212. 1. 1 Analyst 박재철 2) 3777-8495 jcpark@kbsec.co.kr 정유 / 화학 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 Recommendations SK 이노베이션 (9677) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 24, 원 ( 유지 ) S-Oil (195) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 145, 원 ( 유지 ) GS (7893) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 85, 원 ( 유지 ) LG 화학 (5191) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 43, 원 ( 유지 ) 호남석유 (1117) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 438, 원 ( 유지 ) 금호석유 (1178) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 23, 원 ( 유지 ) 한화케미칼 (983) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 36, ( 유지 ) Weekly: 이란, 호르무즈해협, 그리고정유업종 현재정유업종의최대화두는이란이다. 이란산원유금수조치와호르무즈해협봉쇄가능성에따른리스크가확대되고있다. 수요의불확실성가운데유가및석유화학제품가격상승은수요감소로이어질리스크가있다. 그럼에도불구하고 4 주연속이어진정제마진의상승은정유업에긍정적이다. 이란산원유의대체에따른원유도입비용상승도제한적이라고판단한다. 정제마진은전주대비 2.7 달러상승한배럴당 9.4 달러 정제마진은 4 주연속상승하며 211 년평균 ( 배럴당 8.8 달러 ) 이상인 9.4 달러 / 배럴까지확대 되었다. 이란의지정학적리스크가부각되며 Dubai 유가 11 달러 / 배럴 (+4.9 달러 / 배럴 WoW) 로 상승하였고, Brent-Dubai 유스프레드또한배럴당 3.1 달러까지확대되었다. 전주평균휘발유 - Dubai 유스프레드는 13.2 달러 / 배럴 (+3. 달러 / 배럴 WoW), 경유 -Dubai 유스프레드도 21.3 달러 / 배럴 (+3.4 달러 / 배럴 WoW) 로상승하며정제마진상승을주도하였다. 에틸렌계열을제외한대부분석유화학제품의가격상승 석유화학제품의본격적인수요회복을확인하기위해서는춘절이후가격동향에주목해야 한다. 석유화학제품의원재료인납사가격이 4 주전대비 59 달러 / 톤증가하며 96 달러 / 톤까 지상승하여제품가격상승요인으로작용하였다. 올레핀계열의침체가지속되는가운데 ABS, PX, PTA, 카프로락탐등의가격상승이다운스트림업체에긍정적으로작용하고있다. 이란산원유금수조치가정유업에미치는영향 이란산원유의금수조치가능성이정유업종리스크로작용하고있다. 211 년이란산원유의 도입단가는전체평균대비 6.3 달러 / 배럴, 사우디아라비아산원유대비 5.9 달러 / 배럴낮았다. SK 이노베이션의경우 3. 달러 / 배럴를추가로지불하고원유를도입할경우연간 1,1 억원, 6. 달러 / 배럴를추가로지불한다면연간 2,2 억원의원가가증가할것으로예상된다. 하지만, 이는연간 3 조원이상의영업이익내에서감내할만한수준이라고판단한다. Chart of the week: 이란과기타중동국가로부터의원유도입단가차이 휴켐스 (6926) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 27, 원 ( 유지 ) 18 16 14 12 UAE - 이란전체평균 - 이란사우디아라비아 - 이란쿠웨이트 - 이란 11.1 1 8 6.3 6 4 5.9 2 (2) 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 3.1 자료 : KITA, KB 투자증권
Weekly Highlight: 이란산원유금수조치가정유업에미치는영향 이란산원유에대한금수조치확대 중국, EU, 일본, 인도, 한국등이이란산원유의주요수입국 OPEC 이이란산원유를대체할수있으나구조적인고유가상황이지속되는것은불가피 유럽이이란산원유금수조치에잠정합의하였으며, 1월 3일외무장관회의에서구체적으로논의할예정이다. 원유수입가운데이란산비중이 13% 인이탈리아의경우원유수입금지조치에서예외를인정해줄것을요구하고있으며, 일본의 JX Nippon Oil & Energy 사또한이란산원유의대안을찾고있다. 이란산원유금수조치가유럽이외에일본과한국으로까지확대될경우 1) 유가상승과 2) 원유도입선변경에따른정유사의비용증가가예상된다. 21 년이란은전세계의 5.2% 에해당하는 424만 b/d의원유를생산 (BP Statistics 기준, 셰일오일, 컨덴세이트등을포함한수치, crude oil 기준생산량은 36만 b/d 수준 ) 하였으며, 이가운데약 58% 인 247만 b/d를수출하였다. 211 년상반기기준이란산원유및컨덴세이트 ( 초경질원유 ) 의주요수출국은중국 (22%), 유럽연합 (18%), 일본 (14%), 인도 (13%), 한국 (1%) 등이었다. 중국과일본을제외한국가들의이란산원유금수조치가확정될경우, 이들은사우디아라비아, 쿠웨이트, 이라크, UAE 등 OPEC 국가로부터추가적으로원유를도입해야할것이다. 이론적으로이란의원유수출물량감소분은 OPEC의증산으로대체가능하다. 211 년말기준으로 OPEC 은 492만 b/d의잉여생산설비를보유하고있기때문이다. OPEC 이석유생산량쿼터확대에합의한것도이란의원유수출중단에대한사전포석으로볼수있다. 이미 OPEC은 211 년 12월 3,67 만b/d 의원유를생산하여전년동기대비 148만 b/d 증산하였다. 하지만 OPEC의증산이달갑지만은않다. 원유생산량을단기간에늘릴경우기술적으로채굴할수있는원유의양이감소하게되어장기적인원유공급가능량이감소한다. 또한 OPEC 이석유생산량을확대할수록 23~28 년당시와같이잉여생산능력감소로원유공급불안이가중되어구조적인고유가상황이지속될가능성도있다. EU 는이란산원유금수조치에대한잠정합의. 중국과인도는지속적으로수입할예정. 한국과일본은? 표 1. 211 년상반기이란의국가별원유및컨덴세이트수출 이란의원유수출비중 (%) 이란의원유수출량 (' b/d) 국가별이란산원유비중 (%)" China 22 543 11 EU 18 45 Italy 7 183 13 Spain 6 137 13 France 2 49 4 Netherlands 1 33 2 Greece 1 2 14 Germany 1 17 1 UK 11 1 Japan 14 341 1 India 13 328 11 South Korea 1 244 1 Turkey 7 182 51 South Africa 4 98 25 Sri Lanka 2 39 1 Taiwan 1 33 4 자료 : Global Trade Atlas, APEX, EIA 재인용 2
그림 1. OPEC 의석유생산량추이그림 2. OPEC 의잉여생산능력과유가추이 ( 천배럴 / 일 ) ( 천배럴 / 일 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Saudi Arabia Rest of OPEC 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, OPEC 의잉여생산능력 ( 좌 ) 유가, WTI ( 우 ) 2 4 6 8 1 12 14 2 22 24 26 28 21 자료 : OPEC, KB 투자증권 2 22 24 26 28 21 자료 : OPEC, KB 투자증권 16 또하나의우려는호르무즈해협의긴장감이고조되고있다는것이다. 이란의앞바다인호르무즈해협은전세계원유유통물량의 4% (1,5 만b/d) 를담당하고있으며중동과아시아, 유럽, 북미를연결하는핵심통로이다. 원유는이란수출액의 8% 를차지하고있으며, 정부재정수입의 5% 를담당하고있다. 따라서, 이란의원유수출을제제한다면이란전체경제의타격이불가피하기때문에이러한해상운송통로를무기화하고있는것이다. 그림 3. 주요석유수송해상관문 보스포러스 / 터키해협수송량 : 3만 b/d 수출지역 : 서부및남부유럽 수에스운하 / 수메드송유관수송량 : 13만 b/d ( 수에즈운하 ) 25만 b/d ( 수메드송유관 ) 수출지역 : 유럽, 미국 호르무즈해협수송량 : 1,5만 b/d ( 세계유통물량의 4%) 수출지역 : 일본, 미국, 서부유럽 밥엘 - 만답수송량 : 32만 b/d 수출지역 : 유럽, 미국, 아시아 말라카해협수송량 : 1,1만 b/d 수출지역 : 한국, 일본, 중국 자료 : KB 투자증권 3
이란산원유를대체할경우정유사의원유수입단가증가 한국이이란산원유수입중단에참여하게된다면, 한국정유사들은배럴당 3~1 달러의추가비용을들여원유를도입해야할것으로전망된다. 현재 1,115 천b/d 의원유정제능력을보유한 SK이노베이션을예로들면, 연간가동률 8%, 이란산원유도입비중 1% 의구매선변경, 원유구입에따른추가비용을배럴당 3달러로가정할경우연간약 1,1 억원의원유구매비용이증가할것으로예상된다. 이란산원유는장기공급계약에따른물량이거의없으며, 다른중동국가로부터원유를대체하기때문에운송비의차이는없음을가정하였다. 이란산원유를배럴당 6달러 (211 년평균한국의평균도입유가와이란산원유가격의차이 ) 를지불하고기타중동국가로부터도입할경우 SK이노베이션기준으로연간 2,2 억원의원가증가가예상된다. 하지만이는단순계산에따른것이며, 유종차이에따른석유제품생산비율변화, 유가상승에따른재고평가이익, 유가상승에따른석유제품수요감소를고려해야할것이다. 211 년기준으로이란산원유의수입단가는사우디아라바이산대비배럴당 5.9 달러, 쿠웨이트산대비배럴당 3.1 달러낮았음 그림 4. 이란과기타중동국가의원유도입단가차이 ( 연간 ) 18 UAE - 이란 16 전체평균 - 이란 14 사우디아라비아 - 이란 12 쿠웨이트 - 이란 1 8 6 4 11.1 6.3 5.9 2 (2) 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 3.1 자료 : KITA, KB 투자증권주 : 유종의차이에관계없이 1 톤을 7.33 배럴로환산 유종에따른제품별수율을감안할경우이란산원유가사우디아라비아, UAE, 쿠웨이트산대비높은정제마진을보였음 그림 5. 7. 6. 5. 4. 3. 유종별제품수율을고려한정제마진비교 Dubai (UAE) Barash Light (Iraq) Iran Heavy (Iran) Arab Light (Saudi Arabia) Murban (UAE) Kuwait (Kuwait) 2. 1.. (1.) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 (2.) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 4
2 년이후한국의원유수입에서이란이차지하는비중은 1% 내외유지 그림 6. (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 한국의원유도입국가비중변화추이 사우디아라비아쿠웨이트이란 아랍에미리트연합카타르이라크 32.9 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 13.6 1.2 9.6 9.3 자료 : KITA, KB 투자증권주 : 211 년은 11 월까지누적수치 표 2. 한국의대표수입원유비교 국가 대표유종 비중 황함량생산량 ( 9 년 ) 생산자 수입비중 Average cracking yields(%) (API) (' b/d) (%) LPG/Naphtha Gasoline Diesel/Kero Residual Saudi Arabia Arab Light 33. 1.83 4,9 Saudi Aramco 32.9 15. 28. 38. 17. Arab Heavy 27.6 2.94 1,2 Saudi Aramco 14. 2.5 17.5 47.5 Kuwait Kuwait 3.5 2.6 2, KPC 13.6 13.5 2. 26.5 38.5 Iran Iran Light 33.4 1.36 1,5 NIOC 1.2 15. 3. 34. 18. Iran Heavy 29.5 1.99 1,4 NIOC 15. 29. 3. 23. UAE Murban (Abu Dhabi) 39.6.79 1,2 ADCO 9.6 15. 3. 46.5 3. Dubai (Fetch) 3.4 2.13 6 DPE 12.5 21. 39. 26. Iraq Basrah Light 3.2 2.52 1,6 SOC 9.3 13.5 24. 39. 24. Russia Urals 31.8 1.35 9,4 3.4 1. 31. 39. 17.5 Indonesia Minas 34.5.8 2 CPI 2.4 12. 3. 5. 5.5 자료 : 한국석유공사, Bloomberg, KB투자증권 5
Appendix 1. 정제마진동향 그림 1. 싱가폴복합정제마진 (Spot) 그림 2. 싱가폴복합정제마진 (1-month lagging) 14 12 1 8 6. 6 4 싱가폴복합정제마진분기평균 8.7 7.1 6.3 5.3 8.7 1.2 7.4 9.4 3 25 2 15 11.7 1 5 7.1 Spot 1개월지연 분기평균 ( 우 ) 분기평균 ( 우 ) 15. 1.2 8.3 7.4 8.7 8.7 9.9 7.4 3 25 2 15 7.5 1 7.5 5 2 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E (5) 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E (5) 자료 : Datastream, KB 투자증권 자료 : Datastream, KB 투자증권 그림 3. 휘발유 / 납사스프레드 (Spot) 그림 4. 경유 / 등유스프레드 (Spot) 25 2 15 휘발유 - 두바이유스프레드 납사 - 두바이유스프레드 3 25 경유 - 두바이유스프레드 등유 - 두바이유스프레드 1 2 5 1년1월 (5) 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 (1) (15) 자료 : Datastream, KB투자증권 15 1 5 1년1월 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 자료 : Datastream, KB투자증권 그림 5. 벙커 C 스프레드 (Spot) 그림 6. 미국, 유럽지역정제마진 벙커C유-두바이유스프레드 1년1월 (2) 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 (4) (6) (8) (1) (12) (14) (16) (18) 자료 : Datastream, KB투자증권 4 35 3 25 2 15 1 5 1 (5) 년1월 1년7월 11년1월 11년7월 12년1월 (1) 자료 : Datastream, KB 투자증권 미국, WTI crack 유럽, Brent crack 지중해, Urals crack 6
Appendix 2. 석유화학업체별 Key Indicators 그림 7. LG 화학 : PE 스프레드 (9%) 그림 8. LG 화학 : PP, PS 스프레드 (6%) 그림 9. LG 화학 : PVC 스프레드 (9%) LDPE-Naphtha 1, LLDPE-Naphtha HDPE-Naphtha 8 6 4 2 29 21 211 212 PP-Naphtha 8 PS-Naphtha 7 6 5 4 3 2 29 21 211 212 7 PVC-Ethylene 65 6 55 5 45 4 35 3 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 1. LG 화학 : ABS 스프레드 (19%) 그림 11. LG 화학 : 합성고무스프레드 (13%, 월간 ) 그림 12. LG 화학 : 알코올계열스프레드 (5%) ABS-Naphtha ( 좌 ) 1,6 ABS-AN/BD/SM ( 우 ) 6 1,4 4 1,2 2 1, 8 6 (2) 4 (4) 29 21 211 212 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BR-Naphtha NBR-Naphtha SBR-Naphtha 29 21 211 2EH(Octanol)-Propylene 1, IPA-Propylene 8 6 4 2 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 13. 호남석유 : MEG 스프레드 (17%) 그림 14. 호남석유 : PE 스프레드 (15%) 그림 15. 호남석유 : 부타디엔스프레드 (9%) MEG-Naphtha 6 5 4 3 2 1 (1) (2) MEG-Ethylene(.71) 29 21 211 212 LDPE-Naphtha 1, LLDPE-Naphtha HDPE-Naphtha 8 6 4 2 29 21 211 212 4, 3,5 Butadiene-Naphtha 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 16. 케이피케미칼 : PTA 스프레드 (46%) 그림 17. 케이피케미칼 : PET 스프레드 (22%) 그림 18. 케이피케미칼 : BTX 스프레드 (1%) 8 6 PTA-Mixed Xylene PX-MX(1.25) 4 2 (2) 29 21 211 212 35 3 PET-PTA/EG 25 2 15 1 5 (5) 29 21 211 212 5 4 3 2 1 Benzene-Naphtha Toluene-Naphtha Xylene-Naphtha 29 21 211 212 (1) 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 괄호안숫자는각회사별매출액비중, 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 211 년 11 월까지업데이트된수치 7
그림 19. 한화케미칼 : PVC 스프레드 (3%) 그림 2. 한화케미칼 : 범용 PE 스프레드 (45%) 그림 21. 여천 NCC: NCC 스프레드 (1%) 7 65 PVC-Ethylene 6 55 5 45 4 35 3 29 21 211 212 7 6 LDPE-Ethylene LLDPE-Ethylene 5 4 3 2 1 29 21 211 212 1, NCC spread 8 6 4 2 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 22. 금호석유 : 합성고무스프레드 ( 월간 ) 그림 23. 금호석유 : 합성고무스프레드 ( 주간 ) 그림 24. 금호피앤비 : BPA 스프레드 2, 1,5 1, 5 BR-BD NBR-AN/BD SBR-SM/BD 29 21 211 1 개월 lagging 2,5 2, 1,5 1, 5 SBR-SM/BD N on -o i l gra de 1 5 2, SE A s i a 기준 4 주 l a gg i n g 11 년 1 월 11 년 4 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 1,4 BPA-Benzene/Propylene 1,2 1, 8 6 4 2 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 25. 정유사 : BTX 스프레드그림 26. 정유사 : PX 스프레드그림 27. 정유사 : 윤활유스프레드 ( 월간 ) 5 4 3 Benzene-Naphtha Toluene-Naphtha Xylene-Naphtha 1, 8 6 PX-Naphtha 1, 8 6 윤활유 -BC 2 1 29 21 211 212 (1) 4 2 29 21 211 212 4 2 29 21 211 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 28. 대한유화 : 평균스프레드그림 29. 카프로 : 카프로락탐스프레드그림 3. 국도화학 : 에폭시수지스프레드 ( 월간 ) 9 ASP-Naphtha 8 7 6 5 4 3 2 29 21 211 212 3, Caprolactam-Benzene 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 1,3 Epoxy resin-bpa/ech 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 5 29 21 211 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 괄호안숫자는각회사별매출액비중, 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 211 년 11 월까지업데이트된수치 8
그림 31. 애경유화 : PA, DOP 스프레드그림 32. 이수화학 : LAB, NP 가격 ( 월간 ) 그림 33. SKC: PO 스프레드 5 4 PA-OX DOP-PA/2EH 3 2 1 29 21 211 212 2,1 LAB ( 알킬벤젠 ) 1,9 NP ( 노말파라핀 ) 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 29 21 211 3, Spread PO(China) 2,5 Propylene 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 34. 코오롱인더 : 석유수지스프레드 ( 월간 ) 그림 35. KPX 화인케미칼 : TDI 스프레드그림 36. 금호미쓰이 : MDI 스프레드 1,9 Petroleum resin-intermediate 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 29 21 211 Spread(.76) TDI 3,5 Toleune 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 Spread(.71) MDI 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Benzene 29 21 211 212 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 37. LG 화학, 호남석유 : MMA 스프레드그림 38. OCI: 폴리실리콘가격그림 39. 웅진케미칼 : PET 스프레드 ( 범용, fiber) 2,6 MMA-Naphtha 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 29 21 211 212 ( 달러 /Kg) 9 Polysilicon 8 7 6 5 4 3 2 29 21 211 212 35 3 PET-PTA(.85)/EG(.34) 25 2 15 1 5 (5) 29 21 211 212 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Bloomberg, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 4. 제일모직 : ABS 스프레드 (Spot, 범용 ) 그림 41. 삼성정밀화학 : 셀룰로오스제품 ( 월간 ) 그림 42. 한화케미칼, LG 화학 : 가성소다 ( 월간 ) 6 ABS-AN/BD/SM 4 2 29 21 211 212 (2) (4) 7, 셀룰로오스계열가격 6,5 6, 5,5 5, 29 21 211 45 4 가성소다 ( 액상 ) 35 3 25 2 15 1 29 21 211 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 211 년 11 월까지업데이트된수치 9
그림 43. LG 화학 : 이차전지가격 ( 월간 ) 그림 44. LG 화학 : 편광필름 /TAC 필름가격 ( 월간 ) 그림 45. LG 화학 : 아크릴산, SAP 가격 ( 월간 ) ( 달러 /Kg) ( 달러 /Kg) ( 달러 /Ton) 14 12 리튬폴리머전지 리튬이온전지 8 7 TAC 필름 편광필름 4, 3,5 아크릴산 SAP ( 고흡수성수지 ) 1 8 6 5 3, 2,5 2, 6 4 1,5 4 29 21 211 3 29 21 211 1, 29 21 211 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 46. 코스모화학 : 이산화티타늄가격그림 47. 아라미드섬유가격 ( 월간 ) 그림 48. 스판덱스섬유가격 ( 월간 ) 4,5 TiO2 4, 3,5 3, 2,5 2, 29 21 211 212 ( 달러 /Kg) 35 아라미드섬유 3 25 2 15 29 21 211 ( 달러 /Kg) 6.5 6. 스판덱스섬유 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 29 21 211 자료 : Datastream, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 49. 카본블랙가격 ( 월간 ) 그림 5. 타이어코드가격, Steel ( 월간 ) 그림 51. 타이어코드가격, 직물 ( 월간 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 카본블랙 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 타이어코드, Steel 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 타이어코드, 나일론 ( 좌 ) 타이어코드, 폴리에스터 ( 우 ) 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 3,7 8 29 21 211 1,8 29 21 211 5, 29 21 211 3,5 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 52. 합성고무가격 ( 월간 ) 그림 53. 천연고무가격그림 54. 면화가격 5, 4,5 SBR BR 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 29 21 211 6, 천연고무 5, 4, 3, 2, 1, 29 21 211 212 ( 달러 /Lb) 25 면화 2 15 1 5 29 21 211 212 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, KB 투자증권자료 : Datastream, KB 투자증권 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 211 년 11 월까지업데이트된수치 1
Appendix 3. 석유화학제품가격및스프레드 (Table) 표 1. 석유화학제품별가격추이 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 QTD QoQ (%) YoY (%) 4 주전 1 주전금주 WoW (%) MoM (%) Feed Stock Crude Oil 1.4 11.8 17.1 16.4 18.7 2.2 8.3 16.2 17.2 11.3 2.8 3.8 Naphtha 92 997 957 89 944 6.1 2.7 91 929 96 3.4 6.5 Ethylene 1,265 1,266 1,18 1,48 1,1 5. (13.1) 1,1 1,1 1,1.. Olefin Propylene 1,46 1,517 1,485 1,255 1,2 (4.4) (14.6) 1,18 1,18 1,22 3.4 3.4 Butadiene 2,312 3,413 3,773 2,185 2,95 35. 27.6 2,325 2,825 3,75 8.8 32.3 Crude C4 1,319 1,787 2,96 1,554 1,41 (9.9 6.2 1,336 1,362 1,439 5.7 7.7 Benzene 1,132 1,152 1,124 995 1,9 9.6 (3.7) 1,18 1,63 1,118 5.2 9.8 BTX Toluene 995 1,9 1,132 1,89 1,119 2.7 12.5 1,1 1,11 1,128 1.6 2.5 Xylene (Mixed) 1,74 1,229 1,287 1,225 1,236.9 15.1 1,2 1,225 1,248 1.8 4. SM 1,399 1,49 1,457 1,33 1,339 2.7 (4.3) 1,38 1,323 1,355 2.5 3.6 PX 1,67 1,522 1,563 1,459 1,54 3.1 (6.4) 1,43 1,463 1,545 5.6 8. Intermediate OX 1,24 1,299 1,392 1,445 1,458.9 17.5 1,375 1,435 1,48 3.1 7.6 VAM 959 1,261 1,115 1,1 93 (7.1) (3.) 945 93 93. (1.6) MMA 2,913 2,965 2,766 2,528 2,369 (6.3) (18.7) 2,363 2,363 2,375.5.5 PO 2,162 2,316 2,293 2,211 2,18 (8.8) (6.7) 1,95 1,97 2,65 4.8 8.4 HDPE 1,322 1,355 1,378 1,321 1,31 (.8) (.9) 1,32 1,315 1,35 (.8) (1.1) LDPE 1,7 1,616 1,552 1,42 1,298 (7.5) (23.7) 1,37 1,3 1,295 (.4) (5.5) Synthetic LLDPE 1,43 1,333 1,317 1,193 1,17 (1.9) (16.6) 1,165 1,165 1,175.9.9 Resin PP 1,533 1,599 1,53 1,387 1,285 (7.4) (16.2) 1,345 1,275 1,295 1.6 (3.7) PS (GP) 1,453 1,545 1,575 1,45 1,463.9.7 1,44 1,45 1,475 1.7 2.4 ABS 2,261 2,233 2,172 1,875 1,925 2.7 (14.9) 1,825 1,88 1,97 4.8 7.9 AN 2,484 2,765 2,327 1,793 1,863 3.9 (25.) 1,79 1,835 1,89 3. 5.6 Synthetic Caprolactam 3,362 3,359 3,514 3,18 2,58 (14.5) (23.2) 2,45 2,55 2,61 2.4 6.5 Fiber MEG 1,23 1,15 1,244 1,126 1,16 (1.7) (8.) 1,83 1,93 1,12 2.5 3.5 PTA 1,43 1,282 1,239 1,116 1,143 2.4 (2.1) 1,95 1,125 1,16 3.1 5.9 PET 1,698 1,64 1,599 1,513 1,44 (4.9) (15.2) 1,43 1,44 1,44..7 Caustic Soda 368 4 361 428 45 5.2 22.3 45 45 45.. Vinyl EDC 52 542 453 36 29 (5.2) (42.3) 295 29 29. (1.7) Chain VCM 914 1,4 93 781 8 2.4 (12.5) 793 8 8..9 PVC 1,59 1,197 1,91 96 945 4.3 (1.8) 925 945 945. 2.2 MDI 3,11 3,27 2,812 2,738 2,696 (1.5) (1.5) 2,645 2,688 2,75.7 2.3 TDI 2,54 2,675 2,56 2,495 2,49 (.2) (2.) 2,49 2,49 2,49.. Ammonia 478 545 576 628 545 (13.2) 14. 635 545 545. (14.2) SBR 4,9 4,325 3,133 3,75 (1.8) 2,85 3,5 3,1 1.6 8.8 Others Phenol 1,779 1,975 1,674 1,262 1,353 7.2 (24.) 1,14 1,33 1,375 3.4 2.6 BPA 2,369 2,437 2,49 1,549 1,568 1.2 (33.8) 1,42 1,535 1,6 4.2 12.7 2EH 1,913 1,896 1,838 1,535 1,45 (8.5) (26.6) 1,4 1,45 1,45..4 DOP 1,797 1,793 1,87 1,669 1,6 (4.1) (11.) 1,6 1,6 1,6.. Natural rubber 4,85 4,267 4,15 3,582 3,233 (9.7) (32.7) 3,37 3,246 3,22 (.8) (4.4) Cotton 173 16 17 93 91 (1.7) (47.3) 85 91 92 1.7 8.8 Polysilicon 73.6 71.29 5.91 33.3 26.52 (2.4) (63.7) 27.11 26.52 (2.2) Solar Wafer, 6", Multi ( 달러 / 개 ) 3.56 3.1 2.6 1.38 1.12 (19.) (68.6) 1.15 1.12 (2.6) Cell, Multi ( 달러 /W) 1.25 1.9.81.6.52 (13.6) (58.5).52.52. Module, China ( 달러 /W) 1.77 1.63 1.32 1.3.95 (7.6) (46.2) 1.2.95 (6.9) 자료 : Datasream, Bloomberg, Cischem, KB 투자증권주 : 가격변화가없는제품중일부는가격이발표되지않은경우도있음 11
표 2. 석유화학제품별스프레드추이 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 QTD QoQ (%) YoY (%) 4주전 1주전 금주 WoW (%) MoM (%) Mixed Naphtha 51 632 657 386 465 2.4 (7.2) 399 453 477 5.2 19.4 olefin/btx Ethylene Naphtha 346 269 151 158 156 (1.5) (54.9) 199 171 14 (18.3) (29.6) Propylene Naphtha 486 52 528 366 256 (3.1) (47.4) 279 251 26 3.4 (6.8) Butadiene Naphtha 1,392 2,416 2,816 1,296 2,6 54.8 44.1 1,424 1,896 2,115 11.5 48.5 Benzene Naphtha 212 156 167 15 146 38.6 (31.4) 116 134 158 17.6 35.3 Toluene Naphtha 75 93 175 199 174 (12.4) 132.5 199 181 168 (7.7) (15.8) Xylene Naphtha 154 233 33 336 292 (13.) 89.7 299 296 288 (3.) (3.8) SM Naphtha 479 413 5 414 394 (4.7) (17.7) 46 394 395.3 (2.8) PX Naphtha 687 526 66 569 559 (1.7) (18.6) 529 534 585 9.6 1.6 OX Naphtha 32 32 435 556 513 (7.6) 6.2 474 56 52 2.7 9.7 HDPE Naphtha 42 359 421 431 366 (15.2) (9.) 419 386 345 (1.7) (17.6) LDPE Naphtha 78 619 595 513 353 (31.1) (54.7) 469 371 335 (9.8) (28.6) LLDPE Naphtha 484 337 36 33 226 (25.6) (53.3) 264 236 215 (9.1) (18.5) HDPE Ethylene (1.3) 18 52 237 242 177 (26.9) 872.9 187 182 172 (5.5) (8.) LDPE Ethylene (1.3) 397 312 411 323 165 (49.1) (58.5) 237 167 162 (3.) (31.6) LLDPE Ethylene (.94) 214 143 275 28 136 (34.7) (36.4) 131 131 141 7.6 7.6 PP Naphtha 613 62 573 498 341 (31.5) (44.4) 444 346 335 (3.3) (24.5) PS Naphtha 533 548 618 56 518 (7.5) (2.8) 539 521 515 (1.2) (4.4) PVC Ethylene 442 579 55 395 48 3.4 (7.6) 388 48 48. 5.2 ABS AN/BD/SM 395 77 41 272 139 (48.9) (64.9) 194 134 144 7.6 (25.9) ABS Naphtha 1,341 1,236 1,215 985 981 (.4) (26.9) 924 951 1,1 6.2 9.3 MEG Naphtha 283 153 287 236 162 (31.4) (42.8) 181 164 16 (2.4) (11.8) MEG Ethylene (.7125) 31 248 454 379 323 (15.) 7.1 299 39 336 8.9 12.6 Caprolactam Benzene 2,39 2,287 2,469 2,93 1,566 (25.1) (32.2) 1,54 1,562 1,571.6 4.5 PTA Mixed-Xylene 53 253 161 89 17 2. (79.8) 9 99 115 16.3 28. PTA PX (.67) 353 262 192 138 135 (2.3) (61.8) 137 145 125 (14.) (8.8) PET PTA (.85)/EG (.34) 74 159 123 182 93 (49.2) 26. 131 112 73 (34.8) (44.2) SBR SM/BD (1개월 lagging) 1,355 854 913 932 2.2 1,327 1,86 968 (1.8) (27.) PA OX (.91) 112 11 63 99 79 (2.3) (29.9) 139 99 58 (41.3) (58.1) DOP 2EH (.7)/PA (.2) 21 29 254 312 336 7.6 59.9 342 336 336. (1.9) BPA Bz (.88)/Ppy (.238) 1,38 1,62 76 375 323 (13.9) (68.9) 244 319 326 2.2 33.8 ECH Propylene (.8) 1,6 979 946 913 765 (16.2) (27.9) 831 781 749 (4.1) (9.9) 자료 : Datasream, Bloomberg, Cischem, KB투자증권 12
Appendix 4. Peers Comparison 표 3. 국내동종업체비교 SK이노베이션 S-Oil GS LG화학 호남석유 금호석유 한화케미칼 제일모직 OCI 휴켐스 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated BUY 목표주가 ( 원 ) 24, 145, 85, 43, 438, 23, 36, 122,5 295, 27, 현재주가 (1/6) 153,5 19, 53, 323,5 39,5 164,5 25, 14, 226,5 2,2 상승여력 (%) 56.4% 33.% 6.4% 32.9% 41.5% 39.8% 44.% 17.8% 3.2% 33.7% 절대수익률 (%) 1M (12.) (5.2) (13.1) (7.) (7.9) (7.6) (8.8) 5.5 1.8 (2.9) 3M 15.4 19.8.6 5.7 27.4 (.9) 9.6 2.2 2.2 (9.6) 6M (25.8) (27.6) (36.5) (34.6) (25.7) (32.) (48.9) (19.4) (47.7) (2.) 1Y (2.3) 19.3 (18.5) (22.6) 2.5 52.3 (28.) (11.5) (35.) 2.3 상대수익률 (%) 1M (8.9) (2.1) (1.) (3.9) (4.8) (4.4) (5.6) 8.6 4.9.3 3M 7.6 12. (7.2) (2.) 19.6 (8.7) 1.9 12.5 12.4 (17.4) 6M (1.7) (12.5) (21.3) (19.5) (1.6) (16.9) (33.8) (4.3) (32.6) (4.9) 1Y (9.) 3.5 (7.2) (11.3) 13.8 63.6 (16.7) (.2) (23.7) 13.6 PER (X) 211E 3.8 1.3 6.6 9.7 9.8 8.1 7.8 19.7 6.2 14.5 212E 6.1 7.4 5.7 9.1 9.1 7.1 6.8 18.1 9.9 11.8 213E 6. 6.9 5.5 7.9 8.2 6.5 5.7 14.1 6.8 8.9 PBR (X) 211E 1. 2.5 1. 2.5 1.9 4.1.9 1.8 1.6 1.9 212E.9 2..8 2.1 1.5 2.7.8 1.6 1.4 1.7 213E.8 1.7.7 1.7 1.2 1.9.7 1.5 1.2 1.5 ROE (%) 211E 27.5 25.6 16.5 26. 25.5 54.4 11.3 8.9 31.9 13.7 212E 14.7 28.7 13.9 22.6 19.8 41.5 11. 8.9 15.4 15. 213E 13.3 25.5 12.9 21.3 18.4 32.4 12.7 11.4 19.4 18. 매출액성장률 (%) 211E 56. 5.1 81.9 35. 12.8 67. 122.1 11.8 71.1 6.3 212E.2.6 12.5 5.8 2.5 (.9) 1.3 11.6 (3.1) 26.7 213E (1.3) (3.1) 6.9 7.6 4.4.3 8.8 12.3 18.2 23.8 영업이익성장률 (%) 211E 86.9 113.9 2.1 16.8 74.1 143.9 22.5 (9.8) 7.5 (16.2) 212E 3.8 17.9 1.4 6.4 (1.1) (2.9) 19. 24.9 (35.3) 39.8 213E 2.3 6.2 3.6 14.4 11.1 7.8 22.7 26.4 37.5 33.5 순이익성장률 (%) 211E 19.7 78.8 13.3 14.6 64.3 18. 4.3 2.4 51.7 (13.8) 212E (33.8) 34. (.4) 7.5 (4.1) 11.5 2.7 14. (36.1) 2.5 213E 2.9 6. 3.9 14.9 11.2 1.5 28. 32.1 47.7 32.5 영업이익률 (%) 211E 4.7 5.6 12.5 12.9 9.9 13.5 7.4 5.4 27.4 11.1 212E 4.9 6.6 12.3 13. 9.6 13.2 8.7 6. 18.3 12.3 213E 5. 7.3 11.9 13.8 1.2 14.2 9.8 6.8 21.3 13.3 순이익률 (%) 211E 5.1 4.1 1.7 9.9 8.1 8.6 5.2 4.7 21. 1.1 212E 3.4 5.4 9.5 1.1 7.6 9.6 6.2 4.8 13.8 9.6 213E 3.5 6. 9.2 1.8 8.1 1.6 7.2 5.7 17.3 1.3 자료 : Fnguide, KB투자증권 13
표 4. 해외동종업체비교 ( 정유 ) Sinopec Reliance Industries Indian Oil Formosa Petrochem PTT Global Chemical Cosmo Oil JX Holdings Idemitsu Kosan 현재주가 (1/6, 달러 ) 1.1 13.6 4.9 3. 2. 2.8 6. 15.3 2.4 23. 시가총액 ( 백만달러 ) ) 11,865 44,391 11,798 28,532 8,987 2,357 14,981 4,21 11,42 3,199 절대수익률 (%) 1M 8.2 (11.1) (4.6) (1.7) (3.4) 2.9 (4.) (1.8) (8.9) (1.5) 3M 15.5 (6.4) (19.2) 3.4 n/a 13.8 8.5 18.1 1. (.6) 6M 13.8 (15.9) (21.8) (7.7) n/a (1.5) (14.3) (7.5) (18.8) (4.8) 1Y 18.4 (33.3) (22.9).2 n/a (19.7) (16.9) (7.3) (13.3) 18. 상대수익률 (%) 1M 6.5 (12.8) (6.3) (3.5) (5.2) 1.1 (5.7) (3.6) (1.7) (3.3) 3M 5.1 (16.8) (29.6) (6.9) n/a 3.5 (1.9) 7.8 (9.3) (1.9) 6M 17.2 (12.4) (18.3) (4.2) n/a (7.) (1.8) (4.) (15.3) (1.3) 1Y 15.9 (35.8) (25.3) (2.2) n/a (22.1) (19.3) (9.7) (15.7) 15.6 PER (X) 211E 8.2 1.4 9.2 26.2 8.8 19.6 6. 5.2 4.7 4.5 212E 7.4 9.7 6.9 2.9 8.5 11.7 6.3 5.5 5.3 5.9 213E 7. 8.8 6.2 17.4 7.6 7.3 6.1 5.5 5.4 6.1 PBR (X) 211E 1.3 1.3 1. 3.8 1.2.5.6.6.7.9 212E 1.2 1.2.9 3.6 1.1.5.6.5.6.8 213E 1. 1.1.8 3.4 1.1.5.6.5.5.7 ROE (%) 211E 16.9 13.5 1.7 9.3 15.4 3.5 1.9 11.6 15.2 18.9 212E 16.3 12.7 13.2 11.7 14.3 7.7 1.3 11.3 13.5 12.9 213E 15.4 13.1 13.2 15.9 14.4 8.4 9.8 1.3 1.3 15. 매출액성장률 (%) 211E 33.3 1.5 25.1 1.8 29.3 21.6 19.8 29.6 5.4 4.8 212E 3.5 (1.6) (.5) 14.6.4 (1.7) (1.2) (.3).9 (5.2) 213E 5.7 3.5 6.5 (1.7) 3.1 (.8) (1.8) (2.2) 6.1 9.8 영업이익성장률 (%) 211E (.4) 14.4 22.7 (44.5) 134. (32.) (1.9) 1.8 13.3 924.1 212E 9.6.1 13.4 28.6 2.6 7.1 (7.5) (6.1) (9.6) (29.7) 213E 3.7 (5.7) (8.8) 51.4 13.1 18.1 2.6 (.7) (15.5) (12.8) 순이익성장률 (%) 211E 14.2 (.7) (26.3) (12.7) 113.6 (64.8) (33.8) 13.7 667.8 흑전 212E 9.6 7.1 33.9 19.5 2.8 126.2 (2.4) (4.7) (1.8) (17.6) 213E 3.6 9. 12.1 19. 1.5 38.6 4.4 (.1) (21.) (17.2) 영업이익률 (%) 211E 4.7 18.1 3. 2.6 9.1 2.1 2.8 3. 3.5 5. 212E 5. 18.4 3.4 2.9 9.3 2.3 2.7 2.8 3.1 3.7 213E 4.9 8.8 2.9 4.5 1.2 2.7 2.8 2.9 2.5 2.9 순이익률 (%) 211E 3.3 7.1 1.6 4.3 6.8.3 1.8 1.5 2. 2.6 212E 3.5 7.7 2.2 4.5 7..7 1.8 1.4 2. 2.3 213E 3.4 8.1 2.3 5.4 7.5 1. 1.9 1.4 1.5 1.7 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 Valero Tesoro 14
표 5. 해외동종업체비교 ( 석유화학 ) SABIC BASF DuPont Dow Chemical Nan Ya Plastics Formosa Plastics Sinopec Shanghai PC Shin-etsu Chemical Sumitomo Chemical Asahi Kasei 현재주가 (1/6, 달러 ) 25.4 71. 46. 3.3 2. 2.7.4 48.1 3.8 6. USUSUDUSU 시가총액 ( 백만달러 ) 76,196 65,194 42,537 35,833 16,9 16,591 5,374 2,86 6,239 8,385 절대수익률 (%) 1M 3.2 3.2 (4.) 9.1 1. (.4) 3. (3.) (1.4) (.2) 3M 9.1 14.1 1.9 2.8 (9.) (.6) 1.8 (3.3) 5.5 (1.3) 6M (7.) (18.1) (15.1) (15.2) (18.3) (21.7) (2.4) (14.3) (27.9) (15.1) 1Y (8.) (.2) (4.9) (11.6) (9.1) (8.2) (38.1) (18.5) (29.) (13.1) 상대수익률 (%) 1M 1.5 1.4 (5.7) 7.3 8.2 (2.1) 1.2 (4.8) (3.1) (2.) 3M (1.3) 3.8.6 1.5 (19.3) (1.9) (8.5) (13.6) (4.9) (11.6) 6M (3.5) (14.6) (11.6) (11.7) (14.8) (18.2) (16.9) (1.8) (24.4) (11.6) 1Y (1.4) (2.6) (7.3) (14.) (11.5) (1.7) (4.5) (2.9) (31.4) (15.5) PER (X) 211E 9.4 8.8 11.7 11.6 15. 11.6 8.1 15.1 57.8 9.3 212E 9.5 1.1 1.8 1.9 12.6 11.4 6.9 13.3 9.6 8.8 213E 9.1 9.3 9.4 8.8 11. 1.2 6.4 12.1 8. 8.1 PBR (X) 211E 2.1 2.1 3.8 1.5 1.6 1.8.9 1.1.9.9 212E 1.8 2. 3.2 1.4 1.6 1.7.8 1..9.8 213E 1.6 1.8 2.6 1.3 1.5 1.6.7 1..8.8 ROE (%) 211E 23.5 25.4 32.4 14.6 13.5 18.9 1.6 7.1 1.5 1.4 212E 2.5 19.7 3.8 13.6 14.6 19.6 1.5 7.7 9.4 1.2 213E 18.9 18.9 27.6 15.2 15.6 19.5 11.1 8.1 1.2 1.1 매출액성장률 (%) 211E n/a 1.9 21.1 11.7 (31.2) (8.1) 33.4 11.4 1.9 15. 212E 6. (3.1) 9.3 2.6 (1.) 7. 4.2 5.3 2.8 2.6 213E 4.3 3.1 6.5 4.8 2.5 2.3 14.6 3.3 2.1 2.8 영업이익성장률 (%) 211E n/a (2.7) 69.1 65.2 4.1 46.5 (26.1) 16. (9.2) 5.7 212E 1.1 (9.8) 1.9 (.7) 15.1 17.4 23.4 9.8 13. 3.2 213E 6. 9.6 11.4 17.8 3.9.7 (5.7) 9.5 21.2 6.9 순이익성장률 (%) 211E n/a 29.8 11.9 2.4 (15.) (1.4) (27.3) 15.5 (64.1) 27. 212E (7.8) (19.8) 17.8 21.3 15.1 3.2 8. 13.4 513.6 5.2 213E 1.7 5.3 13.2 23.1 1.6 8.5 13.8 8.7 19. 8.4 영업이익률 (%) 211E 27. 11.7 13.5 8.6 23.8 22. 2.4 14.7 3.6 7.1 212E 25.7 1.9 13.7 8.3 27.7 24.2 2.8 15.3 4. 7.1 213E 26.1 11.6 14.3 9.3 28.1 23.8 2.3 16.2 4.7 7.4 순이익률 (%) 211E 16.4 8.4 8.9 4.6 15. 21.7 2.1 9.8.4 4.2 212E 14.3 6.9 9.6 5.5 17.4 2.9 2.2 1.6 2.4 4.3 213E 15.1 7.1 1.2 6.4 18.8 22.2 2.2 11.1 2.8 4.5 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 15
Compliance Notice 212 년 1 월 1 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 16