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1 216 년 4 월 6 일산업분석 인터넷포털 / 게임 성장판은아직열려있다 Overweight ( 유지 ) 중국, 세계최대의모바일게임시장 통신, 인터넷, 게임 Analyst 나태열 tyrah@hdsrc.com RA 윤소임 soim.yun@hdsrc.com 215 년 4 분기에중국이세계최대의모바일게임시장으로성장했으며, 중국게임들이글로벌시장 에서거둔성과도양호했다. 단기간자본을축적한중국게임사들이국내게임업계에대한인재영 입, 지분투자, M&A 등을실시한결과일수있다는점은안타까운부분이다. VR과닌텐도, 게임업계의활력소제공초기투자비용, 눈의피로, 멀미, 해상도, 존재감등이 VR 대중화의걸림돌로지적되고있지만, 이들문제가해결되는것은단순한시간문제라고본다. VR은 1인칭관점의슈팅 / 어드벤처 / 시뮬레이션게임과아케이드게임, 성인물에의미있는시장을만들것으로기대된다. 게임업계에이슈를제공해온닌텐도가모바일게임을내놓으면서, 정체된모바일게임시장에활력소가될것으로기대된다. 1분기실적은대체로기대수준에부합모바일게임매출의상위집중도가완화되면서중소개발사업황이좋아지고있다. 1분기실적은모바일중심의성장이지속되는가운데, 비용이줄어든네이버, 매출이증가한게임빌, 신작게임을출시한네오위즈게임즈등이시장기대치를상회할것으로예상되고, 연결이지연된카카오, 신작성과가부진한위메이드등이시장기대치를하회할것으로파악된다. 엔씨소프트와게임빌, 하반기까지우상향트렌드 탑픽엔씨소프트와관심종목게임빌을유지한다. 양사모두신작출시에의한실적기대감이연말 까지지속될것으로예상된다. 업종구성기업및지표 투자의견 현주가 목표주가 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 일자 ( 십억원 ) FY216F FY217F FY216F FY216F 네이버 (3542) BUY 652, (4/5) 7, 21, 카카오 (3572) BUY 96,5 (4/5) 12, 6, 엔씨소프트 (3657) BUY 249,5 (4/5) 33, 5, NHN엔터테인먼트 (18171) BUY 55,6 (4/5) 67, 1, 게임빌 (638) BUY 93,2 (4/5) 125, 컴투스 (7834) BUY 131,6 (4/5) 168, 1, 위메이드엔터테인먼트 (1124) BUY 29,5 (4/5) 41, 네오위즈게임즈 (9566) BUY 15,5 (4/5) 22, 웹젠 (698) BUY 22,7 (4/5) 39, 선데이토즈 (12342) BUY 11,1 (4/5) 17, 데브시스터즈 (19448) BUY 25,35 (4/5) 28, 277. NA NA 자료 : 현대증권

2 1. 이슈점검 중국, 215 년모바일게임매출글로벌 1 위 215 년 4 분기에만매출액 2.9 조원 중국모바일게임시장은 215 년 4 분기에 2.9 조원규모로성장, 215 년누적매출 9.3 조를기록하면서일본을제치고세계최대의모바일게임시장으로부상했다. 사용자기반 (Q) 보다는 ios 사용자들을중심으로 ARPU(P) 가증가하면서성장을주도하고있다. 기업별로는매출순위 1, 2 위게임을보유한넷이즈가매출순위 1 위를차지했지만, 타이틀수로는텐센트가 5% 가량의점유율을보이고있어, 2 위권그룹과격차를두고양강구도를형성하고있다. 그림 1> 중국모바일게임분기별매출구성및추이 ( 조원 ) ios Android 기타 3 그림 2> 중국모바일게임사용자수추이 ( 백만명 ) 게이머 Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : GPC, 현대증권 자료 : GPC, 현대증권 글로벌성과도양호 흥미로운점은중국게임들이중국시장내에서찻잔속의폭풍으로끝나지않고있다는점이다. 우리나라를비롯한주요국에서중국게임들이좋은성과를보이면서, 중국게임들의글로벌위상을확인시켜주고있다. 국내게임사들은최근몇년간규제에발목이잡혀있었지만, 단기간자본을축적한중국기업들은인재영입, 자본투자및 M&A 등의방법으로한국기업들의기술과노하우를습득한결과일수있다는점은안타까운부분이다. 그림 3> 215 년 4 분기중국모바일게임매출상위 1 ( 십억원 ) 3 분기 4 분기 일평균매출 3 분기 21 억 4 분기 62 억 주 : 대화서유, CoC, CoK, 왕자영요, 육용쟁패 3D 는매출상위 top 1 에 4 분기신규진입자료 : GPC, 현대증권 그림 4> 215 년 4 분기중국모바일게임해외진출성과 국가 순위 게임명 퍼블리셔 출시일 1 CoK ELEX 미국 26 소년삼국지 Youzu Invasion Tap4Fun KOF'98UM FingerTips 한국 12 CoK ELEX Invasion Tap4Fun CoK ELEX 독일 19 태극팬더 Snail Games Invasion Tap4Fun CoK ELEX 영국 14 대화서유 NetEase Invasion Tap4Fun CoK ELEX 프랑스 22 태극팬더 Snail Games Invasion Tap4Fun 일본 22 CoK ELEX 주 : 순위는애플앱스토어의최고매출순위자료 : GPC, 현대증권 2

3 새로운플랫폼으로서의 VR 과닌텐도의모바일게임 글로벌게임시장의새로운활력소 모바일게임시장이성숙기에접어들면서, 새로운게임플랫폼에대한관심이늘고있다. 이가운데가장주목받는플랫폼은 VR 인데, 과거가상현실 (Virtual Reality), 증강현실 (Augmented Reality), 36 ㅇ카메라등으로구분되던영역을통칭하는의미로사용되고있다. 대표적인 AR 기기는오큘러스의리프트와기어 ( 삼성전자 ), 소니의플레이스테이션 VR(PSVR), 그리고 HTC/ 발브의바이브다. 새로운디바이스는적절한콘텐츠와의조합이있어야폭발적으로보급될수있다. 아직은 VR 로즐길수있는콘텐츠의수도부족하고, VR 디바이스를포함한초기투자비용도부담스러울수있지만, 적절한콘텐츠와의결합을통해사용자저변이확대된다면, 하드웨어의가격도낮아지고콘텐츠의수도기하급수적으로증가할것이다. 현재하드웨어적인문제점은가격뿐아니라눈의피로와멀미, 해상도, 존재감등이있다. 하지만이러한문제점들이해결되는것은단순한시간문제라고보아야할것이다. 게임측면에서 VR 에가장적합한장르는 1 인칭관점의슈팅, 어드벤처, 드라이빙, 플라이트, 시뮬레이션게임과, 아케이드게임들, 그리고성인물일것으로예상된다. 3 인칭관점의게임들은상대적으로기존게이밍환경대비게임성의향상이제한적일것으로본다. 그림 5> VR 제품상황 이름 Oculus Rift HT C Vive Galaxy Gear VR P laystation VR 기기 회사 Oculus HTC, Valve Oculus, 삼성전자 소니 (SCE) 출시시기 사용자기반 고사양 PC 고사양 PC Galaxy Note 5 PlayStation 4 그래픽카드 NVIDIA GTX 97 / NVIDIA GTX 97 / Galaxy S6 PlayStation 4 Camera AMD R9 29 이상 AMD R9 29 이상 S6 Edge / Edge+ 듀얼쇼크 4 / CPU C P U Intel i5-459 이상 Intel i5-459 / S7 Edge / Edge+ 무브컨트롤러 AMD FX 835 이상 RAM 8GB 이상 4GB 이상 OS Windows 7 SP1 이상 Windows 7 SP1 이상 가격 599달러 799달러 399달러 ( 주변기기제외 ) 99달러 (VR 전용컨트롤러제외 ) ( 스팀 VR, 주변기기포함 ) 499달러 ( 주변기기포함 ) 게임 1여종 1여종 1여종 16여종 ('16년 5종 ) 자료 : 각사, 현대증권 닌텐도의도전 VR 이새로운게이밍플랫폼후보로주목받고있지만, 모바일게임입장에서는닌텐도가준비중인모바일게임에더욱관심을가져야할것으로판단된다. 게임업계의월드스타닌텐도는화투를개발하고, 동키콩과마리오를히트시킨데이어, 닌텐도위를통해여성과가족게임시장을확장한기념비적인회사다. 216 년 2 월에있었던실적발표와컨퍼런스콜에서, 4 월에첫번째스마트폰어플리케이션미토모를출시하고, 추가로 4 종의모바일게임을출시할것이라고밝혔는데, 만일이게임들이기존의모바일게임과다른신선한게임성을구현해낸다면, 양산형게임이난무하는현모바일게임시장에새로운트렌드를이끌어내는기폭제로작용할전망이다. 3

4 그림 6> 닌텐도의첫번째스마트폰어플리케이션미토모 자료 : 닌텐도, 현대증권 국내시장은중소형사에긍정적인방향으로변화 롱테일두꺼워져 216 년도 1 분기국내모바일게임시장의가장큰특징은, 전분기까지고 ARPU 로매출수위를유지하던고퀄러티액션 RPG 게임들의매출이감소하면서이들게임들의매출순위가하락하였는데, 새로운신작이그자리를대체하지못하면서, 전반적으로상위게임에대한매출집중도가완화되는분위기를보이고있다는점이다. 모바일게임의경우매출상위 1 개게임이전체모바일게임시장에서차지하는비중은일반적으로 4~6% 사이라고볼수있는데, 국내의경우레이븐과뮤오리진이 1 위를다투던 215 년상반기에상위 1 개게임의매출비중이 6% 에육박했다면, 216 년 1 분기상황은매출비중이 4% 수준으로낮아진것같아보인다는뜻이다. 매출상위게임들의매출규모가작아진만큼매출하위권게임들의매출수준은올라간것으로파악되는데, 가령매출순위평균 2 위정도의게임이 215 년에일평균약 2~3 천만원의매출을보였다면, 216 년 1 분기에는이들게임의일평균매출규모가 5 천만원에달하는것으로추정되며, 매출순위 3 위의게임도일평균 3 천만원에달하는매출을기록하고있는것으로파악된다. 이러한매출분산현상은상위게임사들의영향력완화를의미하는동시에중소게임사들의영업환경이다소좋아지고있다는뜻으로해석할수있다. 그림 7> 4 월 1 일구글플레이기준모바일게임매출순위 순위 게임명 장르 퍼블리셔 출시일 1 모두의마블 보드게임 Netmarble 세븐나이츠 RPG Netmarble HIT RPG Nexon 뮤오리진 RPG Webzen 로스트킹덤 RPG 4: 천명 RPG EfunKR Clash Royale 카드 / 전략 Supercell 프렌즈팝 퍼즐 NHN Pixelcube CoC 전략 Supercell CoK 전략 Elex KON RPG Netmarble 레이븐 RPG Netmarble 애니팡2 퍼즐 Sundaytoz FIFA ONLINE 스포츠 Nexon 몬스터길들이기 RPG Netmarble 자료 : 구글, 애플, 앱애니, 현대증권 그림 8> 중국모바일게임상위 1개의매출비중추이 (%) 상위 1개게임매출비중 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : GPC, 현대증권 4

5 1 분기에도모바일중심의성장지속 모바일게임성장세가가장도드라져 216 년 1 분기에도모바일중심의매출성장은지속될전망이다. QoQ 기준으로는 PC 매출의계절성때문에, 모바일매출의지속성장에도전체매출이소폭감소하겠지만, YoY 기준으로는여전히 16.6% 의높은성장이유지될것으로예상된다. 비용면에서는 215 년에 TV 광고등의이유로증가하였던마케팅비용이통상수준으로감소하면서, 매출액대비마케팅비비중이 215 년 3 분기와유사한 9.2% 수준으로감소할전망이다. 모바일사용자 DB 가늘면서대중적인지도를높이는 TV 광고보다효율적인광고를집행하면서, 매출액대비마케팅비비중은앞으로도하향안정화될것으로예상된다. 그림 9> 커버리지기업매출구성과추이 그림 1> 커버리지기업영업이익률추이 ( 조원 ) PC 모바일 (%) 영업이익률 인건비 / 매출 마케팅비 / 매출 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : 각사, 현대증권 자료 : 각사, 현대증권 네이버, 게임빌양호위메이드부진 기업별로는전반적으로시장기대수준을크게벗어나지않을것으로예상된다. 컨센서스기준으로는, 믹스라디오청산으로비용감소요인이있는네이버와, 크로매틱소울의매출이레벨업한게임빌이시장기대보다좋은성과를보일것으로예상된다. 신작블레스의성과가반영되는네오위즈게임즈도컨센서스이상의실적이기대된다. 반대로신작소울앤스톤의성과가기대에못미친위메이드의실적은기대에못미칠것으로예상된다. 로엔의연결이 3 월에서 4 월로지연된카카오의실적도기대치를하회할전망이다. 신작출시가지연되고있는데브시스터즈는 1 분기에도적자가지속될것으로예상된다. 그림 11> 커버리지기업 1 분기실적전망 ( 십억원, %, %p) 매출액영업이익당기순이익 1Q16F YoY QoQ 컨센서스 1Q16F YoY QoQ 컨센서스 1Q16F YoY QoQ 컨센서스 네이버 카카오 엔씨소프트 NHN엔터테인먼트 게임빌 컴투스 위메이드 네오위즈게임즈 웹젠 선데이토즈 데브시스터즈 자료 : 각사, 현대증권 5

6 탑픽은엔씨소프트, 관심종목게임빌 하반기까지우상향기조 인터넷게임업종에서탑픽엔씨소프트와관심종목게임빌을유지한다. 엔씨소프트는다양한신작라인업들에대한기대감으로하반기까지기대감을이어갈전망이다. 비록순위를유지하지는못했지만, 전투파검령의초기성과는엔씨소프트의모바일게임에대한기대감을형성하는데충분히기여했다고본다. 게임빌도하반기까지기대감을이어갈전망이다. 특정게임에대한기대감이높다기보다는, 크로매틱소울, 애프터펄스, PC IP 신작들이고르게매출에기여할것으로예상된다. 그림 12> 커버리지기업밸류에이션 (216 년 PER) 4 엔씨소프트 게임빌 컴투스 위메이드 네오위즈게임즈 웹젠 선데이토즈 데브시스터즈 (215 년 PER) 자료 : 각사, 현대증권 그림 13> 커버리지기업목표주가와투자의견 기업 투자의견목표주가 현재주가 선호도 투자포인트 네이버 BUY 7, ( 유지 ) 652, 카카오 BUY 12, ( 하향 ) 96,5 광고를중심으로라인성장세지속 OTT, O2O, 결제등으로국내사업가치성장 카카오드라이버출시로실적개선될전망추가적인 O2O 서비스에대한기대감유효 엔씨소프트 BUY 33, ( 유지 ) 249,5 리니지 IP 를활용한다양한모바일게임에대한기대감 NHN 엔터테인먼트 BUY 67, ( 유지 ) 55,6 오프라인동글설치를통한모바일결제차별화 게임빌 BUY 125, ( 유지 ) 93,2 크로매틱소울, 애프터펄스로 QoQ 실적개선지속 컴투스 BUY 168, ( 유지 ) 131,6 서머너즈워여전히성장중신작라인업을통한매출포트폴리오다각화시도 위메이드 BUY 41, ( 하향 ) 29,5 인건비감소와미르의전설 IP 제휴사업의다각화 네오위즈게임즈 BUY 22, ( 유지 ) 15,5 웹젠 BUY 39, ( 유지 ) 22,7 규제완화로인한고포류매출성장블레스의해외시장진출 5 월뮤오리진의북미 / 유럽서비스 IP 제휴사업범위확장 선데이토즈 BUY 17, ( 유지 ) 11,1 2 분기애니팡맞고, 7 월애니팡 3 출시 데브시스터즈 BUY 28, ( 하향 ) 25,35 7 월쿠키런 2 출시 자료 : 각사, 현대증권 6

7 2. 커버리지기업 216 년 1 분기프리뷰 네이버 믹스라디오청산으로비용감소영업권은이미상각 라인사업은순조롭게진행중 매출은 PC 광고의계절적요인을모바일광고의성장이상쇄하면서, 전분기와유사하지만전년동기대비로는 19.3% 성장할것으로예상된다. 비용면에서는믹스라디오청산으로분기 18~2 억에달하는비용이 216 년 1 분기부터감소할것으로기대된다. 믹스라디오인수시점에발생했던영업권에대한상각은 215 년 4 분기에이미처리되었기때문에, 영업외일회성비용은없을것으로예상된다. 네이버는라인컨퍼런스를통해향후주요사업계획을발표하였다. 주요내용은 MVNO 진출, 라인체크카드출시, 운용형 (Programmatic) 광고계획인데, 전체적으로다소아쉬운면이있다. 우선 MVNO 사업은라인서비스무제한 5 엔 / 월, 트위터 / 페이스북까지무제한 1,1 엔 / 월인데, 기존 MNO 계열의 MVNO 들과경쟁하기에다소약하다는느낌이다. 통신사업에서는더확실하게적자를보되, 라인관련서비스를의무적으로사용하게끔함으로써사용자기반을획기적으로늘리고, 이를통하여통신사업에서발생하는손실이상의사업기회를만들어내는전략이필요했다고보기때문이다. 라인체크카드도 2% 포인트적립이기존카드보다좋은조건임에는분명하지만, 기존카드와차이가크지않다는점이여전히아쉽다. 운용형광고는검증된사업모델이어서실적개선에기여할것으로기대된다. 운용형광고에대한회사의 216 년기대치는시장의기대수준과유사하지만, 217 년전망은시장의기대를훨씬뛰어넘는수준이어서, 4 월이후성과에관심을가질필요가있다. 그림 14> 네이버 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 기존추정 컨센서스 영업수익 라인매출 광고 콘텐츠 기타 영업비용 인건비 지급수수료 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 자료 : 네이버, WiseFn, 현대증권 카카오 로엔은 2 분기부터연결 카카오 1 분기매출추정치를하향조정하였는데, 주된원인은로엔의연결이 4 월로지연되었기때문이다. 광고매출은모바일성장이지속되겠지만 PC 매출의계절성요인이더큰관계로소폭하락할것으로예상된다. 게임과콘텐츠매출은견조하게유지되는가운데, 커머스매출의성장성은계절성의영향으로다소주춤할전망이다. 마케팅비용은카카오드라이버마케팅이본격화되지않은관계로 QoQ 감소가예상된다. 7

8 드라이버유입을위한추가적인노력필요 1 분기는카카오드라이버와헤어샵을통해서카카오의 O2O 사업에대한기대감이더욱구체화되는시기다. 카카오드라이버는드라이버의모집이순조롭게진행중인것으로파악된다. 전국의대리운전기사수를정확히파악하기는어렵지만, 고정적으로활동하는기사의경우약 2 만, 간헐적으로활동하는기사까지포함할경우약 4 만으로알려져있어, 카카오드라이버등록기사수로카카오의시장점유율을가늠할수있을것으로예상된다. 물론복수의대리운전앱을사용할것이기때문에, 정확한점유율은등록기사점유율보다는낮을것이다. 국내대리운전시장규모가약 3 조이기때문에, 대리운전기사를 2 만으로가정하면, 1 인당연매출은약 1,5 만원이다. 카카오수수료가 2% 이기때문에기사 1 인당기대할수있는최대매출은평균 3 만원수준이라는뜻이다. 여기에보험료약 1 만원과카드수수료, 부가세, 그리고시스템운영비용등을감안하면, 서비스정착후마진율은 45% 수준일것으로예상된다. 다만, 기존업체들이수수료율인하로대응할것이라는점과, 순환셔틀의운영, 지방에서의차등요금제필요성등을감안하면, 시장점유율을높이기위한추가적인노력은필요해보인다. 목표주가하향조정 카카오목표주가를 12 만원으로하향조정한다. 드라이버가실적개선에기여할것이라는점에대해서는이견이없지만, 헤어샵의경우기존의소비자트렌드를바꿀만한요인이부족하다는점과, 네이버에서수수료가없는경쟁서비스를출시한다는점이기대치를낮추는요인이다. 향후카카오가준비중인 O2O 서비스가다양하게준비되어있지만, 헤어샵과같은상황이반복된다면실적에기여하는바는제한적일수있다. 기존시장참여자들과어울리면서시장을확대시키고그과실을공유함으로써자연스럽게 O2O 시장을선점할수있는좀더과감하고현명한접근이필요하다는판단이다. 그림 15> 카카오 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 기존추정 컨센서스 영업수익 광고 게임 커머스 기타 영업비용 인건비 지급수수료 광고대행수수료 광고선전비 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 자료 : 카카오, WiseFn, 현대증권 엔씨소프트 모바일부문의저력확인 지난 3 월 1 일에발간한프리뷰대비차이점은 B&S 모바일의매출추정치부분이다. 출시초기에시장기대치를뛰어넘는성과를보이던전투파검령의매출순위가크게하락해추정치도하향조정하였다. 비록매출수준을유지하지는못했지만, 출시초기에중국 ios 앱스토어게임부문매출순위 6 위까지기록한점은동사의모바일게임기대감을높이기에충분했던것으로판단된다. 1 분기실적은리니지성과에따라변동성이있지만, 당분간 8

9 주가는실적보다신작에대한기대감에더욱민감하게반응할전망이다. 주요기대작출시가하반기에예정되어있기는하지만, 상반기에도꾸준히테스트가진행되면서모멘텀을이어갈수있을것으로예상된다. 모바일최대기대작은리니지 : 붉은기사단 올해출시될다양한신작가운데당사가주목하는타이틀은 리니지 : 붉은기사단 이다. 5 등신 SD 캐릭터를활용한 MO 액션 RPG 라는점에서세븐나이츠와유사할수있는데, 익숙한장르이지만높은그래픽퀄러티와충분한콘텐츠, 안정적인클라이언트 - 서버구축이라는동사의경쟁력을십분활용하면, 국내뿐아니라글로벌시장도충분히공략이가능하다고보기때문이다. 리니지이터널 의경우 Quarter View 방식의 9 등신 MO 액션 RPG 장르인데, PC 와모바일에서 cross platform 이가능하다는점때문에시장의관심이높다. 굳이비유하자면 PC 게임디아블로 3 와모바일게임레이븐이연동되는셈이다. 이또한검증된장르이기때문에국내에서의매출기여도는상당히높을것으로기대되나, 해외시장공략은쉽지않다는점때문에, 당사의기대치는 붉은기사단 보다낮다. 리니지온모바일 의경우, 리니지휴면유저의복귀와, 리니지 PC 버전과의 cross platform 에대한기대감이높은편이다. 하지만 cross platform 을고려한다면 PC 버전과판매가격이동일해야하는데, PC 상품의경우결제수수료가 5% 미만이지만, 모바일에서의수수료는 3% 라는점이부담이다. 유저의순증효과가기존대비 3% 를크게초월하지않는다면, cross platform 이오히려이익에부정적일수있기때문이다. 만약유저의순증효과가미미한가운데 PC 유저가모바일로이동하는현상만발생한다면모바일버전은서비스하지않는편이회사이익에긍정적일수있는것이다. cross platform 을지원하지않는다면아이템 black market 이제대로형성되지않을수있어모바일버전의흥행도장담하기힘들겠지만, 수수료구조와카니발라이제이션을감안하면 cross platform 은아직확정되지않은사항이라고본다. 그림 16> 엔씨소프트 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 기존추정 컨센서스 매출액 리니지 리니지 아이온 B&S( 로열티포함 ) 길드워 B&S모바일 ( 로열티포함 )...9 NA NA 4.2 기타 영업비용 인건비 변동비 마케팅비 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 자료 : 엔씨소프트, WiseFn, 현대증권 NHN 엔터테인먼트 3 월 29 일부터페이코동글서비스개시 1 분기실적은계절성요인으로전분기대비소폭감소할전망이다. 게임뿐아니라, 전자상거래를중심으로매출비중 4% 이상을차지하고있는기타부문도 4 분기에매출이증가하는계절성을보이기때문이다. 다만일본게임매출은요괴워치매출이온기반영되 9

10 고, 믹시와함께출시한마블츠무츠무실적이반영되면서 QoQ 소폭성장할것으로기대된다. 마케팅비용은페이코가주된변수인데, 유상증자당시의계획대비사업추진이신중해지면서비용지출도통제되고있는상황이다. 페이코관련마케팅비용은당분간 215 년 3 분기, 4 분기와유사하게분기당 17 억원안팎을기록할것으로예상된다. 일단오프라인결제서비스강화를위해 3 월 29 일부터이디야 1,8 개매장에서 NFC 동글을이용한결제서비스를제공하고있으며, 216 년말까지동글 1 만개를보급하겠다는계획이다. 주가는단기실적보다페이코사업의성과에민감하게반응할것으로본다. 그림 17> NHN 엔터테인먼트 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 기존추정 컨센서스 영업수익 PC게임 국내 해외 모바일게임 국내 해외 기타 영업비용 인건비 지급수수료 광고선전비 영업이익 적자지속 적자지속 영업이익률 (%) 당기순이익 적자전환 적자지속 자료 : NHN 엔터테인먼트, WiseFn, 현대증권 게임빌 QoQ 성장그림에주목 게임빌의경우 1 분기실적에대한전망은지난 3 월 9 일프리뷰대비큰차이가없다. 2 월 18 일대규모업데이트이후크로매틱소울의매출증가한가운데, 후속신작들지속적으로출시되면서분기별성장이하반기까지지속될전망이다. 다만신작가운데최대기대작인애프터펄스의정식오픈은 2 분기에 3 분기로지연되는분위기다. 이에따라 2 분기출시라인업은 MLB216, 마스커레이드, 나인하츠, 킹덤오브워 4 개가예상된다. 그림 18> 게임빌 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 기존추정 컨센서스 매출액 국내 해외 스포츠 전략 RPG 기타 영업비용 인건비 지급수수료 로열티 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 자료 : 게임빌, WiseFn, 현대증권 1

11 컴투스 서머너즈워여전히건재 컴투스 1 분기실적은서머너즈워업데이트효과로전분기대비소폭개선될전망이다. 서머너즈워글로벌매출은출시이후중요콘텐츠업데이트때마다큰폭의성장을보여왔는데, 216 년 1 분기에도 215 년 12 월에진행된중요업데이트의효과로인한실적개선이이어질것으로기대된다. 216 년 1 월에출시된원더택틱스는초반에국내시장에서좋은성과를보였으나이후매출순위가하락해실적기여도는제한적일것으로예상된다. 비용면에서는, 인력충원으로인건비가증가하는추세지만전분기인센티브요인이약화되면서 QoQ 로는소폭증가에그칠것으로본다. 관건은광고선전비인데, 광고의효율성을제고하는것이회사의의지인만큼, 광고비규모는늘어나더라도광고비매출비중은전년대비감소할것으로예상된다. 215 년에는상반기에광고비가집중적으로집행되었었는데, 216 년에는하반기에대규모광고비집행이있을것으로예상되며, 216 년 1 분기광고비의매출비중은 215 년 4 분기와유사한수준일것으로판단된다. 그림 19> 컴투스 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 당사추정 컨센서스 영업수익 영업비용 인건비 지급수수료 광고선전비 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 자료 : 컴투스, WiseFn, 현대증권 위메이드 1 분기실적은부진위메이드의 1 분기실적은기대치를하회할전망이다. 대규모마케팅비용이집행된소울앤스톤의성과가부진했기때문이다. 필드오브파이어의성과도만족스럽지못하다. 신작부진과기존타이틀들의노후화로전반적인매출은감소세를보일것으로예상된다. 비용면에서는마케팅비를포함한전반적인비용이 4 분기와유사한수준을유지하면서, 영업이익은손익분기수준일것으로판단된다. 실적부진으로 216 년에도 215 년에이어인력감소가있을것으로예상되며, 비용에반영되는시점은 2 분기부터일것으로추정된다. 미르 IP 3D 모바일게임 우리의전기 전민기적의개발사로유명한천마시공이미르의전설 IP 를활용하여개발한 3D 모바일게임우리의전기 ( 我们的传奇 ) 를개발했으며, 퍼블리셔인샨다와위메이드간에계약이진행중인것으로파악된다. 검증된개발력과콘텐츠가결합한만큼하반기실적개선에기여할것으로기대된다. 그외에도미르의전설 IP 를활용한 PC 및모바일게임들이위메이드안팎에서개발중이기때문에, 하반기에미르 IP 라인업들이더추가될것으로예상된다. 목표주가하향조정자체개발모바일게임들의성과가부진함에따라 216 년실적추정치를하향조정하고, 목표주가도 41, 원으로하향조정한다. 목표주가는동사가보유중인순현금과부동산및지분가치에, 12 개월선행영업이익의 1 배를더해산정하였으며, 로스트킹덤이마케팅비대비부진한성과를보임에따라 4:33 에대한지분가치는장부가로반영하였다. 2 분기에인건비와마케팅비감소로실적이다시정상화되면, 3 분기부터는국내외신작출시효과로실적모멘텀이발생할것으로본다. 11

12 그림 2> 위메이드 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 기존추정 컨센서스 영업수익 모바일게임 PC게임 영업비용 인건비 지급수수료 영업이익 적자지속 적자전환 영업이익률 (%) 당기순이익 적자지속 적자지속 자료 : 위메이드, WiseFn, 현대증권 그림 21> 열혈전기중국매출순위 ( 순위 ) 애플앱스토어 /8/1 15/9/1 15/1/1 15/11/1 15/12/1 16/1/1 16/2/1 16/3/1 16/4/1 자료 : 애플, 앱애니, 현대증권 네오위즈게임즈 탭소닉 2 에주목 네오위즈게임즈 1 분기실적은신작출시효과로전분기대비성장할전망이다. 1 분기계절성은한국 / 일본이부정적, 중국이긍정적으로작용하면서서로상쇄하기때문에타사대비계절성이적은편이지만, PC 신작블레스의출시효과로국내매출이성장하면서, 전체매출은성장하는모양새다. 비용면에서전분기일회성요인이제거되면서손익은다시정상화될전망이다. 사행성게임에대한규제가완화되었지만, 3 월 22 일부터시행되는관계로효과는 2 분기부터반영될것으로예상된다. 결제금액및베팅한도에대한상향이주된골자이기때문에, ARPU 가낮은맞고류보다는 ARPU 가높은포커류게임이수혜를볼것으로기대된다. 211 년에 PSP 인기타이틀 DJ Max 의모바일버전인탭소닉이출시되면서국내 1,5 만다운로드를돌파한기록이있는데, 그후속작인탭소닉 2 가 216 년중순경에출시될것으로파악되어결과가기대된다. 그림 22> 네오위즈게임즈 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 당사추청 컨센서스 영업수익 국내 해외 영업비용 인건비 지급수수료 영업이익 흑자전환 영업이익률 (%) 당기순이익 흑자전환 자료 : 네오위즈게임즈, WiseFn, 현대증권 12

13 웹젠 뮤오리진북미 / 유럽출시 웹젠의 1 분기매출은 215 년 4 분기에발생했던일회성요인의해소와중국매출의회복으로전분기대비 4.6% 성장이예상된다. 전분기일회성요인은매출인식기준을기존의결제기준에서소비기준으로바꾸면서, 결제후미소비된부분을차감하면서발생했다. 216 년 1 분기부터는전분기와동일하게소비기준을적용하기때문에매출은다시정상화될것으로본다. 비용면에서는 215 년 4 분기에지급되었던뮤오리진인센티브와, TV 광고로인한마케팅비증가분이사라지면서전체적인비용이 9 억가량감소해, 영업이익증가에기여할것으로예상된다. 2 분기에는뮤오리진이북미 / 유럽에진출하고, 퍼블리싱모바일게임더비스트가국내에출시되며, 연내출시를목표로개발중인 PC MMO RPG 뮤레전드의 CBT 가진행되는등다양한신작모멘텀이대기중이다. 밸류에이션매력적투자의견 BUY 와목표주가 39, 원을유지한다. 목표주가는 12 개월선행 EPS 의 11.1 배고, 현주가는선행 EPS 의 6.8 배다. 중국로열티매출감소와 215 년 4 분기실적에대한실망감에주가가크게조정받아밸류에이션이매우낮아진상태이기때문에, 뮤오리진의북미 / 유럽출시에주가는민감하게반응할것으로기대된다. 그림 23> 웹젠 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 당사추정 컨센서스 영업수익 뮤 뮤오리진 (MU Origin) NA 국내 NA 해외... NA NA 1.8 로열티매출 기타 영업비용 인건비 지급수수료 , 광고선전비 영업이익 영업이익률 (%) , , , 당기순이익 자료 : 웹젠, WiseFn, 현대증권 그림 24> 뮤오리진국내매출순위 그림 25> 전민기적중국매출순위 ( 순위 ) 구글플레이 애플앱스토어 ( 순위 ) 애플앱스토어 /5/1 15/6/1 15/7/1 15/8/1 15/9/1 15/1/1 15/11/1 15/12/1 16/1/1 16/2/1 16/3/1 16/4/1 15/1/1 15/4/1 15/7/1 15/1/1 16/1/1 16/4/1 자료 : 구글, 애플, 앱애니, 현대증권 자료 : 애플, 앱애니, 현대증권 13

14 선데이토즈 애니팡포커와애니팡 3 선데이토즈의 1 분기실적은 4 분기와유사한수준을기록할전망이다. 4 분기에출시한애니팡맞고는좋은성과를보이고있지만, 애니팡 2 의매출순위가하락하면서전체적인매출은전분기와유사할것으로판단된다. 2 분기에는맞고에이어애니팡포커가출시되고, 애니팡 2 의글로벌버전인 Furry Pop 이퍼블리셔아에리아게임즈를통해글로벌시장에출시될계획이며, 애니팡시리즈의후속작인애니팡 3 도 3 분기에출시되면서신작모멘텀을이어갈전망이다. 동사가보유한두터운사용자층이맞고에이어포커에서도효과를발휘한다면, 포커의매출규모는경쟁사와유사하게맞고의 2 배이상까지도기대할수있다. 그림 26> 선데이토즈 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 컨센서스 영업수익 영업비용 인건비 지급수수료 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 자료 : 선데이토즈, WiseFn, 현대증권 그림 27> 애니팡2 국내매출순위 ( 순위 ) 구글플레이 애플앱스토어 그림 28> 애니팡맞고국내매출순위 ( 순위 ) 구글플레이 /1/1 14/4/1 14/7/1 14/1/1 15/1/1 15/4/1 15/7/1 15/1/1 16/1/1 16/4/1 15/12/1 16/1/1 16/2/1 16/3/1 16/4/1 자료 : 구글, 애플, 앱애니, 현대증권 자료 : 애플, 앱애니, 현대증권 데브시스터즈 쿠키런 2, 216 년 3 분기출시 쿠키런 2 가드디어 216 년 7 월에소프트론칭한다. 글로벌버전으로제작되어일부국가에서먼저론칭하고, 일정간격을두고글로벌정식서비스에들어갈것으로예상된다. 쿠키런이나온지 3 년이경과한시점이어서다소늦은감은있지만, 전작의인지도를감안하면실적을턴어라운드시키는데에는문제가없을것으로예상된다. 다만 215 년에국내모바일게임시장이급격히고퀄러티화되면서최근출시작들은마케팅비용을회수할정도의매출도이끌어내지못하는경우가많아, 쿠키런 2 의매출도쿠키런수준을기대하기힘들것으로본다. 쿠키런도 4 월에출시 3 주년을맞아콘텐츠업데이트와이벤트를진행, 216 년 2 분기매출이상승할것으로예상되지만, 1 분기까지는별다른이벤트가없었기때문에, 216 년 1 분기실적은 215 년 4 분기와유사한수준을기록할것으로판단된다. 14

15 목표주가하향조정 데브시스터즈의목표주가를 28, 원으로하향조정한다. 목표주가는 216 년 3 분기쿠키런 2 출시이후, 초기마케팅활동이지나고실적이정상화되는 217 년을기준으로, 예상보유현금액과영업이익의 1 배를합하여산출하였다. 그림 29> 데브시스터즈 216 년 1 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 4Q15 1Q16F YoY QoQ 영업수익 영업비용 인건비 지급수수료 영업이익 적자전환 적자지속 영업이익률 (%) 당기순이익 적자전환 적자지속 자료 : 데브시스터즈, WiseFn, 현대증권 그림 3> 쿠키런구글플레이국내매출순위 ( 순위 ) 구글플레이 그림 31> 쿠키런애플앱스토어국내매출순위 ( 순위 ) 애플앱스토어 /4/1 13/7/1 13/1/1 14/1/1 14/4/1 14/7/1 14/1/1 15/1/1 15/4/1 15/7/1 15/1/1 16/1/1 16/4/1 13/4/1 13/7/1 13/1/1 14/1/1 14/4/1 14/7/1 14/1/1 15/1/1 15/4/1 15/7/1 15/1/1 16/1/1 16/4/1 자료 : 구글, 앱애니, 현대증권 자료 : 애플, 앱애니, 현대증권 15

16 네이버 (3542) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 652, 원 6 일평균거래량 1,32 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 687, 원 목표주가 7, 원 6일평균거래대금 62억원 461,5 원 시가총액 ( 보통주 ) 21.5 조원외국인보유비중 56.3% 베타 (12M, 일간수익률 ).7 발행주식수 ( 보통주 ) 32,962,679 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 21.2% 주요주주국민연금 11.1% 유동주식비율 77.3% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 2, , , ,2. 4,556.6 영업이익 ( 십억원 ) ,22.7 1, ,495.5 순이익 ( 십억원 ) ,99.7 지배기업순이익 ( 십억원 ) ,12.7 EPS 15,337 17,684 24,932 32,89 37,846 수정EPS 15,31 21,264 27,949 32,775 37,846 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) , 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 네이버, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 6.4% 2.4% 2.1% 상대 6.%.7% 21.% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 72, 64, 56, 48, 4, KOSDAQ 카카오 (3572) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 96,5 원 6 일평균거래량 385,781 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 14,1 원 목표주가 12, 원 ( 종전 16, 원 ) 6일평균거래대금 45억원 92,1 원 시가총액 ( 보통주 ) 6.5 조원외국인보유비중 17.2% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1. 발행주식수 ( 보통주 ) 67,439,28 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 56.1% 주요주주김범수외 18 인 36.3% 유동주식비율 55.4% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) , , ,168.8 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS 6,178 1,271 1,994 3,91 4,836 수정EPS 6,178 1,271 1,994 3,91 4,836 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 카카오, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -7.% -17.6% -25.7% 상대 -1.% -19.% -26.1% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 152, 128, 14, 8, 16

17 엔씨소프트 (3657) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 249,5 원 6 일평균거래량 169,395 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 263,5 원 목표주가 33, 원 6일평균거래대금 49억원 181,5 원 시가총액 ( 보통주 ) 5.5 조원외국인보유비중 33.7% 베타 (12M, 일간수익률 ).9 발행주식수 ( 보통주 ) 21,929,22 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 32.1% 주요주주국민연금 13.6% 유동주식비율 83.3% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) , ,278.1 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS 11,519 7,913 12,314 18,43 18,233 수정EPS 11,519 7,913 12,314 18,43 18,233 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 엔씨소프트, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 1.% 16.6% 28.6% 상대.6% 14.7% 29.6% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 3, 26, 22, 18, 14, 1, NHN 엔터테인먼트 (18171) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 55,6 원 6 일평균거래량 125,268 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 76, 원 목표주가 67, 원 6일평균거래대금 65억원 45,2 원 시가총액 ( 보통주 ) 1.1 조원외국인보유비중 12.4% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 발행주식수 ( 보통주 ) 19,565,25 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) -3.7% 주요주주이준호외 17 인 34.% 유동주식비율 64.2% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 11.9 (54.3) (4.6) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS 3,277 9, ,126 2,997 수정EPS 3,277 9,12 1,264 1,126 2,997 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 26.3 NA 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) ROIC (%) 6. (5.8) (6.1) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : NHN 엔터테인먼트, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -1.8% -2.5% -1.3% 상대 -2.1% -4.1% -9.6% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 8, 72, 64, 56, 48, 4, 17

18 KOSDAQ 게임빌 (638) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 93,2 원 6 일평균거래량 16,45 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 13,9 원 목표주가 125, 원 6일평균거래대금 89억원 64,5 원 시가총액 ( 보통주 ) 6,79 억원외국인보유비중 7.7% 베타 (12M, 일간수익률 ).9 발행주식수 ( 보통주 ) 6,522,376 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 32.2% 주요주주송병준외 4 인 33.9% 유동주식비율 65.5% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS 3,586 3,96 7,81 7,64 7,157 수정EPS 3,586 3,96 7,81 7,64 7,157 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 게임빌, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 2.9% 22.6% 3.7% 상대 -.4% 2.6% 29.9% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 144, 116, 88, 6, KOSDAQ 컴투스 (7834) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 131,6 원 6 일평균거래량 248,27 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 176,17 원 목표주가 168, 원 6일평균거래대금 32억원 99,9 원 시가총액 ( 보통주 ) 1.7 조원외국인보유비중 12.6% 베타 (12M, 일간수익률 ).4 발행주식수 ( 보통주 ) 12,866,42 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 4.9% 주요주주게임빌외 3 인 24.6% 유동주식비율 73.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS 7,212 1,774 12,465 12,659 12,435 수정EPS 7,212 1,774 12,465 12,659 12,435 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) ROIC (%) ,38.7 1,89.8 1,147. 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 컴투스, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 5.5% 11.6% 13.4% 상대 2.2% 9.8% 12.7% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 216, 174, 132, 9, 18

19 KOSDAQ 위메이드엔터테인먼트 (1124) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 29,5 원 6 일평균거래량 22,691 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 67, 원 목표주가 41, 원 ( 종전 53, 원 ) 6일평균거래대금 75억원 29,5 원 시가총액 ( 보통주 ) 4,956 억원외국인보유비중 2.9% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.3 발행주식수 ( 보통주 ) 16,8, 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) NA 주요주주박관호외 3 인 47.9% 유동주식비율 5.9% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) (31.5) (11.7) 순이익 ( 십억원 ) 26.3 (123.9) 지배기업순이익 ( 십억원 ) (17.3) EPS 12,719 (6,452) 897 1,74 1,387 수정EPS 12,719 (6,452) 897 1,74 1,387 PER* ( 배 ) NA-NA PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) NA NA 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) 62.6 (28.2) ROIC (%) 12.1 (27.1) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 위메이드엔터테인먼트, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -9.9% -18.1% -36.4% 상대 -12.8% -19.4% -36.8% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 KOSDAQ 네오위즈게임즈 (9566) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 15,5 원 6 일평균거래량 386,79 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 25, 원 목표주가 22, 원 6일평균거래대금 61억원 13, 원 시가총액 ( 보통주 ) 3,397 억원외국인보유비중 5.6% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 발행주식수 ( 보통주 ) 21,915,8 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) NA 주요주주나성균외 11 인 35.9% 유동주식비율 63.% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) (8.2) (21.9) 지배기업순이익 ( 십억원 ) (7.6) (2.6) EPS (351) (951) 1,414 1,371 1,639 수정EPS (351) (951) 1,414 1,371 1,639 PER* ( 배 ) NA-NA NA-NA PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) (2.6) (7.5) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 네오위즈게임즈, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 8, 68, 56, 44, 32, 2, 6 개월 절대 7.6% -4.% -15.5% 상대 4.3% -5.6% -16.1% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 26, 22, 18, 14, 1, 19

20 KOSDAQ 웹젠 (698) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 22,7 원 6 일평균거래량 413,52 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 42,95 원 목표주가 39, 원 6일평균거래대금 95억원 19,1 원 시가총액 ( 보통주 ) 8,16 억원외국인보유비중 4.% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 발행주식수 ( 보통주 ) 35,31,884 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 3.% 주요주주김병관외 2 인 27.2% 유동주식비율 62.5% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS 265 1,912 3,214 4,141 4,21 수정EPS 265 1,912 3,214 4,141 4,21 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 웹젠, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 4.6% -7.3% -28.7% 상대 1.3% -8.9% -29.2% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 5, 42, 34, 26, 18, 1, KOSDAQ 선데이토즈 (12342) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 11,1 원 6 일평균거래량 343,44 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 19,2 원 목표주가 17, 원 6일평균거래대금 41억원 1,15 원 시가총액 ( 보통주 ) 3,58 억원외국인보유비중 4.1% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 발행주식수 ( 보통주 ) 32,253,838 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 77.6% 주요주주스마일게이트홀딩스외 3 인 47.% 유동주식비율 49.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS 1, ,68 3,883 3,677 수정EPS 1, ,68 3,883 3,677 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) ROIC (%) (697.8) (237.4) (977.) (1,377.6) (1,214.9) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 선데이토즈, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -5.9% -7.1% -21.3% 상대 -8.9% -8.7% -21.8% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 24, 18, 12, 6, 2

21 KOSDAQ 데브시스터즈 (19448) BUY ( 유지 ) 주가 (4/5) 25,35 원 6 일평균거래량 17,8 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 39, 원 목표주가 28, 원 ( 종전 35, 원 ) 6일평균거래대금 4억원 22,4 원 시가총액 ( 보통주 ) 2,772 억원외국인보유비중.8% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 발행주식수 ( 보통주 ) 1,935,545 주수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) NA 주요주주이지훈외 2 인 34.2% 유동주식비율 54.5% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ). (4.1) (9.) 순이익 ( 십억원 ). (.9) (4.1) 지배기업순이익 ( 십억원 ). (.9) (4.1) EPS (9) (422) 1,343 1,4 수정EPS (9) (422) 1,343 1,4 PER* ( 배 ) NA-NA NA-NA NA PBR ( 배 ) NA EV/EBITDA ( 배 ) NA NA NA 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%). (.6) (2.7) ROIC (%). (69.1) (66.5) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 데브시스터즈, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -3.8% -12.6% -2.5% 상대 -6.8% -14.% -21.% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 7/15 1/15 1/16 44, 38, 32, 26, 2, 21

22 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 1,4, 72, 네이버 종목명 변경일 투자의견 목표주가 네이버 15/1/3 BUY 9, 15/5/4 BUY 8, 15/1/6 BUY 6, 16/1/29 BUY 7, 4, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 카카오 252, 24, 156, 18, 6, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 종목명 변경일 투자의견 목표주가 카카오 14/5/27 BUY 15, 14/6/24 BUY 16, 14/7/3 BUY 2, 15/2/9 BUY 16, 15/3/19 BUY 14, 15/5/15 BUY 13, 15/7/2 BUY 16, 16/4/6 BUY 12, 4, 34, 28, 22, 16, 엔씨소프트 종목명 변경일 투자의견 목표주가 엔씨소프트 14/5/19 BUY 24, 14/7/7 BUY 22, 15/2/9 Marketperform NA 15/4/1 BUY 24, 15/5/14 BUY 28, 16/3/1 BUY 33, 1, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 136, 14, 72, NHN 엔터테인먼트 종목명 변경일 투자의견 목표주가 NHN엔터테인먼트 15/2/5 Marketperform NA 15/4/7 Marketperform 83, 15/5/11 Marketperform 76, 15/8/7 BUY 76, 16/2/18 BUY 67, 4, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 2, 17, 14, 11, 8, 게임빌 종목명 변경일 투자의견 목표주가 게임빌 15/2/9 BUY 19, 15/5/13 BUY 145, 15/7/2 BUY 135, 15/8/13 Marketperform 97, 15/11/21 BUY 115, 16/3/9 BUY 125, 5, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 22

23 246, 192, 컴투스 종목명 변경일 투자의견 목표주가 컴투스 15/2/9 BUY 23, 15/5/13 BUY 2, 15/5/27 BUY 168, 138, 84, 3, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 8, 68, 56, 44, 32, 위메이드엔터테인먼트 종목명 변경일 투자의견 목표주가 위메이드엔터테인먼트 15/4/7 Marketperform 44, 15/5/11 BUY 53, 16/4/6 BUY 41, 2, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 34, 28, 22, 네오위즈게임즈 종목명 변경일 투자의견 목표주가 네오위즈게임즈 15/4/7 Marketperform 26, 15/7/2 BUY 26, 15/8/17 BUY 29, 15/11/21 BUY 22, 16, 1, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 6, 48,8 37,6 26,4 15,2 웹젠 종목명 변경일 투자의견 목표주가 웹젠 15/4/7 BUY 41, 15/5/6 BUY 52, 15/11/16 BUY 46, 15/11/21 BUY 39, 4, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 3, 24, 18, 12, 6, 선데이토즈 종목명 변경일 투자의견 목표주가 선데이토즈 15/5/29 BUY 23, 15/11/6 BUY 17, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 23

24 7, 6, 5, 4, 데브시스터즈 종목명 변경일 투자의견 목표주가 데브시스터즈 15/6/1 BUY 49, 15/11/5 BUY 35, 16/4/6 BUY 28, 3, 2, 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 종목명 인수합병 1 년이내 BW/C W/EW 유상증자주식등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득 / 처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 NAVER 카카오 엔씨소프트 NHN 엔터테인먼트 게임빌 컴투스 위메이드 네오위즈게임즈 웹젠 선데이토즈 데브시스터즈 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 24