Weekly_

212. 8. 28 Analysts 박재철 2) 3777-8495 jcpark@kbsec.co.kr 이현호 2) 3777-874 kingnun@kbsec.co.kr 정유 / 화학 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 Recommendations SK 이노베이션 (9677) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 21, 원 ( 유지 ) Weekly: 투자, 불확실한미래의나침반 석유화학제품스프레드약세가지속되고있으며, 지난 2 개월이상상승했던정제마진도소폭축소되고있다. 지난 1 년간업황둔화에도, 국내정유 / 화학업체들은 211 년연간 9 조원이상투자하였다. 이가운데서도윤활기유, PX 등을중심으로투자사이클에진입한 SK 이노베이션의성장이기대된다. S-Oil (195) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 12, 원 ( 유지 ) GS (7893) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 78, 원 ( 유지 ) LG 화학 (5191) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 37, 원 ( 유지 ) 호남석유 (1117) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 33, 원 ( 유지 ) 금호석유 (1178) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 17, 원 ( 유지 ) 한화케미칼 (983) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 25, ( 유지 ) 정제마진은전주평균배럴당 9.3달러 (-1. 달러 / 배럴 ) 로약세정제마진약세가 2주째지속되고있다. 23달러 / 배럴까지상승하였던휘발유 -두바이유스프레드는 15달러 / 배럴로축소되었고, 벙커C- 두바이유스프레드도 -7달러 / 배럴에서 -11달러 / 배럴수준으로하락하였다. 등경유 -두바이유스프레드만이 2달러 / 배럴수준에서유지되고있다. 베네수엘라정유공장은화재에도불구하고수일내재가동될것으로예상되어정제마진에미치는영향은단기적일것으로판단한다. 여전히원재료가격상승이석유화학제품마진에부담전주에틸렌가격은 55달러 / 톤 (4.7% WoW) 상승한 1,22 달러 / 톤을기록하였다. 하지만, 다운스트림 PE, PP 가격은톤당 5~1 달러상승하며스프레드는오히려축소되었다. 단, 원재료와제품가격상승으로 3분기일시적인이익개선은기대할수있다. HDPE- 납사스프레드는 2Q12 443달러 / 톤에서 7~8월평균 419달러 / 톤으로하락하였지만, 1개월 Lagging 스프레드는동기간에 338달러 / 톤에서 59달러 / 톤으로상승하였기때문이다. Weekly Highlight: 투자를통해서본미래의변화투자는기업이익성장의기반이다. 지난 1년간업황둔화에도불구하고, 국내정유 / 화학업체들은장기성장을위한투자를지속하고있다. 특히, SK이노베이션의투자사이클진입에주목하자. SK이노베이션의지난 1년평균 ROIC는 1.7% 로동종업체인 S-Oil (19.8%), 화학기업인호남석유 (29.4%), LG화학 (2.2%) 대비낮았다. 하지만, SK이노베이션은 214 년까지윤활기유와 PX에집중적으로투자함으로써투자효율성을높일것으로기대한다. Chart of the week: 한국정유 / 화학기업의 Capex, EBITDA 추이 Contents Weekly Update...1 KB투자의견...2 주간시황...3 Weekly Highlights...3 정제마진동향... 12 석유화학업체별 Key Indicators... 13 석유화학제품가격및스프레드... 17 Appendices...19 컨센서스추이... 19 Peers Comparison... 21 ( 조원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Capex EBITDA 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 각사자료, KB 투자증권

KB 투자의견 표 1. 커버리지및섹터투자의견 ( 단위 : 원 ) 현재가정유 목표주가 ( 투자의견 ) 컨센서스목표주가 투자포인트및리스크요인 - 유가안정에따른 Lagging 스프레드개선 - Brent-Dubai 스프레드확대 ( 경질유프리미엄확대 ) - 하반기정제마진확대. 석유화학및윤활기유수익성안정화 - 리스크 : 글로벌경기를감안하면유가하락요인존재 SK이노베이션 173,5 21, (BUY) S-Oil 18,5 12, (BUY) GS 67,3 78, (BUY) 석유화학 LG화학 315, 37, (BUY) 호남석유 25,5 33, (BUY) 금호석유 118,5 17, (BUY) 한화케미칼 21,3 25, (BUY) 휴켐스 24,3 27, (BUY) 자료 : FnGuide, KB 투자증권주 : 현재가는 8 월 27 일종가기준 - 지속적인증설 ( 윤활기유, 석유화학 ) 로성장모멘텀지속 - 석유개발광구 M&A를통한사업확대가능성 24,64 - 정제마진회복을통한수익성개선 - 리스크 : 214 년 PX 완공시점에서 PX-납사스프레드하락가능성 - 정제마진회복. 212 년하반기윤활기유스프레드개선 - 213 년까지 PX-납사평균스프레드톤당 5달러수준유지가능 122,238-212 년예상배당금은주당 3, 원 - 리스크 : 성장모멘텀부재 - 정제마진회복, BTX를중심으로한석유화학수익성강세 - GS에너지가 GS칼텍스로부터가스 / 전력부문을인수함으로써 3Q12 77,765 부터 GS의영업이익증가효과기대 - 리스크 : 정유3 사가운데서상대적으로높은차입금 - 납사가격및제품가격반등에따른 Lagging 스프레드개선 - 3Q12 영업이익증가 - 각국정부의경기부양의지 - 리스크 : 글로벌경기둔화에따른전방산업수요부진 - 불황기에더돋보이는석유화학제품포트폴리오 - 편광필름, 3D FPR 등정보전자소재부문의가동률증가 383,286-212 년하반기전기차신규모델확대로대형이차전지수요증가 - 리스크 : 중장기적으로중국의고부가제품사업확대 - 실적턴어라운드, 3/4분기저가원재료가투입되며수익성개선 - 2분기일회성요인 (Titan 재고평가손실 35억, 본사정기보수비용 39,423 35억원등 ) 소멸 - 리스크 : 화섬제품의수요약세지속 - 최근 3Q12 영업이익가이던스가 5~6백억원수준으로하향 - 2H12 합성고무 (SBR 11만톤, SSBR 6만톤 ) 증설효과기대 161,625-213 년자회사의페놀계열 ( 페놀, 아세톤, BPA) 및 EPDM 증설 - 리스크 : 원재료 BD가격을제품가격으로전가시키기어려운상황 - 하반기점진적인실적개선. 가성소다가격강세지속 - 중국 PVC 자회사및한화솔라원의적자폭축소 24,4 - 폴리실리콘투자비용절감에따른비용부담완화 - 리스크 : 태양광산업업황회복지연 - 상대적으로안정적인사업구조및배당매력확대 - 2H12 질산및 MNB 증설효과 28,692-213 년탄소배출권및향후전후방산업으로의투자확대 - 리스크 : 탄소배출권가격약세 2

Weekly Highlight: 투자를통해서본미래의변화 기업의주가는이익의함수, 이익은투자를바탕으로확대 장기적으로 21 년 ~211 년과같은높은 ROIC 를유지하기에어려운상황 한기업의주가는이익의함수이다. 한기업이이익을증가시키기위해서는지속적으로투자가필요하며, 투자의시점과방향에따라서기업의흥망성쇠가좌지우지된다. 2 년이후아시아지역의석유화학투자확대는이익의증가로이어졌다. 한국의정유 / 화학기업의합산 EBITDA 도 2 년 5.9조원규모에서 211 년 15.7 조원으로 165% 증가하였다. 하지만, 북미와중동에서저가원료를바탕으로한석유화학제품생산능력확대, 중국내에서의스페셜티석유화학제품증가, 글로벌수요하락등으로장기적인 ROIC 의확보가불확실한시점이다. 글로벌선두화학기업인 BASF, DuPont 도과거 2년동안지난 21 년 ~211 년누려왔던 1% 후반의 ROIC 를지속적으로유지한적은없었다. 2 년이후아시아를중심으로석유화학설비투자급증 그림 1. 글로벌화학기업투자금액추이 (199 년 ~21 년 ) ( 십억달러 ) 5 Asia x. Japan 45 Others 4 35 3 25 2 15 1 5 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 산업자료, KB 투자증권 199 년대중반까지투자확대는 2 년대 EBITDA 레벨업의기반. 2 년대중반이후투자확대가가져올 212 년이후의변화에주목 그림 2. ( 조원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 한국정유 / 화학업체합산 Capex 및 EBITDA 추이 Capex EBITDA 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 각사자료, KB 투자증권 3

한국의정유, 화학기업의투자금액은 211 년 9.2 조원으로급증 27 년이후한국의정유, 화학기업들은연간 5조원이상을투자하였다. 투자규모는 21 년 8.1조원, 211 년 9.2조원으로급증하였다. 지난 5년의투자확대는향후이익증가의기반이될것으로기대한다. 특히, 최근 SK이노베이션의투자사이클진입과 LG화학의다운스트림석유화학투자확대에주목하자. SK 이노베이션의투자확대사이클진입 정유업체가운데서는 SK이노베이션의투자확대사이클진입에주목해야한다. SK이노베이션 ( 과거 ( 주 )SK, 인천정유포함 ) 은 26 년마무리된고도화설비 (RFCC) 에약 2조원을투자한이후대규모투자가없었다. 하지만 SK이노베이션은 211 년부터윤활기유와 PX사업에집중적으로투자하고있다. 이미울산의 No.3 윤활기유설비에 6천억원이투자되었으며, 213 년까지스페인 Cartagena 의 No.4 윤활기유설비에 2천4 백억원이투입될예정이다. PX설비확대를위해서인천에약 1.6조원, 울산에약 9천6 백억원에투자될것이다. 윤활기유와 PX 모두고수익성상업으로 SK이노베이션의 ROE 증가에기여할것으로기대된다. S-Oil 과 GS 칼텍스는대규모투자의마무리 S-Oil 은이미 211 년온산공장에대규모투자가완료되며투자회수기에진입하였고, 향후신규투자의방향성을모색하고있다. GS칼텍스도 213 년초제4고도화설비 (VGOFCC) 가완료되면대규모투자는완료된다. 향후 GS칼텍스도 PX 공장확대를계획하고있으나, GS에너지의사업구조변화가더주목된다. LG 화학은정보전자소재뿐만아니라석유화학부문에서도고수익성제품을위주로투자 석유화학업체들의장기적인투자방향성은 1) 저가원재료의확보와 2) 제품다각화로요약된다. 이러한측면에서가장주목해야할기업은 LG화학이다. 연간 2조원이상을투자하는 LG화학은석유화학부문에서아크릴산, SAP 등고수익성사업에대한투자를지속하였으며, 향후에도 CA/EDC, High EVA, BPA 등의투자를바탕으로범용제품대비높은수익성을창출할수있을것이다. 정보전자소재부문은최근디스플레이업황둔화지속에도 3D FPR 필름과같은제품의성장을기대할수있다. 유리기판사업도 21 년 ~211 년대비 ROIC 는축소되었을것이나, 디스플레이소재에서 LG화학이대규모로성장할수있는분야라는점에의미를두자. 그림 3. 한국의정유 / 화학업체별투자금액추이 2,5 2, LG 계열 SK 계열롯데계열 한화케미칼 / 여천 NCC/ 대림산업금호계열삼성계열 S-Oil 현대오일뱅크대한유화 / 현대석유화학 1,5 1, 5 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 모든수치는 K-GAAP 기준이며, 자산매각을통한현금유입을감안하지않은실제집행된투자금액만을산정 LG 계열 (LG (21 년까지 ), LG 화학, LG 석유화학, LG 하우시스, LG 생명과학 ), SK 계열 (SK (27 년까지 ), SK 이노베이션, 인천정유, SKC, SK 케미칼 ) 롯데계열 ( 호남석유, 케이피케미칼, 타이탄지분투자금액포함 ), 금호계열 ( 금호석유화학, 금호피앤비화학, 금호미쓰이화학, 금호폴리켐, 금호케미칼 ) 삼성계열 ( 제일모직, 삼성토탈, 삼성종합화학, 삼성코닝정밀소재, 삼성정밀화학 ) S-Oil 은한국실리콘투자금액포함 4

석유화학, 다운스트림위주의성장 합성수지계열에서는 PE 보다 ABS 생산능력확대 합성섬유가운데서는카프로락탐의성장이두드러져 합성고무생산능력확대 2 년이후한국의석유화학제품별생산능력을보면다운스트림위주로성장해왔음을알수있다. 2 년각제품의생산능력을 1이라할때, 212 년에틸렌은 158, 프로필렌은 169, 부타디엔은 18으로확대되었다. 에틸렌보다는부가가치가높은프로필렌과부타디엔의생산능력확대가컸다. 정유사들의아로마틱설비확대로벤젠의생산능력도 26 년 16, 212 년 225로확대되었다. 합성수지의생산능력은 PE계열보다는 PP, ABS등의생산능력이컸다. PE계열은중동산제품의출현으로가격경쟁력을유지하기가쉽지않았기때문이다. 국내 ABS 생산능력은 IT산업의성장을바탕으로 2 년 79.5 만톤에서 212 년 164.6 만톤으로확대되었다. 물론 LG화학이중국에건설한약 6만톤이상의 ABS생산능력은제외한수치이다. 합성섬유계열에서는카프로락탐의생산능력확대가가장눈에띄었다. 카프로가생산능력을기존 12만톤에서 24 년 24만톤으로확대한것이주요하였다. 폴리에스터생산이중국에집중되어있는가운데국내나일론생산업체인효성, 코오롱의성장을바탕으로국내카프로락탐수요도확대하였다. 특히카프로락탐은섬유용보다는타이어코드및에어백, 엔지니어링플라스틱등의용도가확대되었다. 전반적으로생산능력확대가가장컸던분야는합성고무이다. 국내 SBR의생산능력은 2 년 24만톤에서 212 년 62.6 만톤으로, BR은동기간에 21.8 만톤에서 55.4 만톤으로두배이상증가하였다. 합성고무가격은현재톤당 2천달러후반으로석유화학제품가운데서부가가치가가장높은제품중하나이다. 기타제품중에서는 MDI, TDI, PPG 등폴리우레탄체인과 PC ( 폴리카보네이트 ) 의원재료인 BPA, 페놀, 아세톤의생산능력확대가두드러졌다. 그림 4. 주요석유화학제품별생산능력변화 (2 년 =1) (2 년 =1) 6 26 5 212 4 기초유분 중간원료 합성수지 합성섬유 합성고무 기타 3 2 1 Ethylene Propylene Butadiene Benzene Toluene Xylene PX OX SM HDPE LDPE LLDPE PP PVC ABS PS/EPS EG TPA AN CPLM SBR BR NBR EPDM SB-Latex 에탄올 옥탄올 부탄올 MDI TDI PPG PMMA Phenol Aceton 자료 : 석유화학협회, KB 투자증권 5

표 2. 26 년이후주요업체별투자내용정리 ( 단위 : 십억원 ) 사업부문투자대상자산투자기간총투자금액기투자액향후투자액 SK이노베이션 SK에너지 고도화설비 (RFCC) 건설사업 26 년완료 1,95 1,95 HCC (Hydrocracking Center) 신설사업 투자연기 1,52 167 No.1/2 RFCC Revamp ~213 272 1 262 인천CLX Value-up (Condensate splitter 및아로마틱설비 ) ~214 1,622 1,622 SK종합화학 1.4 BDO ( 부탄디올 ) 생산공장 26~28 132 132 LiBS 관련투자 26~ 진행중 424 281 143 Nexlene 1st Commercial Plant ( 연산 3만톤규모의 m-pe) ~213 368 32 336 NMP Commercial Plant ( 연산 2만톤 ) ~213 49 49 New PX ( 울산 ) ( 연산 1만톤, 일본 JX 社와 JV) ~214 959 959 SK루브리컨츠 울산 No.3 LBO 공장 ~213 599 267 332 Cartagena LBO 공장 ~213 24 6 234 SK이노베이션 TAC 상업라인 /FCCL 상업라인 /Battery 서산공장 /LiBS 공장등 21~213 1,9 868 141 S-Oil 정유및석유화학 제 2 중질유분해시설 27 년중단 3,574 119 Alkylation 28~29 135 135 정제시설및 P-X등방향족제품생산시설 28~211 1,3 1,3 GS칼텍스 정유부문 VHCR 28~21 2,2 2,2 VGOFCC ~213 1,1 791 19 LG화학 석유화학 NCC Revamping (2만톤 ) 26-27 213 213 BPA (13만톤 ) 28 15 15 여수 NCC Revamping 29~21 62 62 천진 SBS 6천톤 29~21 6 6 대산 NCC revamping 21~211 13 13 BR 8천톤신설 21~211 65 65 여수 SAP 36KT(1 차 )+72 천톤 (2차) 21~212 118 118 여수 4AA 16천톤증설 211~212 233 225 8 CA/EDC 3천톤증설 211~213 189 123 67 대산 High EVA 211~213 285 58 227 대산 BPA 증설 211~212 32 164 156 정보전자 LCD 유리기판 29~212 59 5 9 3D Retarder 1기및증설 211~213 213 15 19 이차전지 중대형전지건물 / 전극 29~212 449 449 소형전지건물 / 전극 212~213 183 138 46 호남석유 석유화학 PC 사업투자 ( 폴리카보네이트 6.5만톤생산 ) 27~28 24 24 MMA/PMMA 지분투자 (MMA 9만톤, PMMA 4만톤, MAA.9만톤생산 ) 27~28 6 6 카타르합작사업 (PP 7만톤, SM 6만톤, PS 22만톤생산 ) 철수 39 38 수르길합작사업 (HDPE 38만톤, PP 8만톤, 메탄가스 161만톤 ) ~215 351 5 346 여수NCC 증설및계열공장신설 (EL 25만톤, HDPE 25만톤, PP 2만톤 ) 21~212 52 465 55 기능성소재 Carbon 복합재합작사업 ( 항공부품, 풍력블레이드, 자동차브레이크디스크 ) 21~212 65 33 33 광학용 PET Film 사업 ( 광학용 PET 필름 1.5만톤 ) 211~212 9 24 66 중국허페이복합수지합작사업 ( 복합수지 5만톤 ) 211~212 1 1 미국알라바마생산법인설립 (LFT.75 만톤, PP Long Chip 2.25 만톤 ) 211~212 15 15 금호석유 금호석유 SBR 증설 26~29 146 146 HBR 증설 27~211 181 181 NBR Latex 생산설비 29 27 27 TDF발전소 27~29 232 232 건자재창호공장건설 21 23 23 S-SBR/E-SBR 증설 211~212 119 74 45 여수에너지증설 212~215 426 26 4 한화케미칼 화성사업 CA/EDC 생산설비 26~29 246 246 유화사업 LDPE 생산설비 (LDPE 4.2만톤 ) 26~29 31 31 XLPE 생산설비 (XLPE 2만톤 ) 28~21 23 23 열병합발전 열병합발전소 ( 전기 25MW/HR, 스팀 9톤 /HR) 사업분할 351 68 기타 폴리실리콘제조설비 211~213 1,36 29 746 자료 : 각사자료, KB투자증권 주 : 주요사업내용만을정리한것으로각회사별전체투자금액을나타내는것은아님 향후투자금액은 212 년 2분기또는 3분기이후투자금액 6

LG 화학은과거에보지못했던투자사이클로진입하고있다. 연간 2 조원규모의투자는향후기업가치증가로나타날것이다. 정보전자소재뿐만아니라, 연간 1 조원규모의석유화학부문의투자도높은투자수익률을가져오고있다. 그림 5. LG화학의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 3,5 Capex ( 좌 ) 3, EBITDA ( 좌 ) ROIC ( 우 ) 2,5 ROIC (22~211): 2.2% 2, 1,5 1, 5 (%) 35 3 25 2 15 1 5 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : LG 화학, KB 투자증권주 : LG 화학, LG 석유화학, LG 하우시스, LG 생명과학합산. ROIC 는 2 년까지는 ( 주 )LG, 21 년부터는 LG 화학수치 호남석유화학은국내정유 / 석유화학업체가운데가장높은 ROIC 를보유하고있다. Titan 투자이후다운스트림투자를확대하고있으나규모는작다. 높은 ROIC 를유지할수있는투자대안을찾는것이중요한시점이다. 그림 6. 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 호남석유의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 Capex ( 좌 ) EBITDA ( 좌 ) ROIC ( 우 ) ROIC (22~211): 29.4% 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 호남석유, KB 투자증권주 : Capex, EBITDA 는호남석유, 케이피케미칼합산. ROIC 는호남석유수치 (%) 5 4 3 2 1 (1) 금호석유는과거 2~3 년간유례없이높았던현금흐름을바탕으로합성고무와원재료인부타디엔사업으로확대하고있다. 현재 SBR/SSBR, 페놀계열등으로사업을확대하고있으나, 이후에는차입금감소가우선시되어야할것으로판단한다. 그림 7. 금호석유의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 1,2 Capex ( 좌 ) EBITDA ( 좌 ) 1, ROIC ( 우 ) 8 ROIC (22~211): 15.2% 6 (%) 3 25 2 15 4 2 1 5 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 금호석유, KB 투자증권주 : Capex, EBITDA 는금호석유, 금호피앤비화학, 금호폴리켐, 금호미쓰이화학합산. ROIC 는금호석유수치 7

SK 이노베이션의 ROIC 는국내동종업체가운데가장낮다. 그만큼투자가효율적이지못했다는뜻이다. 하지만, 정유사업을탈피해서윤활유와 PX 를중심으로한석유화학에집중하는전략을바탕으로향후 ROIC 가높아질수있다는점에주목하자. 그림 8. SK이노베이션의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 3, Capex ( 좌 ) ROIC (22~211): 1.7% 2,5 EBITDA ( 좌 ) ROIC ( 우 ) 2, 1,5 1, 5 (%) 25 2 15 1 5 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : SK 이노베이션, KB 투자증권주 : 27 년까지는 SK, 28 년부터 SK 이노베이션수치 S-Oil 은국내정유업체가운데가장높은투자효율성을가지고있다. 9 년대중반이후대규모투자였던 PX 사업에서풍부한현금흐름을창출하고있다. 현재대규모투자는종료되었다. 향후투자진입시점과투자처에주목해야할것이다. 그림 9. S-Oil 의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 2,5 Capex ( 좌 ) EBITDA ( 좌 ) 2, ROIC ( 우 ) ROIC (22~211): 19.8% 1,5 1, 5 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : S-Oil, KB 투자증권주 : Capex 에는 211 년한국실리콘지분투자금액포함 GS 칼텍스는제 4 고도화설비 (VGOFCC) 가완공되는 213 년초가되면대부분의투자가완료된다. 이후 GS 에너지를중심으로한사업구조변경에주목해야한다. 그림 1. GS칼텍스의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Capex ( 좌 ) EBITDA ( 좌 ) ROIC ( 우 ) ROIC (22~211): 1.3% 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : GS 칼텍스, KB 투자증권 (%) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 8

한화케미칼은 21 년전후로국내에서 CA 사업을확대하며투자수익률을높여왔던점은긍정적이었다. 하지만, 현시점에서대부분의투자가폴리실리콘한품목에집중되어있는만큼투자리스크가확대되었다. 그림 11. 한화케미칼의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 7 Capex ( 좌 ) 6 EBITDA ( 좌 ) ROIC ( 우 ) 5 ROIC (22~211): 14.1% 4 3 2 1 (%) 25 2 15 1 5 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 한화케미칼, KB 투자증권 제일모직은다른화학기업과는다르게 1% 대의 ROIC 를꾸준히창출하고있다는점은긍정적이다. 2 년대중반이후전자재료에집중적으로투자하였으나, 현재디스플레이업황둔화로투자성과를극대화하지못하고있다. 반도체공정소재와같은스타아이템의발굴이절실하다. 그림 12. 제일모직의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 5 Capex ( 좌 ) 45 EBITDA ( 좌 ) 4 ROIC ( 우 ) 35 ROIC (22~211): 13.1% 3 25 2 15 1 5 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 제일모직, KB투자증권 (%) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 삼성정밀화학의투자확대에주목해야한다. 메셀로스등고수익사업에대한투자가확대되며향후 ROIC 도지속적으로증가할수있을것으로기대한다. 하지만, 전자재료사업에대한규모의경제진입이우선과제이다. 그림 13. 삼성정밀화학의 Capex, EBITDA, ROIC 추이 2 Capex ( 좌 ) 18 EBITDA ( 좌 ) 16 ROIC ( 우 ) 14 12 ROIC (22~211): 8.6% 1 8 6 4 2 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 삼성정밀화학, KB투자증권 (%) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 9

표 3. 글로벌화학업체별제품포트폴리오비교 회사명 Olefins/ Polyolefins Aromatics Chlor-Alkali/ Vinyls Syngas/ Methanol 211 년화학부문매출액 ( 백만달러 ) BASF 79,759 SABIC 58,332 Dow Chemical 42,26 LyondellBasell 36,827 Ineos 24,827 Braskem 17,661 LG Chem 15,884 Mitsui Chemicals 14,946 Sasol 11,685 Sumitomo Chemical 1,512 Asahi Kasei 9,958 Sinopec Shanghai Petrochemical 9,233 Solvay 9,112 Indorama Ventures 7,137 Formosa Plastics 6,333 Eastman Chemical 5,899 Honam Petrochemical 5,658 Arkema 5,469 Celanese 5,464 Nan Ya Plastics 5,79 Occidental 4,815 Petronas Chemicals 4,631 Mitsubishi Gas Chemical 4,572 Mexichem SAB 4,389 Shin-Etsu Chemical 4,17 Westlake Chemical 3,62 Sinopec Yizheng Chemical Fiber 3,123 Methanex 2,68 Georgia Gulf 2,339 Olin 1,389 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 1

그림 14. ROIC 비교 : (1) Petrochemical 그림 15. ROIC 비교 : (2) Diversified Chemical (%) 18 16 SABIC Formosa Plastics Dow Chemical Honam Petrochemical (%) BASF DuPont LG Chemical 25 2 14 12 1 15 1 8 6 4 2 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : Bloomberg, KB투자증권 5 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 (5) (1) 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 16. ROIC 비교 : (3) Refiner 그림 17. ROIC 비교 : (4) Japanese (%) Valero Sunoco 5 Reliance Industries S-Oil 4 3 2 1 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 (1) (2) (3) 자료 : Bloomberg, KB투자증권 (%) Mitsui Chemicals Sumitomo Chemical 14 Shin-Etsu Chemical Asahi Glass 12 1 8 6 4 2 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : Bloomberg, KB투자증권 11

정제마진동향 그림 18. 싱가폴복합정제마진 (Spot) 그림 19. 싱가폴복합정제마진 (1-month lagging) ( 달러 / 배럴 ) 14 싱가폴복합정제마진 12 분기평균 1 8.7 8.7 7.1 8 6.3 6. 5.3 6 1.2 7.4 7.8 6.7 9.6 ( 달러 / 배럴 ) 3 25 2 15. 15 1 5 8.7 8.7 8.3 Spot 1개월지연 분기평균 ( 우 ) 분기평균 ( 우 ) 13. 1.2 7.4 6.7 9.9 7.4 7.8 ( 달러 / 배럴 ) 3 25 15.7 2 15 1 9.6 5 4 (5) (2.2) (5) 2 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q123Q12E (1) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E (1) 자료 : Datastream, KB 투자증권 자료 : Datastream, KB 투자증권 그림 2. 휘발유 / 납사스프레드 (Spot) 그림 21. 경유 / 등유스프레드 (Spot) ( 달러 / 배럴 ) 휘발유-두바이유스프레드 25 납사-두바이유스프레드 2 15 1 5 (5) (1) (15) (2) 1년1월 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 12년7월 자료 : Datastream, KB투자증권 ( 달러 / 배럴 ) 경유-두바이유스프레드 3 등유-두바이유스프레드 25 2 15 1 5 1년1월 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 12년7월 자료 : Datastream, KB투자증권 그림 22. 벙커 C 스프레드 (Spot) 그림 23. Brent-Dubai 스프레드 ( 달러 / 배럴 ) 벙커C유-두바이유스프레드 1년1월 (2) 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 12년7월 (4) (6) (8) (1) (12) (14) (16) (18) 자료 : Datastream, KB투자증권 ( 달러 / 배럴 ) 8. 7. Brent-Dubai 스프레드 6. 5. 4. 3. 2. 1.. (1.) 1년1월 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 12년7월 자료 : Datastream, KB투자증권 12

석유화학업체별 Key Indicators 그림 24. LG 화학 : PE 스프레드 (9%) 그림 25. LG 화학 : PP, PS 스프레드 (6%) 그림 26. LG 화학 : PVC 스프레드 (9%) 1,2 1, 8 6 4 2 LDPE-Naph. LLDPE-Naph. HDPE-Naph. HDPE Price ( 우 ) 29 21 211 212 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 PP-Naphtha 8 PS-Naphtha 7 PP Price ( 우 ) 6 5 4 3 2 29 21 211 212 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 PVC-Ethylene 7 PVC-EDC 6 5 4 3 2 1 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 27. LG 화학 : ABS 스프레드 (19%) 그림 28. LG 화학 : 합성고무스프레드 (13%, 월간 ) 그림 29. LG 화학 : 알코올계열스프레드 (5%) 2,9 2,4 ABS-Naphtha ( 좌 ) ABS Price ( 좌 ) ABS-AN/BD/SM ( 우 ) 6 5 4 BR-Naphtha 5, NBR-Naphtha 4, SBR-Naphtha BR Price 2EH(Octanol)-Propylene 1, IPA-Propylene 8 1,9 1,4 3 2 1 3, 2, 6 4 9 (1) 1, 2 4 29 21 211 212 (2) 29 21 211 212 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 3. 호남석유 : MEG 스프레드 (17%) 그림 31. 호남석유 : PE 스프레드 (15%) 그림 32. 호남석유 : 부타디엔스프레드 (9%) 6 5 4 3 2 1 (1) (2) MEG-Naphtha MEG-Ethylene(.71) MEG Price ( 우 ) 29 21 211 212 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1,2 1, 8 6 4 2 LDPE-Naphtha LLDPE-Naphtha HDPE-Naphtha HDPE Price ( 우 ) 29 21 211 212 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 Butadiene-Naphtha 5, BD Price 4, 3, 2, 1, 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 33. 케이피케미칼 : PTA 스프레드 (46%) 그림 34. 케이피케미칼 : PET 스프레드 (22%) 그림 35. 케이피케미칼 : OX, 벤젠스프레드 (15%) 8 6 4 2 (2) PTA-Mixed Xylene PX-MX(1.25) PTA Price ( 우 ) 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 35 3 25 2 15 1 5 PET-PTA/EG PET Price, fiber grade ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 4 3 2 1 OX-MX ( 좌 ) Benzene-XM ( 우 ) 2 1 (1) (2) (3) (4) 29 21 211 212 5 (5) 29 21 211 212 5 (1) 29 21 211 212 (4) 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 괄호안숫자는각회사별매출액비중, 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 7 월까지업데이트된수치 13

그림 36. 한화케미칼 : PVC 스프레드 (3%) 그림 37. 한화케미칼 : 범용 PE 스프레드 (45%) 그림 38. 여천 NCC: NCC 스프레드 (1%) 7 65 6 55 5 45 4 35 3 PVC-Ethylene PVC Price ( 우 ) 29 21 211 212 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 7 6 5 4 3 2 1 LDPE-Ethylene LLDPE-Ethylene LDPE Price ( 우 ) 29 21 211 212 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 7 NCC spread 6 5 4 3 2 1 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 39. 금호석유 : NBR 스프레드그림 4. 금호석유 : PS, ABS 스프레드그림 41. 금호피앤비 : BPA 스프레드 2,5 2, 1,5 1, 5 NBR-AN/BD NBR Price ( 우 ) 5,6 4,6 3,6 2,6 1,6 8 7 6 5 4 3 PS-Naphtha ABS-Naphtha ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 BPA-Benzene/Propylene BPA Price ( 우 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 6 2 29 21 211 212 29 21 211 212 자료 : KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 42. 정유사 : BTX 스프레드그림 43. 정유사 : PX 스프레드그림 44. 정유사 : 윤활유스프레드 ( 월간 ) Benzene-Naphtha 5 Toluene-Naphtha 4 Xylene-Naphtha 3 2 1 1, 8 6 4 2 PX-Naphtha PX Price ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 1, 8 6 4 2 윤활유 -BC 윤활유가격 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 (1) 29 21 211 212 29 21 211 212 7 29 21 211 212 4 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 45. 대한유화 : 평균스프레드그림 46. 카프로 : 카프로락탐스프레드그림 47. 국도화학 : 에폭시수지스프레드 ( 월간 ) 9 8 7 6 5 4 3 ASP-Naphtha 3, 2,5 2, 1,5 1, Caprolactam-Benzene Caprolactam price ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 Epoxy resin-bpa/ech Epoxy resin price ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2 29 21 211 212 5 29 21 211 212 1, 5 29 21 211 212 2, 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 괄호안숫자는각회사별매출액비중, 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 7 월까지업데이트된수치 14

그림 48. 애경유화 : PA, DOP 스프레드그림 49. 이수화학 : LAB, NP 가격 ( 월간 ) 그림 5. SKC: PO 스프레드 5 PA-OX DOP-PA/2EH 4 3 2 1 29 21 211 212 2,1 1,9 LAB ( 알킬벤젠 ) NP ( 노말파라핀 ) 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 29 21 211 212 3, Spread PO(China) 2,5 Propylene 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 51. 코오롱인더 : 석유수지스프레드 ( 월간 ) 그림 52. KPX 화인케미칼 : TDI 스프레드그림 53. 금호미쓰이 : MDI 스프레드 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 Petroleum resin-intermediate Petroleum resin price ( 우 ) 29 21 211 212 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Spread(.76) TDI 4, Toleune 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 4, Spread(.71) MDI 3,5 Benzene 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 54. LG 화학, 호남석유 : MMA 스프레드그림 55. OCI: 폴리실리콘가격그림 56. PET 스프레드 ( 범용, fiber) 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 MMA-Naphtha MMA Price ( 우 ) 3,5 3, 2,5 2, ( 달러 /Kg) 9 8 7 6 5 4 3 2 Polysilicon 35 3 25 2 15 1 5 PET-PTA/EG PET Price, fiber grade ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 1, 29 21 211 212 1,5 1 29 21 211 212 (5) 29 21 211 212 5 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Bloomberg, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 57. 제일모직 : ABS 스프레드 (Spot, 범용 ) 그림 58. 삼성정밀화학 : 셀룰로오스제품 ( 월간 ) 그림 59. 한화케미칼, LG 화학 : 가성소다 ( 월간 ) ABS-AN/BD/SM 6 4 2 (2) (4) 29 21 211 212 7, 셀룰로오스계열가격 6,5 6, 5,5 5, 29 21 211 212 가성소다 ( 액상 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 7 월까지업데이트된수치 15

그림 6. LG 화학 : 이차전지가격 ( 월간 ) 그림 61. LG 화학 : 편광필름 /TAC 필름가격 ( 월간 ) 그림 62. LG 화학 : 아크릴산, SAP 스프레드 ( 월간 ) ( 달러 /Kg) 14 12 1 8 6 4 리튬폴리머전지 ( 좌 ) 리튬이온전지 ( 우 ) 29 21 211 212 ( 달러 /Kg) 75 7 65 6 55 5 45 4 ( 달러 /Kg) TAC필름 8 편광필름 7 6 5 4 3 29 21 211 212 아크릴산-propylene 3, SAP-Propylene 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 63. 코스모화학 : 이산화티타늄가격그림 64. 아라미드섬유가격 ( 월간 ) 그림 65. 스판덱스섬유가격 ( 월간 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 TiO2 ( 달러 /Kg) 35 3 25 2 아라미드섬유 ( 달러 /Kg) 9. 8. 7. 6. 5. 4. 스판덱스섬유 2, 29 21 211 212 15 29 21 211 212 3. 29 21 211 212 자료 : Datastream, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 66. 카본블랙가격 ( 월간 ) 그림 67. 타이어코드가격, Steel ( 월간 ) 그림 68. 타이어코드가격, 직물 ( 월간 ) 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 카본블랙 29 21 211 212 2,5 타이어코드, Steel 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 29 21 211 212 타이어코드, 나일론 ( 좌 ) 8, 타이어코드, 폴리에스터 ( 우 ) 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 29 21 211 212 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 3,7 3,5 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 69. 합성고무가격 ( 월간 ) 그림 7. 천연고무가격그림 71. 면화가격 5, SBR 4,5 4, BR 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 29 21 211 212 6, 천연고무 5, 4, 3, 2, 1, 29 21 211 212 ( 달러 /Lb) 25 면화 2 15 1 5 29 21 211 212 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, KB 투자증권자료 : Datastream, KB 투자증권 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 7 월까지업데이트된수치 16

석유화학제품가격및스프레드 (Table) 표 4. 석유화학제품별가격추이 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 QTD QoQ (%) YoY (%) 4 주전 1 주전금주 WoW (%) MoM (%) Feed Stock Crude Oil 17.1 16.4 115.7 17. 13.8 (3.) (3.1) 12. 111.7 111.8. 9.6 Naphtha 957 89 1,25 95 886 (2.) (7.4) 862 959 976 1.8 13.2 Ethylene 1,18 1,48 1,24 1,149 1,72 (6.7) (3.3) 1,65 1,165 1,22 4.7 14.6 Olefin Propylene 1,485 1,255 1,331 1,327 1,283 (3.3) (13.6) 1,26 1,315 1,328 1. 5.4 Butadiene 3,773 2,185 3,412 2,533 2,219 (12.4) (41.2) 2,425 1,925 1,875 (2.6) (22.7) Crude C4 2,96 1,554 1,638 1,766 1,34 (26.2) (37.8) 1,279 1,36 1,354 3.7 5.9 Benzene 1,124 995 1,171 1,122 1,147 2.2 2. 1,14 1,155 1,168 1.1 2.4 BTX Toluene 1,132 1,89 1,189 1,125 1,94 (2.8) (3.3) 1,85 1,128 1,128. 3.9 Xylene (Mixed) 1,287 1,225 1,334 1,181 1,177 (.3) (8.5) 1,185 1,248 1,23 (1.4) 3.8 SM 1,457 1,33 1,42 1,384 1,381 (.3) (5.2) 1,375 1,413 1,425.9 3.6 PX 1,563 1,459 1,583 1,42 1,384 (2.5) (11.4) 1,39 1,438 1,445.5 4. Intermediate OX 1,392 1,445 1,578 1,428 1,289 (9.7) (7.3) 1,33 1,338 1,363 1.9 4.6 VAM 1,115 1,1 962 1,13 979 (3.3) (12.2) 975 99 1, 1. 2.6 MMA 2,766 2,528 2,427 2,541 2,326 (8.5) (15.9) 2,333 2,38 2,38. 2. PO 2,293 2,211 2,11 1,798 1,825 1.5 (2.4) 1,725 2,6 2,98 1.8 21.6 HDPE 1,378 1,321 1,36 1,348 1,36 (3.1) (5.3) 1,35 1,325 1,33.4 1.9 LDPE 1,552 1,42 1,352 1,323 1,246 (5.8) (19.7) 1,25 1,26 1,27.8 1.6 Synthetic LLDPE 1,317 1,193 1,261 1,292 1,262 (2.3) (4.1) 1,26 1,29 1,295.4 2.8 Resin PP 1,53 1,387 1,367 1,382 1,359 (1.7) (11.2) 1,355 1,38 1,39.7 2.6 PS (GP) 1,575 1,45 1,537 1,522 1,519 (.2) (3.5) 1,515 1,555 1,555. 2.6 ABS 2,172 1,875 2,81 1,954 1,935 (1.) (1.9) 1,955 1,94 1,98 2.1 1.3 AN 2,327 1,793 2,98 2,1 1,744 (12.8) (25.) 1,8 1,855 1,95 5.1 8.3 Synthetic Caprolactam 3,514 3,18 2,838 2,478 2,258 (8.9) (35.8) 2,28 2,28 2,28.. Fiber MEG 1,244 1,126 1,76 945 952.8 (23.4) 933 1,8 1,33 2.5 1.7 PTA 1,239 1,116 1,178 1,8 1,6 (6.9) (18.8) 993 1,23 1,33 1. 4. PET 1,599 1,513 1,483 1,363 1,239 (9.1) (22.5) 1,23 1,28 1,295 1.2 5.3 Caustic Soda 361 428 418 382 384.6 6.6 39 39 39.. Vinyl EDC 453 3 34 277 221 (2.2) (51.3) 22 245 255 4.1 15.9 Chain VCM 93 783 845 842 761 (9.7) (15.8) 75 85 815 1.2 8.7 PVC 1,91 96 991 994 919 (7.6) (15.8) 91 99 99. 8.8 MDI 2,812 2,738 2,811 3,222 3,382 5. 2.3 3,34 3,355 3,413 1.7 2.2 TDI 2,56 2,717 3,16 3,432 3,293 (4.1) 28.6 3,215 3,295 3,465 5.2 7.8 Ammonia 576 628 459 521 612 17.4 6.2 6 63 63. 5. NBR 5,57 3,694 3,7 3,439 3,524 2.5 (3.3) 3,525 3,538 3,538..4 Others Phenol 1,674 1,262 1,464 1,416 1,395 (1.5) (16.6) 1,425 1,425 1,425.. BPA 2,49 1,549 1,68 1,66 1,68 (3.2) (21.5) 1,615 1,64 1,64. 1.5 2EH 1,838 1,535 1,564 1,617 1,564 (3.3) (14.9) 1,575 1,595 1,6.3 1.6 DOP 1,87 1,669 1,679 1,66 1,651 (.5) (8.6) 1,655 1,675 1,678.1 1.4 Natural rubber 4,15 3,582 3,412 3,217 2,72 (15.4) (34.5) 2,792 2,456 2,452 (.1) (12.2) Cotton 17 93 87 76 69 (9.1) (34.9) 67 72 72 (.4) 6.6 Polysilicon 5.91 33.3 28.18 23.81 21.5 (9.7) (57.8) 21.46 2.55 Solar Wafer, 6", Multi ( 달러 / 개 ) 2.6 1.38 1.17 1.9 1.4 (4.6) (49.3) 1.5 1.4 Cell, Multi ( 달러 /W).81.6.52.49.46 (4.5) (42.4).46.45 Module, China ( 달러 /W) 1.32 1.3.92.86.81 (5.7) (38.5).77.84 자료 : Datasream, Bloomberg, Cischem, KB 투자증권주 : 가격변화가없는제품중일부는가격이발표되지않은경우도있음 17

표 5. 석유화학제품별스프레드추이 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 QTD QoQ (%) YoY (%) 4주전 1주전 금주 WoW (%) MoM (%) Mixed Naphtha 483 318 372 414 331 (2.1) (31.5) 356 296 38 3.9 (13.5) olefin/btx Ethylene Naphtha 151 158 179 244 185 (24.2) 23. 23 26 244 18.2 2.4 Propylene Naphtha 528 366 36 422 396 (6.1) (24.9) 398 356 352 (1.4) (11.6) Butadiene Naphtha 2,816 1,296 2,387 1,629 1,333 (18.1) (52.7) 1,563 966 899 (7.) (42.5) Benzene Naphtha 167 15 146 217 261 2. 56. 278 196 192 (2.5) (31.) Toluene Naphtha 175 199 164 221 28 (5.7) 18.8 223 169 152 (1.3) (31.9) Xylene Naphtha 33 336 39 276 291 5.5 (11.8) 323 289 254 (12.1) (21.3) SM Naphtha 5 414 395 479 494 3.1 (1.1) 513 454 449 (1.1) (12.4) PX Naphtha 66 569 557 515 498 (3.4) (17.8) 528 479 469 (2.1) (11.1) OX Naphtha 435 556 553 524 43 (23.) (7.2) 44 379 387 2. (12.2) HDPE Naphtha 421 431 335 443 419 (5.3) (.4) 443 366 354 (3.4) (2.) LDPE Naphtha 595 513 327 418 36 (14.) (39.6) 388 31 294 (2.5) (24.1) LLDPE Naphtha 36 33 236 387 376 (2.9) 4.6 398 331 319 (3.7) (19.8) HDPE Ethylene (1.3) 237 242 12 164 22 23. (14.9) 28 125 73 (41.3) (64.7) LDPE Ethylene (1.3) 411 323 112 139 142 2.1 (65.4) 153 6 13 (77.7) (91.2) LLDPE Ethylene (.94) 275 28 13 212 255 2.4 (7.4) 259 195 148 (24.) (42.8) PP Naphtha 573 498 342 477 473 (1.) (17.5) 493 421 414 (1.8) (16.) PS Naphtha 618 56 512 617 633 2.5 2.4 653 596 579 (2.9) (11.3) PVC Ethylene 55 395 44 433 396 (8.7) (28.) 39 421 395 (6.4) 1.1 ABS AN/BD/SM 41 272 1 185 297 6.4 63.4 266 311 328 5.5 23.3 ABS Naphtha 1,215 985 1,56 1,49 1,49 (.1) (13.7) 1,93 981 1,4 2.3 (8.1) MEG Naphtha 287 236 51 4 66 64.2 (77.) 7 49 57 15.5 (19.4) MEG Ethylene (.7125) 454 379 218 126 189 49.5 (58.5) 174 177 163 (8.) (6.) Caprolactam Benzene 2,469 2,93 1,75 1,435 1,191 (17.) (51.8) 1,22 1,26 1,194 (1.) (2.1) PTA Mixed-Xylene 161 89 61 91 2 (78.4) (87.8) (22) 2 n/a 3,7. PTA PX (.67) 192 138 118 128 78 (39.) (59.2) 61 59 64 8.4 5.1 PET PTA (.85)/EG (.34) 123 182 115 124 61 (5.9) (5.6) 69 68 66 (2.9) (4.3) NBR AN/BD 1,79 1,646 748 1,142 1,184 3.7 (33.9) 1,319 1,637 1,636 (.) 24.1 PA OX (.91) 63 99 135 231 29 (9.7) 231.8 21 173 16 (7.4) (23.7) DOP 2EH (.7)/PA (.2) 254 312 27 221 28 26.6 1.1 274 281 278 (1.1) 1.5 BPA Bz (.88)/Ppy (.238) 76 375 333 357 293 (17.9) (58.5) 312 311 297 (4.5) (4.9) ECH Propylene (.8) 946 913 766 777 761 (2.) (19.6) 817 693 613 (11.5) (25.) 자료 : Datasream, Bloomberg, Cischem, KB투자증권 18

컨센서스추이 표 6. Global peers 컨센서스추이 순이익컨센서스 순이익컨센서스변화율 ( 단위 : 백만달러, %) 212 년 213 년 YoY 1W 4W 3M 6M 12M ExxonMobil 35,39 36,13 2.1. (.8) (8.5) (7.6) (18.2) BP 17,897 19,493 8.9. (5.2) (15.7) (16.6) (26.6) Chevron 24,948 24,142 (3.2). 1.8 (5.2) (.1) (5.3) Valero 2,138 2,439 14.1. 6.7 (.1) 1. (6.4) RIL 3,535 3,88 7.7 (1.1) (2.) (7.5) (22.1) (36.7) Formosa Petrochemical 14,85 15,38 3.4.1.3 (3.6) (7.8) (17.2) Dow Chemical 2,334 3,237 38.7. (2.1) (22.9) (25.9) (42.6) SABIC 7,45 7,896 6.. (1.6) (3.3) (5.3) (11.2) Formosa plastics 853 1,169 37.2. (3.1) (29.6) (38.2) (56.) Petrochina 21,658 23,917 1.4 (3.8) (5.2) (12.8) (14.3) (16.3) Sinopec 9,72 11,957 23.2. (1.8) (2.2) (28.2) (22.8) 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 72. 212 년순이익컨센서스추이 : 글로벌에너지기업그림 73. 212 년순이익컨센서스추이 : 글로벌정유기업 ('11.7=1) 11 15 1 95 9 85 8 75 ExxonMobil BP Chevron ('11.7=1) 12 Valero RIL Formosa Petrochem 11 1 9 8 7 6 7 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 5 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 74. 212 년순이익컨센서스추이 : 글로벌석유화학기업그림 75. 212 년순이익컨센서스추이 : 중국정유기업 ('11.7=1) 11 Dow Chem SABIC Formosa Plastics 1 9 8 ('11.7=1) 11 PetroChina 15 1 95 Sinopec 7 6 5 9 85 8 4 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 75 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 19

그림 76. 212 년컨센서스추이 : SK 이노베이션그림 77. 212 년컨센서스추이 : S-Oil 4,4 3,9 영업이익 ( 좌 ) 지배주주순이익 ( 우 ) 2,7 2,5 2,3 3,3 2,8 영업이익 ( 좌 ) 지배주주순이익 ( 우 ) 2,1 1,9 1,7 3,4 2,9 2,4 2,1 1,9 1,7 1,5 2,3 1,8 1,3 1,5 1,3 1,1 9 7 1,9 1,3 11년5월 11년8월 11년11월 12년2월 12년5월 12년8월자료 : FnGuide, KB투자증권 8 5 11년5월 11년8월 11년11월 12년2월 12년5월 12년8월자료 : FnGuide, KB투자증권 그림 78. 212 년컨센서스추이 : LG 화학그림 79. 212 년컨센서스추이 : 호남석유 4,5 영업이익 ( 좌 ) 지배주주순이익 ( 우 ) 3,1 2,9 4, 2,7 3,5 2,5 2,3 3, 2,1 1,9 2,5 1,7 2, 1,5 11년5월 11년8월 11년11월 12년2월 12년5월 12년8월 자료 : FnGuide, KB투자증권 2,5 1,9 영업이익 ( 좌 ) 2,3 1,7 2,1 지배주주순이익 ( 우 ) 1,5 1,9 1,7 1,3 1,5 1,1 1,3 9 1,1 7 9 7 5 5 3 11년5월 11년8월 11년11월 12년2월 12년5월 12년8월 자료 : FnGuide, KB투자증권 그림 8. 212 년컨센서스추이 : 제일모직그림 81. 212 년컨센서스추이 : SKC 6 영업이익 ( 좌 ) 55 지배주주순이익 ( 우 ) 5 45 4 35 3 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 11년5월 11년8월 11년11월 12년2월 12년5월 12년8월자료 : FnGuide, KB투자증권 32 27 영업이익 ( 좌 ) 3 25 순이익 ( 우 ) 23 28 21 26 19 24 17 22 15 2 13 11년5월 11년8월 11년11월 12년2월 12년5월 12년8월 자료 : FnGuide, KB투자증권 2

Peers Comparison 표 7. 국내동종업체비교 SK이노베이션 S-Oil GS LG화학 호남석유 금호석유 한화케미칼 제일모직 OCI 휴켐스 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated BUY 목표주가 ( 원 ) 21, 12, 78, 37, 33, 17, 25, 122,5 265, 27, 현재주가 (8/27) 173,5 18,5 67,3 315, 25,5 118,5 21,3 97,3 2, 24,3 상승여력 (%) 21. 1.6 15.9 17.5 31.7 43.5 17.4 25.9 32.5 11.1 절대수익률 (%) 1M 15.7 13.9 22.4 1.8 8. (2.1) 3.6 2.7 1.5 4.3 3M 22.6 17.4 22.1 7.7 1. 8.7 3.6 1.7 1.5 13.3 6M (6.) (13.5) 5.8 (19.) (27.4) (22.8) (25.4) 1. (24.) 7.8 1Y 12.3 (4.4) (.6) (12.) (21.4) (31.1) (34.5).8 (34.) 3.6 상대수익률 (%) 1M 1.8 9. 17.5 (3.1) 3.1 (6.9) (1.2) (2.1) (3.3) (.6) 3M 17.5 12.3 17. 2.6 (4.1) 3.6 (1.5) (3.5) (3.6) 8.2 6M (2.3) (9.9) 9.5 (15.3) (23.7) (19.1) (21.7) 4.7 (2.3) 11.4 1Y 4.5 (12.2) (8.4) (19.8) (29.2) (38.9) (42.3) (7.) (41.8) (4.2) PER (X) 211A 4.1 9.5 6.1 9.8 9.7 8.4 13.6 11.9 6.7 15.2 212E 12.2 16. 8.6 12.4 14.3 1.8 14.5 17.1 2.2 15.1 213E 7.8 9.3 6.7 1.3 1.4 6.7 7.7 13.1 13.3 11.4 PBR (X) 211A 1. 2.2.8 2.5 1.8 4..9.9 1.5 1.9 212E 1.1 2.3 1. 2.2 1.3 2.3.8 1.5 1.4 2.1 213E 1. 2..9 1.8 1.2 1.8.7 1.4 1.2 1.9 ROE (%) 211A 24.4 24.5 14.2 25.1 22.7 47.8 4.1 8.1 26.9 12.3 212E 8.7 14.4 12.8 17. 11. 22.9 3.8 8.9 6.9 14.4 213E 12.5 22.2 14.3 17.7 13.9 3.5 9.1 1.3 1.1 17.5 매출액성장률 (%) 211A 27.3 55.6 36. 16.5 47.6 3.3 25.3 7.9 3.7 5.1 212E 1.9 6.7 22.9 4.7 (3.1).7 (8.8) 12.1 5.5 16.3 213E 3.9 (5.8) 18.8 9.6 3.2 5.9 1.4 12.3 12.2 35.8 영업이익성장률 (%) 211A 5.3 9.1 3.9.5 26.6 47.5 (5.3) (31.8) 25.3 (29.5) 212E (22.6) (35.2) 9. (2.5) (49.) (41.9) (18.9) 77.7 (55.6) 49. 213E 29.7 68.5 25.8 21.6 41.5 62.2 13.9 16.4 36.8 35.8 순이익성장률 (%) 211A 176.4 67.6 (17.3) (1.4) 25.8 57.2 (65.8) (6.8) 18.2 (24.1) 212E (58.4) (34.8).4 (19.4) (44.8) (33.9) (3.7) 24.4 (59.3) 23.2 213E 56.3 71.4 25.2 2.8 39.9 62.8 154. 29.7 41.5 32.4 영업이익률 (%) 211A 4.2 5.1 11. 12.5 9.5 13. 4.1 4.2 26.4 9.9 212E 2.9 3.1 9.7 9.5 5. 7.5 3.7 6.7 11.1 12.7 213E 3.6 5.6 1.3 1.5 6.9 11.5 6.7 6.9 13.5 12.7 순이익률 (%) 211A 4.6 3.7 9.5 9.6 7.2 8.4 2.1 4.4 21.4 9.4 212E 1.7 2.3 7.8 7.4 4.1 5.5 2.2 4.9 8.3 1. 213E 2.6 4.2 8.2 8.1 5.6 8.5 5.1 5.7 1.4 9.8 자료 : Fnguide, KB투자증권 21

표 8. 해외동종업체비교 ( 정유 ) Sinopec Reliance Industries Indian Oil Formosa Petrochem PTT Global Chemical Cosmo Oil JX Holdings Idemitsu Kosan 현재주가 (8/24, 달러 ).9 14.1 4.5 3. 2. 2. 5.1 82.4 29.2 39.5 시가총액 ( 백만달러 ) ) 81,74 46,249 1,944 28,49 9,15 1,735 12,623 3,294 16,129 5,515 절대수익률 (%) 1M 4.8 8. (7.5) 8.7 9.1.6 11.8 (.3) 14.6 41. 3M 1.6 13.8 (7.6) 1.1 11. (16.1) (1.) (9.2) 32.3 64.8 6M (14.8) (3.5) (9.7) (.9) (12.2) (31.5) (21.8) (22.6) 14.7 34.4 1Y 8.1 4. (19.) 12.6 n/a (12.9) (7.3) (11.4) 48.8 92. 상대수익률 (%) 1M (.9) 2.3 (13.2) 3. 3.4 (5.1) 6.1 (6.) 8.9 35.3 3M (5.9) 6.4 (15.1) 2.6 3.6 (23.6) (8.5) (16.7) 24.9 57.3 6M (19.3) (7.9) (14.2) (5.3) (16.7) (36.) (26.3) (27.1) 1.2 29.9 1Y (14.5) (18.6) (41.6) (9.9) n/a (35.4) (29.9) (33.9) 26.2 69.4 PER (X) 211A 7.8 1.5 14.6 39.7 9.2 n/a 6.8 4.9 5.7 5.7 212C 8.2 12.5 8.3 47.8 9.9 n/a 9. 8.4 7.6 6.9 213C 6.8 11.7 7.5 24.4 8.6 6.4 6.1 5.7 6.6 8.1 PBR (X) 211A 1.2 1.2 1. 4. 1.4.6.7.5.7.9 212C 1. 1.3.9 4. 1.3.5.6.4.9 1.3 213C.9 1.2.9 3.8 1.2.4.5.4.8 1.1 ROE (%) 211A 16.4 12.2 7.2 9.6 14.3 (2.8) 1.1 11.7 13.3 15.9 212C 12.8 11.3 11.5 9.4 13.7 (4.1) 5.7 4.5 1.7 2.1 213C 14. 1.9 11.5 16.5 14.5 8. 8.9 7.5 12.2 16.2 매출액성장률 (%) 211A 37.5 28.7 36.9 14.4 38. 21.5 2.5 27.6 53.2 47.8 212C 5.2 (15.6) (.8) 6.4 2.2.7 (2.6) (3.) 3.4 (.7) 213C 4.5 (2.7) 1.2 (.6) 1.8 (3.5) (1.7) (2.3) (3.4) (.7) 영업이익성장률 (%) 211A (5.6) (9.3) 6.4 (42.9) 16.7 (33.9) 6.2 16.1 96. 725.2 212C (7.6) 2.2 (25.3) (65.6) (1.5) (54.1) (53.1) (44.6) 1.3 25.1 213C 16.3 8.1 23.8 255.7 13.4 127.2 62.3 28.6 8.7 (16.9) 순이익성장률 (%) 211A 6.8 (2.5) (48.5) (41.1) 11.1 적전 (4.7) 14.9 545.1 흑전 212C (11.1) (14.2) 46.2 (22.5) (6.8) 적지 (41.) (58.3) (17.6) 47.8 213C 18. 7.4 13. 95.1 15.8 흑전 62.6 68.2 41.7 (22.7) 영업이익률 (%) 211A 4.3 6.4 3.5 2.6 7.6 2. 3.1 3.2 2.9 3.8 212C 3.8 7.7 2.7.8 7.3.9 1.5 1.8 2.9 4.8 213C 4.2 8.5 3.3 3. 8.1 2.2 2.4 2.4 3.2 4. 순이익률 (%) 211A 3. 5.5 1. 2.8 6. (.3) 1.6 1.5 1.7 1.8 212C 2.5 5.6 1.5 2. 5.5 (.3) 1..6 1.3 2.7 213C 2.8 6.2 1.7 4. 6.2.8 1.6 1.1 1.9 2.1 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 Valero Tesoro 22

표 9. 해외동종업체비교 ( 석유화학 ) SABIC BASF DuPont Dow Chemical Nan Ya Plastics Formosa Plastics Sinopec Shanghai PC Shin-etsu Chemical Sumitomo Chemical Asahi Kasei 현재주가 (8/24, 달러 ) 24.7 77.8 5.4 29.9 1.9 2.7.3 55.1 2.7 5.4 USUSUDUSU 시가총액 ( 백만달러 ) 73,996 71,468 46,844 35,811 15,123 16,794 4,666 23,86 4,52 7,54 절대수익률 (%) 1M 9.5 11.4 6.4 (.5) 5.1 4.3 (2.8) 6.8 3.9 3.2 3M (3.) 9.2 4.4 (4.3) 7.9 9.6 (5.5) 8. (16.7) (2.8) 6M 1.7 (.3).4 (1.) (16.5) (5.3) (27.3) (.) (36.7) (15.9) 1Y (1.6) 28.7 12.9 15.6 (9.7) (2.3) (21.4) 23.1 (28.3) (1.3) 상대수익률 (%) 1M 5.4 7.4 2.3 (4.6) 1..3 (6.8) 2.7 (.2) (.9) 3M (1.) 2.3 (2.6) (11.2) 1. 2.7 (12.4) 1.1 (23.6) (9.7) 6M (2.2) (4.3) (3.5) (14.) (2.4) (9.3) (31.3) (4.) (4.7) (19.9) 1Y (25.) 5.3 (1.5) (7.8) (33.) (25.7) (44.8) (.3) (51.7) (33.6) PER (X) 211A 9.9 8. 11.6 11.3 2.4 13.8 15.8 16. 82.2 11.6 212C 9.9 11.4 11.9 15.1 27.7 2. n/a 16.3 12.3 1.9 213C 9.4 1.3 1.8 11. 16.2 14.5 9.7 14.7 7.7 8.6 PBR (X) 211A 2.1 2.1 5.1 1.9 1.8 2.1.8 1.1.9.9 212C 1.8 2.2 4.3 1.6 1.7 2.1.7 1.2.7.8 213C 1.7 2. 3.6 1.5 1.7 2.1.7 1.1.7.8 ROE (%) 211A 22.6 27.2 39.8 13.1 8.5 14.2 5.4 7. 1.1 8.1 212C 19.4 19.5 37.7 1.9 4. 9.9 1.5 7.6 5.8 7.6 213C 18.3 19.3 33.4 13.8 6.9 1. 7.9 8.1 8.3 9.3 매출액성장률 (%) 211A 25. 2.8 2.5 11.8 4.9 3.1 3. 7.2 6.4 6.6 212C 3.6 (6.6) 6.7 (3.8) (42.6) (27.6) 4.4 3. 4.5 6.4 213C 5.2 2.7 6.3 4.6 8.3 3.8 1.9 4. 4. 4.1 영업이익성장률 (%) 211A 28.9 4. 3.7 29.2 (9.7) (12.7) (65.7) 8.6 (25.3) (8.2) 212C (4.9) (5.3) 45.2 12.4 (6.1) (65.5) (9.) 1.2 2.2 (9.7) 213C 6.3 4.7 9.7 18.6 27.9 36. 1,611.3 1.4 21.8 21.4 순이익성장률 (%) 211A 35.8 42.5 14.6 18.7 (39.5) (16.) (63.8) 8.9 (75.2).2 212C (6.1) (31.8) 13.9 (2.8) (26.6) (29.7) 적전 11.6 42.3 (3.8) 213C 5.7 6.3 11.5 27.9 62.6 36.9 흑전 1.5 56.4 26.8 영업이익률 (%) 211A 25.7 11.5 1.5 6.7 1.1 11.7 1.2 14.3 3.1 6.6 212C 23.6 11.6 14.2 7.8 7. 5.6.1 15.3 3.6 5.6 213C 23.8 11.9 14.7 8.9 8.3 7.3 1.7 16.2 4.2 6.6 순이익률 (%) 211A 15.4 8.4 9.2 4.6 7. 16.5 1.1 9.6.3 3.5 212C 13.9 6.2 9.8 4.6 8.9 16. (.2) 1.4 1.4 3.2 213C 14. 6.4 1.2 5.6 13.4 21.1 1.3 11.1 2.1 3.9 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 23

Compliance Notice 212 년 8 월 28 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는현재 SK 이노베이션, LG 화학, 호남석유, 한화케미칼종목을기초자산으로하는 ELW 발행및 LP 회사이며, S-Oil, 금호석유종목을기초자산으로하는 ELW 발행회사임을알려드립니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 24