마의뒤를이어국내증시상승의주역이었던자동차관련종목으로구성된자동차지수와자동차부품지수는각각 21.47%, 20.97% 수익률을기록하며 KOSPI200대비 33.44%, 32.94% 초과성과를달성하였다. 그러나그린 (-26.19%), 네오그린 (-23.02%), 태양광 (-20

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종옥 구
6 years ago
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1 I. 주가지수성과분석 2011년한해의주식시장은대외적인악재에따라크게반응하였던변동성이큰시장이었다. 1분기한국주식시장은소폭의상승과하락을반복하였을뿐변화는없었다. 2분기부터는종목별수익률편차가커지며시장이상승하기시작했다. 3분기에는유럽재정위기로인한세계금융시장불안이커지면서주식시장이큰폭으로하락하였고, 4분기에도달해서야시장이진정되며안정을되찾았다. 3분기큰폭의하락을제외하면대체적으로안정적인움직임을보였던 2011년주식시장에서 MKF주가지수시리즈는어떤성과를나타냈는지살펴보기위해서먼저지수별로한해의성과를분석하였다. 다음으로는 2011년동안각각의지수가다른지수들에비해어떠한특성을나타냈는지를분석하였다. 에프앤가이드가발표하는주가지수는지수바스켓구성방법과목적에따라지수를구분할수있다. 따라서전체지수시리즈를지수구성방법과목적에따라몇개의그룹으로나눌수있고각그룹의대표지수들을선별하여비교하면 2011년의지수별특성을분석할수있다. 1. 지수별성과분석 1) MKF지수 2011년동안 MKF500지수는 10.42% 하락하였으나 KOSPI200이 11.97% 하락한것에대비해서 1.55% 앞선수익률을기록했다. 이는유가증권시장에상장된대형주위주의포트폴리오를갖고있는 KOSPI200에비해 MKF500 은유가증권, 코스닥시장에상장되어있는전체종목중시가총액상위 500위종목을유니버스로하기때문에분산투자효과가좀더강하게나타났음을알수있다. 2011년의섹터별성과는뚜렷하게차이를나타냈다. 필수소비재는 (17.91%), 경기소비재 (9.87%), 의료 (9.25%) 순으로우수한성과를나타냈다. 특히필수소비재는 1분기에는주춤했음에도불구하고이후견조한상승세를이어가서가장좋은성과를기록하였다. 이는경기불안과고물가로인해소비심리가크게위축되었음에도크게성장한음료시장, 립스틱효과로인한저가화장품활황및화장품회사들의활발한해외진출등의시장환경을반영한것이다. 특히동섹터에속한음 식료종목들은경쟁자제, 지속적인신제품출시, 판매가인상등실적개선을위한노력을했고, 개선된실적은주가의상승으로이어졌다. 그러나산업재 (-28.51%), 금융 (-26.13%), 통신서비스 (-13.99%) 는부진한수익률을기록했다. 사이즈별성과는 MKF대형 %, MKF중형 -7.89%, MKF소형 0.97% 를각각시현하여소형주가다소강세를보였다. MKF중형은상반기에 8.95% 상승했음에도불구하고하반기큰폭으로하락하여마이너스수익률을기록했다. 스타일별로는 MKF성장 (-9.61%) 이 MKF가치 (-10.77%) 보다소폭우수한성과를기록하였다. 총 45개의전략투자지수중 20개의지수가 KOSPI200 대비우수한성과를나타냈다. 글로벌경제강국으로급부상하는중국내수의수혜를받을수있는국내소비재종목을선별하여만든중국내수테마 (22.59%) 는 KOSPI200 대비무려 34.56% 의초과수익률을기록했다. 팽창되고있는중국의소비시장중에서도특히여행과화장품의급격한수요증가가전망됨에따라중국내수테마의향후성과도긍정적으로기대되고있다. 중국내수테 Feb 15, 2012 에프앤가이드 1

2 마의뒤를이어국내증시상승의주역이었던자동차관련종목으로구성된자동차지수와자동차부품지수는각각 21.47%, 20.97% 수익률을기록하며 KOSPI200대비 33.44%, 32.94% 초과성과를달성하였다. 그러나그린 (-26.19%), 네오그린 (-23.02%), 태양광 (-20.85%) 와같은그린관련테마지수와 LG그룹 + FW(-22.45%) 와 LG그룹 &(-16.42%) 과같은 LG그룹관련지수는저조한성과를기록하였다. 2.00% < 그림 1> 2011 년연간사이즈 / 스타일지수등락률비교 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% % % % % MKF500 KOSPI200 대형중형소형중대형중소형가치성장순수가치순수성장 20.00% 10.00% 0.00% % 에너지소재산업재경기소비재필수소비재의료금융 IT 통신서비스유틸리티 % % % < 그림 2> 2011 년연간주요지수상대수익률추이 KOSPI200 MKF500 대형중형소형가치성장 Feb 15, 2012 에프앤가이드 2

3 KOSPI200 MKF500 블루칩현대차그룹 120/20 그린 < 표 1> 2011 년연간 MKF500 지수구성종목비중변화 종목코드 종목명 지수내비중 2010 년말 2011 년말 비중의변화 1 년누적수익률 비중증가상위 10 종목 A 삼성전자 13.46% 16.21% 2.76% 11.96% A 현대차 4.03% 5.35% 1.32% 20.68% A 기아차 1.97% 2.85% 0.88% 30.02% A KT&G 1.06% 1.44% 0.38% 24.85% A 현대모비스 2.79% 3.10% 0.31% 1.04% A 엔씨소프트 0.47% 0.75% 0.28% 53.37% A SK C&C 0.16% 0.41% 0.25% 31.91% A LG생활건강 0.56% 0.75% 0.20% 24.52% A 한국타이어 0.36% 0.56% 0.20% 42.30% A 오리온 0.20% 0.38% 0.18% 73.85% 비중감소상위 10 종목 A 현대중공업 2.52% 1.58% -0.94% % A POSCO 4.35% 3.67% -0.68% % A KB금융 2.41% 1.74% -0.67% % A 신한지주 3.45% 2.80% -0.65% % A LG디스플레이 1.24% 0.83% -0.42% % A SK이노베이션 1.92% 1.52% -0.40% % A LG전자 1.70% 1.31% -0.39% % A 삼성전기 1.08% 0.73% -0.35% % A LG화학 2.57% 2.26% -0.32% % A KT 1.29% 1.00% -0.29% % Feb 15, 2012 에프앤가이드 3

4 비중이증가한종목들의섹터를살펴보면상위 10종목중 7종목이소비재종목 ( 현대차, 기아차, KT&G, 현대모비스, LG생활건강, 한국타이어, 오리온 ) 에속해있다. 이러한점을미루어볼때 2011년은전반적으로소비재섹터에속한종목들이강세였음을다시한번확인할수있다. 뿐만아니라 IT업종 ( 삼성전자, 엔씨소프트, SK C&C) 에속한종목또한시장대비비교적약진했음을확인할수있다. 특히삼성전자같은경우스마트폰실적호조지속과더불어 DRAM가격의하락세둔화및안정화에힘입어실적호조를보이며사상최고가를경신했다 2) FnGuide-RAFI Korea 지수 FnGuide-RAFI Korea 지수는대형주에비해중형주의성과가우수했음을확인할수있다. FnGuide-RAFI Korea200은 11.19% 하락하며 KOSPI200 대비 0.78% 초과수익을달성하였다. 사이즈별지수의수익률을살펴보면 FnGuide-RAFI Korea 대형이 %, FnGuide-RAFI Korea 중형이 -2.51%, FnGuide-RAFI Korea 소형이 -7.86% 를각각기록하였다. 0.00% -3.00% < 그림3> 2011년연간 FnGuide-RAFI KOREA 지수등락률비교 MKF500 KOSPI200 Korea200 Korea 대형 Korea 중형 Korea 소형 -6.00% -9.00% % % 130 < 그림 4> 2011 년연간주요지수상대수익률추이 KOSPI200 MKF500 KOREA200 KOREA 대형 KOREA 중형 KOREA 소형 Feb 15, 2012 에프앤가이드 4

5 < 표 2> 2011 년 3 분기 KOREA200 지수구성종목비중변화 종목코드 종목명 지수내비중 2010 년말 2011 년말 비중의변화 1 년누적수익률 비중증가상위 10 종목 A 삼성전자 10.73% 16.33% 5.59% 11.96% A POSCO 4.52% 5.50% 0.99% % A KT&G 1.37% 2.34% 0.96% 24.85% A 삼성생명 1.11% 2.01% 0.90% % A KT 3.06% 3.65% 0.59% % A LG유플러스 0.68% 1.23% 0.54% 3.21% A 현대해상 0.53% 0.93% 0.39% 41.39% A 현대차 3.75% 4.08% 0.33% 20.68% A 외환은행 0.80% 1.11% 0.31% % A 하나금융지주 1.68% 1.96% 0.29% % 비중감소상위 10 종목 A KB금융 4.47% 2.75% -1.72% % A SK이노베이션 3.16% 1.62% -1.54% % A 현대중공업 2.75% 1.31% -1.44% % A SK텔레콤 3.01% 1.81% -1.19% % A S-Oil 1.96% 0.98% -0.98% 9.89% A 삼성중공업 1.29% 0.72% -0.57% % A 대우조선해양 0.87% 0.36% -0.50% % A 대림산업 0.93% 0.50% -0.43% % A LG화학 1.45% 1.10% -0.35% % A 동국제강 0.57% 0.22% -0.35% 저조한수익률에도불구하고 FnGuide-RAFI Korea200지수의비중증가상위 10종목중금융섹터에속한종목은 4종목 ( 삼성생명, 현대해상, 외환은행, 하나금융지주 ) 이나된다. 이는밸류에이션측면에서보았을때금융주들의펀더멘털이지속적으로개선됨에도불구하고, 저축은행구조조정으로인한금융주투자심리악화와유로존위기등외부환경으로인하여주가에반영이제대로되지않았음을알수있다. 저축은행구조조정은장기적인관점으로보았을때신뢰성향상으로인해금융주들에게긍정적인측면으로작용할것이나, 유럽재정위기는해결향방에따라금융관련기업들의주가가향후더하락할것인지상승할것인지결정될것이다. 3) 지수배당분석 < 표3> 은 2011년시장평균인 MKF500지수와 MKF주가지수중배당수익률이높은상위 10가지지수를배당수익 ( 배당포함연간수익 배당제외연간수익 ) 이높은순서대로나열한것이다. 가장배당이높았던지수는 Wealth 고배당과 Wealth 고배당20 지수였다. 시장평균배당수익률인 MKF500의 1.33% 에비교했을때두지수모두 4% 이상초과배당수익을거두었다. Wealth 고배당지수들은지난해배당수익이높았던종목들을선별하여바스켓을구성한지수로안정적인배당수익률을기록하고있다. 2011년결과에비추어볼때 2011년 Wealth Feb 15, 2012 에프앤가이드 5

6 고배당지수들의종목선정이지수의목표에맞게잘되었다고할수있다. 다음으로배당수익이좋았던지수들은소형주와소비재로구성된지수였다. 전통적으로 음식료및담배 업종은높은배당성향을가져왔다. 2011년에도이들종목은이전과마찬가지로많은배당했고지수도높은배당수익을가졌다. 수익률상위 10위안에는없었지만에너지공기업들도역사적으로높은배당성향을갖고있다. 2011년이섹터의수익률은 1.86% 로 16위에머물렀지만전체지수를놓고봤을때높은순위를기록했다. < 표 3> 2011 년 MKF 주가지수배당수익률상위 10 지수명 배당포함 수익률 배당제외 배당수익률 MKF % % 1.33% Wealth 고배당 -1.79% -7.31% 5.52% Wealth 고배당 % % 5.50% 통신서비스 % % 5.27% 순수가치 % % 3.00% 음식료및담배 23.49% 20.56% 2.93% 기타금융 % % 2.67% 소비자서비스 -2.41% -4.75% 2.34% FnGuide-RAFI Korea 소형 -7.96% % 2.26% 필수소비재 19.22% 17.02% 2.19% 은행 % % 2.14% < 표3> 에포함되어있지않지만가장낮은배당수익을보였던지수는 IT섹터지수로수익률은 0.63% 였다. 그이유는 IT지수를구성하는종목들은성장성이강한종목들이많기때문에회사의수익을배당으로분배하지않고재투자하는성격이강하기때문인것으로판단된다. 비슷한맥락으로성장지수도 0.84% 로낮은배당수익률을보였다. 성장지수그룹에속한종목들도 IT종목들과마찬가지로기업의이익을배당으로분배하기보다는성장동력으로써재투자하는성향이강하기때문이다. Feb 15, 2012 에프앤가이드 6

7 2. 지수별특성분석 1) 지수그룹분류지수별특성을분석하기위해먼저시장을분류하는기준별로지수그룹을만들었다. 그리고각지수그룹별로대표지수들을선정하였다. 각각의그룹은시장을분석하는기준이다르기때문에그룹별로구분된지수들은서로다른포트폴리오특성을갖는다. 따라서그룹별대표지수들의특성을비교하면 MKF주가지수시리즈의지수별특성이 2011년동안어떻게나타났는지알수있다. < 표 4> 지수목적과구성방법별그룹분류와대표지수 지수목적지수명바스켓구성방법 BM MKF500 거래소, KOSDAQ 우량기업 500 종목으로구성된시장대표지수 시가총액별 분류 MKF 대형 MKF 중형 MKF 소형 시가총액상위 1~100 위 100 종목 시가총액상위 101~200 위 100 종목 시가총액상위 201~500 위 300 종목 섹터별분류 MKF 섹터 FICS 분류기준대분류 10 개섹터지수 펀더멘탈분류 스타일분류 투자전략분류 FnGuide-RAFI Korea200 MKF성장 MKF가치 MKF Wealth 고배당 MKF 블루 / 옐로칩 120/20 모멘텀 Volatility Target Fundamental 스코어상위 200종목스타일방법론으로성장주를분류스타일방법론으로가치주를분류배당수익률상위50종목업종별대표우량주 / 업종별 2등주시가총액상위 100종목을유니버스로 120/20 전략을구현한지수 120/20 전략 : 하위20 종목을매도하여상위 20종목을차입하는전략 Price Momentum과 Earnings Revision을점수화하여모멘텀이높은종목을추출 KOSPI200을기초자산으로지수와현금의편입비중을조정하여변동성을목표값에맞게조정하는지수 먼저모든지수에대한벤치마크지수로시장대표지수인 MKF500을선정하였다. MKF500은유가증권시장과코스닥시장을대표할수있는주식 500개를선정한지수이기때문에시장의움직임을가장잘나타내는지수라고할수있다. 따라서이지수의움직임을 2011년한해동안주식시장의움직임으로가정하였다. 다음으로는바스켓구성목적별로시가총액별분류, 섹터별분류, 펀더멘털분류, 스타일분류, 투자전략분류로나누었다. 시가총액과섹터별분류는지수를구성하는가장기초적인분류방식이다. 주식은사이즈별로각각다른시장이형성되어있기때문에사이즈별로다른움직임을갖는다. 따라서이방법으로시장을분류하면가장쉽게시장을배분할수있다. 섹터별분류도사이즈분류와마찬가지로구성주식들의업종에따라각각다른시장이존재하기때문에업종별성과가다를것이라고예상할수있다. 외적으로쉽게나타나는앞의두가지분류방법외에펀더멘털분류와스타일분류는주식의내재가치를이용한분류이다. 이는시장에서드러나는가격외에도주식자체가갖는내재가치가있다고가정하고이가치를개별주식별로점수화한다. 이펀더멘털점수별로시장의움직임이다를것이라고기대되기때문에펀더멘털분류로시장을분류할수있다. 이와유사하게스타일분류도외적으로는들어나지않는주식의고유스타일이존재하고각각의스타일별로다른움직임을갖는시장이존재한다고가정한다. Feb 15, 2012 에프앤가이드 7

8 마지막으로투자전략별분류가있다. 시장에투자하는방법에는다양한전략이있다. 이러한전략들은기존의전략들과차별화된투자방법을갖고있기때문에투자전략별로성과가다를것이라고기장힌디. 따라서전략별지수분류도시장을분류하는하나의기준이될수있다. < 표4> 는해당기준별로 MKF주가지수시리즈들중대표적인지수 22개를선별하였다. 선별된지수들은서로지수와분류벙법과지수구성목적이다르기때문에각각다른특성을갖고있을것으로생각된다. 따라서이 22개의지수를비교함으로써 2011년한해동안지수별특성이실재로존재했는지를알아보고자한다. 여기서한걸음더나아가지수분류방법별로성과를비교하여상황에맞는지수선택기준을알아볼것이다. 2) 지수특성비교방법앞에서분류한지수그룹의특성과성과를비교하기위해서 2011년의먼저지수시리즈들간의상관관계분석을실시하였다. 이분석을통해각각의지수가동일한시간구간동안어떠한유사성이있었는지를판단하고, 시장과가장유사한움직임을보였던지수와가장다른움직임을보였던지수를선별할수있다. 다음으로각지수별성과를분석하기위해펀드평가에사용하는확장된 Herinksson and Merton의모형을사용하였다 ( 이하 HM모형 이라함 ). 주가지수는하나의주식포트폴리오로서주식펀드와유사하다고할수있다. 따라서개별펀드의성과를평가하는모델을사용해지수를분석하면지수의성과를분석할수있다. 확장된 HM모델은 CAPM 모형에시장초과수익률이양인경우에 1, 음인경우에는 0의값을갖는더미변수와 FAMA-FRENCH의 3팩터모형변수인 SMB와 HML을사용하여펀드의종목선택능력과시장예측성을분석하는모형이다. 모형의정의는다음과같다. r i,t = α i + β i r m,t + s i SMB t + h i HML t + γ i r + m,t + ε i,t r i,t 는무위험자산초과수익률이고 r m,t 는시장초과수익률이다. 무위험자산은 CD91일을사용하였고시장수익 률은 MKF500 의수익률을사용하였다. SMB 와 HML 은 3 팩터모델의변수와같고 FnGuide 의 FAMA-FRENCH 3 팩 터모델의값을사용하였다. 마지막으로 r + m,t 는시장초과수익률이양이면 1, 음이면 0의값을갖는지시함수이다. 따라서이모델에서 β i 는약세장에서베타를, β i 와 γ i 의합은강세장에서베타값을나타낸다. 즉펀드매니저가 시장예측능력이있다면 γ i 가양의값을가질것이다. 마지막으로 γ i 는시장예측능력을 α i 는종목선택기술을 각각나타낸다. 이 α i 와 γ i 를비교함으로써지수별시장예측능력과종목선택기술을분석할수있다. 마지막으로유럽재정위기의영향으로시장이큰폭으로하락했던 3 분기 8 월초를전후로지수별 α i 와 γ i 의 변화를비교함으로써악재에대한반응성을비교해본다 년한해동안시장은 3 분기하락전후로다른 양상을보였기때문에이하락을기준으로전과후의지수변화를분석해보는것은의미를갖는다. 즉어떤 지수가하락후에시장예측능력이높아졌는지를분석하고반대로하락후시장예측능력이가장많이감소한 지수는어떤것인지를알아봄으로써악재대비지수의반응특성을알아본다. 이반응성을통해서시장상황에 따라지수를선택하는새로운기준을마련할수있을것이라기대된다. 3) 상관성분석결과 < 표5> 는전체지수들간의 2011년상관성을분석한표이다. 먼저 BM과의상관관계를살펴보면대형주지수가가장높았다. 대형주지수외에도스타일분류와전략분류그룹의지수들이 MKF500과의상관성이높았다. 대형주를제외한다른사이즈별지수는대형주에비에낮은상관성을나타내었다. 따라서 2011년지수의움직임은대형주에의해주도되었다고볼수있다. BM과가장낮은상관성을보인지수는섹터별분류의필수소비재지수였다. 이지수는 BM과높은음의상관성을나타냈으며이를통해필수소비재시장은한해동안시장과반대의성향으로움직였다고판단할수있다. Feb 15, 2012 에프앤가이드 8

9 < 표 5> 각지수별상관관계분석 BM STY LE CAP SECTOR FUNDAMENTRATEGY MKF500 순수가치순수성장대형주중형주소형주에너지소재산업재 경기소비재 필수소비재 의료금융 IT 통신 서비스유틸리티 Fn-RAFI Wealth Korea200 고배당블루칩옐로칩 120/20 모멘텀 VOL. TARGET BM MKF STYLE 순수가치 순수성장 대형주 CAP 중형주 소형주 에너지 소재 산업재 SECTOR 경기소비재 필수소비재 의료 금융 IT 통신 서비스 유틸리티 UNDAMENT Fn-RAFI Korea Wealth 고배당 블루칩 옐로칩 STRATEGY 120/ 모멘텀 VOL. TARGET Feb 15, 2012 에프앤가이드 9

10 펀더멘털분류의 FnGuide-RAFI Korea 시리즈는 MKF500과의상관성에서차이가존재했다. 따라서펀더멘털기준에의한지수분류기준은평균적인시장과다른특징을가질것이라고기대할수있다. 이와비슷한결과를보인지수로는전략분류의모멘텀지수로시장과비교적낮은상관성을보였다. 따라서이기준에의한분류도다른지수와차별되는특징을나타낼것이기대된다. 지수들간의상관성중에서가장높은상관성을보인지수는 MKF500과대형주지수이다. 반대로가장낮은상관성을보인지수는섹터별분류의금융지수와필수소비재지수였다. 이두지수의상관성은 으로비교적큰음의상관성을보였다. 이를통해 2011년에는두섹터가서로반대의움직임을보였다는것을알수있다. 상관계수의절대적크기가가장작았던지수는섹터분류의통신서비스지수와에너지지수였다. 두지수의상관계수는 0.131로절대적인크기가가장작았고따라서두섹터는한해동안거의연관이없는움직임을보였음을알수있다. 4) 확장 HM 모델을통한지수특성분석결과 < 표 6> 2011 년 1 월 3 일부터 2011 년 12 월 29 일까지주별시계열을아래의확장된 HM 모델을사용하여산출한결과 r i,t = α i + β i r m,t + s i SMB t + h i HML t + γ i r + m,t + ε i,t α i β i γ i s i h i 순수가치 순수성장 대형주 중형주 소형주 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 의료 ** * ** ** ** ** ** ** ** ** ** * ** ** ** ** F 검정 α i β i γ i s i h i 금융 IT 통신서비스유틸리티 Fn -R A FI Kore a 200 W e a l t h 고배당 < 표 6> 은확장된 HM 모델을사용하여 MKF 주가지수시리즈를분석한결과이다. 지수의 α i 와 γ i 에대해통계적 으로유의한결과를보인지수는섹터별분류의산업재지수뿐이었다. 이는국내펀드수익률에대한다른연 구결과와도비슷한결과이다. 비록통계적인유의성은낮지만계수의크기와방향성을비교함으로써지수의특 징을분석하는것은지수별특징을파악하는데도움이될것이다. 먼저종목선택기술을비교하기위해각지수별 α i 를비교해보면산업재지수로값은 이었다. 이값은 95% 이상의통계적유의성도갖는값이기도하였다. 하지만이지수를비롯해대부분의지수들의 α i 는 0.01 미만 의매우작은값을보였다. 그이유는실험에선정된대부분의지수들이 MKF500 지수의유니버스를동일하게 사용하는지수들이기때문이다. 따라서지수별목적에의해종목을선별하여도같은유니버스내에서종목을 선별하기때문에종목선택에의한수익률차이는크지않는것으로나타났다. 블루칩옐로칩 120/20 모멘텀 다음으로지수별시장예측능력을나타내는값인 γ i 를살펴보자. 주식지수시리즈중가장큰 γ i 를갖는지수 는경기소비재지수로 의값을가졌고가장작은값을가진지수는옐로칩지수로 -2.4 였다. 하지만평상시 의베타와초과수익시점의베타를합산한결과는옐로칩이경기소비재지수에비해훨씬큰값을가졌다. 를통해경기소비재지수의구성종목들이시장이상승하는국면에서더초과하여상승했음을알수있다. V O L. T A R G ET ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** F 검정 ** : 신뢰도 95% 이상 * : 신뢰도 90% 이상 이 Feb 15, 2012 에프앤가이드 10

11 팩터모델의 SMB와 HML팩터의영향력을살펴보면 SMB의계수는대부분의지수가음의값을보였고이는한국주식시장에서주식규모의효과가존재하지않았다고말할수있다. 또한 HML의경우도대부분의지수에서음의값을보였다. 이점은한국시장에서규모효과는존재하지만장부가 / 시가효과는존재하지않는다는기존선행연구들의발견점들과는다소상이한결과이기도했다. 그이유는 2011년의주식시장이다른해와다르게대체적으로보합세장을유지해왔었기때문인것으로보인다. 5) 3 분기유럽재정위기전후지수특성분석결과 < 표 7> 2011 년 1 월 3 일부터 2011 년 7 월 31 일까지주별시계열을아래의확장된 HM 모델을사용하여산출한결과 r i,t = α i + β i r m,t + s i SMB t + h i HML t + γ i r + m,t + ε i,t α i β i γ i s i h i 순수가치 순수성장 대형주 중형주 소형주 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 의료 ** ** ** ** ** * ** * ** ** * ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** F 검정 α i β i γ i s i h i 금융 IT 통신서비스유틸리티 Fn -R A FI Kore a 200 W e a l t h 고배당 블루칩옐로칩 120/20 모멘텀 V O L. T A R G ET ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** ** * ** ** ** ** ** ** F 검정 ** : 신뢰도 95% 이상 * : 신뢰도 90% 이상 < 표 8> 2011 년 8 월 10 일부터 2011 년 12 월 29 일까지주별시계열을아래의확장된 HM 모델을사용하여산출한결과 r i,t = α i + β i r m,t + s i SMB t + h i HML t + γ i r + m,t + ε i,t α i β i γ i s i h i 순수가치 순수성장 대형주 중형주 소형주 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 의료 ** ** ** ** ** * * ** ** ** ** ** * ** ** ** ** ** ** F 검정 α i β i γ i s i h i 금융 IT 통신서비스유틸리티 Fn -R A FI Kore a 200 W e a l t h 고배당 블루칩옐로칩 120/20 모멘텀 V O L. T A R G ET * ** ** * * ** ** * ** ** F 검정 ** : 신뢰도 95% 이상 * : 신뢰도 90% 이상 2011 년보합세를유지하던한국시장에서가장큰변화를야기한사건은 3 분기유럽재정위기악화였다. 그결 과로상승국면에접어들던시장이 8 월첫째주큰폭으로하락하였다. 그럼이악재전후지수특성을비교하여 Feb 15, 2012 에프앤가이드 11

12 지수별로악재에어떻게반응하였는지를분석해보았다. < 표7> 과 < 표8> 은 8월유럽재정문제전과후의시계열을각각확장 HM모델을사용하여분석한것이다. 먼저두시점별차이를살펴보면계수의유효성이 8월이전이더높은것을알수있다. 이는 8월이후시장의변동성이더커졌기때문이다. 이러한변동성의상승은각지수별로특징을분석하기어렵게만든다. 그결과각변수들의유의성이감소한것으로판단된다. 다음으로살펴볼점은지수의 α i 와 γ i 값의변화이다. 이변화는 < 표9> 을통해더확연하게드러난다. < 표 9> 각계수별변화량 (8 월 2 째주이후 - 8 월 1 째주이전 ) 순수가치순수성장대형주중형주소형주에너지소재산업재경기소비재필수소비재의료 α i γ i 금융 IT 통신서비스유틸리티 RAFI Korea W ealth 고블루칩옐로칩 120/20 모멘텀 OL. TARGET α i γ i < 표9> 를보면두계수모두대부분음의값을갖는것을알수있다. 이는 8월이전의계수값이 8월이전의계수에비해줄어들었기때문인데이는지수의종목선별력과시장예측력이줄어들었음을의미한다. 8월유럽의재정위기가가시화되고금융시장이불안정해지기전한국시장은보합세를유지하는모습에서상승국면으로전환되고있었다. 이러한성장세속에서 α i 와 γ i 값은지수별로다른값을가지며상승하고있었다. 하지만 8월에시장이크게하락한뒤에상승과하락을반복하는혼란속에서는시장의방향을예측하는능력이나종목을선별하는능력모두줄어들게된것이다. 그결과로 8월전후계수의값이큰폭으로하락하였다고분석된다. 6) 지수특성분석결론지수를구성하는바스켓방법과목적별로그룹을나누어지수별특성을분석한결과 2011년은지수별특성이크게나타나지않은해였다. 그이유는 2011년한해동안한국시장이뚜렷한성장이나하락의모습이없이보합세의모습을유지했기때문인것으로생각된다. 뚜렷한상승이나하락기간이일정기간나타난다면지수바스켓별상승이나하락정도의차이가두드러지고그결과지수별특성이더강하게나타날것이다. 하지만 2011년은대부분의지수가비슷한움직임을보였고강한상승세나강한하락세의모습도없었다. 이러한소폭의상승과하락을반복하면서주식별로상승하락의특성이크지않았기때문에이러한주식들로구성된지수들의특성도약하게나타났다고볼수있다. Feb 15, 2012 에프앤가이드 12

13 II. FnGuide 지수추종인덱스펀드 년연간신규출시된펀드 < 표10> 2011년연간신규출시펀드 운용사명 펀드명 FnGuide 지수명 출시일자 TIGER 삼성그룹증권상장지수 MKF SAMs FW TIGER 현대차그룹 + 증권상장지수 MKF 현대차그룹 + FW 미래맵스운용 TIGER LG 그룹 + 증권상장지수 MKF LG 그룹 + FW TIGER 블루칩 30 증권상장지수 MKF 블루칩 TIGER 모멘텀증권상장지수 모멘텀 TIGER 중국소비테마증권상장지수 중국내수테마 삼성 KODEX 태양광증권상장지수 태양광 우리 KOSEF 펀더멘탈대형주증권상장지수 FnGuide-RAFI Korea Large 대그룹대표1.5배레버리지목표전환형사모증권투자신탁 3대그룹대표레버리지 유리 3 대그룹 1.5 레버리지증권모투자신탁 3 대그룹대표레버리지 TREX 펀더멘탈 200 증권상장지수투자신탁 [ 주식 ] FnGuide-RAFI Korea 칸서스한류스타목표전환형증권투자신탁 1 MKF 한류스타 한국투신 KINDEX 펀더멘털대형주증권상장지수 FnGuide-RAFI Korea LARGE KINDEX NEW 현대인베스트먼트랩가치증강수퍼미드캡 [L] FUN중형목표전환밸류사모증권투자신탁1 중형VEXA FUN타겟메가밸류중형사모증권투자신탁1 중형VEXA FUN타겟펀더멘탈밸류사모증권투자신탁1 중형VEXA VEXA가치압축목표전환 중형VEXA VEXA가치압축목표전환증권투자신탁2 중형VEXA 현대인베스트먼트 돈잘버는알짜기업증권모투자신탁중형 VEXA VEXA중형목표전환사모증권투자신탁1 VEXA 중형 VEXA중형목표전환사모증권투자신탁2 VEXA 중형 투자현대인베스트먼트랩1호 가치증강수퍼미드캡 [S] VEXA수퍼미드캡사모증권투자신탁1 가치증강수퍼미드캡 [S] 삼성블랜드분산형포트폴리오 가치증강수퍼미드캡 [R] KB KStar 수출주증권상장지수 MKF 수출주 KStar 우량업종대표주증권상장지수 MKF 우량업종대표 Feb 15, 2012 에프앤가이드 13

14 2. 국내인덱스펀드시장현황 (2011 년말기준 ) < 표 11> FnGuide 지수추종인덱스펀드현황 ( 단위 : 개, 억원 ) 구분 시장전체 FnGuide 지수추종 펀드수규모펀드수규모 인덱스펀드 ( 주식, 공모 ) , ,897(12.03%) ETF( 국내주식 ) 74 78, ,555(12.21%) ETF( 국내채권 ) 9 11, (7.22%) 합계 , ,250(11.87%) 2011 년에는 ETF 12 개와펀드 14 개를합해총 26 개의펀드가출시되며 2011 년 12 월말기준으로 FnGuide 지 수를추종하는펀드는 NAV 기준으로약 1 조 7,900 억원을기록했다. 상장지수펀드 (ETF) 는 2년연속으로 60% 대의초고속성장세를기록하고있다. 이는증시의변동성이증가하면서파생상품을활용하고자하는투자자들의레버리지 ETF와인버스 ETF로의관심과함께전체금융투자자산수요가보다다양해지면서저렴한비용으로시장수익률을추구하는 Passive 투자수요증가가 ETF시장의성장요인이된것으로풀이된다 년 12 월말기준으로상장지수펀드 (ETF) 의순자산총액은사상최대인약 9 조 9100 억원을기록하였으며 상장된 ETF 는총 106 개로전년말대비 65.63% 증가하였다. < 그림 5> ETF 순자산총액과상장종목수추이 순자산총액 ( 억원, 좌 ) ETF 갯수 Feb 15, 2012 에프앤가이드 14

15 III. MKF 국고채지수 2011년의상반기에는기준금리가 3차례에걸쳐 0.75% 포인트인상되었다. 금리가인상됨에따라채권가격은하락하였고그결과 1분기채권지수는연초대비하락하는움직임을보였다. 하지만이하락세는오래가지못하였다. 유럽재정위기로글로벌금융시장의불확정성이증가하고국내주식시장이 2011년상반기에박스권을돌파하지못하고보합세를유지하면서안전자산인채권에대한투자수요가증가하게되었다. 그결과채권가격이상승하게되었고채권지수도상승세로전환되었다. 2분기채권시장은큰상승세나하락세의움직임은없었지만소폭상승하는움직임으로마무리되었다. 하지만유럽재정위기에대한시장의반응이극에달했던 3분기는안전자산에대한수요가급증하면서채권가격이크게상승하였고그결과채권지수도큰폭으로상승하였다. 그뒤채권시장은큰폭의변화없이보합세를유지하며 3분기를마무리하였다. 4분기에는물가상승에대한우려로기준금리가상승할것이라기대되었지만기준금리는 2011년 6월이후변하지않고 3.25% 를유지한채마무리되었다. 12월대북리스크증가라는변수가있었지만채권시장은큰변화없는모습으로 4분기를마무리하였다. 106 < 그림 6> 2011 년 MKF 국고채지수수익률추이 순가격지수시장가격지수토탈리턴지수 IV.MKF 원자재지수 상품시장에서 2011년한해는하락세가두드러진해였다. 상반기에너지섹터는아프리카에서시작된민주화바람으로인해중동과아프리카의불안이커지게되면서큰폭으로상승하는출발하였다. 하지만에너지섹터를제외한금속과농산물섹터는큰움직임없이보합세를유지하였다. 2분기가되면서중동불안이감소하면서에너지섹터의상승세가하락세로반전되었고나머지두섹터와마찬가 Feb 15, 2012 에프앤가이드 15

16 지로보합세를유지하였다. 하지만 3분기가되면서유럽발재정위로인한글로벌경제둔화에대한우려로경기에민감한금속과에너지섹터가큰폭으로하락하였다. 마지막 4분기가되면서에너지섹터는크게반등하였지만금속과농산물분야는잠깐의상승후하락세를이어갔다. 하지만 12월들어서밀과옥수수가크게상승하면서농산물섹터는크게반등하였고에너지섹터도 12월시장이벡워데이션으로변화하면서지수가반등하며마무리되었다. 하지만금속은금의지속적인하락과더불어반등없이하락하는모습으로 2011년을마무리하였다. < 그림7> 2011년 MKF 원자재지수수익률추이 원자재 ENERGY METAL ARGRICULTURE WTI_ENHANCED Feb 15, 2012 에프앤가이드 16

17 지수별수익 / 위험비교 [MKF500/KOSPI200] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR MKF KOSPI [Size/Style] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR 대형 중형 소형 중대형 중소형 가치 성장 순수가치 순수성장 [Sector] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 의료 금융 IT 통신서비스 유틸리티 Feb 15, 2012 에프앤가이드 17

18 [Industry Group/Industry] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR 에너지 소재 화학 금속및광물 자본재 건설 조선 상업서비스 운송 자동차및부품 내구소비재및의류 소비자서비스 미디어 유통 음식료및담배 생활용품 제약및바이오 은행 기타금융 보험 증권 소프트웨어 하드웨어 반도체 디스플레이 통신서비스 유틸리티 Feb 15, 2012 에프앤가이드 18

19 [Wealth] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR Wealth 토탈 Wealth 중대형 Wealth 중소형 Wealth 고배당 Wealth 고배당 Wealth 코스닥 [Theme Group] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR 5대그룹 삼성그룹 현대차그룹 현대차그룹 + FW LG그룹 & LG그룹 + FW SAMs EW SAMs FW SAMs SW [ Theme ex Group ] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR 그린 네오밸류 모멘텀 블루칩 블루칩 수출주 스타우량 신성장동력 옐로칩 우량업종대표주 Feb 15, 2012 에프앤가이드 19

20 자동차부품 코스닥엘리트 탄소효율 한류스타 핵심소비재 F15 PW F15 VW 태양광 중국내수테마 스팩 / [FnGuide-RAFI Korea Index] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR KOREA KOREA 대형 KOREA 중형 KOREA 소형 [FnGuide Theme] 구분 수익률 (%) 위험지표 (1 년 ) 1 개월 6 개월 1 년 3 년표준편차 Sharpe 알파베타 IR 생활소비재 자동차 화학 위험지표 : KOSPI200 대비, 2011 년연간기준 표준편차와알파의단위는 (%) Feb 15, 2012 에프앤가이드 20

21 Valuation [Size/Style] 구분 SPS EPS BPS ROA ROE 영업이익률순이익률 PER PBR MKF500 3, 대형 3, 중형 5, 소형 2, 중대형 3, 중소형 4, 가치 6, 성장 2, 순수가치 39,453 1,740 2, 순수성장 3, [Sector] 구분 SPS EPS BPS ROA ROE 영업이익률순이익률 PER PBR 에너지 17, 소재 8, 산업재 11, 경기소비재 6, 필수소비재 3, 의료 1, 금융 2, IT 3, 통신서비스 1, 유틸리티 4, [Industry Group/Industry] 구분 SPS EPS BPS ROA ROE 영업이익률순이익률 PER PBR 에너지 17, 소재 8, 화학 12,832 1, 금속및광물 7, Feb 15, 2012 에프앤가이드 21

22 자본재 11, 건설 11, 조선 13,778 1, 상업서비스 3, 운송 13, 자동차및부품 11,735 1, 내구소비재및의류 2, 소비자서비스 2, 미디어 유통 9, 음식료및담배 3, 생활용품 5, 제약및바이오 1, 은행 기타금융 보험 20, 증권 3, 소프트웨어 하드웨어 1, 반도체 4, 디스플레이 1, 통신서비스 1, 유틸리티 4, [Wealth] 구분 SPS EPS BPS ROA ROE 영업이익률순이익률 PER PBR Wealth 토탈 9, Wealth 중대형 8, Wealth 중소형 28, , Wealth 고배당 16, Wealth 고배당 20 10, Wealth 코스닥30 2, Feb 15, 2012 에프앤가이드 22

23 [ Theme Group ] 구분 SPS EPS BPS ROA ROE 영업이익률순이익률 PER PBR 5대그룹 5, 삼성그룹 5, 현대차그룹 19,210 2,047 1, 현대차그룹 + FW 25,968 3,085 1, LG그룹 & 23, LG그룹 + FW 11, SAMs EW 10, SAMs FW 8, SAMs SW 8, [ Theme ex)group ] 구분 SPS EPS BPS ROA ROE 영업이익률순이익률 PER PBR 그린 19,786 1,672 1, 네오그린 14,534 1, 네오밸류 8, 모멘텀 24,654 1, 보험주 Top10 43,285 1,449 1, 블루칩 6, 블루칩30 8, 수출주 14, 스타우량 신성장동력 12, 옐로칩 8, 우량업종대표주 9, 자동차부품 9, 코스닥엘리트30 1, 탄소효율 2, 한류스타 4, 핵심소비재 4, F15 PW 3, F15 VW 2, Feb 15, 2012 에프앤가이드 23

24 태양광 1, 중국내수테마 1, 스팩 /20 6, [FnGuide-RAFI Korea Index] 구분 SPS EPS BPS ROA ROE 영업이익률순이익률 PER PBR KOREA200 9, KOREA 대형 8, KOREA 중형 22, , KOREA 소형 15, [FnGuide Theme] 구분 SPS EPS BPS ROA ROE 영업이익률순이익률 PER PBR 생활소비재 3, 자동차 13,227 1, 화학 10,543 1, 지수레벨의주당지표 (EPS, BPS, SPS) 는다음의산식에의해계산된다. 예 ) EPS(index) = ( 개별종목의 EPS * 개별종목의지수편입주식수 ) / Divisor (Divisor = 산출시점의기준시가총액 /1000) 개별종목의재무비율은해당회사의최근결산실적 ( 개별재무제표 ) 을기준으로산출하였다. 단, PER과 PBR은 기준이다. 단위 : SPS, EPS, BPS는 ( 원 ), ROA, ROE, 영업이익률, 순이익률은 (%), PER, PBR은 ( 배 ) 이다. Feb 15, 2012 에프앤가이드 24

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,