2016년 3월 3일 띵슈의 호호( 好 好 )차이나 2016년 양회 Preview 2016년 전인대, 쌍관제하( 雙 管 齊 下 ) Global Market Strategist 한정숙 suehan@hdsrc.com RA 윤효인

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1 2016년 3월 4일 (금) Headlines 경제 기업 [띵슈의 호호( 好 好 )차이나] 2016년 전인대, 쌍관제하( 雙 管 齊 下 ) (한정숙) AP시스템 (054620) - BUY(유지) 삼성 지분매각, 고객 다변화 신호탄 (김동원, 김범수) 다우기술 (023590) - BUY(유지) 솔루션과 서비스 부분은 강화 중 (전용기, 김다은) 현대증권 리서치센터 research@hdsrc.com 본 내용은 3월 3-4일자 리포트의 요약으로 상세한 내용은 원본을 참조하시기 바랍니다.

2 2016년 3월 3일 띵슈의 호호( 好 好 )차이나 2016년 양회 Preview 2016년 전인대, 쌍관제하( 雙 管 齊 下 ) Global Market Strategist 한정숙 suehan@hdsrc.com RA 윤효인 yoonhi@hdsrc.com 금일 오후 3시(현지시간) 정협 개막을 시작으로 양회가 개최된다. 양회의 하이라이트는 전인대 개막 식(5일)에서 리커창 총리가 발표하는 2016년과 13차 5개년 계획(13.5계획)의 청사진이다. 올해 정 부공작보고에서 올해와 향후 5년간의 경제 주안점이 동시에 발표되기 때문에 예년보다 이번 양회가 더욱 큰 의미를 갖는다. 경제 연착륙을 위한 불균형 현상 해소와 유연한 경제 구조전환을 위한 신 성 장동력 확보가 올해를 기점으로 향후 5년간의 중점과제라는 판단이다. 지방양회 지방정부공작보고 Review 2015년의 지방별 성과를 보면, 17개성에서 목표 성장률을 달성했고, 14개성이 목표치를 하회했다. 2016년 성장률 목표는 6개 지역을 제외하고는 모두 하향조정했다. 특이점은 8개 지역에서 목표 성 장률 구간을 제시했으며, 서부의 3개 지역은 하단을 제시했다. 31개성의 지방정부공작보고는 공통적 으로 경기 하방압력에 따라, 12.5계획 기간 중, 지난해가 가장 어려운 해였다고 평가하고 있다 계획 기간 중, 경제규모를 2010년의 두 배로 확대시키려는 목표를 대다수 지역에서 재차 확인했으 며, 공급측 개혁과 신 성장동력 확보가 중점사안으로 제시되었다. 중국양회 중앙정부공작보고 Preview 2015년도 중국 경제 성과를 분석하면, 7%내외의 목표 성장률을 지난해 6.9%의 성장을 기록하며 달 성했다. 대부분의 항목들이 목표치를 달성했으나, 소매판매, 고정자산투자, 식량생산량 부문에서 목 표 달성에 실패했다. 12.5계획 기간의 목표는 2014년에 이미 대부분 달성했으며, R&D 투입 규모만 목표치에 미달했다. 2016년 목표 경제성장률은 6.5~6.7%로 구간을 설정하여 제시할 전망이다. 지난해 중앙경제공작회 의에서 제시된 5대 중점과제를 고려하여, 올해는 공급측 개혁에 초점을 맞출 것으로 예상된다 계획 기간 동안은 연평균 6.5% 이상의 목표 경제성장률을 제시할 전망이다. 또한 이를 달성하기 위 해 경제 불균형 해소 1)환경보호 정책 2)국유기업 개혁과 신 성장동력 확보 1)자본시장 개방 2)중국 제조 2025가 중점 사업으로 제시될 것으로 전망한다.

3 2016년 3월 3일 기업분석 / KOSDAQ AP시스템 (054620) BUY (유지) 삼성 지분매각, 고객 다변화 신호탄 디스플레이,가전,휴대폰 Analyst 김동원 jeff.kim@hdsrc.com RA 김범수 bk.kim@hdsrc.com 주가(3/3) 18,400원 목표주가 30,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 디스플레이장비 Overweight 4,712억원 25,609,961주 유동주식비율 72.6% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 60일 평균 거래대금 1,763,285주 292억원 외국인보유비중 1.9% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 256.8% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 21,050원 6,470원 베타(12M, 일간수익률) 1.0 주요주주 정기로 외 2 인 9.0% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -5.4% 84.0% 145.3% 상대 -3.7% 90.0% 148.7% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) ,200 20,400 15,600 10, ,000 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 영업 시너지 기대 전일 AP시스템 주가는 삼성디스플레이 지분매각 우려가 반영되며 7% 하락하였다. 그러나 삼성디스플 레이 지분매각은 향후 AP시스템 고객 다변화 및 수주 환경에 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망되어 영 업 시너지가 기대된다. 그 이유는 이번 삼성의 지분매각은 삼성과 AP시스템의 영업적 관계 문제가 아 닌 지난 1월 전환사채 (CB)의 주식전환 과정에서 발생한 전환비율 (주식전환 58%)이 향후 문제발생의 소지가 다소 있는 것으로 추정되어 비 영업상의 지분매각으로 예상해 볼 수 있기 때문이다. 특히 그 동 안 동사가 강점으로 보유한 OLED 레이저 장비업체의 희소성 (전 세계적으로 2곳뿐, 한국: AP시스템, 일본: JSW)에도 불구, 삼성디스플레이가 2대 주주로 등재되어 있었기 때문에 LG디스플레이를 비롯한 중국 디스플레이 패널업체 등의 OLED 레이저 장비 수요에 적극 대응하지 못하는 현실적인 한계가 있 었다. 그러나 이번에 삼성이 지분을 전량 매각함에 따라 AP시스템은 향후 삼성디스플레이, LG디스플레 이 등과의 상호 교차거래 가능성 확대는 물론 중국 BOE를 비롯한 중화권 패널업체들의 플렉서블 OLED 투자에도 적극 대응이 가능할 것으로 추정된다. 우호적 영업환경 조성, 예상보다 빠른 주가회복 기대 AP시스템은 세계 1위 OLED 패널업체인 삼성디스플레이에 레이저 필수장비 (ELA, LLO)를 독점 공급 하고 있다. 특히 16~18년 글로벌 플렉서블 OLED 투자증가로 16~17년에 OLED 레이저 장비 공급이 타이트할 것으로 전망된다. 이에 따라 AP시스템은 2분기부터 본격적인 고객 다변화 추진으로 장비수주 와 실적이 동시에 급증할 것으로 예상된다. 이로 인해 삼성 지분매각에 따른 우려는 향후 기대감으로 전환될 가능성이 높아 예상보다 빠른 AP시스템 주가의 반등이 기대된다. 목표주가 30000원과 투자의 견 BUY를 유지한다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15P 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS (원) ,485 2,734 수정EPS (원) ,485 2,734 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: AP시스템, 현대증권

4 2016년 3월 4일 기업분석 다우기술 (023590) BUY (유지) 솔루션과 서비스 부분은 강화 중 지주회사/복합기업 Analyst 전용기 RA 김다은 주가(3/3) 21,150원 목표주가 35,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) IT서비스 Overweight 9,489억원 44,866,617주 유동주식비율 57.2% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 282,609주 60일 평균 거래대금 59억원 외국인보유비중 21.1% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 34.9% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 34,000원 14,050원 베타(12M, 일간수익률) 2.0 주요주주 다우데이타 외 8 인 39.2% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 1.4% -4.3% -29.5% 상대 -2.1% -2.5% -31.0% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) ,000 34,000 28,000 22,000 16, ,000 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 다우기술 단독부문 영화투자손실로 2015년 영업이익은 6% 역성장 2015년 다우기술 단독부문은 매출 2,500억원(YoY +5.2%), 영업이익 192억원(YoY -6.1%), 당기순이익 230억원(YoY 160%)을 달성하였다. 영화투자손실 40억원을 고려하면 기존 사업에서 는 13%의 성장을 달성하였다. 영화 및 콘텐츠 부문은 물적분할로 책임 경영을 강화하였다. 올해 단독부문은 매출 3천억원, 영업이익 3백억원 이상 달성할 가능성이 높다. 솔루션과 서비스 부문을 강화하는 추세 기존 뿌리오, 언팩스, 그룹웨어, 가상화 등과 같은 솔루션과 서비스부문의 강화을 위한 스몰 M&A가 지속되고 있다. O2O 사업자회사를 자체사업으로 흡수합병하여 O2O 전화주문사업을 통 한 배달사업에 진출하였다. 기존 B2B 중심에서 B2C 사업에도 진출한 것으로 사람인HR의 2,000만 이상 개인 회원풀로 B2C 서비스 모델에서 경쟁력 확보가 가능하기 때문이다. 향후 사람 인HR이나 한국정보인증의 개인회원, ERP 사용 개인 등 다우기술 자회사들이 보유한 개인회원들 을 대상으로 다양한 B2C서비스를 선보임으로써 플랫폼 사업자의 수익모델로 진화할 전망이다. 다우그룹은 국내 기업 중 핀테크 분야에서 최고의 잠재 경쟁력을 보유 규제 문제로 다우그룹이 아직은 인터넷은행, P2P 대출 등 핀테크와 관련된 사업 분야에 직접 진 출하지는 않고 있지만, 다우그룹의 사업포트폴리오는 이 두 분야의 핵심 경쟁력인 클라우드 컴퓨 팅기술, 융합보안기술, 인증기술, 빅데이터 처리 및 결제기술, 풍부한 대출 수요자 기반을 모두 가지고 있다. 랜딩클럽이나 펀딩서클 같은 공유경제를 기반으로한 P2P 대출 중심의 인터넷은행 으로 성장할 수 있는 잠재력을 가지고 있다고 판단된다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) , ,031.3 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS (원) 661 1,037 2,293 2,477 2,548 수정EPS (원) 661 1,037 2,293 2,477 2,548 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) NA NA (2.4) (1.4) (1.4) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 다우기술, 현대증권

5 >> 투자자고지사항 투자자 고지사항 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. HYUNDAI Research 1