<4D F736F F D20C0CFBABB20C1F6C1F8BFA120B5FBB8A520B1DBB7CEB9FA20BBEABEF720BFB5C7E2BAD0BCAE5F E646F63>

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1 자료공표일 17 March 2011 자동차 Overweight( 유지 ) 일본도호쿠 ( 東北 ) 지진 : 현대기아차글로벌 M/S 및해외생산비중상승계기 자동차담당박상원 Tel sangwon.park@eugenefn.com Junior Analyst 장문수 Tel moonsu.chang@eugenefn.com 일본완성차업체, 4월말까지일본산차량의공급정상화는어려우나해외생산무난할듯 일본완성차업체들은지난 3월 11일도호쿠대지진발생이후일본공장에대한실사후, 공장에구조적문제없음을확인. 다만, 2차및 3차납품업체들의피해상황파악및분석에최소 1주일이상소요될듯 일본메이저 3사 ( 도요타, 닛산, 혼다 ) 의높은해외생산비중으로글로벌생산피해최소화 : 도요타해외생산비중 50%, 닛산은 67% 및혼다 72% 고급차생산차질로도요타, 닛산의 2Q11 실적저조전망 : 렉서스와인피니티등일본산고급차생산및공급어려움으로해당업체들의 2Q11 실적저조가능성높음 메이저 3사중닛산의피해가가장클전망 : 복수납품업체체제인현대차등과달리단수납품업체체제의닛산은생산차질이가장클듯. 왜냐하면, 닛산은규모의경제를최대화하여부품업체의납품단가인하를추구해왔기때문 지진에따른추가적인생산장애요소 : 1) 전력난 2) 전기차부품공급난 3) 운송문제 1) 전력난 : 후쿠시마원자력발전소가동중단에따른제한송전은 4월말까지지속되어일본제조업체들의공장가동에영향을미칠전망. 이는자동차관련업체들의공장가동률하락으로이어질가능성높음 2) 전기차부품공급난 : 파나소닉의배터리공장타격으로일본업체들외에도포드등의외국업체들의전기차및하이브리드차생산차질. 특히, 일본에서는전력난에따라전기차의충전이어려워지면서전기차보급에장애물로등장 3) 운송문제 : 일본동부항구에서으로가는일본산차종들의항로가후쿠시마원전방사선누출로기존태평양노선에서북쪽으로변경, 으로운송시간이 1.5 배 ~2배증가예상 한국업체들에미치는영향 : 1) 해외 M/S 상승 2) 해외공장신설가능성상승 현대차 (BUY, TP 22.5만원 ) 및기아차 (BUY, TP 7만원 ) 는 1Q11~2Q11 글로벌 M/S( 특히 ) 상승기대. 특히, 고급차종을구비한현대차 Top Pick 또한, 현대차및기아차는이번지진으로생산 Risk 분산중요성이강조되면서해외공장신설이탄력받을전망. 일례로현대차제2 공장설립가능성증가 국내부품사들은글로벌완성차업체들의공급안정화요구로해외생산비중증가예상

2 일본완성차업체들 : 국내생산차질, 해외생산은당분간지속 일본에서도호쿠 ( 東北 ) 지진으로명명된지난 3월 11일대지진으로많은일본완성차업체들은일본전역의공장가동을중단한상태이다 : 도요타는 3월 16일까지, 혼다는 3월 20일까지, 닛산은 3월 16일 ~18 일까지일본전역의공장을중단했다. 반면, 글로벌자동차수요증가속에단행된이번가동중단은일본업체들의 2Q11 실적에부정적영향이예상된다. 일본자동차업체들에서현재까지전해진정보는많지않다. 반면, 후쿠시마원전의원자로 4기에문제가발생직전까지도쿄전력지속적으로 괜찮다 라는발표를했듯이, 일본업체들의생산차질은예상보다나쁠것으로판단한다. 왜냐하면, 완성차업체들의공장에는문제가없지만, 파악이힘든 2차, 3차벤더생산상황이어려워질경우예상치못한생산차질의우려가있다. 혼다의경우 3월 15일기준지진으로영향받은지역의 113 개납품업체들중 40개이상과연락이닿지않고있었다. 불행중다행히일본업체들은지난 1980년이후해외생산비중이증가중이다 : 지난 2009년기준일본업체들의해외생산비중은도요타 50%, 닛산 67% 및혼다 72% 이다 ( 도표 1, 2 참조 ). 또한, 산차종들의산부품비중은최소 50%( 닛산 ) 부터최대 80%( 도요타, 혼다 ) 이며, 현지에서엔진및변속기도생산하는등해외생산차질은일본대비적을것으로예상한다 ( 도표 3, 4). 참고로, 일본업체들의공장에서현지부품사용비중이얼마나높은것인가하면현대차와비교해보면된다 : 현대차및기아차의경우산자동차의산부품비중이 40% 이며, 지난 11월생산이시작된아반떼는 1% 이다 ( 도표 5). 도표 1 도표 2 6% 1%1%1% 3%1% 0% 28% 19% 22% 2009 년도요타지역별생산비중 50% 일본생산량아시아 (ex-jpn) 미주 EU 유럽아프리카 기타 38% 2009 년혼다지역별생산비중 30% 일본생산량아시아 (ex-jpn) 미주 EU 유럽아프리카 기타 자료 : 도요타, 유진투자증권 자료 : 혼다, 유진투자증권 2_

3 그러나, 일본업체들에게최대문제는캠리나코롤라와같은대중차종생산이아니라수익성이높은고급차및전기차공급차질이라고판단된다. 우선, 고급브랜드인렉서스 ( 도요타 ) 와인피니티 ( 닛산 ) 는일본산이과반수이상이다 : 에서렉서스는판매량 40% 을차지하는캐나다산 RX을제외한 60% 가일본산이며인피니티는 88% 이다. 따라서, 도요타와닛산은 2Q11 동안마진이높은고급차종들의불안전한공급으로분기실적이예상보다낮아질것으로예상된다 ( 참고로, 혼다의고급브랜드인아큐라는 93% 가산이다 ). 또한, 일본산부품의존도가높은전기차의경우일본동북부에위치한파나소닉배터리공장에생산차질이발생, 닛산전기차 LEAF 를비롯여타완성차업체들의전기차및하이브리드차종생산에차질이예상된다. 특히, 고유가시대에대안으로부상중이던전기차는일본내전력난으로인한충전문제가부각될것이다. 도표 3 생산업체 순번 법인명 창립 가동시작 자본금 지분현황 U.S.A. ( 단위 : 백만 USD, %, 천대, 명 ) ISUZU 1 DMAX, Ltd ' % (GM 60%) Diesel engines Bodine Aluminum, Inc. '90.01 ' TEMA 100% Aluminum castings TABC, Inc. '74.04 ' TABC Holding 100% Catalytic, stamped parts, Steering columns TMMA (Alabama 생산법인 ) '01.06 ' TEMA 100% Engines 796 도요타 5 TMMK (Kentucky) '86.01 ' ,180 TEMA 100% Avalon, Camry, Camry Hybrid, Venza Engines 348 7,487 6 TMMI (Indiana) '96.02 ' TEMA 100% Sequoia, Highlander, Sienna 108 4,204 7 TMMWV (West Virginia) '96.05 ' TEMA 100% Engines and transmissions 1,124 8 TMMT (Texas) '06.11 TEMA 100% Tundra 86 2,415 9 Catalytic Component Products, Inc. '91.04 Catalytic 28 Smyrna '83.06 Altima(Coupe포함 ),Maxima,Pathfinder Xterra,Frontier 191 3,800 닛산 10 닛산북미법인 Decherd '60.09 ' , % Engines 800 Canton '03.05 Titan, Armada, Quest, Altima 181 3,300 HINO 11 Hino 생산법인 '03.04 ' % Trucks and Unit Production for Toyota 630 후지중공 12 스바루인디애나생산법인 '87.03 ' % Legacy, Outback, Tribeca ( 도요타캠리 ) 200 3,040 Marysville '82.11 Accord, Acura TL, Acura RDX 440 혼다美혼다 97.58% 13 East Liberty '78.02 ' Civic, Element, CR-V ,300 생산법인혼다 2.42% 엔진공장 '85.07 Engines and drive-system parts 1,180 혼다혼다알라배마제 1공장 '01.11 Odyssey, Ridgeline ' 美혼다 100% 4,100 생산법인제 2공장 '04.04 Pilot, Accord V-6 engines 150 마즈다 15 혼다인디애나생산법인 '06.06 ' 美혼다 100% Civic 200 1, Auto Alliance International, Inc. '85.01 ' %(Ford 50%) Mazda , Ford Motor Kansas City Assembly 1957 (Ford 100%) Tribute 미쯔비시 18 미쯔비시북미법인 '85.10 ' % Eclipse(Spyder 포함 ), Galant, Endeavor 90 1,700 CANADA ( 단위 : 백만 CAD, %, 천대, 명 ) 도요타 19 Canadian Autoparts Toyota Inc. '83.03 ' % Aluminum wheels 도요타캐나다생산법인 '86.01 ' % Corolla, Matrix, RX350, RAV ,919 HINO 21 Hino 캐나다법인 '83.01 ' % Trucks 80 - '86.11 혼다 50.15% Civic, Acura CSX & MDX, Ridge line 390 4,300 혼다 22 혼다캐나다법인 ' ,000 엔진공장 '08.09 美혼다 49.85% Engines 자료 : 일본자동차공업협회, 유진투자증권 생산품 연간생산 근로자수 _3

4 도표 4 nel 지역 11 년북미산 10년회사명모델명국가및주도시부품비중 (%) 생산량 ( 대 ) ECLIPSE 80% 4,462 ECLIPSE SPYDER 75% 1,962 ILLINOIS NORMAL MITSUBISHI GALANT 70% 16,545 ENDEAVOR 70% 6,406 GREENSBURG HONDA CIVIC 70% 95,116 LEGACY N/A 43,791 SUBARU OUTBACK N/A 108,686 LAFAYETTE TRIBECA 40% 5,543 INDIANA TOYOTA CAMRY 80% 87,731 HIGHLANDER 70% 86,527 PRINCETON TOYOTA SEQUIOA 80% 24,685 SIENNA 75% 132,780 AVALON 80% 40,155 CAMRY 80% 253,098 GEORGETOWN TOYOTA KANSAS CAMRY HYBRID 40% 17,151 VENZA 75% 61,290 ALTIMA 60% 171,216 ARMADA 45% 26,260 CANTON NISSAN MISSISSIPPI TITAN 50% 28,022 NV N/A N/A ACCORD CROSSTOUR N/A 33,200 EAST LIBERTY HONDA ELEMENT 65% 16,800 CR-V 60% 196,743 OHIO RDX 70% 20,550 ACURA VARYSVILLE TL 75% 35,294 HONDA ACCORD 80% 284,717 ALTIMA 60% 79,345 ALTIMA COUPE 60% 24,530 FRONTIER 50% 48,658 NISSAN SMYRNA MAXIMA 55% 71,776 TENNESSEE XTERRA 50% 27,180 TEXAS 캐나다 ONTARIO 멕시코 SAN ANTONIO ALLISTON CAMBRIDGE PATHFINDER 50% 29,785 SUZUKI EQUATOR 50% 1,979 TOYOTA TACOMA N/A 42,139 TUNDRA 80% 107,959 MDX 65% 63,859 ACURA ZDX 65% 4,879 HONDA CIVIC 70% 207,555 COROLLA 35% 192,271 TOYOTA MATRIX 65% 33,809 LEXUS RX350 65% 81,618 WOODSTOCK TOYOTA RAV4 60% 151,031 AGUASCALIENTES NISSAN SENTRA 19% 146,753 VERSA 13% 165,091 CUENAVACA NISSAN VERSA 13% 28,095 EL SALTO. JALISCO HONDA CR-V 60% 55,001 TIJUANA TOYOTA TACOMA N/A 53,829 자료 : CAR and DRIVER, 유진투자증권 4_

5 도표 5 지역 11 년북미산 10년회사명모델명주도시부품비중 (%) 생산량 ( 대 ) ELANTRA 1% 780,000 ALABAMA MONTGOMERY HYUNDAI SONATA 40% 218,607 SANTA FE N/A 62,113 GEORGIA WESTPOINT HYUNDAI SANTA FE 40% 80,000 KIA SORENTO 40% 130,197 자료 : CAR and DRIVER, 유진투자증권 _5

6 혼다는절전노력과제한송전에협조할것이며, 지진에영향을받은지역들의구조와회복을최우선시 할것이다 - 3 월 14 일, 혼다자동차 - 이러한가운데일본메이저 3사중닛산의타격이가장클것으로판단한다. 왜냐하면 1) 닛산은단독공급업체 (sole supplier) 를채택하고있어서이번과같이부품공급불안정시영향이복수공급체제 (dual suppliers) 업체대비큼 2)3 사중유일하게전기차를차세대자동차로지정하여전기차부품수급에영향이있을전망 3) 고급브랜드인인피니티차종중대형 SUV 인 QX를제외하고모두일본산 4) 산차종의부품비중이메이저 3사중 50~60% 로최저이기때문이다. 반면, 일본완성차업체들이부품수급에문제가없어서생산이정상화되어도 1) 전력난 2) 운송문제가문제로부각될전망이다. 우선, 동경전력의후쿠시마원전사태로인하여동경전력의전력공급량약 25% 가감소한것으로파악된다. 따라서, 제한송전이최소한 4월말까지지속될것으로보여일본자동차업체들의공장의가동률저하가불가피해보인다. 또한, 항만시설도다수피해를입어자동차운송에영향이우려되며, 특히후쿠시마원전의방사능노출로수출차종들은평상시노선인태평양쪽이아닌, 일본북쪽으로우회하여으로갈가능성이높다. 이경우일본산차종의운송시간은평상시의 1.5~2 배로증가할것으로예상되어일본업체들의 M/S 에악영향이불가피해보인다. 도표 6 자료 : Kyodo/Reuters, 유진투자증권 6_

7 한국자동차업체들, 일본업체생산차질에따른반사이익기대 우리는이웃나라의불행을통해서실적을올리게되었다는것이인간적으로안타까웠다 년한국전쟁에참전한미군의트럭을생산하면서도요타자동차부사장이한말 - 그렇다면, 도호쿠지진에따른한국자동차산업에대한영향은어떤것일까? 우선현대차와기아차의일본산부품공급차질에따른피해는국내외경쟁업체대비낮을것으로판단한다. 왜냐하면, 현대차의부품국산화율은 95% 이며, 일본산부품비중이 1~2% 정도로추정되기때문이다. 이수치는 Big 3의일본산부품사용비중인 16% 보다 15%p 가낮다. 따라서, 부품한종류라도부족시생산에영향을받는완성차업체특성상이번지진은현대차와기아차에게분명영향을미치겠지만, 그가능성이확률적으로일본이나 Big 3에비해낮다. 또한, 부품공급문제가발생해도대체품을구하여해결하는시간이경쟁업체대비상대적으로짧을전망이다. 이러한시장환경에서완성차업체들중 Top Pick 은현대차 (BUY, TP 22.5 만원 ) 이다. 일단, 1) 현대차는쏘나타, 아반떼, 싼타페등 3개주력차종을에서생산, 쏘렌토한차종만현지에서생산중인기아차보다공급유연성이높다. 물론, 기아차가 7월이후 K5 또한에서생산하지만일본업체들의공급부족은 2Q11 에최고일것으로판단, 현대차의혜택이더클것으로판단한다. 또한, 2) 일본고급차종들의공급부족으로인하여경쟁차종인제네시스세단, 쿠페및에쿠스등 3개의고급차종을보유한현대차의수혜를예상한다. 마지막으로, 도호쿠대지진은현대차와기아차의해외공장설립에힘을실어줄전망이다. 특히, 50% 이상의해외생산비중을통해이번지진리스크를최대한상쇄할수있었던일본업체들과마찬가지로, 현대차또한및인도등성장잠재성이큰지역에추가적인공장설립이예상된다. 또한, 공급 Risk 를감소하기위하여글로벌완성차업체들의생산지인근공급요구가높아질수있으며, 이에따라국내부품업체들의해외생산진출이더증가할전망이다. _7

8 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게 3월 13 일사전제공한사실이있습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 0% 미만 변경전ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 88, BUY 115, BUY 160, BUY 174, BUY 174, BUY 174, BUY 174, BUY 174, BUY 174, BUY 190, BUY 190, BUY 190, BUY 190, BUY 190, BUY 190, BUY 190, BUY 190, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225, BUY 225,000 현대차 ( KS) 주가및목표주가추이 250,000 현대차주가 목표주가 200, , ,000 50, /03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 8_

9 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 13, BUY 21, BUY 27, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 42, BUY 52, BUY 60, BUY 60, BUY 60, BUY 60, BUY 60, BUY 60, BUY 60, BUY 60, BUY 60, BUY 70, BUY 70, BUY 70, BUY 70, BUY 70, BUY 70, BUY 70,000 기아차 ( KS) 주가및목표주가추이 80,000 기아차주가 목표주가 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, /03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 _9