[자동차/부품] 미래에셋증권 216 연간 전망 23 November 215 변화가 빨라진다 216년: 중국 중심의 수요 회복 예상되지만 경쟁 강도는 심화 연비/배기가스 규제 강화와 ADAS/자율주행 시장의 성장 Top Pick은 한온시스템. 완성차 중에서는 기아차 선호 박인우 Analyst 3774-3763 inwoo.park@miraeasset.com 커버리지 현대차, 기아차, 현대모비스, 한온시스템, 현대위아, 만도 한국타이어, 금호타이어, 넥센타이어
Executive Summary 216년: 중국 중심의 수요 회복 예상되지만 경쟁 강도는 심화 216년 수요 +3.2% 예상: 선진시장 성장세 둔화, 중국 시장 정책효과, 중국 제외 신흥시장 미약한 회복 중국 SUV/저가차 시장에 대한 업체들 공략이 강화될 예정. 중국 수요 회복에도 Oversupply 문제는 지속 현대차그룹은 우호적 원/달러 환율, 낮은 중국판매 기저, 기아차 멕시코 공장 가동을 기반으로 4% YoY 수준의 출하 및 소매 판매 성장을 꾀할 수 있을 전망 연비/배기가스 규제 강화와 ADAS/자율주행 시장의 성장 연비 규제 강화에 더해 최근 VW 사태로 배기가스 규제까지 강화될 전망. 완성차의 부담은 지속 증가 친환경차의 보급 촉진은 자명. 내연기관 기술에서는 열관리 시스템 시장의 성장이 가속화될 전망 ADAS와 자율주행 기술 발전은 예상보다 빠르게 진행 중. 225년까지 관련 시장 CAGR 23% 성장 전망 최근 경쟁 구도에서는 핵심 기술을 보유하고 있는 자동차 부품 업체(센서/체계화) 및 IT 업체(지도/통신/ 반도체/소프트웨어)들이 창출되는 value의 많은 부분을 가져갈 것으로 예상 Top Pick은 한온시스템. 완성차 중에서는 기아차 선호 Top Pick은 한온시스템(Buy, TP 57,원). 열관리 시스템 시장에서 선도적 지위는 실적 성장 및 높은 valuation multiple의 근거. 216년은 수익성 개선과 비유기적 성장의 한 해가 될 전망 완성차 중에서는 기아차를 선호함. RV 위주의 수요 성장과 동사 신차 스케쥴, 멕시코 공장 가동을 감안하 면 판매 확대가 용이하고, 달러 강세 환경의 수혜가 크기 때문. 신흥국 생산 비중이 낮은 점도 긍정적 2
글로벌 자동차/부품 지수 213년 글로벌 자동차 랠리 이후, 214년부터는 글로벌 자동차/부품 지수는 큰 틀에서 횡보 중 215년 상반기에는 글로벌 증시 상승 영향을 일부 받았지만, 중국 경쟁 다원화 및 VW 배기가스 조작 사태 이 후 상승분을 모두 반납. 한국 자동차/부품 지수는 중국 이슈로 5~7월 크게 조정을 받았지만, 원/달러 환율 상승 을 기반으로 반등 성공 216년 글로벌 수요 증가는 215년보다 양호할 것으로 예상되지만, 완성차 업체들의 주가는 경쟁 심화 지속 과 규제 강화에 대응한 비용 상승 우려로 계속해서 상승이 쉽지 않을 전망. 부품 업체들 중에서는 연비/배기가스 규제 강화 및 자율주행차 관련 아이템에서 핵심 기술을 보유한 업체들이 주가 상승을 지속할 수 있을 전망 글로벌 자동차/부품 지수 추이 (start of year = 1) 19 16 MSCI Global Auto & Comp Index MSCI Japan Auto & Comp Index Korea Auto & Comp Index MSCI US Auto & Comp Index MSCI EU Auto & Comp Index 13 1 7 4 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 자료: Bloomberg, Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터 3
216년 글로벌 자동차 수요: 8,82만대(+3.2% YoY) 예상 한국(-2% YoY): 신차 감소 및 개별소비세 인하 정책 후유증으로 소폭 역성장 예상 미국(+2% YoY): 경기 개선, 고용 안정, 저유가 긍정적 vs. Pent-up 수요 해소, 금리인상 서유럽(+3% YoY): 경기 회복, 양적완화 지속, 업체들 판촉강화 vs. 디젤 배기가스 규제강화, 스페인 정책 종료 중국(+7% YoY): 딜러 재고 정상화, 취득세 인하 정책, 증시 안정 긍정적. 승용 +8% vs. 상용/수입차 -1% 브라질(-4% YoY): 경기 악화에 따른 구매심리 위축이 지속되겠으나 기저효과로 감소폭은 완화될 듯 인도(+8% YoY): 금리인하 지속, 배출가스 규제 강화에 따른 교체수요 증가로 높은 성장률 지속 예상 러시아(-3% YoY): 저유가, 루블화 약세로 경기 침체 및 고물가 지속 예상. 기저효과로 감소폭은 완화될 듯 글로벌 자동차 수요 추이 및 전망 주요 시장별 전망 (k units) Global demand (LHS) (%) (단위: 만대) 214 215E (YoY) 216E (YoY) 1, 8, 13.5 YoY (RHS) 88,197 15 1 한국 166 179 7.8 176 (1.7) 미국 1,652 1,75 5.9 1,78 1.7 서유럽 1,461 1,575 7.8 1,62 2.9 6, 5 중국 2,195 2,261 3. 2,42 7. 4, 4.6 5.1 4.6 4.2 1.2 3.2 브라질 331 245 (26.) 235 (4.1) 인도 291 31 6.3 335 8.2 2, (5.3) (3.9) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E (5) (1) 러시아 248 16 (35.5) 155 (3.1) 기타 2,1 2,66 (1.6) 2,99 1.6 총합계 8,445 8,545 1.2 8,82 3.2 자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터 주: 중국은 상용/수입차 포함 기준 4
주요 시장 요약 216년 내수: 국산차 -3% vs. 수입차 +8% YoY 216년 미국 수요 성장세 둔화 예상 (k units) 2, Imported (LHS) Imported M/S (RHS) Korean OEM (LHS) (%) 2 (k units) 2, US demand (LHS) YoY (RHS) (%) 2 1,6 16 16, 11.1 1 1,2 12 12, 1.3 13.5 7.6 5.9 5.9 1.7 8 8 8, (1) 4 4 4, (2) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E (18.) (21.2) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E (3) 216년 서유럽 수요 역시 회복세 둔화 예상 216년 중국 수요는 정책 효과 기대 (k units) 2, W. Europe demand (LHS) YoY (RHS) (%) 1 (k units) China demand (LHS) 25, 54.5 YoY (RHS) (%) 6 16, 12, 8, 4, 7.8 5.9 2.9 (.6) (1.7) (4.7) (3.8) (7.9) (8.5) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 5 (5) (1) (15) 2, 15, 1, 5, 32.2 15.2 1.4 6.3 7.9 5.7 3. 7. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 5 4 3 2 1 자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터 주: 중국은 상용/수입차 포함 기준 5
중국 중심의 성장. SUV 인기도 지속될 전망 216년 수요 환경은 선진 시장의 성장세 둔화, 중국 시장의 정책 효과 기대, 중국 제외 신흥 시장의 미약한 회 복으로 정리될 수 있음. 중국 시장에 대한 업체들의 공략이 한층 더 강화될 전망 SUV 인기는 216년에도 지속될 전망. 1) 저유가 환경이 유지될 가능성이 크고, 2) 중국 시장의 SUV 선호는 구 조적 현상이기 때문. 중국의 가족 중심 성향과 중서부 지역 motorization이 SUV 시장 성장을 이끌고 있음 주요 업체들은 중국 내 생산능력 및 모델 라인업(SUV, 저가차 위주) 확대를 지속하겠다는 계획. 216년까지는 연비 규제에 대해 상대적으로 여유가 있어 공급측면에서 부담도 크지 않을 전망 선진 시장과 신흥 시장 수요 성장률 비교 중국 시장 SUV 열풍 (% YoY) 12 9 6 3 5.7 1.4 DM China EM excl. China 7. 4.6 3. 1.9 1.7 SUV MPV Luxury sedan Large sedan Medium sedan Small sedan Mini sedan 1% 8% 6% 4% (3) (6) (9) (2.9) (5.7) '14 '15E '16E 2% % '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15YTD 자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터 주: 중국은 상용/수입차 포함 기준 자료: CPCA, 미래에셋증권 리서치센터 6
중국 수요 개선에도 Oversupply 문제는 지속 1.6L 이하 승용차에 대한 취득세 인하 정책으로 216년 중국 수요가 7% YoY(승용기준 8% YoY) 증가하더라 도 Oversupply 국면을 해소하기엔 충분치 않음 글로벌 업체들은 각 사별로 215~217년 CAGR 9~2%의 생산능력 확대를 계획하고 있으며, 로컬 업체들 역시 이에 버금가는 확장 정책을 견지 중 일부 업체들이 계획 지연을 발표하거나 검토하고 있지만 216년에도 가격인하 경쟁이 지속될 것. 전세계적으 로 가장 높은 수익성을 누렸던 완성차 부품사들의 중국 사업은 수익성 정상화가 진행될 전망 글로벌 업체들의 중국 생산능력 증설 계획 216년 글로벌 업체들 중국 전략 요약 VW GM (CAGR 9%) (CAGR 19%) GM 216년 중국 전략 자주브랜드(바오쥔) 및 SUV 라인업 확대. 캐딜락 현지 생산 확대로 고급차 시장 공략 Hyundai-Kia (CAGR 11%) Ford 15만대 신공장 가동. 동북지역 판매망 확충 Nissan (CAGR 9%) Toyota 주력 모델 가격 인하. HEV 중국 현지 생산 확대 Toyota (CAGR 2%) Honda 중국 전용모델 현지 생산 확대 Honda Ford (CAGR 2%) (CAGR 14%) 217E 214 Nissan VW 판매망 강화 - 온라인 판매채널 본격 전개 SUV 라인업 확대. 저가 브랜드 및 PHEV 현지 생산 추진 PSA (CAGR 14%) (1k units) 2 4 6 PSA FCA 15만대 신공장 가동. 소형 SUV 생산 확대 SUV 현지 생산 확대 - 지프 레니게이드 및 신모델 자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터 7
일본 업체들의 주요 전략 Toyota: 유럽 디젤의 위기를 기회 삼아 하이브리드 판매 확대에 더욱 주력. 6년 만에 출시된 4세대 신형 Prius 는 연비가 4km/L에 달함. SUV 시장 확대에 대응하여 소형 크로스오버 HEV 신모델(C-HR)도 출시 예정. 선진 시장에서 안정적 수익을 기반으로 중국 등 신흥 시장에서 공격적 가격 정책을 지속할 예정 Honda: 북미에서 주력 모델 Civic과 CR-V의 완전변경이 이루어짐. 중국에서는 베젤, XR-V와 같은 소형 SUV 의 판매 인기를 기반으로 현지 생산을 확대할 예정 Nissan: Qashqui를 미국에 출시하여 Rogue와 함께 compact SUV 시장을 더욱 공략할 예정. 신흥 시장에서는 저가 브랜드 Datsun의 라인업을 확대하는 전략 216 Toyota Prius 216 Honda Civic 자료: Toyota 자료: Honda 8
미국/유럽 업체들의 주요 전략 미국 업체들: 미국 시장에서는 SUV와 픽업트럭의 공급을 확대하여 주도권을 이어가겠다는 전략. 승용 차급에 서는 GM의 경우 신형 크루즈의 완전변경이 예정돼 있고, Ford는 판촉을 강화할 계획. 중국 시장에서는 모델 라 인업 및 판매망 확충, 신공장 가동 등을 기반으로 M/S 회복에 주력할 계획 유럽 업체들: 소형차와 SUV 신차 라인업 강화를 통해 유럽 판매 확대 계획. 유럽 사업의 수익성 개선에도 주력 할 예정. VW 배기가스 조작 사태로 인한 배기가스 규제 강화는 PHEV와 EV 준비 가속화를 통해 대응한다는 전 략. 중국 시장은 SUV 현지 생산 확대에 주력하려는 모습 중국 시장 국적별 M/S 추이 217 VW Tiguan GTE (PHEV 모델) (%) Chinese local European US 4 Korean Japanese 3 2 1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: CPCA, 미래에셋증권 리서치센터 자료: VW 9
현대차그룹 216년 출하 목표: 822만대(+4.1% YoY) 예상 현대차와 기아차의 출하 목표는 각각 57만대(+3.3% YoY)와 315만대(+5.4% YoY)로 예상 중국 공장을 제외하면 그룹 전체는 642만대(+2.6% YoY), 현대차와 기아차는 각각 392만대(+1.6% YoY)와 25만대(+4.2% YoY)로 예상 양사 모두 국내공장 출하량은 8+8 주간연속 2교대제 도입으로 215년 대비 줄어들 가능성 현대차는 중국과 인도 공장 출하가 수요 호조와 신모델을 기반으로 각각 1만대, 4.5만대 늘어날 수 있을 것 기아차는 216년 신규 멕시코 공장의 가동이 예정돼 있음. 첫해 출하 물량은 12만대로 추정함. 중국 공장은 신 형 스포티지 투입 및 판촉 강화를 통해 6만대의 출하 확대를 예상함 글로벌 자동차 수요 추이 및 전망 현대차그룹 215~216년 주요시장 신차 스케줄 (k units) KMC global shipments 1, HMC global shipments 23.8 HMG YoY (RHS) 8, 6, 14.9 1.9 8. 4, 2, 5.7 6. 5.9 4.1 (1.3) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E (%) 3 25 2 15 1 5 (5) HMC KMC 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 Korea Tucson Avante Equus AE i3 Grande (new) ur US AE(new) Tucson Elantra Equus EU Tucson AE i3 (new) China Sonata Korea US EU China Sorento Ao Pao (new) Tucson K5 Sportag e K5 K5 K5 Avante K7 Sportag e Sportag e Sportag e Verna DE(new) C1 seg (new) Mornin g DE(new) K7 DE (new) K2 자료: 현대차, 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 현대차, 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 1
현대차그룹 216년 소매 판매: 83만대(+4.% YoY) 예상 현대차와 기아차의 소매 판매는 각각 499만대(+3.3% YoY)와 34만대(+5.2% YoY)로 예상 현대차는 중국에서 투싼과 랑둥, 베르나 완전변경 모델을 기반으로 9% YoY의 판매 신장을 이끌어 낼 수 있을 전망. 인도에서도 소형 SUV 크레타의 인기를 기반으로 판매 성장을 이어갈 수 있을 전망. 미국은 신형 엘란트라 가 투입되지만 해당 세그먼트 판매 부진 및 신형 Civic과의 경쟁이 부담 기아차는 멕시코 공장의 신규 가동을 통해 판매가 미약했던 중남미 시장을 신규 판매 시장으로 확보할 수 있음. 중국은 기저효과와 신형 스포티지가 성장을 견인할 것. 선진 시장은 신형 옵티마(K5)와 스포티지를 통해 추가 적인 M/S 확대를 꾀할 것으로 예상 현대차 지역별 소매 판매 전망 기아차 지역별 소매 판매 전망 (단위: 만대) '14 '15E '16E (% YoY) 미국 72.6 76. 78. 2.6 중국 111.5 16. 115. 8.5 서유럽 41.7 45. 46.5 3.3 한국 68.4 69. 67. (2.9) 기타 186.4 187. 192.5 2.9 글로벌 48.5 483. 499. 3.3 (단위: 만대) '14 '15E '16E (% YoY) 미국 58. 62.5 65. 4. 중국 64.6 59. 65. 1.2 서유럽 35.4 38.5 4. 3.9 한국 46.5 51.5 5. (2.9) 기타 86.2 77.5 84. 8.4 글로벌 29.7 289. 34. 5.2 자료: 현대차, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 11
현대차그룹 주요 시장 M/S 추이 및 전망 내수 시장 M/S (%) HMC's domestic M/S 5 KMC's domestic M/S 45 46.9 48.2 4 42.4 43.3 43.3 41.6 41.2 35 38.5 38.1 3 25 31.1 31.1 31.2 29.7 28.3 25.9 28. 28.8 28.4 2 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 미국 시장 M/S (%) HMC's US M/S 6. KMC's US M/S 5.1 4.8 5. 4.6 4.6 4.4 4.2 4.3 4.4 4. 3. 3.8 3.8 3. 3.4 3.5 3.6 3.7 3.1 2.9 2. 2.1 1. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 서유럽 시장 M/S (%) HMC's W. Europe M/S 5. KMC's W. Europe M/S 중국 시장 M/S (%) HMC's China M/S 7. KMC's China M/S 4. 3. 2. 1. 1.7 1.3 2.1 1.5 2.4 1.7 2.6 1.9 3.2 2.9 2.9 2.9 2.9 2.4 2.5 2.4 2.4 2.5 6. 5. 4. 3. 5.8 5.2 5.4 4.8 3.1 2.3 2.4 2.5 5.7 5.9 5.8 3.2 3.1 3.4 5.4 5.5 3.1 3.2. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 2. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 자료: 산업자료, 현대차, 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 12
원/달러 환율은 우호적 vs. 신흥국 환율은 불안 지속 원/달러 환율: 215년 하반기부터 우호적 방향. 우리 매크로 팀은 완만한 달러 강세가 216년에도 이어질 것 으로 예상(평균 원/달러 환율: 215E 1,129 216E 1,179(+4.4% YoY)). 현대차그룹은 수출 수익성 개선 과 미국 환산 이익 증가를 기반으로 유연한 가격 정책을 구사할 수 있을 전망 원/엔 환율: 우리 매크로 팀은 평균 원/엔 환율이 2H15E 9.58에서 216E 9.72로 상승 예상. 하지만 이런 완 만한 수준의 상승은 한국 및 일본업체 간의 경합 구도에 변화를 일으키기에는 불충분할 듯 신흥국 환율: 신흥국 통화 가치는 원자재가격 하락, 글로벌 투자자금 유출, 경상수지 악화 등으로 약세가 지속될 전망. 브라질과 러시아 등에서 공장을 운영하는 완성차/부품 업체들에게는 지속적으로 실적 부담 요인으로 작 용할 것 달러대비 원화/엔화/유로화 환율 추이 루블/유로, 헤알/달러 환율 추이 (end of '11 = 1) 18 USDKRW (end of '12 = 1) 22 EURRUB 16 USDJPY USDEUR 2 18 USDBRL 14 16 12 14 1 12 1 8 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 8 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 13
인센티브 상승 vs. 판매믹스 개선 수요 둔화와 업체간 경쟁 심화로 산업 내 인센티브는 상승 추세. 현대차와 기아차 역시 승용차와 노후차 중심으 로 215년에 인센티브가 증가했으며 미국 기준으로는 1월까지 각각 36%, 21% YoY 상승. 216년에 신차 가 전개되는 건 긍정적이지만 경쟁 환경은 더욱 심화되기에 글로벌 인센티브는 증가하는 방향으로 예상함 215년 상승한 인센티브를 기아차는 판매믹스 개선으로 상쇄한 반면, 현대차는 그렇지 못함. 기아차는 신형 카 니발과 쏘렌토의 판매 호조로 고가차 판매 비중이 3%p나 높아졌지만, 현대차는 214년과 유사한 수준임 216년에도 기아차는 우호적인 판매믹스를 유지할 수 있을 전망. 신형 K5와 스포티지의 글로벌 판매가 본격화 될 예정이고 3분기에는 내수에 신형 K7이 출시될 예정이기 때문. 현대차는 신형 EQ9( 舊 에쿠스)가 출시되 지만 볼륨 모델이 아니기에 판매믹스 개선이 제한적일 전망 미국 시장 분기별 인센티브 추이 현대기아차 고가모델 판매 비중 (USD/unit) 3,5 3, 2,5 2, HMC KMC Japanese Big3 (%) 5 46 42 39.1 HMC's sales % of D/E seg cars & RVs KMC's sales % of D/E seg cars & RVs 43.3 43.1 43.5 4.9 4.3 46.5 1,5 1, 5 38 34 33.4 36.1 36.3 35.9 34.7 35.8 35.7 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 3 29 21 211 212 213 214 215E 자료: Autodata, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 현대차, 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 주: 중국 제외 기준 14
[참고] 현대차 장기 전략 1) 고성능 차량 개발 현대차의 고성능 차량 개발을 위한 노력은 213년부터 WRC(World Rally Championship)에 참가하기 시작 하면서 본격화. 이후 알버트 비어만 부사장(전 BMW M 수석 엔지니어)을 영입하면서 현대차의 고성능 브랜드 N 개발 전략은 본격화됨. WRC 참가를 통해 축적된 기술들은 N 브랜드 차량 개발에 적용될 전망 215 프랑크푸르트 모터쇼에서 현대차는 N 브랜드의 방향성을 최초로 공개. 기존 현대차가 소비자들에게 주 었던 가치에 더해 성능 과 운전의 즐거움 을 더해주겠다는 의지를 피력. N 브랜드의 첫 양산차는 217년에 출 시될 예정이며, 이를 통해 중장기적으로 브랜드 이미지 제고라는 무형의 가치를 얻을 수 있을 것 현대차 i2 WRC 랠리카 현대차 N 225 비전 그란투리스모 자료: 현대차 자료: 현대차 15
[참고] 현대차 장기 전략 2) 고급차 브랜드 육성 215년 11월 4일, 현대차는 제네시스 를 고급차 브랜드명으로 런칭한다고 밝힘. 스타 디자이너인 전 VW그룹 출신 루크 동커볼테(람보르기니, 벤틀리 등 디자인)도 영입해 고급차 디자인을 전담시킬 것으로 보임 기존 모델 제네시스는 향후 이름이 G8으로 변경될 예정. 연말 출시되는 에쿠스 후속모델은 해외에서 G9, 국 내에서는 EQ9으로 런칭 예정. 217년까지 중형 후륜 세단 G7을 투입할 계획이며 이후 대형 SUV와 스포 츠 쿠페, 중형 SUV를 추가해 22년까지 총 6개의 라인업을 완성한다는 계획 막대한 비용을 감안해 매장과 A/S센터는 우선 기존 현대차 브랜드와 공유하고, 22년부터 차별화 예정 장기적으로 고성능/럭셔리 차량의 판매 확대가 유의미하게(전체 판매의 5%까지) 이뤄진다면, 현대차의 ASP 가 글로벌 업체들의 평균 수준에 가까워질 수 있으며, 수익성도 함께 개선될 수 있을 전망 제네시스 EQ9( 舊 에쿠스) 랜더링 이미지 214년 업체별 평균 ASP (k USD) 4 39.1 3 24.3 26.7 26.5 24.1 24.4 2 18.6 1 GM Ford Toyota Honda Nissan VW HMG 자료: 현대차 자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터 16
글로벌 연비(CO2) 규제 강화 215~22년 자동차 산업의 키워드는 규제 특히 연비 규제가 강력한데, 각국 정부의 연비 및 CO2 규제 강화가 연비 개선 관련 기술의 빠른 성장을 촉구 중. 향후 주요 국가들에서 요구되는 연비 개선 속도는 CAGR 5% 수준으로 과거보다 2배 이상 빠름 단기적으로는 내연기관의 효율 극대화가, 장기적으로는 친환경차 판매비중 확대가 메가 트렌드 비용을 감수해야 하는 완성차 업체보다 성장의 먹거리로 삼을 수 있는 부품 업체들에게 유리 주요 국가별 연비(CO2) 규제 (km/l) 3 25 2 15 1 5 (g/km) 15 CAGR 5.1% CAGR 4.9% CAGR 6.6% CAGR 3.9% CAGR 7.4% 13 23.2 24.3 12 2. 2.3 95 15.1 16.8 17. 14.5 9 6 3 216 225 215 22 215 22 215 22 215 221 US China Japan Korea EU 자료: 언론 종합, 미래에셋증권 리서치센터 주: 한국은 정부가 추진 중인 안 17
VW 사태로 인한 글로벌 배기가스 규제 강화 215년 9월 말, VW이 디젤엔진의 배기가스를 조작한 사실이 드러남. 조작 소프트웨어를 탑재해 실주행시 NOx를 줄이지 않고 연비를 높임. 선진국들을 중심으로 디젤 차량에 대한 전방위적인 재검사가 진행되는 양상 업체들은 연비 규제에 더해 강화되는 배기가스 규제에도 적극적인 대응을 할 수 밖에 없는 상황. 다행히 EU에서 실제 주행 인증 방식(RDE 방식)을 조기 도입하지 않고 217년 9월에 적용키로 했지만, 배기가스 검사 기준이 기존의 추상적이고 편법이 작용하던 관행에서 객관성과 투명성이 높아지는 방향으로 강화될 전망이기 때문 업체들의 디젤 모델 생산 비용은 올라갈 것이며, 소비자들에게는 환경개선 부담금이 증액될 가능성도 있음. 이 에 따른 디젤 시장의 위축은 HEV의 입지 강화, PHEV/EV의 보급 촉진을 불러올 것으로 예상됨 실주행 테스트에서 차량별 NOx, CO2 배출 결과 친환경차 시장 전망: CAGR 19% 문제가 된 VW의 차량: NOx가 기준치를 크게 초과 (k units) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, FCEV PHEV 338 244 16 253 1,842 1,982 EV HEV 43 412 2,337 3 519 631 2,764 4 711 88 3,28 6 885 1,116 3,515 7 1,16 1,394 3,95 '14~'2 CAGR (92%) (27%) (43%) (14%) '14 '15E '16E '17E '18E '19E '2E 자료: ICCT, 미래에셋증권 리서치센터 자료: IHS Automotive, 미래에셋증권 리서치센터 18
연비/배기가스 규제 강화에 따른 기술 흐름 우선 기존 디젤엔진의 NOx 저감에는 EGR(Exhaust Gas Recirculation) 방식이 많이 사용되어 왔음. 하지만 향후에는 LNT(Lean NOx Trap)나 SCR(Selective Catalyst Reduction) 장치가 모든 차량에 추가될 전망. 특히 RDE 방식을 대응하기 위해 216년부터 출시되는 배기량 2L 이상의 신차들은 모두 SCR 방식을 적용할 것으로 예상됨. 차량가격은 1만원 이상 상승할 전망 연비 개선과 NOx 저감의 trade-off 관계를 극복하기 위해서는 다른 측면에서 연비 개선 노력이 요구됨. 이에 따라 가장 주목받는 시장이 열관리 시스템 시장임. 버려지는 열 에너지만 잘 관리하더라도 내연기관의 연비는 1~3% 개선될 수 있기 때문. IHS Automotive는 열관리 시스템 시장이 22년까지 CAGR 16% 속도로 급성장할 것으로 전망 NOx 저감 방식 비교 열관리 시장의 성장 방식 LNT (희박질소산화물촉매) SCR (선택적촉매환원) Full name Lean NOx Trap Selective Catalystic Reduction 원리 Nox를 촉매를 통해 포집한 후 연소 요소수를 분사해 Nox를 분해 일반적 적용 배기량 2L 미만 차량 배기량 2.L 이상 차량 (KRW tn) 15 Thermal management system market 12 예상 비용 USD32 (2.L 미만) USD59 (2.L 이상) USD418 (2.L 미만) USD494 (2.L 이상) 9 장점 - NOx 환원율 7~9% - 2.L 미만 차량에서 경제적 - 구조 변경이나 환원용 액체 불필요 - NOx 환원율 95% - 2.L 이상 차량에서 비용이나 연비 측면에서 경제적 6 13.9 단점 - 요소수가 암모니아로 기화하기 위해 - NOx 저장 공간 제한적 필요한 최소 온도 18 vs. 도심주행 - 2.L 이상에서는 빈번한 환원 연소가 시 평균 배기 온도 2 미만 요구됨. 연료 사용 증가 - 요소수 저장장치, 가열기 등의 추가 - 귀금속 사용이 많은 편 장치가 필요하며, 요소수는 주기적으 로 리필해줘야 함 3 6.5 215E 22E 자료: ICCT, 미래에셋증권 리서치센터 자료: IHS Automotive, 한온시스템, 미래에셋증권 리서치센터 19
한온시스템의 열관리 시스템 포트폴리오 한온시스템은 공조 및 열관리 관련 유이한(with Denso) total solution(system 납품) 업체 내연기관 열관리 주요 아이템: EGR, Charge Air Cooler, Exhaust Heat Recovery, Cold Storage Evaporator 친환경차 열관리 주요 아이템: Heat Pump, Battery Thermal Management, Electric Compressor 한온시스템 열관리 시스템 포트폴리오 자료: 한온시스템, 미래에셋증권 리서치센터 2
현대차그룹의 준비: 22 연비향상 로드맵 214년 11월 6일 현대차그룹은 22 연비향상 로드맵 발표. 평균 연비를 22년까지 25% 개선하겠다는 목표. 현재 1개 엔진 중 7%를 차세대 엔진으로 대체하고, 변속기 성능 개선을 통해 약 2%의 연비를 향상. 나머지 5% 이상은 경량화와 친환경차 비중 확대를 통해 충족하겠다는 계획 가솔린 엔진은 기존 엔진의 성능 개선과 더불어 터보엔진 장착 엔진이 늘어날 것. 디젤 엔진은 48V 마일드하이 브리드 방식으로 진화될 전망 친환경차는 현재 7개 차종에서 22년 22개 차종으로 확대하여 글로벌 2위에 진입한다는 계획. 특히 216년 에는 현대차와 기아차에서 각각 HEV 전용 모델이 출시될 예정이며, 기아차 K5 PHEV 모델도 선보일 예정 현대차그룹 친환경차 판매 목표: 216년 26만대, 217년 37만대, 22년 67만대 현대차그룹 22년 연비향상 로드맵 현대차그룹 22년 친환경차 중장기 전략 가솔린 엔진 현행 개발 방향 연비 개선 카파, 감마, 누우, 쎄타2, 람다2, 타우 신형 엔진 개발 기존 엔진 성능 개선 (카파, 누우) 터보엔진 기종 확대 11~13% HEV 현행 4개 차종 - 쏘나타, 그랜져, K5, K7 개발 방향 12개 차종 - 214년 12월 신형 쏘나타 HEV 출시 - 동급 최고 수준의 HEV 전용 모델 출시 - 소형, SUV로 라인업 확대 디젤 엔진 U, R, A, S 신형 엔진 개발 16~18% PHEV 없음 6개 차종 - 215년 쏘나타 PHEV 출시 - 준중형 모델로 확대 변속기 전륜4/6속, 후 륜8속, CVT, DCT 신형 변속기 개발 전달 효율 개선 (전륜6속, 후륜8속) 다단화 확대 2~9% EV 2개 차종 - 쏘울, 레이 2개 차종 - 새로운 전기차 출시 - 일회 충전 주행거리 확대 - 차세대 배터리 연구 활성화 차량 경량화 초고장력 강판 비율 33~52% 초고장력 강판 비율 48~62% 알루미늄 등 경량 소재 적용 확대 주요 차종 중량 5% 이상 감량 친환경차 비중 확대 포함 5% FCEV 1개 차종 -투싼 2개 차종 - 차세대 연로전지차 개발 - 리딩 메이커 위상 공고화 자료: 현대차그룹, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 현대차그룹, 미래에셋증권 리서치센터 21
ADAS와 자율주행 시장 성장 Google이 점화한 자율주행차 경쟁은 자동차 업계의 본격적인 대응으로 격화되고 있음. Google은 고가의 센 서 측위 장비를 이용하는 반면, 완성차들은 ADAS(Advanced Driver Assistance System)를 발전시키는 방향 ADAS 및 자율주행 시장은 225년까지 CAGR 23%의 속도로 성장할 전망. 최근 경쟁 구도에서는 핵심 기술 을 보유하고 있는 자동차 부품 업체 및 IT 업체들이 창출되는 value의 많은 부분을 가져갈 것으로 예상 완성차 업체들은 수직계열화 보다는 센서의 신호를 통합적으로 처리하여 차량에 명령을 내리는 소프트웨어 및 OS 독자 개발에 집중할 전망. 브랜드 정체성과 품질 및 신뢰도를 결정하는 핵심 부분이기 때문. 이를 통해 부품 업체에 대응한 협상력을 키워 value를 나눠가지려는 시도가 진행될 전망 ADAS 및 자율주행 시장 전망 ADAS 및 자율주행 시장에서 업체간 경쟁구도 변화 (USD bn) 6 Assited & automated driving tech. market 5 4 3 57 2 1 6 25 214 22E 225E 자료: Exane BNP Paribas, 미래에셋증권 리서치센터 자료: KARI, 미래에셋증권 리서치센터 22
자율주행 기술 선도 부품업체들 자율주행 기술 관련 선도 부품업체 정리 센서 기술: Autolive, Bosch, Continental, Denso, Hella 등 지도/통신: Google, HERE, Autotalks, Codha Wireless 등 차량용 반도체: Renasas, Infinion, ST, TI 등 소프트웨어: 완성차, Google, Mobileye 등 자료: FT research 23
현대차그룹의 자율주행 기술 준비 상황 나비간트 리서치는 19개 완성차 업체들의 현재 진행중인 기술과 전략, 투자를 종합했을 때 Daimler가 자율주 행 경쟁에서 가장 앞서 있다고 진단. 최상위 그룹에는 Audi, BMW, GM 등이 포함. 그 뒤로는 Volvo, Ford, Toyota, Honda, VW, Nissan 등이 꼽힘. 실제로 Daimler는 일반 도로에서 테스트에 성공 현대차그룹은 현대모비스/만도 등과 함께 자율주행 기술의 수직계열화를 목표로 하고 있음. 독자 기술은 선두 업체들과 1~2년 정도의 격차가 있는 것으로 평가 현대모비스는 catch-up과 jump-up 기술을 병행 개발 중. 217년까지 catch-up 기술을 자립화하여 218년 에 적용 양산을 완료하고 219년부터는 jump-up 기술 자립화를 곧바로 시현하겠다는 계획 완성차 업체별 자율주행 시스템 개발 단계 현대차그룹의 자율주행 기술 독자 상용화 목표 시기 Level 요약 주요 기술 현대차그룹 독자 상용화 목표 시기 위험 경고 LDWS, BSD 등 1 주행 보조 SPAS, AEB, SCC, LKAS 등 2 Hands off HDA(고속도로 주행지원) Advanced HAD 217년 22년 3 Eyes off 도심 자율주행 225년 4 Door to door 통합 자율주행 23년 자료: Navigant Research 자료: 현대모비스, 미래에셋증권 리서치센터 24
컴플라이언스 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없 습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료 는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부 당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작성자 : 박인우 25