기업분석 215. 6. 4 베셀 (17735, IPO 예정 ) 디스플레이 In-Line System 세계 1 위업체 LCD In-Line System 중국시장점유율 51% 로 1 위업체 - 24 년설립하여 213 년 7 월에코넥스에상장, 215 년 6 월 19 일코스닥상장예정 스몰캡팀장박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡담당윤혁진 Tel. 368-6499 / hjyoon@eugenefn.com IPO 예정 상장예정일 : 215.6.12 기관수요예측 : 215.5.26 ~ 27 Key Data ( 기준일 : 215. 5. 26) 공모희망가 ( 원 ) 8, ~ 9, 보호예수기간 시가총액 ( 십억원 ) 33. ~ 37.1 액면가 ( 원 ) 5 자본금 ( 십억원 ) - 공모전 1.8 - 공모후 2.1 공모후주식수 4,119,655 유통가능주식수 2,739,78 최대주주등상장주선인의무인수 주관증권사 공모후주요주주 (%) 상장후 1 년상장후 6 개월 키움증권 최대주주등 32.77 Financial Data 결산기 (12 월 ) 213A 214A 215F 매출액 ( 십억원 ) 51.4 57.2 63.3 영업이익 ( 십억원 ) 3.7 7.5 8.4 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1.4 7. 9.3 당기순이익 ( 십억원 ) 1. 6.1 7.8 EPS( 원 ) - - 1,388 증감률 (%) - - - PER( 배 ) - - 5.8 ~ 6.5 ROE(%) - - - PBR( 배 ) - - - - 디스플레이 In-Line System 전문제조업체. LCD In-line System 시장점유율은 51%, 특히 Cell-Line System 시장점유율은 81% 로중국내시장에서 1 위, OLED In-Line System 은중국 B 사에최초공급하여양산시스템을구축. 또한 TSP OCR Bonding Line 에사용하는 In-Line System 도업계최초로개발하여양산라인에적용 - 제품별매출비중 (214 년기준 ) 은 LCD 용 75.6%, OLED 5.9%, TSP 16.5% 를차지 - 수출비중 (214 년기준 ) 은 91.4%. 국가별수출비중은중국이대부분임 - 주요주주 ( 공모후 ): 최대주주등 32.8%, 구주주 51.9%, 공무주 14.6%, 주관사의무인수분.7% ( 전환사차희석주식수및주식매수택권약 8 만주및우선주미반영 ) 투자포인트 : - 1) 중국시장을기반으로디스플레이투자확대수혜 : 사업초기인국내 L 사에 In-Line System 을공급한실적을바탕으로 25 년부터중국시장에진출하여시장을선점. 현재디스플레이에대한투자가중국지역에집중되고있어동사의수혜가기대됨. 1) 이미중국시장에서수년간 (212~214 년 ) LCD In-Line System 분야시장점유율이 1 위 (51%) 를차지하고있기때문. 특히 Cell In-Line 부문은 81%, CF Photo In-Line 분야도 21% 를차지하고있음. 2) 또한 OLED In-Line System 을업계최초로개발하여 213 년중국 B 사에납품한실적이있음. 현재중국내 OLED 투자가확대되고있어중국기업의 OLED In- Line System 공급이추가공급할가능성이커지고있음. 3) 중국고객에적극적인대응을위해 212 년 2 월중국법인을설립, 중국현지생산인프라구축은물론 CS 엔지니어를확보, 11 개소의 CS 센터를운영하고있음. 이를기반으로중국내메이저 8 개패널업체 2 여개공장에 In-Line System 을공급한실적을보유 - 2) 본사이전과함께 Capa 증설로인한효과기대 : 현재경기도평택본사를올해 11 월경기도수원신본사로이전하면서신공장을완성할예정. 기존공장의생산 Capa 는 7 억원수준이었으나신공장완료시연간생산 Capa 는기존대비 43% 증가한 1, 억원까지도가능할것으로전망. 이번공모자금의약 1/3 이공장설립에소요될것으로예상. - 3) 경공항기개발로중장기적성장모멘텀확보 : 정부국토교통부주관의 KLA-1 항공기체계종합인증관련국책과제를수행하고있음. 총공사비 279 억원중에정부자금 213 억원을지원받아 21 년 9 월부터개발에착수, 216 년 12 월에개발완료예정임. 217 년부터국내및아시아지역은직접마케팅을통해, 기타미주, 유럽등은해외파트너를통해본격적인마케팅을전개할예정. 중장기적인성장모멘텀확보에긍정적 Valuation: 215 년기준 PER 5.8 ~ 6.5 배 ( 공모가밴드 : 8, ~ 9, 원기준 ) - 215 년예상실적은매출액 633 억원, 영업이익 84 억원으로전년대비각각 +1.8%, +11.9% 증가할전망. 신공장을완료한 216 년에는전년대비큰폭의실적성장기대 - 공모희망가는 215 년예상실적 (EPS 1,388 원, 전환사차희석주식수및주식매수선택권과우선주등을반영한주식수 561 만주기준 ) 기준 PER 5.8 ~ 6.5 배수준으로국내유사업체 ( 디에스케이, 아바코, 동아엘텍등 ) 평균 PER 8.2 배대비 21.3 ~ 3.1% 할인된수준으로판단 - 상장후유통가능물량은전체주식수의 66.5% 인약 274 만주
공모개요및보호예수현황 도표 1 공모개요및일정 희망공모가 8, ~ 9, 원수요예측일 215.6.3 ~ 4 공모금액 48 ~ 54 억원공모청약일 215.6.8 ~ 9 공모주식수 6, 주납입일 215.6.11 상장후주식수 4,119,655 주상장일 215.6.19 도표 2 공모후주주구성도표 3 보호예수현황 주주명 주식수 비중 (%) 주주명 주식수 비중 (%) 보호예수기간 최대주주등 1,349,947 32.77 상장주선인의무인수 3,.73 기타구주주 2,139,78 51.94 공모주식수 ( 기관, 일반 ) 6, 14.56 최대주주등 1,349,947 32.77 상장후 1 년 상장주선인의무인수 3,.73 상장후 6 개월 총주식수 4,119,655 1. 총주식수 1,379,947 33.5 자료 : 회사투자설명서, 유진투자증권 자료 : 회사투자설명서, 유진투자증권
Valuation 도표 4 유사기업 Valuation 비교 215F ( 십억원, %, 배 ) 베셀평균디에스케이아바코동아엘텍 코드 (IPO 예정 ) (1974) (8393) (8813) 매출액 63.3 132.5 35. 149.4 213. 영업이익 8.4 14.2 3. 8.9 3.6 영업이익률 13.3 9.6 8.6 6. 14.4 순이익 7.7 9.4 2.5 7.2 18.5 순이익률 12.2 6.9 7.1 4.8 8.7 PER 5.8 ~ 6.5 8.2 7.8 9.1 7.8 주가 8, ~ 9, 1,15 3,63 14, 주식수 5,67,337 6,5, 15,996,55 1,82,231 시가총액 ( 억원 ) 449 ~ 55 66 581 1,515 주 : 시장컨센서스및일부추정치참조. 디에스케이, 아바코는 214 년실적을적용. 215.6.3 일기준
디스플레이 In-Line System 전문제조업체 도표 5 사업영역 : LCD 관련제품다각화및 OLED, TSP 등으로사업확대 도표 6 주요연혁도표 7 제품별매출비중 ( 14 년기준 ) 연도 내용 24.6 회사제우스엔지니어링설립 25.1 상호변경, 베셀 26.2 대표이사서기만변경 26.12 공장준공, 평택시청북면후사리 127-17 27.11 ISO 91:2 획득 28.2 CE 인증. Door Lock( 인증번호 EMC-CE-1283) 211.2 자동차전장시장양산시작 (PC63K) 214.6 중국법인설립 213.7 KONEX 상장 214.2 항공사업부설연구소등록 215.6 상장등록예정 (6.19) OLED 5.9% TSP 16.5% 기타 1.9% LCD 75.6%
212A 213A 214A 215F 216F 21A 211A 212A 213A 214A 215F 216F 21A 211A 212A 213A 214A 215F 216F Analyst 박종선 / 윤혁진 스몰캡 도표 8 매출성장세지속도표 9 실적회복과함께높은수익성유지전망 ( 십억원 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 매출액 코넥스상장 코스닥이전상장 ( 십억원 ) 매출액 (%) 9 영업이익률 16 8 14 7 12 6 1 5 8 4 3 6 2 4 1 2 도표 1 LCD 산업이성장을견인 ( 십억원 ) 9 8 7 6 기타 TSP OLED LCD 5 4 3 2 1
212A 213A 214A 1Q15 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E 217E 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E 217E Analyst 박종선 / 윤혁진 스몰캡 중국시장성장과함께실적성장 도표 11 디스플레이시장은여전히견제도표 12 LCD 산업의성장은여전히지속 ( 백만달러 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 기타 OLED PDP LCD ( 백만달러 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LCD 자료 : DisplaySearch, 유진투자증권 자료 : DisplaySearch, 유진투자증권 도표 13 중국 LCD LCD In-line System M/S 1 위도표 14 수출비중이 9% 대, 중국향이대부분 A 사 33.% B 사 4.% 기타 12.% 베셀 51.% (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 수출 도표 15 중국 11 개소 CS 센터운영도표 16 수출비중이 9% 대, 중국향이대부분
도표 17 중국내메이저 8 개패널업체, 2 여개공장에 In-Line System 공급
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 2% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만 81% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 16% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 1% (215.3.31 기준 )