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212. 4. 17 Analyst 박재철 2) 3777-8495 jcpark@kbsec.co.kr 정유 / 화학 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 Weekly: 윤활기유가격상승은정유주에긍정적 Recommendations SK 이노베이션 (9677) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 22, 원 ( 유지 ) S-Oil (195) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 14, 원 ( 유지 ) GS (7893) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 85, 원 ( 유지 ) LG 화학 (5191) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 43, 원 ( 유지 ) 호남석유 (1117) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 438, 원 ( 유지 ) 금호석유 (1178) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 23, 원 ( 유지 ) 한화케미칼 (983) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 36, ( 유지 ) KB 투자증권은정유업종에대한비중확대관점을지속한다. 3 월 3 주차를저점으로정제마진의상승추세가지속되고있고, 최근윤활기유의가격도상승하고있기때문이다. 연초이후유가및벙커 C 유가격상승이윤활기유가격으로전가되지않아윤활기유의수익성감소가우려되었다. 하지만, 약 2 개월의시차를두고윤활기유가격이상승하고있다는점이정유업종에긍정적이다. 정제마진은전주평균배럴당 6.5 달러로약보합세 (-.1 달러 / 배럴 WoW) 3 월 3 주차를저점으로정제마진의상승추세가지속되고있다. 평균두바이유가 118.3 달러 / 배 럴 (-2.4 달러 / 배럴 WoW) 로하락하면서전체정제마진은약보합세를보였다. 하지만, 1) 휘발 유성수기진입에따라 5 월 ~6 월까지는휘발유스프레드강세기조가유지될가능성이높고, 2) 유가하락에따른정제마진확대를기대할수있다. 특히, 전주벙커 C 유 - 두바이유스프레 드는 -9.4 달러 / 배럴 (+1.9 달러 / 배럴, 4 주전대비 ) 까지상승하였다. 석유화학, 제품별가격혼조세지속 전주에도기다리던석유화학제품의수요확대가확인되는모습이확인되지는않았다. 에틸 렌이 1,375 달러 / 톤 (+2.6% WoW, +35 달러 / 톤 ) 으로상승하였으나, 다운스트림 PE 제품가격은 1 달러 / 톤상승하는데그쳤다. 향후석유화학수요확대시에틸렌가격상승이다운스트림으 로전가될것으로기대한다. 반면, 부타디엔, 자일렌, 카프로락탐가격은각각 3,425 달러 / 톤 (-2.8% WoW), 1,29 달러 / 톤 (-3.% WoW), 2,6 달러 / 톤 (-3.7% WoW) 으로하락하였다. Weekly Highlight: 윤활기유가격회복추세에주목 최근윤활기유가격및스프레드회복은정유업종에긍정적이다. Group I 윤활기유가격은 211 년말대비 1 달러 / 톤가량상승한 1,1 달러 / 톤수준으로회복하며, 윤활기유 - 벙커 C 유 스프레드도 2 월말 3 달러 / 톤에서최근 37 달러 / 톤으로상승하였다. 211 년기준으로윤활기 유의영업이익이전사영업이익에서차지하는비중은 SK 이노베이션 18%, S-Oil 44%, GS 칼텍 스 2% 였다. Chart of the week: 윤활기유가격및스프레드추이 윤활기유, Group I, Mideast ( 좌 ) 휴켐스 (6926) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 27, 원 ( 유지 ) 1,2 1,15 윤활기유 - 벙커 C 유스프레드 (1 개월시차반영, 우 ) 44 42 4 1,1 38 1,5 36 1, 34 32 95 3 9 28 11년 11월 11년 12월 12년 1월 12년 2월 12년 3월 12년 4월 자료 : ICIS, Bloomberg, KB투자증권

Weekly Highlight: 윤활기유가격회복추세에주목 윤활기유 - 벙커 C 유스프레드회복추세 윤활기유 -벙커 C유스프레드 (Group I base oil 기준 ) 가 2월말 3달러 / 톤에서최근 37달러 / 톤으로회복하고있다는점은정유업종에긍정적이라고판단한다. 211 년 Shell/Qatar 의윤활기유설비증설에따른공급확대와유럽재정위기에따른리스크가윤활기유스프레드축소를가져왔다. 여기에 212 년초이후상승한유가가윤활기유가격으로전가되지않아윤활기유 -벙커C유스프레드가축소되었다. 하지만, 윤활기유원재료상승분이제품가격에전가되며수익성이개선되고있다. 윤활기유업체들을중심으로가격인상지속 최근, 윤활기유업체들의가격인상이지속되고있다. Group II 윤활기유에대하여 Chevron 은 3 월 3일부터 25센트 / 갤론 ( 약 68달러 / 톤 ) 인상하였고, ConocoPhillips 도 4월 5일부터 2-3 센트 / 갤론인상하였다. ExxonMobil 은 4월 3일부터아시아의 Group I 및 Group II 윤활기유를 4-5 달러 / 톤인상할계획이다. 이미지난 4월 1일 2-4 달러 / 톤인상하였지만, 원재료가격이상승에따른추가인상이다. SK루브리컨츠도 4월 13일부터 Group III 윤활기유에대하여 2센트 / 갤론을인상하였다. 윤활기유수익성변동에가장민감한정유업체는 S-Oil 윤활기유 -벙커 C유스프레드변동에따른영업이익변화율은 S-Oil 이가장크다. 연평균윤활기유-벙커 C유스프레드가 5달러 / 톤상승시 ( 현재윤활기유생산능력기준, 윤활기유품종에따른차이무시 ) 연간영업이익변동률은 S-Oil 7.2%, GS칼텍스 4.2%, SK이노베이션이 3.5% 가될것으로계산된다. 212 년 SK 이노베이션이 2.6 만 b/d 의신규윤활기유설비를가동할예정으로윤활기유의수익 성은 211 년대비하락할것으로전망한다. 하지만, 연초이후유가및벙커 C 유상승이최근 윤활기유제품가격상승으로이어지고있다는점은긍정적으로볼수있다. 그림 1. 정유사별사업부문별이익비중 ( 십억원 ) 3,5 기타 3, 17.9 17.8 윤활유석유화학 2,5 2, 1,5 18.1 2.3 2.1 18. 43.7 정유 28.8 1, 41.2 5 21 211 212E 21 211 212E 21 211 212E S K 이노베이션 G S 칼텍스 S -O il 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 수치는윤활유사업의영업이익비중, 기타부문은 SK 이노베이션의경우석유개발및연결조정, GS 칼텍스의경우가스 / 전력부문임 2

표 1. 윤활기유스프레드변동에따른영업이익시뮬레이션 SK 이노베이션 ( 증설전 ) SK 이노베이션 ( 증설후 ) GS 칼텍스 ( 사업분할전 ) 생산능력 ( 천 b/d) 34.3 6.3 26. 38.1 생산능력 ( 천톤 / 년 ) 1,926 3,386 1,46 2,139 가동률 95% 감안시생산량 ( 천톤 / 년 ) 1,83 3,217 1,387 2,32 ( 가정 : 연평균스프레드 5 달러 / 톤상승시 ) 연간영업이익변동폭 ( 십억원 ) 13.4 181.7 78.4 114.8 212 년예상영업이익변동률 (%) 3.5 6.2 4.2 7.2 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 1 톤 =6.5 배럴로환산한수치, 원 / 달러환율은 1,13 원으로가정 S-Oil 그림 2. 윤활기유 - 벙커 C 유스프레드추이 ( 단기 ) ( 달러 / 배럴 ) 12 1 15N 5N 211 년 8 월이후윤활기유수익성하락추세지속 8 6 4 2 1 년 1 월 1 년 12 월 11 년 2 월 11 년 4 월 11 년 6 월 11 년 8 월 11 년 1 월 11 년 12 월 12 년 2 월 자료 : 산업자료, KB 투자증권 그림 3. 윤활기유 - 벙커 C 유스프레드추이 ( 장기, 1 개월시차조정마진 ) ( 달러 / 배럴 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 자료 : KITA, KB투자증권 3

212 년, SK 이노베이션의윤활기유증설이공급확대리스크는여전히존재 표 2. 윤활기유증설계획 On-stream Company Country Product Capacity ('b/d) 211 GS Caltex South Korea GroupⅡ 3. Neste Oil/Bahrain Petroleum/Noga Bahrain GroupⅢ 8. Shell/Qatar Petroleum Qatar GroupⅢ 2. 212 IRPC Thailand GroupⅠ.4 Lwart Group Brazil GroupⅡ re-refining 1.2 SK Lubricants/JX Nippon Oil & Energy South Korea GroupⅢ 26. Sinopec Beijing Yanshan Petrochemical China Upgrade to GroupⅡ.8 Sinopec Jingmen Petrochemical China Upgrade to GroupⅡ 1. Sinopec Jinan Refinery China Upgrade to GroupⅡ 4. 213 Chevron US GroupⅡ 25. Neste Oil/Takreer/OMV Abu Dhabi GroupⅡ&Ⅲ 12. 214 SK Lubricants/Repsol Spain GroupⅢ 13.3 Hyundai OilBank/Shell South Korea 13. Various Russia GroupⅡ&Ⅲ 28. 216 PetroChina Dushanzi China GroupⅡ 4. 자료 : ICIS, KB 투자증권주 : 현대오일뱅크 / 쉘합작사의경우총 2 만 b/d 의설비증설예정이나, 이중윤활기유는 13, b/d, 연료유가 7, b/d 임 4

Appendix 1. 정제마진동향 그림 1. 싱가폴복합정제마진 (Spot) 그림 2. 싱가폴복합정제마진 (1-month lagging) ( 달러 / 배럴 ) 14 12 싱가폴복합정제마진 분기평균 1.2 ( 달러 / 배럴 ) 3 25 Spot 1 개월지연 분기평균 ( 우 ) 분기평균 ( 우 ) ( 달러 / 배럴 ) 3 25 1 8 6 6. 5.3 6.3 7.1 8.7 8.7 7.4 7.8 6.6 2 15 1 5 15. 8.7 8.7 8.3 1.2 9.9 7.4 7.4 13. 7.8 6.4 2 15 1 5 4 4.1 2 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E (5) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E (5) 자료 : Datastream, KB 투자증권 자료 : Datastream, KB 투자증권 그림 3. 휘발유 / 납사스프레드 (Spot) 그림 4. 경유 / 등유스프레드 (Spot) ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) 25 2 15 휘발유 - 두바이유스프레드 납사 - 두바이유스프레드 3 25 경유 - 두바이유스프레드 등유 - 두바이유스프레드 1 2 5 15 (5) (1) 1 (15) 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월 11 년 7 월 12 년 1 월 자료 : Datastream, KB 투자증권 5 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월 11 년 7 월 12 년 1 월 자료 : Datastream, KB 투자증권 그림 5. 벙커 C 스프레드 (Spot) 그림 6. Brent-Dubai 스프레드 ( 달러 / 배럴 ) 벙커C유-두바이유스프레드 1년1월 (2) 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 (4) (6) (8) (1) (12) (14) (16) (18) 자료 : Datastream, KB투자증권 ( 달러 / 배럴 ) 8. 7. Brent-Dubai 스프레드 6. 5. 4. 3. 2. 1.. (1.) 1년1월 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 자료 : Datastream, KB투자증권 5

Appendix 2. 석유화학업체별 Key Indicators 그림 7. LG 화학 : PE 스프레드 (9%) 그림 8. LG 화학 : PP, PS 스프레드 (6%) 그림 9. LG 화학 : PVC 스프레드 (9%) 1,2 1, 8 6 4 2 LDPE-Naphtha LLDPE-Naphtha HDPE-Naphtha HDPE Price ( 우 ) 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 PP-Naphtha PS-Naphtha 8 7 PP Price ( 우 ) 1,9 1,7 6 1,5 5 1,3 4 1,1 3 9 2 7 7 65 6 55 5 45 4 35 3 PVC-Ethylene PVC Price ( 우 ) 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 1. LG 화학 : ABS 스프레드 (19%) 그림 11. LG 화학 : 합성고무스프레드 (13%, 월간 ) 그림 12. LG 화학 : 알코올계열스프레드 (5%) 2,9 2,4 1,9 1,4 9 4 ABS-Naphtha ( 좌 ) ABS Price ( 좌 ) ABS-AN/BD/SM ( 우 ) 6 5 4 3 2 1 (1) (2) BR-Naphtha 5, NBR-Naphtha 4, 3, 2, 1, SBR-Naphtha BR Price 2EH(Octanol)-Propylene 1, IPA-Propylene 8 6 4 2 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 13. 호남석유 : MEG 스프레드 (17%) 그림 14. 호남석유 : PE 스프레드 (15%) 그림 15. 호남석유 : 부타디엔스프레드 (9%) 6 5 4 3 2 1 (1) (2) MEG-Naphtha MEG-Ethylene(.71) MEG Price ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1,2 1, 8 6 4 2 LDPE-Naphtha LLDPE-Naphtha HDPE-Naphtha HDPE Price ( 우 ) 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 5, Butadiene-Naphtha BD Price 4, 3, 2, 1, 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 16. 케이피케미칼 : PTA 스프레드 (46%) 그림 17. 케이피케미칼 : PET 스프레드 (22%) 그림 18. 케이피케미칼 : BTX 스프레드 (1%) 8 6 4 2 (2) (4) PTA-Mixed Xylene PX-MX(1.25) PTA Price ( 우 ) 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 5 35 3 25 2 15 1 5 (5) PET-PTA/EG PET Price, fiber grade ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 5 Benzene-Naphtha 5 Toluene-Naphtha 4 Xylene-Naphtha 3 2 1 (1) 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 괄호안숫자는각회사별매출액비중, 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 2 월까지업데이트된수치 6

그림 19. 한화케미칼 : PVC 스프레드 (3%) 그림 2. 한화케미칼 : 범용 PE 스프레드 (45%) 그림 21. 여천 NCC: NCC 스프레드 (1%) 7 65 6 55 5 45 4 35 PVC-Ethylene PVC Price ( 우 ) 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 7 6 5 4 3 2 1 LDPE-Ethylene LLDPE-Ethylene LDPE Price ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 6 5 4 3 2 1 NCC spread 3 6 7 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 22. 금호석유 : 합성고무스프레드 ( 월간 ) 그림 23. 금호석유 : 합성고무스프레드 ( 주간 ) 그림 24. 금호피앤비 : BPA 스프레드 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 BR-BD NBR-AN/BD SBR-SM/BD BR Price ( 우 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 2,5 2, 1,5 1, 5 Non -oi l grade SBR-SM/BD SBR Price ( 우 ) 152, SE As i a 기준 4 주 laggi ng 11 년 1 월 11 년 4 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 12 년 4 월 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 BPA-Benzene/Propylene BPA Price ( 우 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 25. 정유사 : BTX 스프레드그림 26. 정유사 : PX 스프레드그림 27. 정유사 : 윤활유스프레드 ( 월간 ) Benzene-Naphtha 5 Toluene-Naphtha 4 Xylene-Naphtha 3 2 1 (1) 1, 8 6 4 2 PX-Naphtha PX Price ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 9 8 7 6 5 4 3 2 1 윤활유 -BC 윤활유가격 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 28. 대한유화 : 평균스프레드그림 29. 카프로 : 카프로락탐스프레드그림 3. 국도화학 : 에폭시수지스프레드 ( 월간 ) 9 8 7 6 5 4 3 ASP-Naphtha 3, 2,5 2, 1,5 1, Caprolactam-Benzene Caprolactam price ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 Epoxy resin-bpa/ech Epoxy resin price ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2 5 1, 5 2, 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 괄호안숫자는각회사별매출액비중, 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 2 월까지업데이트된수치 7

그림 31. 애경유화 : PA, DOP 스프레드그림 32. 이수화학 : LAB, NP 가격 ( 월간 ) 그림 33. SKC: PO 스프레드 5 PA-OX DOP-PA/2EH 4 3 2 1 2,1 1,9 LAB ( 알킬벤젠 ) NP ( 노말파라핀 ) 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 3, Spread PO(China) 2,5 Propylene 2, 1,5 1, 5 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 34. 코오롱인더 : 석유수지스프레드 ( 월간 ) 그림 35. KPX 화인케미칼 : TDI 스프레드그림 36. 금호미쓰이 : MDI 스프레드 Petroleum resin-intermediate 1,9 Petroleum resin price ( 우 ) 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Spread(.76) TDI 3,5 Toleune 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Spread(.71) MDI 4, Benzene 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 37. LG 화학, 호남석유 : MMA 스프레드그림 38. OCI: 폴리실리콘가격그림 39. 웅진케미칼 : PET 스프레드 ( 범용, fiber) 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 MMA-Naphtha MMA Price ( 우 ) 3,5 3, 2,5 2, ( 달러 /Kg) 9 8 7 6 5 4 3 Polysilicon 35 3 25 2 15 1 5 PET-PTA/EG PET Price, fiber grade ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 1, 1,5 2 (5) 5 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Bloomberg, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 4. 제일모직 : ABS 스프레드 (Spot, 범용 ) 그림 41. 삼성정밀화학 : 셀룰로오스제품 ( 월간 ) 그림 42. 한화케미칼, LG 화학 : 가성소다 ( 월간 ) ABS-AN/BD/SM 6 4 2 (2) (4) 7, 셀룰로오스계열가격 6,5 6, 5,5 5, 45 가성소다 ( 액상 ) 4 35 3 25 2 15 1 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 2 월까지업데이트된수치 8

그림 43. LG 화학 : 이차전지가격 ( 월간 ) 그림 44. LG 화학 : 편광필름 /TAC 필름가격 ( 월간 ) 그림 45. LG 화학 : 아크릴산, SAP 가격 ( 월간 ) ( 달러 /Kg) 14 12 1 8 6 리튬폴리머전지 ( 좌 ) 리튬이온전지 ( 우 ) 75 7 65 6 55 5 45 ( 달러 /Kg) 8 7 6 5 4 TAC필름편광필름 ( 달러 /Ton) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 아크릴산 SAP ( 고흡수성수지 ) 4 4 3 1, 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 46. 코스모화학 : 이산화티타늄가격그림 47. 아라미드섬유가격 ( 월간 ) 그림 48. 스판덱스섬유가격 ( 월간 ) 4,5 TiO2 4, 3,5 3, 2,5 2, ( 달러 /Kg) 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 아라미드섬유 ( 달러 /Kg) 9. 스판덱스섬유 8. 7. 6. 5. 4. 3. 자료 : Datastream, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 49. 카본블랙가격 ( 월간 ) 그림 5. 타이어코드가격, Steel ( 월간 ) 그림 51. 타이어코드가격, 직물 ( 월간 ) 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 카본블랙 2,5 타이어코드, Steel 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 타이어코드, 나일론 ( 좌 ) 타이어코드, 폴리에스터 ( 우 ) 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 3,7 3,5 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 52. 합성고무가격 ( 월간 ) 그림 53. 천연고무가격그림 54. 면화가격 5, SBR 4,5 4, BR 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 6, 천연고무 5, 4, 3, 2, 1, ( 달러 /Lb) 25 면화 2 15 1 5 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, KB 투자증권자료 : Datastream, KB 투자증권 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 2 월까지업데이트된수치 9

Appendix 3. 석유화학제품가격및스프레드 (Table) 표 1. 석유화학제품별가격추이 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 QTD QoQ (%) YoY (%) 4 주전 1 주전금주 WoW (%) MoM (%) Feed Stock Crude Oil 11.8 17.1 16.4 115.5 119.4 3.4 7.8 122.4 118.7 118.6 (.) (3.1) Naphtha 997 957 89 1,23 1,66 4.2 7. 1,78 1,61 1,69.7 (.9) Ethylene 1,266 1,18 1,48 1,24 1,347 11.9 6.4 1,295 1,34 1,375 2.6 6.2 Olefin Propylene 1,517 1,485 1,255 1,331 1,468 1.3 (3.2) 1,365 1,48 1,485.3 8.8 Butadiene 3,413 3,773 2,185 3,412 3,492 2.3 2.3 3,425 3,525 3,425 (2.8). Crude C4 1,787 2,96 1,554 1,638 1,981 2.9 1.9 1,916 2,4 2,1.3 4.9 Benzene 1,152 1,124 995 1,171 1,178.6 2.3 1,183 1,18 1,17 (.8) (1.1) BTX Toluene 1,9 1,132 1,89 1,189 1,218 2.4 11.7 1,225 1,22 1,213 (.6) (1.) Xylene (Mixed) 1,229 1,287 1,225 1,334 1,318 (1.3) 7.2 1,378 1,33 1,29 (3.) (6.4) SM 1,49 1,457 1,33 1,42 1,456 2.5 3.3 1,478 1,45 1,463.9 (1.) PX 1,522 1,563 1,459 1,583 1,544 (2.4) 1.4 1,54 1,543 1,528 (1.) (.8) Intermediate OX 1,299 1,392 1,445 1,578 1,585.4 22. 1,56 1,59 1,585 (.3) 1.6 VAM 1,261 1,115 1,1 961 993 3.3 (21.2) 98 995 998.3 1.8 MMA 2,965 2,766 2,528 2,427 2,583 6.4 (12.9) 2,478 2,593 2,65.5 5.1 PO 2,316 2,293 2,211 2,11 1,884 (1.7) (18.7) 2,65 1,87 1,95 1.9 (7.7) HDPE 1,355 1,378 1,321 1,36 1,418 4.3 4.6 1,415 1,415 1,425.7.7 LDPE 1,616 1,552 1,42 1,352 1,418 4.9 (12.2) 1,425 1,415 1,425.7. Synthetic LLDPE 1,333 1,317 1,193 1,261 1,388 1.1 4.1 1,355 1,395 1,375 (1.4) 1.5 Resin PP 1,599 1,53 1,387 1,367 1,465 7.2 (8.4) 1,43 1,465 1,465. 2.4 PS (GP) 1,545 1,575 1,45 1,537 1,578 2.7 2.2 1,595 1,58 1,575 (.3) (1.3) ABS 2,233 2,172 1,875 2,81 2,1.9 (5.9) 2,175 2,1 2,9 (.5) (3.9) AN 2,765 2,327 1,793 2,98 2,382 13.5 (13.9) 2,34 2,39 2,365 (1.) 1.1 Synthetic Caprolactam 3,359 3,514 3,18 2,838 2,66 (6.3) (2.8) 2,86 2,7 2,6 (3.7) (9.1) Fiber MEG 1,15 1,244 1,126 1,76 963 (1.4) (16.2) 983 95 968 1.8 (1.5) PTA 1,282 1,239 1,116 1,178 1,164 (1.2) (9.2) 1,16 1,163 1,163..2 PET 1,64 1,599 1,513 1,48 1,44 (2.7) (12.2) 1,48 1,445 1,435 (.7) (3.) Caustic Soda 4 361 428 419 4 (4.5). 4 4 4.. Vinyl EDC 542 453 36 34 32 5.2 (41.) 31 323 315 (2.3) 1.6 Chain VCM 1,4 93 781 845 887 4.9 (14.7) 88 89 89. 1.1 PVC 1,197 1,91 96 991 1,4 4.9 (13.1) 1,15 1,4 1,4. 2.5 MDI 3,27 2,812 2,738 2,811 3,2 7.4 (.2) 3,2 3,2 3,2.. TDI 2,675 2,56 2,495 2,584 2,7 4.5.9 2,675 2,7 2,7..9 Ammonia 545 576 628 46 432 (6.1) (2.9) 425 425 445 4.7 4.7 SBR 4,9 4,325 3,133 3,373 3,458 2.5 (15.5) 3,6 3,45 3,425 (.7) (4.9) Others Phenol 1,975 1,674 1,262 1,464 1,518 3.7 (23.1) 1,555 1,525 1,55 (1.3) (3.2) BPA 2,437 2,49 1,549 1,68 1,73 1.4 (3.1) 1,75 1,695 1,695. (3.1) 2EH 1,896 1,838 1,535 1,564 1,598 2.2 (15.7) 1,595 1,6 1,6..3 DOP 1,793 1,87 1,669 1,678 1,678 (.) (6.4) 1,68 1,675 1,685.6.3 Natural rubber 4,267 4,15 3,582 3,414 3,475 1.8 (18.6) 3,511 3,495 3,426 (2.) (2.4) Cotton 16 17 93 88 86 (2.) (46.3) 83 85 87 1.9 4.9 Polysilicon 71.29 5.91 33.3 28.18 26.1 (7.4) (63.4) 27.73 25.65 (7.5) Solar Wafer, 6", Multi ( 달러 / 개 ) 3.1 2.6 1.38 1.17 1.15 (1.9) (62.9) 1.2 1.14 (5.) Cell, Multi ( 달러 /W) 1.9.81.6.52.5 (3.7) (54.3).52.49 (5.8) Module, China ( 달러 /W) 1.63 1.32 1.3.92.87 (5.1) (46.5).91.87 (4.4) 자료 : Datasream, Bloomberg, Cischem, KB 투자증권주 : 가격변화가없는제품중일부는가격이발표되지않은경우도있음 1

표 2. 석유화학제품별스프레드추이 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 QTD QoQ (%) YoY (%) 4주전 1주전 금주 WoW (%) MoM (%) Mixed Naphtha 472 483 318 374 461 23.2 (2.3) 397 47 472.3 19. olefin/btx Ethylene Naphtha 269 151 158 181 281 54.8 4.2 217 279 37 1. 41.2 Propylene Naphtha 52 528 366 38 42 3.5 (22.7) 287 419 417 (.5) 45.1 Butadiene Naphtha 2,416 2,816 1,296 2,389 2,426 1.5.4 2,347 2,464 2,357 (4.4).4 Benzene Naphtha 156 167 15 148 112 (24.2) (27.9) 15 119 12 (14.5) (3.) Toluene Naphtha 93 175 199 166 151 (8.8) 62. 147 159 144 (9.3) (2.1) Xylene Naphtha 233 33 336 312 251 (19.4) 8.1 3 269 222 (17.6) (26.1) SM Naphtha 413 5 414 398 39 (2.) (5.6) 4 389 394 1.4 (1.4) PX Naphtha 526 66 569 56 478 (14.6) (9.) 462 481 459 (4.6) (.7) OX Naphtha 32 435 556 555 519 (6.6) 71.7 482 529 517 (2.3) 7.1 HDPE Naphtha 359 421 431 337 352 4.4 (1.8) 337 354 357.8 5.8 LDPE Naphtha 619 595 513 329 352 7. (43.1) 347 354 357.8 2.7 LLDPE Naphtha 337 36 33 239 322 35.1 (4.3) 277 334 37 (8.2) 1.6 HDPE Ethylene (1.3) 52 237 242 12 31 (74.) (39.5) 81 35 9 (74.9) (89.2) LDPE Ethylene (1.3) 312 411 323 112 31 (72.1) (9.) 91 35 9 (74.9) (9.4) LLDPE Ethylene (.94) 143 275 28 13 122 (5.5) (14.6) 138 135 83 (39.1) (4.1) PP Naphtha 62 573 498 345 399 15.8 (33.8) 352 44 397 (1.8) 12.6 PS Naphtha 548 618 56 514 512 (.4) (6.6) 517 519 57 (2.4) (2.) PVC Ethylene 579 55 395 44 383 (5.2) (33.9) 383 386 369 (4.4) (3.7) ABS AN/BD/SM 77 41 272 1 7 (92.6) (9.4) 95 2 11 461.5 (88.4) ABS Naphtha 1,236 1,215 985 1,59 1,34 (2.3) (16.4) 1,97 1,39 1,22 (1.7) (6.9) MEG Naphtha 153 287 236 53-13 n/a n/a -95-111 -11 n/a n/a MEG Ethylene (.7125) 248 454 379 218 4 (98.2) (98.5) 6-5 -12 n/a n/a Caprolactam Benzene 2,287 2,469 2,93 1,75 1,564 (1.6) (31.6) 1,76 1,63 1,512 (5.7) (14.1) PTA Mixed-Xylene 253 161 89 61 61.1 (75.9) 6 49 82 68.9 1,194.6 PTA PX (.67) 262 192 138 118 13 9.8 (5.6) 128 129 139 7.8 8.5 PET PTA (.85)/EG (.34) 159 123 182 113 123 9. (22.9) 16 134 118 (11.9) (26.3) SBR SM/BD (1개월 lagging) 1,355 854 913 932 949 1.8 (3.) 15 434 37 (14.8) 147.5 PA OX (.91) 11 63 99 135 158 16.4 56.2 18 153 168 9.5 (7.1) DOP 2EH (.7)/PA (.2) 29 254 312 269 24 (11.) 14.7 244 235 243 3.4 (.2) BPA Bz (.88)/Ppy (.238) 1,62 76 375 333 317 (4.9) (7.1) 385 34 312 2.5 (18.9) ECH Propylene (.8) 979 946 913 766 65 (15.1) (33.6) 833 641 587 (8.4) (29.5) 자료 : Datasream, Bloomberg, Cischem, KB투자증권 11

Appendix 4. Peers Comparison 표 3. 국내동종업체비교 SK이노베이션 S-Oil GS LG화학 호남석유 금호석유 한화케미칼 제일모직 OCI 휴켐스 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated BUY 목표주가 ( 원 ) 22, 14, 85, 43, 438, 23, 36, 122,5 33, 27, 현재주가 (4/16) 172, 11, 69,1 362, 327,5 131,5 25,8 96, 217, 21,95 상승여력 (%) 27.9 27.3 23. 18.8 33.7 74.9 39.5 27.6 52.1 23. 절대수익률 (%) 1M 2.4 (7.9) 8.6 (2.9) 1.9 (14.6) (5.5) (5.4) (14.6) (3.9) 3M 1.3 (1.8) 32.6 3.9.3 (8.4).4 (4.) (14.1) 11.1 6M 13.9 8.4 16.1 6. 11.4 (38.) (8.2) 3. 1.6 (1.3) 1Y (19.4) (2.6) (23.1) (28.7) (14.3) (31.2) (48.4) (23.2) (59.3) (16.7) 상대수익률 (%) 1M 4.4 (5.9) 1.7 (.9) 3.9 (12.6) (3.4) (3.4) (12.5) (1.9) 3M 3.1 (9.) 25.5 (3.3) (6.9) (15.5) (6.8) (11.2) (21.2) 4. 6M 5.3 (.2) 7.6 (2.6) 2.8 (46.5) (16.8) (5.6) (6.9) (9.9) 1Y (12.5) (13.7) (16.2) (21.8) (7.4) (24.2) (41.5) (16.3) (52.4) (9.8) PER (X) 211A 7.7 9.4 19.2 1.4 12.7 12.4 8.4 2.2 7.1 15.2 212E 7.9 1.5 8. 12. 12.7 8.4 1.1 16.6 12.3 15.5 213E 7.4 9.6 7.4 9.9 1.2 6.9 6.7 12.8 8.7 11. PBR (X) 211A 1.1 2.2 1. 2.6 1.9 4.6 1. 1.6 1.5 1.8 212E 1.1 2.2 1. 2.4 1.7 2.4.9 1.5 1.4 1.9 213E 1. 2..9 2. 1.4 1.8.8 1.3 1.2 1.7 ROE (%) 211A 14.6 24.5 5.1 24.6 15.7 32.9 12.7 8.1 26.9 12.7 212E 13.1 21.5 13.2 19.8 15.8 3.8 7.9 8.9 11.8 12.7 213E 12.6 21. 12.8 2.1 16.9 28.9 11.9 1.5 16.2 16.5 매출액성장률 (%) 211A 27.3 54.4 (79.9) 16.5 26.6 12.9 1.6 7.9 3.7 5.1 212E 14. 12.2 13. 8.9 9.6 5.6 1.5 13.2 19.8 23.8 213E 4.3 (8.5) 1.2 8.8 (.7) 7.3 6.9 13.9 21.5 28.8 영업이익성장률 (%) 211A 27.4 96.1 (43.8).5 14.9 28.8 (58.1) (31.8) 25.3 (26.4) 212E 3. (2.4) 18.3 (6.) (16.3) (18.9) 41.9 59.7 (31.2) 36. 213E 6.4 9.4 8. 2.4 18.9 24.4 58.9 26.9 4.9 4.8 순이익성장률 (%) 211A 162.5 67.5 (59.2) (1.4) 26.6 1.3 (59.8) (6.8) 18.2 (2.5) 212E (36.1).5 31.1 (4.6) (17.4) (5.2) 14.4 25.9 (35.3) 8.3 213E 7.7 1. 8.5 2.6 24.8 22.3 63.5 28.6 38.2 4.9 영업이익률 (%) 211A 4.2 5.1 11. 12.5 12.1 13. 4.1 4.2 26.4 9.9 212E 3.8 4.5 11.5 1.8 9.2 1. 5.7 5.9 15.1 1.9 213E 3.8 5.3 11.2 11.9 11. 11.6 8.5 6.6 17.6 11.9 순이익률 (%) 211A 4.6 3.7 11. 9.6 7.2 8.4 2.1 4.4 21.4 9.4 212E 2.6 3.3 12.7 8.4 5.4 7.6 4.2 5. 11.6 8.3 213E 2.7 4. 12.5 9.3 6.8 8.6 6.5 5.6 13.2 9. 자료 : Fnguide, KB투자증권 12

EIGHT) 표 4. 해외동종업체비교 ( 정유 ) Sinopec Reliance Industries Indian Oil Formosa Petrochem PTT Global Chemical Cosmo Oil JX Holdings Idemitsu Kosan 현재주가 (4/13, 달러 ) 1.1 14.6 4.9 2.9 2.2 2.7 6. 93.9 24.1 23.6 시가총액 ( 백만달러 ) ) 98,69 47,763 11,856 27,955 9,819 2,34 14,858 3,755 13,338 3,329 절대수익률 (%) 1M (7.8) (8.3) (8.9) (8.1) (3.6) (3.2) (4.2) (9.1) (15.2) (2.9) 3M (6.6) 2.7 (5.9) (7.3) 1. 7.3 6.4 (5.) 15.5 2.6 6M 16.4 (11.3) (18.3) (4.4) n/a 12. 1.2 2. 7.9 (5.4) 1Y 5.5 (25.8) (22.) (7.2) n/a (13.2) (6.9) (18.6) (12.3) (9.9) 상대수익률 (%) 1M (6.1) (6.6) (7.2) (6.4) (1.9) (1.5) (2.5) (7.3) (13.5) (19.2) 3M (13.5) (4.2) (12.7) (14.1) 3.1.4 (.5) (11.9) 8.7 (4.3) 6M 1.3 (26.4) (33.4) (19.5) n/a (3.1) (4.9) (13.1) (7.2) (2.5) 1Y (1.) (32.4) (28.6) (13.7) n/a (19.7) (13.4) (25.1) (18.9) (16.5) PER (X) 211C 7.8 11.7 1.7 25.1 9.7 n/a 7.3 5.8 6.1 5.7 212C 7.2 11.1 7.9 19.4 8.5 11.8 7.5 6. 6.5 5.8 213C 6.8 1.4 6.9 18.7 7.7 8.8 7. 5.8 5.3 5.5 PBR (X) 211C 1.2 1.4 1. n/a 1.4.6.7.6.8.9 212C 1.1 1.3.9 n/a 1.3.6.7.5.8.8 213C 1. 1.2.9 n/a 1.2.5.6.5.7.7 ROE (%) 211C 16.9 12.6 8.8 n/a 14.8 (3.) 9.9 1.5 12.7 16.4 212C 16.3 11.8 11.8 n/a 16.3 7.3 8.7 9.9 1.8 14.3 213C 15.6 11.6 12.5 n/a 15.8 8.3 8.8 9.9 13.6 14.4 매출액성장률 (%) 211C 35.2 9.1 31.9 n/a 34. 16.7 16. 22.9 45.5 41.1 212C 7. (.2) 2.7 n/a 5.8.9 (.) (.2) 8.3 (13.8) 213C 5.7 2. 7.4 n/a 2.3 (1.1) (4.3) (2.3) 4.5 3.4 영업이익성장률 (%) 211C (1.3) 5.6 25.7 n/a 123.2 (43.5) (12.5) (.2) 111.7 82.4 212C 8.8 3.3 18. n/a 1.4 18.7 (11.3) (6.1) (1.7) (17.4) 213C 2.6 1. 14.8 n/a 9.5 14.1 6.2 2.8 18.4 (.1) 순이익성장률 (%) 211C 11. (5.8) (7.2) (15.3) 15.3 적전 (42.) (4.5) 499.9 흑전 212C 1.1 5.4 194.3 27.3 12.8 흑전 (3.3) (3.) 11.7 (12.6) 213C 7.6 7.3 16.3.2 9.5 49.9 5.7 3.2 24.8 2.8 영업이익률 (%) 211C 4.6 8.7 2.9 n/a 8.4 1.8 2.6 2.9 3.3 4.5 212C 4.7 9. 3.3 n/a 8.8 2.1 2.3 2.7 2.7 4.3 213C 4.6 8.9 3.5 n/a 9.4 2.5 2.6 2.8 3.1 4.2 순이익률 (%) 211C 3.1 6.3.6 n/a 6.3 (.3) 1.6 1.3 1.6 2.4 212C 3.2 6.6 1.8 n/a 6.7.4 1.6 1.3 1.7 2.5 213C 3.3 7. 1.9 n/a 7.2.7 1.7 1.3 2. 2.5 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 Valero Tesoro 13

표 5. 해외동종업체비교 ( 석유화학 ) SABIC BASF DuPont Dow Chemical Nan Ya Plastics Formosa Plastics Sinopec Shanghai PC Shin-etsu Chemical Sumitomo Chemical Asahi Kasei 현재주가 (4/13, 달러 ) 26.4 81. 52. 33.2 2.1 2.9.4 56.6 4.2 6.1 USUSUDUSU 시가총액 ( 백만달러 ) 79,194 74,436 48,641 39,354 16,311 17,921 5,458 24,447 6,912 8,559 절대수익률 (%) 1M (2.6) (7.) (1.3) (3.3) (13.2) (5.) (7.) 1.3 (.6) 2.2 3M 8.7 8.4 8.4 4.4 (2.7) 2.9 (6.4) 23.7 19.2 5.4 6M 12.3 21.9 2.8 26.5 (9.1) (.6) (2.1) 14.4 12.1 2.6 1Y (.6) 1.7 (.1) (6.4) (24.7) (13.1) (26.) 11.9 (14.4) (3.2) 상대수익률 (%) 1M (.9) (5.3).4 (1.6) (11.5) (3.2) (5.3) 3. 1.1 3.9 3M 1.9 1.5 1.5 (2.4) (9.6) (4.) (13.2) 16.9 12.3 (1.4) 6M (2.8) 6.8 5.7 11.4 (24.2) (15.7) (17.2) (.7) (3.) (12.5) 1Y (7.1) (4.9) (6.6) (13.) (31.2) (19.7) (32.5) 5.3 (2.9) (9.7) PER (X) 211C 1.2 1. 13.3 12.6 17.6 14. 1.3 19.2 826.4 12.5 212C 9.7 1.5 12.2 12.3 16. 14.5 7.6 16.2 11.6 1.7 213C 9.3 9.5 1.9 9.8 12.6 11.9 12.6 14.6 9.8 9.4 PBR (X) 211C 1.9 2.4 4.3 1.7 1.7 2..9 1.3 1.1 1. 212C 1.7 2.2 4.4 1.7 1.6 1.9.8 1.3 1.1.9 213C 1.5 2. 3.5 1.5 1.6 1.8.9 1.2 1..9 ROE (%) 211C 2. 25.4 32.4 14.5 8.3 17.6 6.4 7..3 8.3 212C 18.7 2.8 37.1 14.1 9.5 18.3 9.7 8. 9.6 9.7 213C 18. 2.3 33.9 15.7 11.2 18.8 7.3 8.4 1.6 1. 매출액성장률 (%) 211C 3.2 13. 21.1 11.9 (38.8) (8.2) 37.2 6.2 5.6 7.7 212C 4. 1.3 8.8 2.6 9.7 7.1 14.2 6.6 2.5 3. 213C.5 4. 6.4 5.6 2.8 2.2 (8.9) 4.4 2.6 3.2 영업이익성장률 (%) 211C 31.5 (1.7) 69.1 67.5 n/a 3.1 (46.6) 9.2 (2.8) (9.3) 212C 4.6 1.6 11.3 2.4 n/a 25.1 6.5 11.3 18.6 4.3 213C 2.8 9.7 11.9 18. n/a (4.6) (25.4) 11.6 22.1 9.9 순이익성장률 (%) 211C 29.5 28.7 11.9 2.4 (26.1) (9.5) (39.) 6.9 (96.1) (3.7) 212C 8.9 (15.3) 18.1 6.8 6.1 (5.2) 4.9 18.5 5,93.8 17.1 213C 5.3 1.1 11.9 31.3 25.3 19.9 (42.1) 9.8 16.5 13.4 영업이익률 (%) 211C 25.2 11.6 13.5 8.7 n/a 15.5 1.7 14.5 3.3 6.5 212C 25.3 11.6 13.8 8.7 n/a 18.1 2.3 15.2 3.8 6.6 213C 25.9 12.3 14.5 9.7 n/a 16.9 1.9 16.2 4.6 7. 순이익률 (%) 211C 14.1 8.1 8.9 4.6 14.6 19.9 1.7 9.5. 3.4 212C 14.7 6.8 9.7 4.8 14.2 17.6 2.1 1.6 2.3 3.8 213C 15.4 7.2 1.2 6. 17.3 2.7 1.3 11.1 2.6 4.2 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 14

Compliance Notice 212 년 4 월 17 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 15

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