2012년 10월 31일 기업분석 삼성SDI (006400) BUY (유지) 3분기 실적 review 3분기 영업이익 855억원, 예상부합 디스플레이 Analyst 김동원 02-2003-2913 jeff.kim@hdsrc.com RA 이현희 02-2003-2955 hyunhee.lee@hdsrc.com 주가(10/30) 144,000원 적정주가 180,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 발행주식수 (보통주) 디스플레이 Overweight 6.6조원 45,558,341주 유동주식비율 67.4% KOSPI 지수 1899.58 KOSDAQ 지수 502.31 60일 평균 거래량 256,461주 60일 평균 거래대금 376억원 외국인보유비중 18.8% 수정EPS 성장률(12~14 CAGR) 18.1% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 18.1% 52주 최고/최저가 (보통주) 168,000원 119,500원 베타(12M, 일간수익률) 0.9 주요주주 삼성전자 등 20.5% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -9.1% 2.1% -11.7% 상대 -4.5% -0.9% -7.8% 리서치센터 트위터 @QnA_Research 삼성SDI 3분기 매출은 1.5조원 (+2%QoQ, +4%YoY), 영업이익 (SMD 지분매각 차익 제외)은 855억 원 (+2%QoQ, +99%YoY, 영업이익률: +5.7%)을 달성해 시장예상에 부합하였다. 이는 삼성전자 스 마트기기 판매호조로 2차전지 영업이익률 (11.0%)이 2011년 2분기 (11.9%) 이후 5개 분기 만에 최고 치를 기록했기 때문이다. 그러나 4분기 영업이익은 SB리모티브 영업적자 반영과 계절적 요인에 따른 2 차전지 수익성 하락 (영업이익률: 9.5%)으로 전분기대비 40% 감소한 513억원 (영업이익률: +3.6%) 으로 추정된다 (4분기 추정 순이익은 전분기대비 7% 감소한 1,405억원). 투자효율과 자금부담 완화 측면에서 긍정적 2013년부터 삼성SDI는 2차전지 투자를 확대하는 반면 전기차 배터리 투자는 대폭 축소할 전망이다. 이 는 1 스마트기기가 LTE, 대면적 고해상도 디스플레이를 탑재하면서 대면적 폴리머 및 대용량 각형전 지 수요급증으로 생산능력 확대가 필요하지만 2 전기차 시장개화는 글로벌 재정위기에 따른 정부 인센 티브 축소, 인프라 부족 등으로 기존 2015년에서 2018년으로 3년 지연되기 때문이다. 적정주가 180,000원, 투자의견 BUY 유지 2013년부터 1 배터리 대용량화, 2 고부가 전지 (폴리머, 각형) 수요증가, 3 에너지 관련 매출비중 확 대 (3Q11: 49% vs. 3Q12: 62%)등으로 동사의 중장기 영업전망은 밝은 것으로 판단된다. 따라서 2013년 영업이익은 전년대비 +9% 증가한 3,134억원, 순이익은 전년대비 +14% 증가한 5,795억원으 로 추정된다. 다만 SB리모티브, 태양광, 디스플레이 사업의 실적개선 속도에 따라 향후 삼성SDI 실적 및 주가상승 폭도 결정될 전망이다. 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 5,124.3 5,443.9 5,793.2 5,923.7 6,101.4 영업이익 (십억원) 286.8 203.7 287.8 313.4 322.8 순이익 (십억원) 385.1 351.1 526.4 579.5 527.5 지배기업순이익 (십억원) 356.1 320.1 508.7 579.5 527.5 EPS (원) 7,982 7,142 11,339 12,916 11,757 수정EPS (원) 7,982 7,142 11,339 12,916 11,757 PER* (배) 23.7-15.7 29.5-14.0 12.7 11.1 12.2 PBR (배) 1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA (배) 11.7 11.5 12.7 11.3 10.5 배당수익률 (%) 1.0 1.1 0.7 0.7 0.7 ROE (%) 5.9 5.3 8.0 8.5 7.2 ROIC (%) 17.8 8.8 8.2 6.3 6.0
그림 1> 삼성SDI 3분기 실적, 예상부합 (십억원) 3Q12P %YoY %QoQ 3Q11A 2Q12A Consensus 매출액 1,502.9 3.8 1.7 1,447.7 1,477.4 1,513.6 영업이익 85.5 98.7 1.8 43.0 84.0 89.3 세전이익 206.7 52.1 24.3 135.9 166.3 190.6 순이익 150.9 51.0 43.3 100.0 105.3 130.9 % 이익률 영업이익 5.7 - - 3.0 5.7 5.9 세전이익 13.8 - - 9.4 11.3 12.6 순이익 10.0 - - 6.9 7.1 8.7 그림 2> 삼성SDI 4분기 영업이익 513억원 예상 (십억원) 4Q12F %YoY %QoQ 4Q11A 3Q12P Consensus 매출액 1,436.3 (0.1) (4.4) 1,437.8 1,502.9 1,454.3 영업이익 51.3 360.7 (40.0) 11.1 85.5 59.6 세전이익 192.5 92.5 (6.9) 100.0 206.7 180.2 순이익 140.5 155.8 (6.9) 54.9 150.9 120.7 % 이익률 영업이익 3.6 - - 0.8 5.7 4.1 세전이익 13.4 - - 7.0 13.8 12.4 순이익 9.8 - - 3.8 10.0 8.3 그림 3> 삼성SDI 분기 영업이익 전망 2
그림 4> 삼성SDI 분기별 실적 추정 (십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 2011 2012F 2013F 매출액 1,209 1,349 1,448 1,438 1,377 1,477 1,503 1,436 5,444 5,793 5,924 2차전지 570 718 768 688 743 873 904 880 2,744 3,400 3,948 PDP 525 527 539 622 520 494 499 465 2,213 1,978 1,643 CRT 114 104 109 106 104 90 80 72 433 345 263 Solar 32 22 10 20 20 20 54 70 70 매출비중 (%) 2차전지 47.1 53.2 53.0 47.8 54.0 59.1 60.1 61.3 50.4 58.7 66.7 PDP 43.4 39.1 37.2 43.3 37.8 33.4 33.2 32.3 40.7 34.1 27.7 CRT 9.4 7.7 7.5 7.4 7.5 6.1 5.3 5.0 8.0 6.0 4.4 Solar 0 0 2.2 1.5 0.7 1.4 1.3 1.4 1.0 1.2 1.2 영업이익 60 89 43 11 67 84 85 51 204 288 313 2차전지 47 86 79 42 69 90 99 84 253 341 434 PDP (4.9) 7.4 (3.8) 2.7 (2.6) 9.9 1.0 2.3 1.4 10.7 16.4 CRT 0.6 1.1 1.1 (1.1) (1.0) (0.5) 0.0 0.4 1.8 (1.1) 2.6 기타 18.0 (5.0) (5.0) (5.0) 17.0 (5.0) (5.0) (25.0) 3.0 (18.0) (120.0) 영업이익률 (%) 5.0 6.6 3.0 0.8 4.9 5.7 5.7 3.6 3.7 5.0 5.3 2차전지 8.2 11.9 10.3 6.1 9.2 10.3 11.0 9.5 9.2 10.0 11.0 PDP (0.9) 1.4 (0.7) 0.4 (0.5) 2.0 0.2 0.5 0.1 0.5 1.0 CRT 0.5 1.1 1.0 (1.0) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 0.4 (0.3) 1.0 순이익 79 87 100 55 112 105 151 141 320 509 580 순이익률 (%) 6.5 6.4 6.9 3.8 8.1 7.1 10.0 9.8 5.9 8.8 9.8 그림 5> 삼성SDI P/B 밴드 차트 3
삼성SDI 실적 컨퍼런스 사업부별 요약 (16:00~16:30) 2차전지 부문 실적 [3분기 실적] - 3분기 매출액 +4% QoQ - 태블릿PC 및 노트북 출시 확대로 대면적 폴리머 전지 판매 증가 - 스마트폰향 고용향 각형 전지 판매 확대 [4분기 전망] - 4분기 LIB 수요 11.8억셀 (+1% QoQ) - 원통형: 전동공구의 LIB 채용율 증가 전망 - 각형: 스마트폰향 제품 수요 강세 - 폴리머: 태블릿PC 신제품 출시와 노트북 슬림화에 따른 채용 확대로 수요 성장 전망 PDP 부문 실적 [3분기 실적] - 3분기 매출액 +1% QoQ - 블랙프라이데이 물량 예년 대비 조기 출하 (9월) - 43인치 제품의 신흥 시장 판매 확대 [4분기 전망] - 수요 전망: PDP TV (+13% QoQ), PDP 모듈 (-3% QoQ) - PDP 모듈 출하량 감소는 블랙프라이데이 물량의 조기 납품 영향 - PDP 시장의 축소가 전망됨에도 불구하고 4분기 사상 최대 실적 전망 전사 실적 [기존 사업] - 2차전지: 광폭 각형, 대면적 폴리머 확판을 통해 판매 구조의 개선 지속 - PDP: 전략기종 판매 확대가 매출 견인 [신규 사업] - xev: Bosch 지분 인수를 통한 독자경영 기반 구축, 향후 질적 수주 추진 지속 - ESS: 아시아 통신기지국용 ESS 수주 4
삼성SDI 실적 컨퍼런스 Q&A (16:30~17:00) 스마트폰내 배터리 원가비중 - 모델 마다 다를 수 있음. 평균적으로 전체 스마트폰 BOM의 10% 수준 - 향후 LTE 기술 및 모바일 기기 대형화에 따라 비중 증가 전망 PDP부문 실적 부진 이유 - 출하량 대비 실적이 낮은 가장 큰 이유는 ASP 하락 - 3분기 ASP하락으로 4분기에는 추가하락이 없을 것으로 예상 2013년 배터리 부문 Capa, 가격 전망 - 스마트기기 출하 호조로 배터리 용량 수요 증가 전망 - 내년 폴리머 출하량 +15~17% YoY, 원형 출하량은 소폭하락 전망 - 내년 가격은 현재 수준에서 고정될 것으로 예상 ESS관련 진행사항 - A123의 파산은 자동차용 배터리 부문의 무리한 투자가 원인 - 일본 시장을 중심으로 KW급 가정용 시장이 개화 중 - 당사는 현재 ESS 사업에 대해 긍정적으로 전망 - KW급 사업에 집중하면서 향후 MW급에도 역량 강화 전망 - 현재 1MW급 제품을 테스트 중 xev 시장 동향 - 기존 xev 시장 전망: 2012년 210만 대, 2015년 530만 대, 2020년 1,210만 대 - 현재 xev 시장 전망: 2012년 160만 대, 2015년 340만 대, 2020년 1,020만 대 - 글로벌 저성장 진입에 따른 국가별 정부 투자 및 인프라 구축 지연, 높은 가격, 주행거리 한 계, 인프라 부족 등으로 xev 수요 감축: 중단기 성장속도 지연 불가피 - 중단기 HEV/PHEV 중심 성장 전망 - 기존 배터리 시장 전망: 2012년 64억 달러, 2015년 165억 달러, 2020년 327억 달러 - 현재 배터리 시장 전망: 2012년 19억 달러, 2015년 50억 달러, 2020년 221억 달러 - 전반적인 xev 시장 성장 둔화에 따른 배터리 시장 전망 하향 - 울산 공장 HEV/PHEV중심으로 투자 준비 중 - 울산 공장 현재 가동률 90%: 경쟁업체 가동률 대비 높은 수준 - 울산 공장 투자로 고객사 다변화 전망 폴리머 전지: 애플향 제품 - 애플향 제품의 생산은 적극적으로 하지 않고 있는 상황 - 아이패드 미니의 경우, 배터리 탑재량도 타 업체 태블릿PC 대비 낮은 편 - 현재 갤럭시 제품의 공급 점유율 80~90% - 현재 산적한 개발과제와 수주현황 고려 질적 수주의 지속 전망 폴리머 전지 Capa - 현재 폴리머 전지 부문 Full Capa 상황 - 라인증설과 제품개발 병행 중 - 2013년 사상 최대의 Capex 예상 자동차용 배터리 - 현재 2009년부터 준비한 제품의 출하가 시작된 상황 - 무리한 수주로 인한 OEM 출하 저조를 우려 기술 확보에 우선적으로 집중 - 고객사의 품질 테스트가 3년 가량 소요되는 것을 감안, 향후 2~3년간 적자가 불가피한 상황 5
삼성SDI: ELW발행 및 유동성 공급자(LP). 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작 성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 6