Monthly Contents I. 5 월채권시장동향 재료부재에변동폭축소 II. 월채권시장전망 5 나무보다숲을보자경기회복까지첩첩산중금리인하, 시간과횟수의문제풍부한재투자수요 vs. 외인현물매매주목 III. 주요국경제지표테이블 1

Fixed Income Monthly BOND LETTER 나무보다숲을보자 박혁수 bondpark@daishin.com 년과 1 년은미국의통화정책에큰변화가있었지만, 한국채권시장에 미치는영향은상이하였다. 이는한국의펀더멘탈과금리인하기대에차이가 있었기때문이다. 호재선반영으로 년과같은채권시장강세를기대하기는어려울것이다. 다만, 향후기업구조조정등성장하방리스크와한은이예상한성장경로이탈가능성등으로 ~7월한국통화당국의한차례인하이후추가인하기대가소멸되지않을수있다. 즉, 향후 1~분기정도는미국의금리인상보다한국펀더멘탈및정책금리인하기대에더주목할가능성이높다. 한편, 월은아니더라도 분기중에지난해 11 월의금리상승과비슷한모습 이나타날가능성에유의할필요가있다. 지난해 Q~Q 의펀더멘탈및미금 리인상경계심리가올해는 1Q~Q 에재연될가능성이있기때문이다. 월기준금리인하가단행될경우추가금리인하기대도형성될수있다는점 에서인하횟수도중요관심사가될것이다. 우리는신임금통위원들의의견이 본격개진되는 7 월금리인하전망을유지한다. 전반적으로 월수급여건은국고채만기및이표지급에따른재투자수요등을고려할때채권시장강세를지지할것이다. 가장큰리스크요인은미국의금리인상이단행될경우외인의원화채권보유감소및선물매수포지션축소에따른투자심리위축과시장변동성확대이다. 월채권시장은개별이벤트에의해채권시장변동성이확대될가능성이높다. 결국추세를결정하는것은펀더멘탈인만큼개별이벤트에해당하는나무보다펀더멘탈인숲을주목할필요가있다. 대내외성장하방리스크와통화정책에대한기대등주변여건은채권시장강세를지지할것이다. 다만, 두차례금리인하에대한확신이없는상황에서금리수준이가장큰부담이다. 또한, 월중반미연준이금리인상을단행할경우미국채금리상승, 외인의현 선물매수포지션축소등도부담채권시장강세를제한하는요인이될것이다. 이러한요인을고려할때 월중국고 년및 1년금리의변동범위는각각 1.~1.%, 1.75~1.95% 수준으로예상한다. 자산배분실 1..1 www.daishin.com

Monthly Contents I. 5 월채권시장동향 재료부재에변동폭축소 II. 월채권시장전망 5 나무보다숲을보자경기회복까지첩첩산중금리인하, 시간과횟수의문제풍부한재투자수요 vs. 외인현물매매주목 III. 주요국경제지표테이블 1

DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 5 월채권시장동향 재료부재에변동폭축소 월이후변동성축소국면지속수동적인천수답장세한은총재, 금리인하가능성을열어놓다연준위원들의매파적발언, 월말시장금리약세요인대내외성장하방리스크, 채권시장강세지지월말금리상승에약세마감 5월채권시장은재료선반영및추가모멘텀부재로변동성이크게축소된가운데미 월금리인상경계심리로약세마감하였다. 국고년금리가금리인하기대를선반영하여기준금리를하회하기시작한 월이후시장금리변동성축소흐름이지속되고있다. 월이후국고 년및 1년금리의변동범위는각각 1.1~1.55%(1bp), 1.7~1.9%(1bp) 이었으며, 5월에는각각 1.1~1.5%, 1.7~1.8% 로 9bp, 7bp로축소되었다. 기준금리인하기대선반영이후추가하락모멘텀부재로금리수준에대한부담이금리하락을제한하고있으며, 금리상승을견인할모멘텀부재가금리상승을제한하는상황이 개월연속지속되고있다. 이에따라국내채권시장은대외경제여건및가격변수, 외국인선물매매에연동하는수동적인천수답장세가이어졌다. 신임금통위원 명의첫회의인 5월금통위에서 월소수금리인하주장과다르게만장일치로기준금리가동결돼외견상매파적인결과로볼수있다. 그러나금리인하타이밍언급에이어완화적이라는발언을통화정책의직접적시그널로받아들이는것에주의를기울일필요가있다는발언으로한은총재는금리인하가능성을열어놓았다. 특히, 한은총재는기업구조조정과정에서경제에부정적영향및금융시장불안이나타날경우금리정책의고려사항임을언급하였다. OECD는우리나라성장률을.1% 에서.7% 로하향조정하였으며, KDI도.% 에서.% 로하향조정하였다. 또한, 구조조정실패시더둔화될수있다고경고하였으며, 구조조정과정에서재정의적극적역할과통화당국의금리인하를주문하였다. 월 FOMC성명서와달리의사록내용은대부분위원들이고용과물가가연준의목표에근접하면 월금리인상이타당하다고판단하는등상당히매파적이었다. 이후연준위원들의매파적발언이이어졌다. 옐런은공식석상에서머지않은시기에기준금리를인상할수있음을언급해매파발언대열에합류하면서 월금리인상을시사하였다. 미국을제외한경제및통화정책여건은여전히채권시장강세를지지하였다. 월초반호주는기준금리를인하하였으며, 중국지표가부진에서벗어나지못하면서글로벌성장둔화우려가커졌다. 5월중외인은 KTB 선물을 1,8계약순매도한반면, LKTB선물은 11,95계약순매수하며단기매도 -장기매수투자로장단기스프레드축소에베팅하는모습이었다. 5월시장금리는월중내내소폭등락을거듭하다미금리인상경계심리로월말약세로마감하였다. 통안1년, 통안년, 국고년금리는 1.519%, 1.59%, 1.9% 로.7bp,.bp,.bp 상승하였다. 국고5년, 국고1년, 국고년, 국고년금리는각각.bp, 1.7bp, 1.bp, 1.7bp 상승한 1.58%, 1.811%, 1.9%, 1.9% 를기록하였다. 채권지수로살펴본 5월채권투자수익률은.87%( 연환산, 자본이득 -1.9%, 이자소득.81%, 듀레이션.9) 로 월.7% 보다낮아졌다. 한편, 자본이득은 개월째마이너스를기록하였다.

Monthly 그림 1. 이종채권일드커브추이 (%) 월변동폭 ( 우 ) 5월변동폭 ( 우 ) 1--1( 좌 ) (bp) 1.9 1--9( 좌 ) 1-5-1( 좌 )...7 1.8. 1.7 1. 1.7 1.7 1. () 1.5 1. -5. CD91 통1 통 국 국5 국1 국 국 () () 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 그림. 5 월채권투자수익률.87%( 연환산, 듀레이션.9) (%) (%) 자본이득 ( 좌 ) 이자소득 ( 좌 ) 국고채년금리 ( 우 ). 15 1 5 (5) (1) (15) 1.1 1.7 15.1 15.7 1.1.8.... 1.8 1. 1. 자료 : 한국자산평가, 대신증권리서치센터 그림. 채권종류별투자수익률 (%) ( 년 ). 총수익 ( 좌 ) 듀레이션 ( 우 ) 7. 5.1..1.1.1.1 1. 월 월 5 월 월 월 5 월 월 월 5 월 월 월 5 월 월 월 5 월 국고채특수채금융채통안채회사채 자료 : 한국자산평가, 대신증권리서치센터

DAISHIN SECURITIES Ⅱ. 월채권시장전망 나무보다숲을보자 금리변동성축소 상반된통화정책으로 월변동성확대예상 국고 년금리가기준금리를하회한 월이후현재까지시장금리변동폭이크게축소되었다. 국고년및국고1년금리의변동범위는각각 1.1~1.55%, 1.7~1.9% 로각각 1bp, 1bp에그쳤다. 주변여건은채권시장강세를지지하고있지만호재및금리인하기대선반영으로금리수준에대한부담이커진것이금리하락을제한하고있다. 반면, 시장금리의상승을추세적으로견인할모멘텀부족이금리상승을제한하고있다. 월에는한-미의상반된통화정책으로인해시장금리변동폭이다소확대될가능성이높다. 매파적인 월 FOMC의사록및연준위원들의매파적발언, 향후몇개월안에금리를인상하는것이적절하다는옐런의발언으로 ~7월금리인상가능성이높아졌다. 반면, 5 월금통위의사록에서한위원의조속한금리인하가필요하다는발언이후 월금리인하가능성이부각되었다. 한-미의상반된통화정책에따른시장금리변동성확대는 5월 일과 월 1일시장금리움직임에서확인되었다. 국고 년금리는옐런의매파적발언이반영된 5월 일.5bp 상승한반면, 도비쉬한 5월금통위의사록영향이반영된 월 1일에는 5.8bp나하락하였다. 월 1일국고 년금리하락폭은지난해 5월 1일이후최대하락폭이다. 년과 1년의경험미금리인상보다한국펀더멘탈및정책금리인하기대에더주목할것 년과 1년은미국의통화정책에큰변화가있었지만, 한국채권시장에미치는영향은상이하였다. 이는한국의펀더멘탈과금리인하기대에차이가있었기때문이다. 년은미국의금리인상에도한국은성장하방리스크확대로연말까지두차례나기준금리를인하하였으며, 시장금리도강세를나타냈다. 반면, 1년은한국의경제지표개선및금리인하기대약화등펀더멘탈이나통화정책상황이 년과는달랐다. 시장금리는큰폭상승하였으며, 외인의원화채권보유도큰폭감소하였다. 올해는미국의금리인상에도한국펀더멘탈이나통화정책은채권시장강세를지지할가능성이높다. 다만, 호재선반영으로 년과같은채권시장강세를기대하기는어려울것이다. 다만, 현재대외성장하방리스크및향후기업구조조정에따른한은이예상한성장경로이탈가능성등으로 ~7월한국통화당국의한차례금리인하이후추가인하기대가소멸되지않을수있어하락룸이커질가능성이있다. 즉, 향후 1~분기정도는미국의금리인상보다한국펀더멘탈및정책금리인하기대에더주목할가능성이높다. 한편, 월은아니더라도 분기중에지난해 11월의금리상승과비슷한모습이나타날가능성에유의할필요가있다. 지난해 분기경기회복이확인되고미국의금리인상경계심리가부각된 11월시장금리는약세를나타냈다. 올해의경우 Q 경기가 1Q 부진에서벗어나는모습이미금리인상경계심리와함께 분기중반정도에확인될가능성이있다. 즉, 지난해 Q~Q의펀더멘탈및미금리인상경계심리가올해는 1Q~Q에재연될가능성이있다는것이다. 다만, 기업구조조정이펀더멘탈에미치는영향이가장큰변수가될것이다. 5

Monthly 7월금리인하전망유지우호적수급여건이지만, 외국인변수경계나무보다숲을보자 한은총재의발언과 5월금통위의사록에나타난금통위원의언급을고려할때금리인하는이제시간의문제이다. 특히, 월기준금리인하가단행될경우하반기성장경로에따라추가금리인하기대도형성될수있다는점에서인하횟수도중요관심사가될것이다. 우리는기업구조조정을위한정부의한은역할과하반기경제정책방향및한은의수정경제전망이확인되고신임금통위원들의의견이본격개진되는 7월금리인하전망을유지한다. 전반적으로 월수급여건은장기투자기관들의꾸준한채권수요, 국고채만기및이표지급에따른재투자수요등을고려할때채권시장강세를지지할것이다. 월부터실시되는통안채발행계획사전발표는수급에는별영향을미치지못할것이지만, 발행규모에대한예측가능성을높여통안채자체수요에는긍정적인영향을미칠것이다. 월수급여건에서가장큰리스크요인은미국의금리인상이단행될경우외인의원화채권보유감소및선물매수포지션축소에따른투자심리위축과시장변동성확대이다. 하반기를목전에둔 월채권시장은한-미통화정책, Brexit 국민투표등대내외굵직한이벤트로변동성이확대될가능성이높다. 개별이벤트에의해채권시장변동성이확대될가능성이높지만, 결국추세를결정하는대내외펀더멘탈에주목하며변동성확대에대응할필요가있다. 즉, 개별이벤트에해당하는나무보다펀더멘탈인숲을주목할필요가있다. 대내외성장하방리스크와통화정책에대한기대등주변여건은채권시장강세를지지할것이다. 다만, 두차례금리인하에대한확신이없는상황에서금리수준이가장큰부담이다. 또한, 월중반미연준이금리인상을단행할경우미국채금리상승, 외인의현 선물매수포지션축소부담등도채권시장강세를제한하는요인이될것이다. 이러한요인을고려할때 월중국고년및 1년금리의변동범위는각각 1.~1.%, 1.75~1.95% 수준으로예상한다. 그림. 국고 년금리, 발산을위한수렴? 그림 5. 내수및수출출하 )%( 1.7 KTBY 금리 ( 좌 ) 일 MA 일 MA 1 일 MA (%YoY, MA) 8 내수출하수출출하 1. 1MA 1.5% 1.5 () 1. 1.1 1. 1. 1. 1.5 1. 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 () 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터

DAISHIN SECURITIES 경기회복까지첩첩산중 기업구조조정의파고를넘어야생산부진지속기업구조조정에대한우려부진한수출 1분기성장부진, 전년동기메르스에따른역기저효과, 정부의경기부양노력등으로 분기에는경제지표개선에대한기대가형성되어있다. 한은도 분기부터경기회복을예상하고있다. 그러나상황은녹록하지않다. 월산업활동에경기둔화지속이확인되었으며, 하반기에는성장하방리스크를확대시킬기업구조조정이대기하고있기때문이다. 여기에대외여건또한부진에서벗어나지못하고있다. 다만, 정부의경기부양노력및지난해 5월 MERS에따른기저효과등을고려할때 5월이후내수지표중심의회복세가나타날가능성이높다. 월전산업생산은 -.8%MoM 감소해재차위축되었으며, 전년동월대비.8% 로둔화되어지난해 7월이후최저를기록했다. 광공업생산은 -.8%YoY, -1.MoM으로전체생산부진을견인하였다. 수출부진에따른부정적인영향이지속되고있는것이다. 재고와출하감소로재고율은 1.로다소낮아졌지만, 공장가동률은전월대비.7%p 하락한 71% 를기록해 9년 월이후최저를기록했다. 기업구조조정에따른불안여파가나타나고있다. 월 +.%MoM를기록했던소매판매는 월에는 -.5%MoM로마이너스전환했으며, 5월소비자심리지수도 99로 p 하락했다. 월제조업및비제조업업황전망지수는지난해 분기수준을하회하고있다. 수출부진이지속되고있는가운데향후기업구조조정에따른내수부진에대한우려가커졌기때문이다. 5월수출은전년동기비 % 감소한 98억달러를기록했다. 수출증가율은지난해 11월이후가장낮은감소를기록했지만, 수출금액은 개월만에 억달러를하회하였다. 일평균수출이 월보다.억달러증가한 18.5억달러를기록해연중최고를기록했다는점은긍정적이다. 그러나일평균수출증가를수출회복의시그널로판단하기는이르다. 여전히글로벌경기둔화우려가해소되지않고있으며, 조선등수출주력기업들의기업구조조정에따른부작용이우려되기때문이다. 그림. 제조업생산부진지속 그림 7. 내수및수출출하 (%YoY) 1 1 1 8 () () 11.1 1.1 15.1 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 제조업업생산 ( 좌 ) 서비스업생산 ( 우 ) (%YoY, MA) 8 () () 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 내수출하수출출하 7

Monthly 그림 8. 재고 / 출하비율 개월연속하락 그림 9. 공장가동률 9 년 월이후최저 (1=1) 15 1 15 1 115 11 15 1 95 9 7.1 9.1 11.1 1.1 15.1 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 (1=1) 8 8 78 7 7 7 7 8 9.1 11.1 1.1 15.1 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 그림 1. 소비심리 개월만에하락 그림 11. 설비투자조정압력 개월째마이너스 )YoY%( 8 소비재판매 ( 좌 ) 11 )YoY, %p, MA%( 5 설비투자설비투자조정압력 소비자심리지수 ( 우 ) 15 5 15 5 1 (5) (15) 11.1 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : 통계청, 한국은행, 대신증권리서치센터 95 (5) 8.1 9.1 1.1 11.1 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 그림 1. 수출증가율, 지난해 11 월이후최소감소 그림 1. 선행순환변동치 개월만에상승전환 ) YoY%( (5= 중립 ) 수출증가율 ( 좌 ) 5 75 미국 ISM제조업지수, 신규주문 ( 우축 ) 5 1 55 (1) (5=1) 1 1 1 11 1 99 선행순환변동치 동행순환변동치 () 11.1 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : 산업통상자원부, Bloomberg, 대신증권리서치센터 5 98 11.1 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 8

DAISHIN SECURITIES 금리인하, 시간과횟수의문제 5월기준금리만장일치동결조속한시일내에기준금리인하필요주장신축적인금리조정여력확보바람직한은총재, 개월연속금리인하여지남겨기업구조조정에따른부작용은금리정책의고려사항한국판양적완화는선진국과는다르다 5월금통위에서기준금리는만장일치로동결되었으며, 지난해 월인하이후 11개월째동결되고있다. 월하성근위원이마지막회의에서 5bp 인하를주장하였지만, 신임금통위원 명이처음회의를참석한 5월금통위에서는만장일치로기준금리동결이결정되었다. 외견상만장일치기준금리동결로 5월금통위결과가매파적인것으로평가될수있지만, 5월금통위의사록에나타난위원들의발언은상당히비둘기파적인내용이었다. 5월금통위의사록에서는향후성장경로확인이필요하다는의견이제시된가운데상당수위원이성장의하방리스크확대를우려했다. 특히, 한위원은미연준금리인상가능성, 중국성장세둔화, 브렉시트가능성등우리경제를둘러싼여러위험요인에선제적으로금리를인하하는것이경기대응측면에서뿐만아니라앞으로발생할수도있는대외위험요인에대한효율적인대비책이될것이라고주장하였다. 따라서이번은아니더라도조속한시일내에기준금리를인하하는것이필요하다고주장하였다. 다른위원은거시경제적측면에서추가금리조정의입지가생성된상황이이어지고있지만, 현단계에서금리조정에따른긍정적기대효과가이에수반되는비용과위험에비해유의하게크다고확신하기에는불확실성이크다고언급하였다. 다만, 분기성장및물가흐름이전망경로실현되는지확인하고, 기업구조조정가시화에따른신용및고용시장파급영향, 중국기업부채위험등대내외리스크요인을면밀히점검하면서, 신축적인금리조정여력을확보함이바람직하다고주장하였다. 한은총재는 월에이어 개월연속금리인하가능성을시사하였다. 5월기자회견에서한은총재는현재금리수준이실물경제를뒷받침하는데부족하지않다는판단을유지하였다. 다만, 현재정책금리수준이완화적이지만더완화적으로가느냐결정할수있으며, 과거에도완화적이라는판단이후정책금리를인하한예를언급하였다. 이러한언급은 월금리인하여지는있지만정책효과를볼수있는타이밍이중요하다는발언에이어금리인하여지를남긴추가적발언이다. 한은총재는기업구조조정을위한국책은행자본확충과금리정책은별개사안임을분명히하였다. 다만, 기업구조조정이실물경제나금융시장에영향을미치는것은금리정책의고려사항이라고하였다. 즉, 기업구조조정과정에서발생할수있는소비및투자위축, 금융시장불안이발생할경우정책금리조정이나유동성공급등을할수있다는것이다. 5월금통위의사록에서도대부분의위원들이기업구조조정에따른성장하방리스크에대해우려를나타냈다. 기업구조조정을위한한은의발권력동원을의미하는한국판양적완화는미국, 유로, 일본등선진국이실시한양적완화와는성격이다르다. 이는우리나라는제로금리까지정책금리를낮추지않았으며, 불태화정책을사용하고있기때문이다. 한국은행이기업구조조정을위한국책은행자본확충에대출이나출자형태로참여할경우발권력이동원될수밖에없다. 그러나동원된발권력은목표기준금리유지를위해공개시장운용을통해바로흡수될것이다. 그렇지않을경우단기자금시장의잉여로목표기준금리를유지하기어렵기때문이다. 9

Monthly 금리인하시간의문제 넘어서횟수에대한 고민 명신임금통위원이처음참여한 5월금통위에서기준금리가만장일치로동결되었다. 외견상금리인하시그널을기대한시장참여자의기대에부합하지않은결과이다. 그러나한은총재의발언과 5월금통위의사록에나타난금통위원의언급을고려할때금리인하는이제시간의문제이다. 특히, 월기준금리인하가단행될경우하반기성장경로에따라추가금리인하기대도형성될수있다는점에서인하횟수도중요관심사가될것이다. 우리는기업구조조정을위한정부의한은역할과하반기경제정책방향및한은의수정경제전망이확인되고신임금통위원들의의견이본격개진되는 7월금리인하전망을유지한다. 1

DAISHIN SECURITIES 풍부한재투자수요 vs. 외인현물매매주목 월전체채권순상환전환전망국고채만기및이표지급효과 월 7.조원에그쳤던전체채권순증은 5월 1.5조원으로크게증가하였다. 5월까지전체채권순증은 57.1조원으로전년동기간 (7.조원) 에비해 1.9조원감소하였다. 5월중전체채권순증이 월대비증가한것은국채 (9.7조원) 와통안채 (.조원) 순증이크게증가하였기때문이다. 반면, 특수채와회사채는순상환되었다. 월중전체채권은국고채만기로인해순발행에서순상환으로전환될것으로예상된다. 5월중국고채는계획대비 (7.7조원) 19% 수준인 9.9조원이발행되었다. 5월까지국고채는 7.7조원발행돼올해발행한도 11.1조원중.% 가소진되었다. 월중국고채는 5 월과같은 7.7조원발행이계획되었다. 5월까지발행계획대비실제국고채발행이평균 1% 수준임을고려할때 5월중국고채실제발행은 9.7조원내외가예상된다. 월에는만기 (11.5조원) 및이표지급 (.조원) 에따른 15.8조원의재투자수요가대기하고있어전체채권수요에긍정적인영향이예상된다. 그림 1. 월별채권순증추이 그림 15. 1~5 월중종류별채권순증 15 1 5 금융채 + 회사채 국채 + 통안채 + 특수채 5 1 15 1 (5) 1 (1) (15) 1.1 1.7 15.1 15.7 1.1 (1) 국채지방채특수채통안채금융채회사채 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 예측가능성이높아진통안채발행규모통안채의존도줄이기위한다양한유동성조절수단확보 기획재정부가매월국고채발행계획을발표하듯이한은도 월부터매월통안채발행계획을발표하기로하였다. 한은은통안채발행에대한시장참여자의예측가능성을높이기위한제도개선이라고설명하였다. 채권운용기관에서는통안채발행을사전에인지하고있는만큼제도개선이전에발행물량의불확실성에따른운용부담을줄일수있게되었다. 통안채발행계획발표는한은의공개시장운용에서통안채에대한의존도를줄이기위한다양한수단을활용하려는노력의결과로볼수있다. 1년 1월통화안정계좌를도입하였다. 이후 RP 및통화안정계좌를통안공개시장운용은증가한반면통안채순증은감소하였다. 한은의통안채발행누증억제노력은 1년통화정책신용보고서에서부터언급되었다. 1년 9월보고서에서는 통화안정증권에대한의존도를낮추기위하여단기유동성조절수단인 RP매각및통화안정계정의적극활용 이언급되었다. 11

Monthly 그림 1. 한은의통안채잔액관리 그림 17. 통화안정계좌와 RP 의존도높아져 통화안정계좌 RP 19 18 (5) 17 (1) (15) 1 () 15 1 (5) () (5) 1 9.1 1.1 11.1 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 () 1Q11 1Q1 1Q1 1Q1 1Q15 1Q1 자료 : 한국은행, 대신증권리서치센터 통안채발행계획사전발표는수급에큰영향없어미금리인상가능성과외인자금유출외인원화채권매도충분히감내할수있는수준이지만, 단기충격유의 통안채발행계획사전발표는수급에큰영향을주는재료는아니다. 다만, 시장참여자의예측가능성을높여준다는것은통안채발행및유통시장개선에긍정적인영향을미칠수있다. 이는국고채와통안채간스프레드축소압력으로작용할가능성이높다. 또한, 통안채발행계획사전발표는다양한수단확보로통화당국이유동성관리에자신감을나타낸것으로볼수있다. 통안채발행계획사전발표로 RP 및통화안정계좌를통한유동성관리의변동성이다소확대될수있을것이다. 또한 RP대상채권확보를위한국고채단순매입필요성도커질것이다. 월수급여건중가장큰관심사는미연준의금리인상이후한국을비롯한신흥국에서의자금유출가능성이다. 월에는외국인보유원화채권만기가 5.조원추정되는데재투자가이루어지지않을경우투자심리에부정적인영향을미칠가능성이높다. 외국인원화채권보유는미국의금리인상이슈가부각되었던 15년 월 ~1년 월 18.조원에서 95.9 조원으로 1.조원이탈하였다. 이후다시매수를재개하면서 5월말에는 98.조원으로증가하였다. 과거에도굵직한글로벌이벤트가있었던 1) 리먼사태 (8.8~9.) -15.7조원, )PIGS재정위기 (1.11~11.1) -.조원, ) 미국양적완화축소 (1.7~1.) -9.조원, ) 미금리인상 (15.5~1.) -1.조원등 차례정도비교적큰규모의외인보유채권감소가있었다. 월미연준의금리인상이다시재개될경우과거와마찬가지로신흥국투자기피연장선상에서외인의원화채권보유감소가나타날가능성이있다. 이러한외인현물보유감소가선물매도가같이병행될경우채권시장에부정적인영향이불가피할것이다. 다만, 현재주변여건이채권시장강세를지지하고있다는점, 외인원화채권매도를감내할수있는우호적인수급여건등이미금리인상충격을완화시켜줄수있을것이다. 전반적으로 월수급여건은장기투자기관들의꾸준한채권수요, 국고채만기및이표지급에따른재투자수요등을고려할때채권시장강세를지지할것이다. 월부터실시되는통안채발행계획사전발표는수급에는별영향을미치지못할것이지만, 발행규모에대한예측가능성을높여통안채자체수요에는긍정적인영향을미칠것이다. 월수급여건에서가장큰리스크요인은미국의금리인상이단행될경우외인의원화채권보유감소및선물매수포지션축소에따른투자심리위축과시장변동성확대이다. 1

DAISHIN SECURITIES 그림 18. 외인원화채권보유잔고및듀레이션추이 그림 19. 글로벌한국관련채권펀드이상징후없어 잔고 ( 좌 ) ( 년 ) 115 듀레이션 ( 우 ) 15 95 85 75 5 55 5 5 9.1 1.1 11.1 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 ( 십억 $) ( 십억 $) 1 GEM( 좌 ) Asia ex-japan( 우 ) 1 1 8 PIGS문제 리먼사태 Taoer tantrum 1 G RISK 1 () 9.1 1.1 11.1 1.1 1.1 1.1 15.1 1.1 자료 : EPFR, 대신증권리서치센터 1 8 () 그림. 보험, 5 월채권보유 조원 (+.8 조원 ) 그림 1. 기금, 5 월채권보유 5 조원 (+. 조원 ) 순매수 ( 좌축 ) 9 순투자 ( 좌축 ) 1 보유잔고 ( 우축 ) 8 5 7 5 1 (1) 5 15.5 15.8 15.11 1. 1.5 자료 : Infomax, 대신증권리서치센터 95 9 85 8 75 7 순매수 ( 좌축 ) 순투자 ( 좌축 ) 5 보유잔고 ( 우축 ) 5 51 1 (1) () 9 15.5 15.8 15.11 1. 1.5 자료 : Infomax, 대신증권리서치센터 9 7 5 1 그림. 자산운용, 5 월채권보유 19 조원 (+1.7 조원 ) 그림. 외국인, 5 월채권보유 98 조원 (+.5 조원 ) 순매수 ( 좌축 ) 순투자 ( 좌축 ) 5 보유잔고 ( 우축 ) 195 15 1 5 (5) 19 185 18 175 순매수 ( 좌축 ) 7. 순투자 ( 좌축 ) 19 보유잔고 ( 우축 ) 5. 17. 1. (1.) (.) 15 1 11 99 97 (1) 15.5 15.8 15.11 1. 1.5 17 (5.) 95 15.5 15.8 15.11 1. 1.5 자료 : Infomax, 대신증권리서치센터 자료 : Infomax, 대신증권리서치센터 1

Monthly Economic Table 한국주요경제지표 15 1 광공업 소비 투자 건설 경기지수 대외거래 물가 노동 외채외환 8 9 1 11 1 1 5 생산 (MoM,%) 1.9.9-1. -1.5. -.1. -1. -1. (YoY,%)...1 -. -.1 -.. -. -.8 출하 (MoM,%) 1.9 1.7-1. -.1 1. -.9. 1.9-1.8 (YoY,%)...9-1. -.1 -.9.9.7-1.9 재고 (MoM,%).7 1. -1. -1. -. 1.9 1.9. -. (YoY,%) 5..7.7 5..9... -1.1 평균가동률 (%) 75. 7.9 7. 7.1 7.8 7. 7.5 7.7 71. 서비스업생산 (MoM,%).5.5.. 1. -1...5.5 (YoY,%)..8...7..8..1 전경련 BSI 89. 95.1 11. 95.9 97.5 9. 8. 98. 95.7 1. 소매판매 (MoM,%) 1.9 -..8 -..1-1. -1.5. -.5 (YoY,%). 5.8 8..... 5.7. 소비자심리지수 1 1 15 1 1 1 98 1 11 99 설비투자추계 (YoY,%) 1.9 7. 1.5 -.8-1. -. -7.9-7. -.7 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) -. 8..8-1.7-1.5-1. 7..9-5. 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) -1.5 17. 9.7 1.7 1. -.9 8. -5. 18. 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%).8 1.8.. 11. 7.8 8.7 1.9 1. 동행지수전월비 (%).8.9....1... 동행지수순환변동치 1. 1. 1.9 1.7 1.7 1.5 1. 1. 1. 선행지수전월비 (%).8 1..8..1....7 선행지수순환변동치 1. 1.5 1.8 1. 1. 1. 11.9 11.9 1. 수출 (YoY,%) -15. -8.5-1. -5. -1. -19.1-1. -8. -11. -. 수입 (YoY,%) -18.7-1.8-1. -17. -19. -.1-1. -1.9-1.9-9. 무역수지 ( 억 USD). 88.9 5.9 1. 9. 51. 7.5 98.5 88. 7.8 경상수지 ( 억 USD) 85.5 18.5 91. 99.1 7.8 8. 71.7 1.9.7 소비자물가 (MoM,%). -.. -.1...5 -..1. (YoY,%).7..9 1. 1..8 1. 1. 1..8 생산자물가 (MoM,%) -. -. -.7 -. -. -.5. -.1. (YoY,%) -.5 -. -. -.7 -. -. -. -. -.1 실업률 (%)...1.1..7.9..9 취업자 (YoY, 만명 ) 5..7.7 8.5 9.5.9.. 5. 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 118. 1185. 11.8 115.5 117. 1.79 1.5 118.15 11.71 117.58 외환보유액 ( 억 USD) 79. 81.1 9. 8. 79. 7.9 57. 98. 7.8 1 1 15 1 (YoY) Q Q Q 1Q Q Q Q 1Q Q Q Q 1Q 경제성장률 (%).7..5.9.5..7...8.1.7 민간소비 (%) 1.9 1.9..8 1.7 1. 1.1 1.5 1.7...1 고정투자 (%)..9.5.1...8.. 5.1 5..1 건설투자 (%) 8.9 7.5.5.5.. -1.7.9 1. 5. 7.5 8.7 설비투자 (%) -.. 11.7 7. 7.9.. 5.8 5.1.7.9 -. 수출 (%)..5.1.5.8 1..7.5 -..5.5.1 수입 (%) 1..9 5..7. 1.7 -..1 1..1.1 1. 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 1

DAISHIN SECURITIES 미국주요경제지표 15 1 8 9 1 11 1 1 5 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 15 19 95 8 71 18 8 1 실업률 (%) 5.1 5.1 5. 5. 5..9.9 5. 5. 생산자물가 (MoM,%) -. -1.1 -.. -.7 -.5 -... 물가 소비자물가 (MoM,%). -.1..1 -.1. -..1. 수출물가 (MoM,%) -1. -. -. -.7-1.1 -.9 -...5 수입물가 (MoM,%) -1.8-1.1 -. -. -1. -1. -.5.. 개인소득 (MoM,%)..1.5....1.. 개인소비 (MoM,%).....1.1.. 1. 소비 소비자신용 ( 십억 USD) 8.8 9. 51.1 59. 55.5 58.5 5.7 59. 소매판매 (MoM,%) -.1.1... -.5. -. 1. 소비자신뢰지수 (85=1) 11. 1. 99.1 9. 9. 97.8 9. 9. 9. 미시간대소비자신뢰지수 (=1) 91.9 87. 9. 91. 9. 9. 91.7 91. 89. 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) -..5. -. -.1. -.1 -.1 -.8 주택착공 ( 천호 ) 11 1189 17 1171 11 118 11 199 117 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 5.9 5. 5.9.8 5.5 5.7 5.7 5. 5.5 신규주택판매 ( 천호 ) 55 57 78 58 58 5 58 51 19 내구재주문 (MoM,%) -.9 -.7.8 -.9 -.9.7 -. 1.9. 공장주문 (MoM,%) -.1 -.8 1. -.7 -.9 1. -1.9 1.1 기업재고 (MoM,%).. -.1 -.1. -.1 -.1. 산업생산 (MoM,%).1 -. -.1 -. -..5 -. -.9.7 생산 도매재고 (MoM,%).1. -. -. -. -. -..1 설비가동률 (%) 7.7 7. 7. 75.7 75. 75.7 75. 7.9 75. 필라델피아제조업지수. -. -5.9-5.7-1. -.5 -.8 1. -1. ISM 제조업지수 51. 5. 9. 8. 8. 8. 9.5 51.8 5.8 51. ISM 서비스업지수 58. 5.7 58. 5. 55.8 5.5 5. 5.5 55.7 경기 선행지수 (MoM,%). -..5. -. -..1.. 동행지수 (MoM,%)...1...... 무역 무역수지 ( 십억 USD) -5.5 -. -5.5 -. -.7-5.9-7. -. 1 1 15 1 (QoQ 연율 ) Q Q Q 1Q Q Q Q 1Q Q Q Q 1Q 경제성장률 (%) 1.1..8 -.9...1..9. 1..5 민간소비 (%) 1. 1.7.5 1..8.5. 1.8... 1.9 고정투자 (%)..8 5.1. 5. 7.9.5. 5..7. -1. 수출 (%).9. 1.9 -.7 9.8 1.8 5. -. 5.1.7 -. -. 수입 (%) 5.5. 1..8 9. -.8 1. 7.1.. -.7. 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 15

Monthly Economic Calendar 월화수목금 5 7 유 ) 5 월소비자기대지수 [ -9.1 / -9. ] 미 ) 월신규주택판매 [ 19 / 51K ] 미 ) 월 FHFA 주택가격지수 (M) [.7 /.5% ] 한 ) 5 월소비자심리지수 [ 99 / 11 ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 8 / 78K ] 미 ) 월내구재주문 (M) [. / 1.9 ] 미 ) 월비방위자본재주문 (M) [ -.8 / -.1 ] 1 / 1 한 ) 월제조업경기실사지수 [ 7 / 7 ] 유 ) 5 월경기기대지수 [ 1.7 / 1. ] 미 ) 월개인소득 (M) [. /.% ] 미 ) 월개인소비 (M) [ 1. /.% ] 미 ) 월 PCE 근원 (Y) [ 1. / 1.% ] 미 ) 월 S&P/CS 개도시주택가격 (SA, M) [.85 /.71% ] 미 ) 5 월시카고 PMI 지수 [ 9. / 5. ] 미 ) 5 월 CB 소비자신뢰지수 [ 9. / 9.7 ] 한 ) 월광공업생산 (Y) [ -.8 / -.% ] 미 ) 5 월 ISM 제조업지수 [ 51. / 5.8 ] 중 ) 월제조업 PMI [ 5. / 5.1 ] 중 ) 월비제조업 PMI [ 5.1 / 5.5 ] 한 ) 5 월 CPI(Y) [.8 / 1.% ] 한 ) 5 월무역수지 (M) [ 78 / $8818M ] 한 ) 5 월수출 (Y, $) [ -. / -11.% ] 미 ) 월 ADP 취업자변동 [ 17 / 1K ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 7 / 8K ] 유 ) 월 PPI(Y) [ -. / -.% ] 유 ) ECB 통화정책회의 ( 기준금리 ) [. /.% ] 7 8 9 1 유 ) 5 월센틱스투자자기대지수 [ - /. ] 중 ) 5 월수출 ($, Y) [ - / -1.8% ] 중 ) 5 월무역수지 [ - / $5.5B ] 미 ) 월소비자신용 [ 19. / $9.7B ] 한 ) 월금통위 ( 기준금리 ) [ 1.5 / 1.5% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 월도매재고 (M) [ - /.1% ] 중 ) 5 월 CPI(Y) [ - /.% ] 중 ) 5 월 PPI(Y) [ - / -.% ] 1 1 15 1 17 /1 중 ) 5 월광공업생산 (YTD, Y) [ - / 5.8% ] 중 ) 5 월소매매출 (WDA, Y) [ - / 1.% ] 중 ) 5 월고정자산 ( 농촌제외, YTD, Y) [ - / 1.5% ] 미 ) 5 월수입물가 (M) [ - /.% ] 미 ) 5 월소매판매 (M) [ - / 1.% ] 미 ) 월기업재고 (M) [ - /.% ] 한 ) 5 월수입물가 (Y) [ - / -7.% ] 미 ) 5 월생산자물가 (M) [ - /.% ] 미 ) 5 월광공업생산 (M) [ - /.7% ] 미 ) 5 월제조업생산 (M) [ - /.% ] 미 ) 5 월설비가동률 [ - / 75.% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 월 FOMC(FFTR) [ - /.5% ] 미 ) 5 월 CPI(M) [ - /.% ] 미 ) 5 월 Core CPI(M) [ - /.% ] 미 ) 월 NAHB 주택시장지수 [ - / 58 ] 미 ) 월필라델피아연준지수 [ - / -1.8 ] 유 ) 5 월 CPI(Y) [ - / -.% ] 1 한 ) 5 월생산자물가 (Y) [ - / -.1% ] 미 ) 5 월기존주택판매 [ - / 5.5M ] 미 ) 월 FHFA 주택가격지수 (M) [ - /.7% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 5 월신규주택판매 [ - / 19K ] 미 ) 5 월경기선행지수 (M) [ - /.% ] 미 ) 월무역수지 [ -1. / -$.B ] 미 ) 5 월비농업부분고용 (M) [ 1 / 1K ] 미 ) 5 월민간부분고용 (M) [ 15 / 171K ] 미 ) 5 월실업률 [.9 / 5.% ] 미 ) 5 월경제활동참가율 [ - /.8% ] 미 ) 5 월시간당평균임금 (M) [. /.% ] 미 ) 5 월 ISM 비제조업지수 [ 55. / 55.7 ] 미 ) 월제조업수주 (M) [ 1.8 / 1.5% ] 유 ) 월소매판매 (Y) [.1 /.1% ] 미 ) 월미시간소비심리지수 [ - / 95.8 ] 미 ) 5 월주택착공건수 [ - / 117K ] 미 ) 5 월건축허가 [ - / 111K ] 미 ) 5 월내구재주문 (M) [ - / - ] 미 ) 5 월비방위자본재주문 (M) [ - / - ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 1. 5. 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신증권리서치센터 1

DAISHIN SECURITIES Compliance Notice 금융투자업규정 - 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 박혁수 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 17