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은비 하
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1 FI & FX Market Monthly Report June FI & FX Analyst 정성윤 / . yunikong@hyundaifutures.com 대내외경제 구분 현황및전망 미국경제중국경제일본경제유럽경제한국경제 1분기실질GDP 성장률잠정치는 1.2% 로, 전월추정치대비 0.5%p 상향조정. 민간소비 (0.3% 0.6%) 와기업투자 (9.4% 11.4%) 의개선이성장률상향수정견인. 단, 4월소매판매가 0.4% 증가하는데그쳐예상치 (0.6%) 를하회하고, 4월내구재주문도전월대비 -0.7% 의감소세를나타내는등 2분기성장관련불확실성일부상존. 성장률은 1분기스몰딥이후 2분기반등전환에대한기대가살아있으나물가상승의지속성은보다불확실해지는중. 4월 CPI와 PCE가격지수의상승률은 (yoy) 각각 2.2% 와 1.7% 로 2개월째둔화. 동지표들의핵심 (Core) 지수들도각각 1.9% 와 1.5% 로떨어져연준목표치하회. 유가의전년대비하락 ( 월평균가격기준 ) 반전이목전에다가온가운데연준의물가목표달성을위해서는수요측면인플레의추가확장이필요한상황. 중국 5월고정자산투자와산업생산은각각전년대비 8.9% 와 6.5% 증가하는데그쳐전월대비증가율둔화및예상하회. 소매판매만이예상치를 0.1%p 상회한 10.7% 증가했으나역시 4월의 10.9% 대비약화되는모습. 31일발표된국가통계국의제조업 PMI가전월대비보합인 51.2 기록. 무디스는중국국가신용등급을 Aa3에서 A1으로한단계강등. 출자전환시행등구조조정효과가제한적인한편, 레버리지확대로인한금융리스크증가가배경. 다만, 작년 3월부정적등급전망부여시지적한리스크라는점에서영향력제한. 오히려인민은행의유동성조치로월말달러 / 위안역외환율은 6.8위안아래로급락. 4월산업생산 ( 잠정 ) 이약 6년래최대인 4.0% 의증가율시현. 올해들어증가와감소를반복하며부침을거듭해왔으나회복강도우위. 1Q GDP도연 2.2% 성장, 5개분기연속성장률확대되는등실물경제확장세견조. 다만, 0% 대의저물가흐름, 미국및유럽정치적불확실성과미국의통상압박에의한엔화강세흐름등이일본경제성장의걸림돌로작동. 고성장세의지속가능성에회의론우세. 6/8일영국조기총선앞두고하드브렉시트관련우려부상. 다만, 프랑스마크롱대통령이적극적인대내외행보를통해지지율을다져, 프랑스총선여론조사에서중도신당득표율이 29% 로 1위를달성할것으로예상되는중. 메르크롱 ( 메르켈 + 마크롱 ) 연대의강화가하드브렉시트및탈EU 정서에대한방파제역할을할것. 다만, 4월반등에도불구, 여전히 ECB 목표치를밑돌고있는소비자물가 (1.9%) 및근원소비자물가 (1.2%) 흐름과영국불확실성과맞물리는정책회의시점등이 ECB의테이퍼링논의본격화는유보시킬전망. 4월광공업생산은 1% 안팎의증가세를보일것이라는시장예상과달리 -2.2% 의큰폭감소세를기록. 서비스업생산이소폭증가 (0.1%) 했으나, 건설업의동반부진 (-4.3%) 속에전산업생산은 -1.0% 의감소세시현. 소매판매 (0.7%) 만이증가했을뿐설비투자 (-4.0%) 역시감소반전, 주요지표의전반적부진전개. 금통위경기진단은 [ 완만한성장세 (2월) 성장세가다소확대 (4월) 성장세가확대 (5월) 로점진적으로상향조정되어옴. 한은총재도 7월성장률전망의상향조정가능성언급. 다만, 완화적스탠스를지속하고있는근거로수요측면물가상승압력이크지않을것으로전망한다는점을제시.

2 4 월동향 KTB : 佛韓대선이후글로벌시장의리스크 - 온심리, 금통위의성장전망상향조정가능성등상방압력제공되었으나정치적불확실성등으로인한미금리하락압력에금리상단하향조정흐름전개. [5/31: 국고 3 년 -1.4bp / 국고 10 년 +3.4bp] 국고 3 년 & 국고 10 년지표금리동향 KTB 10y - KTB 3y KTB 3y KTB 10y USD : 리스크 - 온으로귀결된대내외정치이벤트여파로 1,130 원선붕괴. 이후 1,115 원선지지력에힘입어반등모색되었으나중국신용등급강등에도불구, 위안화강세와유가반등에따른아시아통화강세흐름되살아나며 1,120 원선재하회. [5/31: 1,119.5 원, 전월대비 원 ] 1,250 달러 / 원환율동향 1,200 1,150 1,100 1,050 1,

3 6 월예상 Range KTB1706 : p~109.75p (1.60% ~ 1.70%) LTB1706 : p~125.55p (2.15% ~ 2.28%) 6월국채선물전망 : 정치적리스크가기존정책모멘텀의붕괴로이어질가능성연준이연 3회의금리인상및연말보유자산축소기조를유지하는한편, 국내통화당국의경기판단도점진적으로나마개선되는등금리의추세적하락을기대하기는어려운여건이다. 반면, 이러한정책모멘텀상한계에맞서는금리하방위험도상존한다. 유로존과미국의정치적리스크가이어지면서금리하단을시험하는가운데미국의정치적혼란이보다심화될경우상기정책모멘텀에의한금리의하방경직성이일시적으로나마무너질개연성도엿보인다. 유럽선거이벤트는변동성요인으로판단된다. 현여론조사예측이결과로이어진다면, 영국조기총선에서보수당재집권은하드브렉시트우려에의한리스크오프국면을이끄는한편, 프랑스마크롱대통령의중도신당의제 1당등극은탈EU 정서에맞서는메르크롱연대를강화시키며방파제역할을할것으로보인다. 테일리스크로의확산은제한되는수준에서의리스크부침이혼조세를이끌전망이다. 그러나, 미국의정치적리스크가그바통을이어받으면서 6월은리스크오프국면이점차지배하게될전망이다. 6월말을시한으로하는의회의세출법안표결과정에서트럼프대통령의러시아내통논란및탄핵국면을둘러싼불확실성은보다심화될것으로보인다. 이는곧트럼프노믹스의핵심인세제개편안통과의지연우려를고조시킬수밖에없다. 재정확대정책의지연은사실상연준긴축의중요한동력이었다는점에서앞서언급한금리하단을가로막는통화정책모멘텀도흔들릴개연성이상존한다. 1분기스몰딥이발생한미국경제는 2분기반등이예상되고있으나, 인플레이션의확장세는눈에띄게둔화하고있다. 수요측면물가상승압력 ( 근원인플레이션 ) 은이미목표치를하회했으며 1분기중물가상승의주요인으로작동해온유가의기저효과는 5월부로사실성소멸되었다. 물가의중기적목표치안착이불확실해지는가운데수요견인의물가상승에대한보다확실한신호가포착되지않는다면 6월금리인상이단행되더라도차기금리인상시점에대한논란확산및단기불확실성해소국면으로귀결될수있겠다. 따라서, 6월채권시장은금리반등시마다대기매수를통해금리의연저점하회시도에대비하는전략을견지할것을권고한다, 미소매판매 & 소비자물가 PCE Price Core PCE Price CPI Core CPI '16.06 '16.08 '16.10 '16.12 '17.02 '

4 Fixed Income Market Charts KTB Futures Bollinger Bands KTB Futures 투자자별매매동향 LTB Futures Bollinger Bands LTB Futures 투자자별매매동향 300,000 70, ,000 50, , ,000 30, ,000 10,000 50, ,000-50,000-30, , ,000 금융투자 자산운용 -50,000 금융투자 자산운용 -200,000 은행 외국인 -70,000 은행 외국인 Basis Swap 3y KTB Decomposition [ 3y ~ 10Y ] crs-irs(3) CRS 3y IRS 3y Slope [L] Curvature [L] Level [R]

5 6 월예상 Range 1,080 원 ~ 1,135 원 6월달러 / 원환율전망 : 미정책모멘텀약화 & 원화수요강화, 저점테스트영국총선과같은날열리는 ECB 회의가불확실성과낮은인플레압력을의식해테이퍼링에대한적극적논의를지양할가능성등은월초달러화의강세시도를이끌것으로보이나, 6월을기준으로해당시점을달러반등의정점에그칠것으로예상된다. 프랑스총선이후유럽리스크해소, 그뒤를이은미국의정치적리스크는달러화의약세반전을이끌것이다. 유럽에서미국으로의정치적리스크이전은리스크오프요인이지만, 강달러의근간인트럼프정부의재정정책과그대응으로서의통화긴축에불확실성을드리움으로서환율하방압력을재개시킬것으로보인다. 미국의정치 정책불확실성속에목표달성이물확실해진인플레이션여건의개선이지속되지못한다면최근브레이너드연준이사가제기한, 통화정책경로의재평가가능성도배제할수없게된다. 한편, 트럼프대통령에대한대내적불신임국면이심화되는만큼대외부문으로시선을돌리기위한정부의통상압박이심화될여지가있다. 이달예정된미재무부의무역악폐보고서가그일환으로활용되며원화를비롯한대미순수출국가통화의강세압력을심화시킬위험이상존한다. 즉, 6월달러 / 원환율은유럽정치이벤트와 6월 FOMC 등을소화하는과정에서일시적반등세가동반되겠으나해당이벤트들이점차소멸됨에따라전반적으로상고하저의흐름으로귀결될가능성이높아보이며, 영-불간선거일정이근접한만큼반등의기간및폭역시제한적일것으로예상된다. 국내주가강세가지난달말들어다소주춤해지긴했으나리스크오프와약달러압력이공존할수있는대외여건을감안할때, 외국인원화자산수요가채권시장으로무게중심을이동하며원화강세국면을지속시칼전망이다. 한편, 지난달중국당국이승인한채권퉁시행이내달초이뤄질것이라는기대가상존하는바, 위안화강세및프록시통화로서의원화강세압력은대내외적으로중첩되는상황이다. 5월말 1,115원선이견고한단기지지선으로작동해왔으나근본적강달러요인 ( 정책 ) 의순차적약화와대내외자금시장수급에기반한원화강세압력이이를무너뜨리며전저점 (1,110) 또는작년저점 (1,090) 트라이수준의환율하락압력이나타날가능성을열어두며반등시매도대응을견지할것을권한다. 6 월외환시장 Factor [ 上高요인 ] 英보수당총선승리시하드브렉시트우려 6 월기준금리인상에대한높은기대감 [ 下低요인 ] 트럼프불확실성및무역악폐보고서연준금리인상리스크단기소멸가능성외국인자금 ( 주식 & 채권 ) 유입및中채권퉁 5

6 FX Market Charts FX Swap Rate Curve [ 단위 : %] Basis Swap Spread [CRS KTB] M 3M 6M 1y 2y 3y 4y 5y 달러 / 원 vs. 달러 / 엔 crs-ktb(1) crs-ktb(3) -1.4 crs-ktb(5) crs-ktb(10) 달러 / 원 vs. KOSPI 1, ,250 2,400 1,200 1,150 1,100 1,050 USD/KRW 95 USD/JPY [R] 1, 달러 / 위안역내 vs. 역외 ,200 1,150 1,100 1,800 1,050 USD/KRW 1,700 1,000 KOSPI [R] 1,600 달러 / 원 vs. $ Index 2,300 2,200 2,100 2,000 1, , CNH-CNY [R] 6.4 USD/CNY USD/CNH , , , ,050 USD/KRW 92 Dollar Index [R] 1,

7 2017 Jun. [Economic Calendar] 월화수목금 1 2 한 5 월 CPI 5 월수출입실적일 5 월제조업 PMI 중 5 월차이신제조업 PMI 유 5 월제조업 PMI 미 5 월 ADP 민간고용 5 월 ISM 서비스업지수 5 월제조업 PMI 한 1Q GDP 유 4 월 PPI 미 5 월고용보고서 4 월무역수지 한 4 월국제수지중 5 월차이신서비스업 PMI 미 5 월합성, 서비스업 PMI 5 월공장주문 5 월 ISM 비제조업지수 한현충일유 4 월소매판매 5 월합성, 서비스업 PMI 미 4 월소비자신용 일 1Q GDP 중 5 월무역수지 영국총선 ECB 통화정책회의 중 5 월 CPI & PPI 미 4 월도매재고 미 5 월재정수지 한 4 월통화및유동성예금취급기관가계대출미 5 월 PPI 한 5 월고용동향중 5 월산업생산, 소매판매, 고정자산투자일 4 월산업생산유 1Q 고용변동 4 월산업생산미 FOMC 한 1Q 기업경영분석유 4 월무역수지미 5 월산업생산 6 월주택시장지수 6 월필라델피아지수 6 월뉴욕엠파이어스테이트지수 한 5 월수출입물가 BOJ 통화정책회의유 5 월소비자물가 [ 확정 ] 미 5 월주택착공 6 월미시간대소비자신뢰지수 [ 잠정 ] 한 5 월 PPI 일 5 월무역수지중 5 월주택가격 유 4 월경상수지 미 5 월기존주택판매 미 5 월경기선행지수 5 월주택가격지수 한 5 월무역지수 & 교역조건유 6 월 PMI 잠정치미 5 월신규주택판매 미 5 월내구재주문 한 6 월소비자동향조사미 6 월 CB 소비자신뢰지수 4 월 S&P/ 케이스 - 쉴러주택가격지수 한 1Q 자금순환 5 월 BSI & ESI 미 5 월잠정주택판매 한 6 월 BSI & ESI 5 월가중평균금리유 6 월경기체감지수미 1Q GDP [ 확정 ] 한 5 월산업활동동향 중 5 월 CFLP PMI 유 6 월소비자물가 [ 잠정 ] 미 5 월개인소득 / 개인지출 6 월시카고 PMI 6 월미시간대소비자신뢰지수 [ 확정 ] 7

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로