdsrc.com RA 박판근 0261142939 pankeun.park@hdsrc.com 주가(4/29) 35,300원 목표주가 35,000원 산업내 투자선호도 NA 1Q14 실적 Review 영업적자 지속 중이나 적자폭 축소 해외 매출총이익률 5분기 만에 플러스로 전환 순차입금 3천억원 증가한 2.8조원 기록, 유상증자와 자산매각을 통한 유동성 확보 계획 순차적으로 진행 중 2015년 하반기 정상화 전망, 투자의견 Marketperform 유지 그림 1> 실적추정 변경 그림 2> 1Q14 실적 요약 그림 3> 연도별 해외수주 추이 영업적자 지속 중이나 적자폭 축소 GS건설 1분기 실적은 매출액 2조 406억원, 영업이익 183 억원, 당기순이익 187억원으로 영업적자 지속 중이나 전분기 영업이익 1,761억원 대비 적자폭이 크게 축소되었다. 매출액 이 전년동기 대비 20.5% 증가했는데 이는 전년동기에 해외 원 가율 상승분을 일시에 반영하면서 매출 차감 효과가 있었기때 문이다. 해외부문 원가율은 2013년 118.9%, 전분기 114.6% 에서 당분기 96.5%로 낮아졌다. 반면 국내 원가율은 토목과 전력 원가율이 상승하면서 98.9%로 높아졌다. 순차입금은 전 분기 대비 약 3천억원 증가한 2.8조원을 기록했다. 해외수주 증가와 유동성 확보 긍정적 GS건설은 올해 들어 이라크 정유 2.4조원, 쿠웨이트 정유 1.7 조원 등을 수주했다. 1분기 해외수주가 연간 목표 10조원의 절 반에 가깝다. 또한 동사는 유동성 확보를 위해 5천억원대 규모 의 유상증자와 파르나스호텔 등 자산 매각을 진행하고 있다. 신규수주 증가와 유동성 확보는 동사의 외형 성장과 함께 정상 화 기대감을 높여주고 있다. 2015년 하반기 정상화 전망 당 리서치는 동사의 정상화 시점을 2015년 하반기로 전망하고 있다. 해외 부문은 2012년 수주한 저수익 현장의 원가 관리, 국내 부문은 1조원 규모의 미착공 PF의 착공 전환으로 인한 현금흐름 관리가 중요하다. 적자폭 축소는 긍정적이나 2015년 수익 추정을 감안할 때 주가 상승여력은 제한적이라고 판단한 다. 투자의견 Marketperform을 유지한다.
그림 4> 1Q14 실적 Review (KIFRS 연결 기준) 현대증권 차이 컨센서스 차이 1Q14P %YoY %QoQ 1Q13 4Q13 (십억원,%) 추정 (%) (%) 매출액 2,040.6 20.5 (30.0) 1,692.8 2,913.9 2,061.7 (1.0) 2,056.0 (0.7) 매출총이익 52.0 TB TB (388.9) (7.2) 96.1 (45.9) 판관비 70.3 (59.2) (58.4) 172.3 168.9 117.5 (40.2) 영업이익 (18.3) Loss cont. Loss cont. (561.2) (176.1) (21.4) (14.3) (20.1) (9.1) 세전이익 (35.5) Loss cont. Loss cont. (548.6) (183.9) (34.4) 3.3 (46.5) (23.6) 순이익 (18.7) Loss cont. Loss cont. (426.4) (184.1) (26.1) (28.5) (34.3) (45.5) 매출총이익률 2.5 25.5 %p 2.8 %p (23.0) (0.2) 4.7 2.1 %p 판관비율 3.4 6.7 %p 2.4 %p 10.2 5.8 5.7 2.3 %p 영업이익률 (0.9) 32.3 %p 5.1 %p (33.2) (6.0) (1.0) 0.1 %p 1.0 0.1 %p 세전이익률 (1.7) 30.7 %p 4.6 %p (32.4) (6.3) (1.7) 0.1 %p 2.3 0.5 %p 순이익률 (0.9) 24.3 %p 5.4 %p (25.2) (6.3) (1.3) 0.4 %p 1.7 0.8 %p 그림 5> 부문별 신규수주 현황 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14P 토목 21.5 387.8 472.9 393.8 1,276.0 68.0 플랜트 99.2 1,607.5 1,867.8 200.4 3,774.9 4,258.0 전력 112.2 218.2 32.7 300.4 663.5 395.0 건축/주택 306.3 1,053.4 317.8 1,616.9 3,294.4 320.0 총계 539.3 3,266.9 2,691.1 2,511.5 9,008.8 5,042.0 국내 446.0 1,220.5 378.1 1,901.5 3,946.1 482.0 해외 93.3 2,046.4 2,313.0 610.0 5,062.7 4,560.0 2
그림 6> 부문별 매출액 현황 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14P 토목 218.7 283.0 376.0 269.3 1,147.0 252.0 플랜트 585.0 987.1 1,085.1 1,139.0 3,796.2 890.0 전력 168.0 178.4 349.3 348.7 1,044.4 206.0 건축/주택 657.0 789.6 567.1 1,340.6 3,339.3 640.0 파르나스외 64.0 62.4 51.4 61.7 239.5 54.0 총계 1,692.8 3,993.1 2,428.9 3,159.5 9,565.8 2,041.0 국내 992.0 2,130.1 872.9 1,602.7 4,605.7 799.0 해외 700.8 1,863.0 1,556.0 1,556.8 4,975.8 1,242.0 그림 7> 부문별 매출원가율 현황 (%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14P 토목 113.4 90.2 94.9 95.5 97.4 103.7 플랜트 184.9 116.0 102.0 117.9 123.2 94.2 전력 91.6 92.4 96.5 108.4 99.0 104.6 건축/주택 84.1 88.4 101.2 84.1 87.9 89.8 파르나스외 84.8 80.5 99.6 99.2 90.6 107.6 총계 123.7 100.2 99.9 100.2 104.0 97.5 국내 85.6 93.9 96.2 86.2 88.5 98.9 해외 177.1 107.7 102.0 114.6 118.9 96.5 그림 8> GS건설 연결 요약손익계산서 (십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 매출액 1,692.8 2,284.9 2,428.9 2,913.9 2,040.6 2,246.9 2,335.0 2,524.6 9,565.8 9,147.2 매출총이익 (388.9) (21.5) 2.7 (7.2) 52.0 95.7 141.9 165.3 (379.2) 453.9 판관비 172.3 128.8 106.0 168.9 70.3 112.3 116.8 143.9 556.3 442.3 영업이익 (561.2) (150.3) (103.3) (176.1) (18.3) (16.7) 25.1 21.4 (935.5) 11.6 세전이익 (548.6) (182.5) (105.8) (183.9) (35.5) (31.7) 75.1 6.4 (993.2) 14.3 순이익 (426.4) (149.7) (84.2) (184.1) (18.7) (24.1) 57.1 4.9 (827.3) 19.2 매출총이익률 (23.0) (0.9) 0.1 (0.2) 2.5 4.3 6.1 6.5 (4.0) 5.0 판관비율 10.2 5.6 4.4 5.8 3.4 5.0 5.0 5.7 5.8 4.8 영업이익률 (33.2) (6.6) (4.3) (6.0) (0.9) (0.7) 1.1 0.8 (9.8) 0.1 세전이익률 (32.4) (8.0) (4.4) (6.3) (1.7) (1.4) 3.2 0.3 (10.4) 0.2 순이익률 (25.2) (6.5) (3.5) (6.3) (0.9) (1.1) 2.4 0.2 (8.6) 0.2 3
그림 9> 1Q14 실적 컨퍼런스콜 주요 내용 <1Q14 실적 주요내용> 1. 신규수주 (십억원) 가이던스 1Q14P 국내 4,000 482 해외 10,000 4,560 전체 14,000 5,042 14조원 목표, 1분기 5조원 달성. 손익에 긍정적으로 작용할 것으로 기대 해외는 올해 신규수주 목표 달성에 무리 없을 것으로 예상하고 있음 국내 공공 발주 위축, 자체사업부지 3개 매입을 통한 주택 매출 증대 2. 매출액 연간 가이던스 10.6조원 1분기 매출액 2조 410억원은 연간 가이던스 대비 다소 부진 해외 부문이 매출액의 60% 차지하고 있음 3. 매출총이익률 구분 GPM 국내 1.1% 해외 3.5% 전체 2.5% 플랜트 5.8% 토목 3.7% 전력 4.6% 건축/주택 3.7% 파르나스 외 7.6% 비고 작년에 손실을 상당부분 반영하여 추가로 대규모 손실 발생 가능성 없음 국내 공공 턴키, 최저가 프로젝트 수익성 저하, 일부 정산 손실 반영 삼척 그린파워 현장 추가손실 반영(현대건설과 컨소시엄) 파르나스 호텔 신축 중, 적자 50억원 발생. 2분기부터 그랜드볼룸 정상 운영 4. 재무상태 매출채권 및 기타채권: 4조 8,390억원 주택 미착공 PF 대여금 등 기타채권 증가 순차입금: 2.8조원 주택 미착공 PF 대여금 등으로 인해 증가 증자 완료 후 차입금 감소 예상 5. 유동성 유상증자 5,500억원 정도 6월 12일 납입을 목표로 무리없이 진행 중 자산매각 (파르나스호텔 매각 진행 중, 용인 기술연구소 매각 완료) 진행 <IR Comment> 영업적자 지속 중이나 적자폭 축소, 플랜트부문 안정적 원가율을 보이고 있음 상반기 중 영업흑자 전망, 연간 영업이익 1,600억원 가이던스 달성 가능할 것으로 조심스럽게 전망하고 있음 자료: GS건설, 현대증권 4
그림 10> GS건설 해외 프로젝트 진행 현황 (단위: 백만원) 공사명 계약일 완공예정일 기본도급금액 완성공사액 계약잔액 진행률(%) 준공예정 36,112,102 19,678,624 16,433,478 54.5 1Q14 Ruwais Refinery Expansion ProjectPKG 7 20091214 20140213 631,880 601,050 30,830 95.1 IPC EVA Project(사우디) 20101215 20140315 450,529 439,180 11,349 97.5 광저우 D 부속동 20120901 20140322 37,580 28,134 9,446 74.9 LG화학편광판2기(남경) 20120311 20140331 18,322 18,322 0 100.0 2Q14 Takreer Inter Refinery Pipeline2프로젝트(UAE) 20100916 20140615 748,490 592,888 155,602 79.2 BlackGold Project(캐나다) 20100819 20140630 624,649 588,420 36,229 94.2 Fusionopolis 2ATower AB(싱가포르) 20111123 20140630 186,694 110,157 76,537 59.0 광저우 DFAB 20120901 20140630 181,459 94,457 87,002 52.1 광저우 D 환경설비 20120901 20140630 101,252 44,814 56,438 44.3 AEON Mall Phnom Penh(캄보디아) 20121201 20140630 95,103 59,621 35,482 62.7 청도리동화공 PT upgrade Project(중국) 20120601 20140531 32,377 26,026 6,351 80.4 광저우 D 220KV 20120901 20140630 23,934 10,041 13,893 42.0 광저우 DProject 환경설계(중국) 20120315 20140630 22,958 18,517 4,441 80.7 광동 DProject 220kV 변전소공사(중국) 20120901 20140630 12,903 11,294 1,609 87.5 광저우 D 전력제어 20120901 20140630 12,500 0 12,500 0.0 N1개조 20120901 20140630 7,917 7,917 0 100.0 3Q14 KLPE PJT 20131011 20140810 1,517,882 9,158 1,508,724 0.6 KNPC NLTF Project(쿠웨이트) 20110410 20140909 599,042 381,226 217,816 63.6 KOC Wara Pressure Maintenance Project(쿠웨이트) 20110915 20140913 467,553 314,238 153,315 67.2 하노이하이퐁고속도로6공구(베트남) 20110725 20140724 105,526 79,393 26,133 75.2 Bibiyana~Kaliakoir 400kV송전선로공사(방글라데시) 20111101 20140708 76,358 51,265 25,093 67.1 LG전자베트남하이퐁신공장건설 Project(베트남) 20130908 20140930 73,894 24,145 49,749 32.7 LG전자이집트법인신공장건설Project(이집트) 20130320 20140930 43,843 5,997 37,846 13.7 4Q14 Ruwais Refinery Expansion ProjectPKG2 20091214 20141231 3,553,803 3,355,901 197,902 94.4 Cilacap RFCC Project(인도네시아) 20110930 20141229 617,595 393,185 224,410 63.7 하노이하이퐁 도로7공구 20090203 20141030 163,498 118,492 45,006 72.5 Ruwais 4th NGL Train Project 20090729 20141231 131,155 123,735 7,420 94.3 Nha Be송전선로이설공사(베트남) 20120101 20141231 17,458 14,000 3,458 80.2 Arusha 132kV OHTL Project(탄자니아) 20130218 20141118 14,807 4,621 10,186 31.2 TBO전력통신관로공사(베트남) 20121227 20141231 9,775 2,775 7,000 28.4 베트남Nha Be송전선로이설공사(Pack.7) 20111223 20141231 1,031 48 983 4.7 1Q15 Ng Teng Fong Hospital(싱가포르) 20120601 20150311 564,180 171,421 392,759 30.4 Fusionopolis 2ATower C(싱가포르) 20121201 20150331 143,580 36,914 106,666 25.7 Vinh Thinh Bridge Construction Project(베트남) 20120102 20150101 90,931 75,311 15,620 82.8 South East 토양오염복원공사(쿠웨이트) 20120325 20150324 71,083 31,912 39,171 44.9 2Q15 Collie Urea Project(호주)_플랜트 20111215 20150615 2,934,409 0 2,934,409 0.0 Rabigh II CP4(사우디) 20120625 20150610 1,308,012 278,255 1,029,757 21.3 PP12 복합화력발전소건설공사(사우디) 20120516 20150515 677,411 442,481 234,930 65.3 Rabigh Ⅱ Project UO1(사우디) 20120625 20150609 603,440 123,581 479,859 20.5 Aeonmall BSD City(인도네시아) 20130927 20150426 151,393 9,748 141,645 6.4 3Q15 UGCC Ethylene Plant(우즈벡) 20120601 20150930 670,748 255,776 414,972 38.1 UHV Plant Project(J/V)(태국) 20121001 20150831 643,838 191,441 452,397 29.7 싱가포르 C913 DTL 20090831 20150730 275,170 214,037 61,133 77.8 싱가포르 Depot C911 20090302 20150730 178,010 123,657 54,353 69.5 4Q15 사우디 IRRQAA OHTL 송전공사 20131009 20151109 99,043 0 99,043 0.0 2016 이후 ERC Refinery Project(이집트) 20070829 20160814 2,193,626 403,392 1,790,234 18.4 NSRP Project(J/V)(베트남) 20130722 20161122 1,350,694 50,572 1,300,122 3.7 STAR Project(터키) 20130520 20170819 1,155,530 12,377 1,143,153 1.1 싱가포르 Marina South(싱가포르) 20130801 20160831 576,506 49,292 527,214 8.6 HCMC MRT Line1 CP2 20120827 20161130 338,347 54,032 284,315 16.0 Collie Urea Project(호주)_발전 환경 20120501 20161130 314,921 0 314,921 0.0 DTL3 C937(싱가포르) 20110801 20161231 220,752 134,850 85,902 61.1 DTL3 C925(싱가포르) 20110726 20161230 178,685 85,240 93,445 47.7 Vam Cong Bridge프로젝트(베트남) 20131001 20181031 157,196 818 156,378 0.5 220kV Iringa~Shinyanga 변전소공사(탄자니아) 20131201 20160531 18,921 1,158 17,763 6.1 기타 기타합계 ㅤ ㅤ 10,613,909 9,403,342 1,210,567 88.6 자료: DART, 현대증권 주) 사업보고서 기준, 음영 표시한 사업들은 손실 또는 저수익 프로젝트로 추정 5
그림 11> GS건설 12M FWD PER Band 그림 12> GS건설 PBR Band 250,000 (원) 25x 250,000 (원) 4.5x 200,000 20x 200,000 3.0x 150,000 15x 150,000 2.0x 100,000 10x 100,000 1.3x 50,000 6x 50,000 0.7x 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) 매출액 (십억원) 9,289.6 9,565.8 9,147.2 9,335.1 9,754.0 영업이익 (십억원) 160.4 (935.5) 11.6 151.1 154.8 순이익 (십억원) 108.4 (827.3) 19.2 84.4 102.4 지배기업순이익 (십억원) 102.1 (828.2) 19.3 84.5 102.5 EPS (원) 2,062 (16,711) 317 1,215 1,474 수정EPS (원) 2,062 (16,711) 317 1,215 1,474 PER* (배) 49.8 21.1 NA 111.3 29.1 23.9 PBR (배) 0.7 0.5 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA (배) 17.4 NA 33.8 17.0 18.1 배당수익률 (%) 0.5 0.0 0.0 0.7 0.7 ROE (%) 2.7 (25.2) 0.7 2.9 3.4 ROIC (%) 2.0 (24.2) 5.4 2.5 2.4 적용기준: IFRSC =연결재무제표, IFRSP =개별재무제표 자료: GS건설, 현대증권 GS건설: ELW발행 및 유동성 공급자(LP). 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었 음을 확인함. 6
투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(10~10%), Underweight(10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(10~10%), Underperform(10%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가, 목표주가 ) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 7