디스플레이 생존자들의파티가시작된다 Analyst 황준호 (2)8- j.hwang@dwsec.com Contents I. 22 년 Review... II. 2 년수급및가격전망... III. IV. 2 년주요이슈 Valuation 및투자전략...... 8 V. Top Picks 및관심종목... 2 LG디스플레이 (22/ 매수 /TP,원 ) 삼성SDI (/ 매수 /TP 9,원 ) 에스에프에이 (9/ 매수 /TP,원 ) 실리콘웍스 (82/ 매수 /TP,원 ) [ 결론 ] 파티의주인공은국내디스플레이업체... 디스플레이 2
[ 디스플레이 ] 글로벌투자축소이후판매자우위시장 (Seller s Market) 게임의법칙이바뀌고있다 ) 공급감소효과로수급개선, 2) 선발업체들의협상력증가 ( 원 ) 본격적인 글로벌위기 중국 수요둔화로 투자축소이후, 패널가격변동률 (R) LCD TV 확산 이후회복기 LCD TV 확산 공급과잉확대 수급개선, LG 디스플레이주가 (L) Upside Risk ) 후발업체구조조정으로공급차질 2) Flexible OLED 양산으로차별화확대 ) 대형 LCD TV 판매호조로수급반전 ) Apple itv 출시에따른교체수요촉발,, 2, -, Downside Risk ) TV, PC 수요부진으로공급과잉지속 2) 중국업체들의수율개선 공급증가 ) 차별화제품의보편화로업체간평준화 ) Flexible, 대면적 OLED 양산지연 - 8 9 2F F F -9 자료 : WitsView, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 [ 디스플레이 ] 해외유사대표기업주가추이및실적전망 대만가권지수대비 AUO 상대주가추이대만가권지수대비 CMI 상대주가추이일본니케이 22 대비 Sharp 상대주가추이 (8..=) AU Optronics 2 가권지수 8 2 8 9 2 (8..=) Chimei Innolux 2 가권지수 8 2 8 9 2 (8..=) Sharp 2 니케이 22 8 2 8 9 2 AU Optronics 실적전망 Chimei Innolux 실적전망 Sharp 실적전망 9 9 9 부채비율 2. 22.9.9 부채비율 9.. 2. 부채비율..2.2 Cash flow/sales.9 9..8 Cash flow/sales..8. Cash flow/sales.. -.8 유동비율... 유동비율..8. 유동비율.2.2. 재고자산회전율.. 8.2 재고자산회전율 8.. 8. 재고자산회전율.8..8 매출채권회전율 9. 8. 8. 매출채권회전율..9. 매출채권회전율... ( 십억원, 원, 배 ) 2F F F ( 십억원, 원, 배 ) 2F F F ( 십억원, 원, 배 ) 2F F F 매출액,,99,2 매출액 8, 8,9 9,9 매출액,9,8,9 영업이익 -, - 2 영업이익 -8 29 82 영업이익 -2, 9 순이익 -, - 순이익 -, - 2 순이익 -, - 9 EPS -99-29 EPS - - 2 EPS -, - BPS 9 8 9 BPS 8 8 8 BPS 2,9,2,2 PER - - 2. PER - - 2. PER - - 8. PBR... PBR... PBR..8.8 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 디스플레이
I. 22 년 Review: 기나긴터널을지나다 국내패널업체 8 분기만에흑자전환에성공 - 2년이후대형 LCD 패널수요급감 : ) 경기부양을위한보조금희석, 2) 스마트폰, 테블릿 PC 확대로기존 IT 제품수요급감 - 국내업체 : 범용패널의수익성악화로신기술공정전환 ) 차별화제품확대, 2) 원가절감으로수익성개선 - 해외업체 : 적자누적으로 ) 신기술공정전환을위한자금부족, 2) 차별화제품부재, ) 파산가능성까지부상 - 이번사이클회복의중심에는차별화 (Specialty) 패널 범용 (Commodity) 패널로확산될지는아직미지수 글로벌디스플레이패널업체영업이익추이 (L) AUO (L) CMI (L),2 영업이익률 (R) AUO 영업이익률 (R) CMI 영업이익률 (R) 9 2 - - -9 -,2 Q Q Q8 Q9 Q Q Q2 - -2 - - - 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 II. 2 년전망 : 수급전망 생산시설은확대되지만신기술공정전환에따른생산능력감소로수급개선기대 - 2년수급전망 : 공급증가율 YoY +.% < 수요증가율 YoY +.% - ) 신기술 (OLED, LTPS) 공정전환, 2) 대형 ( 이상 ) TV 패널증가에따른생산성감소로실질적인공급증가는없을것으로예상 - 부진한패널수요를타개하기위한공급차별화전략지속될전망 업체간격차유지될경우선순환고리에진입 - LCD 수급개선으로패널가격안정화기조유지될전망 공급과잉을해소하기에는어려워패널가격상승은제한적 글로벌 LCD 수급추이및전망 ( 백만m2 m2) ) 수요 (L) 공급 (L) 공급과잉률 (R) 제한적인공급증가, 공정전환으로수급개선 예상되지만공급과잉을해소하기는어려움 2 2 Q9 Q9 Q Q Q Q Q2 Q2 QF QF 디스플레이
II. 2 년전망 : 공급전망 선발업체들의공급감소 vs. 중국업체들의증설지속 국내업체신기술전환으로공급감소효과 - : P LTPS 전환진행, P8 OLED TV용 Oxide 전환 - SDC: 테블릿 PC용 세대 PLS 전환, OLED TV용라인전환 -내년국내패널업체들의생산능력소폭(~%) 감소예상 중국업체 TV용 8세대라인내년풀가동 - BOE: 두번째 8세대라인 (B) 연내장비발주, Q 가동예상 - CSOT: 심천 8세대라인풀가동으로내년생산량 9% 증가 - 내년중국패널업체들의생산능력 29% 증가예상 국내 LCD 패널업체생산능력추이및전망 중국 LCD 패널업체생산능력추이및전망 (Km2/ ( km2 / 월 )), 8, 삼성디스플레이 LG 디스플레이 국내패널업체들의신기술공정전환으로생산능력감소효과 (Km2/ ( km2 / 월 ) ),, CEC Panda CSOT Tianma BOE 2 년공급상승예상공급과잉우려재부상가능 2,, 2,,,, 2, 8 9 2F F F F 8 9 2F F F F 디스플레이 II. 2 년전망 : 수요전망 Volume growth 없는장기저성장국면돌입 LCD TV 출하량, 평균면적, 출하면적증가율추이및전망 PC 모니터출하량, 평균면적, 출하면적증가율추이및전망 출하량증가율평균면적증가율출하면적증가율 출하량증가율평균면적증가율출하면적증가율 2 +.2% -.% 2 +9.% +.% - 8 9 2F F F -2 8 9 2F F F 노트북출하량, 평균면적, 출하면적증가율추이및전망 테블릿 PC 출하량, 평균면적, 출하면적증가율추이및전망 출하량증가율평균면적증가율출하면적증가율 출하량증가율평균면적증가율출하면적증가율 2 -.9% +2.% ipad 출시 +.% +.% - -2 8 9 2F F F - 8 9 2F F F 디스플레이 8
II. 2 년전망 : 가격전망 가동률과패널가격의미스매치 (Mismatch) 가동률이높지않은상황에서도패널가격이오르는이유 - 가동률 = 투입글라스 / 디자인생산능력 (Capacity) - 최근고부가가치제품증가로실제공급능력감소효과 -패널업체들의적자누적으로생산량조절 년에도패널가격의낮은변동성유지될전망 - 공급이타이트해도부진한수요로가격상승은제한적 - 업체간제품믹스차이로 blended ASP 개선에주력 -분기약세 2~분기제한적상승 분기약세예상 글로벌 LCD 패널업체평균가동률추이 LCD 패널가격변동률추이및전망 신기술공정전환에따른공급감소효과로가동률은낮지만패널가격상승 ( 달러 / m2 ),2 TV 모니터노트북 9, KDB 대우증권예상 8, 9 8 9 2 9 2 F 자료 : WitsView, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 9 III. 2 년주요이슈 : Non-iPad 테블릿 PC 가성장견인 테블릿 PC 제 2 라운드 저가형 Android, 업무용 Windows 8 제품들이몰려온다 내년테블릿 PC.8억대로 % 성장전망 - ipad:,만대 (2F) 8,만대 (F) YoY +2% - Non-iPad:,만대 (2F) 9,만대 (F) YoY +% - 성장의축이 ipad에서 Non-iPad 테블릿 PC로이동할전망 MS Windows 8 출시로새로운폼펙터등장 - 개인용 : 컨텐츠소비용기기로저가형 Android 제품확대 - 업무용 : 생산성향상기기로 MS Windows 8 제품확대 - 수혜업종 : 터치스크린, 글라스식각, ITO 코팅, COG D-IC 글로벌테블릿 PC 출하량추이및전망 소비자시장은저가형테블릿 PC, 기업용시장은하이브리드 PC ( 백만대 ) Apple ipad (L) Galaxy Tab (L) Kindle Fire (L) Nexus (L) MS Surface (L) Others (L) ipad 비중 (R) 9 스마트폰 저가형테블릿 PC 테블릿 PC 시장의세분화를통해다양한소비자의기호충족 8 테블릿 PC 휴대성 하이브리드 PC 2 노트북 2 F 성능 디스플레이
III. 2 년주요이슈 : Non-iPad 테블릿 PC 가성장견인 테블릿 PC 제 2 라운드 저가형 Android, 업무용 Windows 8 제품들이몰려온다 브랜드 모델 크기 해상도 PPI 기술 패널제조사 터치제조사 Amazon Kindle Fire " 2 x Wintek Amazon Kindle Fire HD " x 8 2 /Panasonic/CMI TPK/HannsTouch/CMI Amazon Kindle Fire 8.9 HD G LTE 8.9" 92 x 2 2 /Panasonic TPK/HannsTouch/CMI Amazon Kindle Fire 8.9 HD G LTE 8.9" 92 x 2 2 /Panasonic TPK/HannsTouch/CMI Google Nexus (ASUS) " x 8 2 /FFS Hydis/HannStar TPK/Wintek Google Nexus Low Cost " x 8 2 TN + film BOE/HannStar O-Film Google Nexus." 2 x PLS Apple New ipad Refresh 9." QXGA ( x ) 2 //Sharp TPK/Wintek Apple ipad Mini.8" XGA (2 x 8) /AUO TPK/Wintek Microsoft Surface." HD ( x 8) 8 YoungFast/TPK Microsoft Surface Pro." FHD (92 x 8) / ASUS EddPad MeTL " x 8 2 Hydis Dell DSP- Penfolds." HD ( x 8) HP Slate 8 Series." HD ( x 8) Lenovo IdeaPad K." HD ( x 8) VA AUO O-Film Lenovo Coltrane." HD ( x 8) Lenovo LTK." HD ( x 8) VA AUO O-Film Lenovo Prince." FHD (92 x 8) 9 VA AUO AUO Series TA." HD ( x 8) Galaxy Note.." WXGA (2 x 8) PLS ATIV tab. x 8 PLS Sony New Xperia Tablet S 9." 2 x 자료 : 각사, DisplaySaerch, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 III. 2 년주요이슈 : 고해상도디스플레이의보편화 더이상 Apple 의전유물이아니다 지금까지디스플레이의핵심차별화요소는해상도 - Apple: 전제품으로확대되는 Retina Display - OLED: 올해 RGB 구현성공 내년 ppi급제품출시전망 - 스마트폰뿐아니라테블릿 PC, 노트북도해상도경쟁예상 내년 Full HD(92x8, ppi) 스마트폰확대 - 삼성, LG 외에 HTC, Lenovo, Oppo ppi급스마트폰준비 - 패널 : 삼성,, Sharp, Japan Display 양산능력확보 - LTPS 생산능력, 경제성확보가보편화의걸림돌 Apple Retina Display 는지금까지핵심차별화요인 Retina Display 를뛰어넘는 ppi 급디스플레이출시 Oppo Find FHD ppi Lenovo K series FHD ppi HTC Droid DNA FHD ppi 자료 : Apple 자료 : GSM Arena, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 2
III. 2 년주요이슈 : 고해상도디스플레이의진짜수혜는배터리 고해상도디스플레이 전력소모증가로배터리용량대형화 2차전지시장 = 모바일기기출하량 (Q) x 전지용량 (P) - 스마트폰전력소모 : 디스플레이 (%), 통신 (2%), AP(%) - Full HD 디스플레이 : 기존제품대비전력소모 % 증가 - 증가요인 : ) 개구율감소로광원증가, 2) 그래픽처리량증가 스마트폰 ( 각형 ), 테블릿PC( 폴리머 ) 전지고성장견인 - 고용량각형과폴리머전지는부가가치높은차별화제품 - 내년테블릿 PC 고성장으로대면적폴리머시장 % 성장 - 폴리머는교체비용이높아기존업체들의지배력확대가능 2 시간동영상재생에필요한전력량 ( 최대밝기기준 ) 2 차전지용량과가격 (ASP) 비교 (US$) " Full HD ppi.ah 폴리머 Galaxy Note ppi +% ASP 는용량에비례.2Ah 원형 iphone S iphone 2 ppi 2 ppi 2.Ah 각형.Ah 각형 2.2Ah 슬림원형 2.Ah 원형.Ah 원형 2.8Ah 원형 2.2Ah 원형 iphone GS ppi 2 (Wh) 2 (Ah) 자료 : IIT, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 III. 2 년주요이슈 : 영원한차별화제품은없다 테블릿 PC 용광시야각패널 (/FFS) 공급확대전망 - 테블릿 PC는기존노트북에서사용하는저가형 TN 패널대신광시야각 (, PLS, FFS 등 ) 패널을사용 - LG디스플레이는 TV용 패널과모바일용 AH- 패널을통해광시야각패널시장에서높은점유율유지 - 삼성은지난해 라이센싱을통해자체적인 PLS 패널 ipad2에공급. AUO는올해 FFS 라이센싱을통해 ipad mini 공급시작 - Hannstar, CPT( 대만 ), BOE, Tianma( 중국 ) 라이센싱통해광시야각패널을 Google Nexus 등의신규테블릿 PC 공급시작 글로벌 LCD 패널업체 /FFS 라이센싱현황 Frounhofer- Gesellschaft, Inc. Germany Merck Patent Sell Basic Patent Co-Work Develop and Patent Hitachi HQ Japan display (Hitachi Displays) Patent Transfer Panasonic (-α) (S-) Basic Patent Share (AHVA) AUO NLT (NEC) (SFT) LG Display IDTech (IBM) (AH-) CMI (AAS) BOE (HADS) E-Ink (PVI/Hydis) (FFS) HannStar (PLS) 디스플레이
III. 2 년주요이슈 : 이제폼펙터가핵심차별화요소 화질은충분히좋다! 향후얇고가벼운디스플레이패널의경쟁점화 Apple iphone 인셀터치패널로폼펙터개선 - New ipad: 배터리용량증가로두께 9%, 무게 8% 증가 - iphone : 인셀터치패널적용두께 8%, 무게 2% 감소 -G2, OGS 터치기능통합및글라스대체를위한신소재개발 Flexible OLED는폼펙터의끝판왕 - 유리를 PI로대체하면두께는 /, 무게는 /로감소가능 - Flexible OLED는휘어지는기능보다는폼펙터개선에주력 - 삼성디스플레이내년부터양산가능할것으로예상 iphone S 와 iphone 두께및무게비교 Flexible OLED 의폼펙터비교 LCD g g g OLED UBP OLED 편광판 편광판 편광판 iphone S vs. iphone Color Filter Glass Encap Glass Thin Film Encap 유기물질.mm 액정 유기물질.mm PI (Polyimide) TFT Glass.2mm TFT Glass 편광판 배터리공간증가 Back Light Unit 배터리공간증가 자료 : Apple 디스플레이 III. 2 년주요이슈 : OLED 거품은제거되고성장엔진재가동 Flexible OLED 는삼성전자가절대로버릴수없는카드 충분히낮아진기대치로다시찾아온기회 - 모든신기술사이클은과도한기대치와거품제거기를거침 - Negative hype: 부정적인언론기사, 세대제품들의실패사례 - 시장이본격적인성장기에진입하는시점은거품이제거된후 년성장률둔화, 년 OLED TV로성장률재상승 - 출하면적증가율 : 9%(2F) 8%(F) 9%(F) - 올해는증설투자보다는신기술 (Flexible & TV) 확보에주력 - 년 OLED TV용 8세대투자로성장률재상승전망 Gartner Hype Curve 에비춰본 OLED OLED 생산능력추이및전망 ( 투입글라스기준 ) (Km2) ( km2 ) 2, 2, 8G(L).G(L) G(L) YoY 성장률 (R),, 2 2 F F 자료 : Gartner 디스플레이
III. 2 년주요이슈 : 산업의구조조정가능성 Sharp 가파산할경우실제수급보다는심리적영향이더클전망 내년 Sharp의파산가능성에무게 - S&P, Moody s, Fitch 모두 Sharp의신용등급 junk 로하향 - Hon Hai: 경영참여, 지분율이견으로재협상답보 - Intel/Qualcomm: 억엔 (% 지분 ) 출자협의진행중 반도체Elpida파산이후메모리가격은개월후다시하락 - Sharp의생산능력은전체공급량의 % 에불과 - 현재공급과잉률 (~2%) 을감안하면수급영향은제한적 -패널확보를위한심리적영향으로단기가격상승가능 Sharp 의순손실및주가추이 Elpida 파산이후반도체가격추이 (JPY ) 2, 당기순이익 (L) 2, Sharp 주가 (R) (US$). DDR 2Gb 현물가격 DDR 2Gb 고정거래가격, 2,, 2. 2. KDB 대우증권예상 -,., -2,. -,. 엘피다파산 대만 DRAM 업체감산 -, 8 9 2... 2. 2..F.F 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 IV. Valuation 및투자전략 투자의견비중확대유지, Top Picks 는삼성 SDI, 에스에프에이, 실리콘웍스 투자축소이후 LCD 수급개선기대 - 수요저성장국면지속 업체간격차확대 -: 순환적회복주가선반영, Apple 효과희석 - 삼성SDI: 2차전지와삼성디스플레이의투자대안주요종목투자의견및수익지표 (2F 기준 ) 테블릿 PC 고성장, OLED의부활예상 - 수혜업종 : 터치스크린, 글라스식각, ITO 코팅, COG D-IC - 에스에프에이 : 국내최대 OLED 장비업체재조명 - 실리콘웍스 : 고해상도패널확대에직접적인수혜주요종목주가변동률 종목명 투자의견 목표가 ( 원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) LG 디스플레이 삼성 SDI 매수 9,.2.9 9. 삼성 SDI 에스에프에이 매수, 9..8. 에스에프에이 실리콘웍스 매수,.. 2. 실리콘웍스 LG 디스플레이 매수,.. 2. 미래나노텍 미래나노텍 매수,..2. 아바코 아바코 매수 9,.. 8.8 케이씨텍 케이씨텍탑엔지니어링 매수 Trading Buy,8,...... 탑엔지니어링 DMS YTD 수익률 M 수익률 DMS Trading Buy,... - - 주 : 22 년 월 일종가기준 디스플레이 8
IV. Valuation 및투자전략 : Global Peer Group 글로벌디스플레이업체 Valuation 테이블 회사명 주 : 22 년 월 일종가기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 매출액 ( 십억 ) 영업이익 ( 십억 ) 영업이익률 순이익 ( 십억 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE 2F F F 2F F F 2F F F 2F F F 2F F 2F F 2F F LG 디스플레이, 29,8, 2,,2...9 2 8,2...2. 2.. 삼성 SDI,82,99,88 29 2.. 8.,8 8..2..9 22.9 8. 삼성전자 2,2 2,89 22,9,2,8 9,8.9.8. 2,2 2, 2,2 9. 8..8. 2.2 2. LG 전자,9 2, 8,,2,88 2,2 2... 8 98, 2..8.2..2.2 Sony ( 일 ) 9, 92,2 9,8, 2, 2,82. 2. 2.8 2.9.... 2. Panasonic ( 일 ) 99,8,,9,9,2,2.9..9 -, 998,8-2..8. -.9. Hitachi ( 일 ) 22,9 2, 29,2,2,22,8... 2,82,,8 9.8.9.... AUO ( 대 ),,99,2 -, - 2 -. -.. -, - - -.. -2. -. CMI ( 대 ) 8, 8,9 9,9-8 29 82 -... -, - 2 - -.. -.9. 평균.9.2.. 2...9-2.. 글로벌 LCD 패널업체상대주가추이 (-Y =) AUO CMI CPT 2 2.... 2. 2. 2. 글로벌디스플레이업체 ROE-P/B 비교 (F) (P/B, 배 ) 2. 삼성전자. LG디스플레이 LG전자. AUO Hitachi 삼성SDI. Sharp Panasonic CMI Sony (ROE,%). - - 2 2 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 9 V. LG 디스플레이 (22/ 매수 /TP, 원 ) 차별화제품효과는 분기에최고조에이를전망 투자포인트 ) 차별화제품생산을위한기존설비전환으로제한적공급증가속점진적인수급개선전망 2) TV 평균인치증가, 테블릿 PC 및하이브리드 PC 판매확대로견조한수요증가지속 ) 고부가가치제품 ( 중소형고해상도패널, 인셀터치패널, D FPR TV 패널등 ) 비중확대로수익성개선 ) 경쟁사의적자지속으로인한산업내구조조정가능성 리스크요인 ) 경쟁업체들의차별화제품비중확대 2) Apple의이익기여도증가로실적변동성증폭 ) 저가형테블릿 PC 확대로수익성개선둔화 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 2/ 2,2,.,,22,8,. 2... 2/ 2,29-92 -.8 - -2, 2,88, -. -.9. 2/2F, 2. 2,2 2...2 2.8 2/F 29,8,. 8 2,,,9... 2. 2/F,,2.9,2 2,8,, 8.8.9. 2. 주가차트 현재주가 (2//, 원 ), 시가총액 2,8 상승여력. 발행주식수 ( 백만주 ) 8 EPS 성장률 (F,%) 흑전 D 일평균거래량 ( 천주 ) 2,9 MKT EPS 성장률 (F,%) 9. D 일평균거래대금 ( 십억원 ( ) P/E(F,x). 유동주식비율 2 MKT P/E(F,x). 2주최저가 ( 원 ) 9, KOSPI,8.8 2주최고가 ( 원 ), 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익. 22년 월 일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 디스플레이 2
V. LG 디스플레이 (22/ 매수 /TP, 원 ) Cyclical peak valuation 도달 Re-rating 을위해서는 TV 시장의변화필요 Apple 효과는올해최고조에이르고내년부터희석전망 - Q2 Apple 효과극대화 : ) 경쟁사축소, 2) 신제품효과 - 내년테블릿 PC 성장의축은 ipad에서 non-ipad로이동 - 신규어플리케이션 (itv) 없을경우모멘텀약화될전망 순환적회복은주가에이미반영 - LCD 산업은여전히추세적인 de-rating 국면 - 과거사이클의수익성을회복하기위해서는 TV 시장의변화필요 Apple 향매출액성장추이및전망 ( 백만달러 ) Mac (L) Macbook (L) 2, iphone (L) ipad (L) YoY 성장률 (R),,2 8 Apple 효과는 Q2 이후희석될전망 2 8 분기영업이익및 2m-forward P/B 추이및전망 (x). 영업이익 (R), Peak 2m-fwd P/B (L) 2. 8 2. Mid 2.2 2... 2.. Trough..2... -2 - Q Q Q2 QF -. 8 9 2 - 자료 : Apple, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 2 V. LG 디스플레이 (22/ 매수 /TP, 원 ) LG 디스플레이의분기별실적추이및전망 Q 2Q Q Q Q2 2Q2 Q2 Q2F QF 2QF QF QF 2 22F 2F 2F 출하면적 ( km2 ),,2 8,99 8, 8,89 8, 9, 9,98 8, 9,2 9,22 9,9,9,2,9, 노트북,2,,2,2,2,,8,9,298,,,8,9,,9, 모니터,,,8,,8,,9,8,,9,99,8,98,8,, TV,2,92,8,99,9,,89,,8,9,8,2 8, 2,92 22,2 2, 중소형 8 9,2 8 8 9,8,9,,8,9 ASP (US$/ m2 ) 8 8 9 2 매출액,,,29,,8,9,9,,8,92,, 2,292, 29,8, 노트북 9 8 88 89 9 9 98 99,8,,,8,,8,,99 모니터,8,29,9,22,299,,2,,,2,,,,,8, TV 2, 2,9 2,9, 2,9,8,9,9 2,,2,9,,2, 2,9 2,2 중소형,89,2,22,,82,822 2,2,,,9,92,22,,9 8,8 매출원가,,9,88,2,8,,92,8,,8,, 2,82 2,22 2, 2,9 재료비,8,9,9,92,2,2,2,,,8,2,,88 9, 9,89 2,9 감가상각비 8 89 98 99 99,,88,,89,2,2 9,2,,,92 판관비 2 99 2 9 9 8 8 99 2, 2, 2,2 2, 영업이익 -29-8 -92 - -8-2 2 9 8-92 2,,2 영업이익률 -. -.8 -.8-2.2-2.9 -...8 2.9 2... -.8...9 EBITDA 8 8 9,,2,9,,8,,8 2,88,2,, EBITDA 마진... 2. 2. 8.9 9.8 9.8 9. 8.2 8.9.9.9 8. 8.. 출하면적증가율 -.. 8.8.9 -.9..2. -9..8.. 2.2 2.. 8.2 노트북 -....2 -. -...9 9... 2..... 모니터 -2.2-2. -9.8. -. -8.... -.. -2.9 -.8 -. 9.2. TV -2..8 2.. -. 2..9-8.8 -...... 2.. 중소형 2..8.8-8. 29..8 8. -. -... 8.8.. ASP 증가율 9. -2. -.2-2.8-2.2.8..8 -. -2.. -. -. -. 2. -. 디스플레이 22
V. Top Pick: 삼성 SDI (/ 매수 /TP 9, 원 ) 테블릿 PC 와고용량전지의날개를달다 투자포인트 ) 다양한테블릿 PC 및하이브리드 PC 출시에따라폴리머전지수요증가할전망 2) 고해상도디스플레이및영상처리데이터증가로전력소모증가함에따라대용량배터리수요증가 ) Apple 내점유율하락으로오히려고객기반다변화를통한안정적인실적성장기반확보 ) 삼성디스플레이 ( 지분율 %) 실적성장의투자대안 리스크요인 ) 노트북판매부진에따른원형전지출하감소 2) 태양광, ESS, 전기차용전지부문의적자지속 수익예상과투자지표 주가차트 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 2/,2.,8. 22...8 2/, 2. 2,8 9 -. 9... 2/2F,82 29.,8 2,9 22 2 22.9... 2/F,99.,8 9 9 8..2.9 9. 2/F,88 2 8. 8, 9 92. 8..9.9 현재주가 (2//, 원 ), 시가총액,92 상승여력 2. 발행주식수 ( 백만주 ) EPS 성장률 (F,%) 8. D 일평균거래량 ( 천주 ) 29 MKT EPS 성장률 (F,%) 9. D 일평균거래대금 ( 십억원 ( ) P/E(F,x). 유동주식비율 MKT P/E(F,x) 9.9 2 주최저가 ( 원 ), KOSPI,8.8 2 주최고가 ( 원 ), 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익. 22 년 월 일종가기준 디스플레이 2 V. Top Pick: 삼성 SDI (/ 매수 /TP 9, 원 ) 두마리토끼 (2 차전지, 삼성디스플레이 ) 를한번에... 테블릿 PC 대면적폴리머전지의압도적인 위업체 - 내년대면적폴리머생산능력 % 확대전망 - Android, MS Windows 8 기반테블릿 PC 고객비중높음 - 테블릿 PC 출하량 (YoY +%), 전지용량 (ASP) 증가 삼성디스플레이의 OLED 성장성, LCD 회복의투자대안 - 내년삼성디스플레이세전이익.조원 (YoY +%) 전망 - 삼성전자 TV, 테블릿 PC 성장의직접적인수혜가능 테블릿 PC 대면적폴리머전지시장점유율 (22F 기준 ) 삼성디스플레이세전이익추이및전망 Lishen % 기타 % (Sony, Panasonic) 삼성 SDI % ( 조원 ) 삼성코닝유리기판 (L) 8 중소형 LCD/OLED 패널 (L) 대형 LCD 패널 (L) 삼성SDI 지분법이익 (R) ATL 2% 2 2 - LG 화학 2% -2 9 2F F F 자료 : IIT, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 디스플레이 2
V. Top Pick: 삼성 SDI (/ 매수 /TP 9, 원 ) 삼성 SDI 의분기별실적추이및전망 Q 2Q Q Q Q2 2Q2 Q2 Q2F QF 2QF QF QF 2 22F 2F 2F 출하량 ( 백만대 ) CRT. 2.8. 2.9.. 2. 2. 2. 2..9 2...8 9.8 9. PDP....8...8.8...8.8.8.9.. 2 차전지 2 2 2 2 29 29 29 29 2,,9,,9 ASP (US$) CRT 2 2 2 2 2 2 2 29 PDP 29 292 29 2 2 2 2 2 2 22 229 292 2 2 22 2 차전지 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2.8 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 매출액,29,9,8,8,,,,,,8,,,,82,99,88 CRT 9 8 9 9 9 9 82 8 292 2 PDP 2 2 9 22 2 9 99 8 2,2,98,2,8 2 차전지 8 8 88 8 9 89 8 92 98 9 2,,,, 기타 2 2 8 8 2 29 8 2 9 영업이익 89 8 8 9 8 9 2 29 2 CRT - - - PDP - 9 9 22 2 차전지 8 8 8 92 99 8 2 기타 - - -2-2 -2-2 - - - -2-8 -8-2 영업이익률....8.9.......... 8. CRT.2.2.... -....... -.. -. PDP -..... 2.2........9.9. 2 차전지.2. 9.9. 9.2... 9. 2..8 2.2 9.. 2.. 순이익 9 2,99 22 2 8 8 2,8 8 지분법이익 8 9 8 9 2 2 2 2 순이익률...9.8 8.. 9.8 8. 8. 9. 2. 2..9 2.. 2.8 EBITDA 8 8 2 2 2 9 22 2 9 22 9 9 EBITDA 마진 8..8. 9...9....2..2. 2... 디스플레이 2 V. Top Pick: 에스에프에이 (9/ 매수 /TP, 원 ) 충분히낮아진기대치, Bottom Fishing 나설때 투자포인트 ) OLED 는삼성전자모바일기기의핵심차별화요인으로삼성의 OLED 투자지속될전망 2) 년부터전공정장비 ( 증착, PE-CVD) 로의 OLED 장비라인업확대가능할전망 ) LCD 수급이타이트해짐에따라국내및중국패널업체들의중국 LCD 투자본격화될것으로예상 리스크요인 ) Flexible OLED와대면적 OLED TV의양산기술확보지연 2) 고객사의투자계획에따른높은실적변동성 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 2/ 2.,8 22.2.. 9.9 2/ 92 2.2,22 8 2.2.. 8. 2/2F 2.9 2,.. 2..2 2/F 9 9 2.9,22 9 8. 9..8. 2/F 8 2.2 9,8 9 8 2.2.. 2. 주가차트 현재주가 (2//, 원 ), 시가총액 8 상승여력. 발행주식수 ( 백만주 ) 8 EPS 성장률 (F,%) -8.2 D 일평균거래량 ( 천주 ) MKT EPS 성장률 (F,%) 9. D 일평균거래대금 ( 십억원 ( ) P/E(F,x). 유동주식비율 8 MKT P/E(F,x). 2주최저가 ( 원 ) 9, KOSPI 82.99 2주최고가 ( 원 ), 주 : K-IFRS 별도제무제표기준, 22년 월 일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 디스플레이 2
V. Top Pick: 에스에프에이 (9/ 매수 /TP, 원 ) 에스에프에이의분기별실적추이및전망 Q 2Q Q Q Q2 2Q2 Q2 Q2F QF 2QF QF QF 2 22F 2F 2F 신규수주 22 2 2 2 2 2 8 2 2 9 8 매출액 29 2 98 22 9 9 22 2 9 8 공정장비 2 2 9 2 22 9 2 9 8 2 물류시스템 9 2 29 8 8 9 9 2 9 매출액비중................ 공정장비 8.. 2. 9.. 22.8 22. 9.2.9 9.2 2.. 8. 2. 2. 29. 물류시스템 82. 8. 8. 8. 8..2.9 8.8 82. 8.8.. 8.9 8... 영업이익. 2..9 2. 9. 2.. 2. 9.. 2.. 92.2 9.9 89..9 영업이익률 2.9. 9.8 2. 9..8.9 2.2 2.... 2.2.9 2.9.2 순이익. 2.. 2.8.2.8. 2... 2.9 2.8..9. 9. 순이익률..8. 9....9.. 9.8... 2..9. 디스플레이 2 V. Top Pick: 실리콘웍스 (82/ 매수 /TP, 원 ) ipad mini 없어도문제없다 투자포인트 ) 테블릿 PC 및노트북의고해상도 /FFS 패널확대로 COG driver-ic 수요증가전망 2) LG 전자의시스템 IC 사업부인수로 TV 용 driver-ic 매출확대됨에따라수익기반다변화 ) 최근주가조정으로현주가내년 P/E. 배수준에불과하며시가배당률 2.% 로매력적 리스크요인 ) LG디스플레이의지분매각에따른협력관계약화우려 2) 아이패드성장둔화에따라신성장동력확보에대한우려 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 2/ 2 8. 2,88 9 2 2. 2. 2. 9. 2/ 2 8. 2, 2 22..2 2.2 2. 2/2F.2 2,88 8 9. 8... 2/F 82 2.,2 9... 2. 2/F 8.2 2,8 2 9.... 주가차트 현재주가 (2//, 원 ) 2, 시가총액 9 상승여력. 발행주식수 ( 백만주 ) EPS 성장률 (F,%).2 D 일평균거래량 ( 천주 ) 2 MKT EPS 성장률 (F,%) 9. D 일평균거래대금 ( 십억원 ( ) P/E(F,x) 8. 유동주식비율 MKT P/E(F,x). 2주최저가 ( 원 ) 2, KOSPI 82.99 2주최고가 ( 원 ), 주 : K-IFRS 별도재무제표기준, 22년 월 일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 디스플레이
V. Top Pick: 실리콘웍스 (82/ 매수 /TP, 원 ) 실리콘웍스의분기별실적추이및전망 Q 2Q Q Q Q2 2Q2 Q2 Q2F QF 2QF QF QF 2 22F 2F 2F 매출액 8 8 22 98 2 82 8 COF D-IC 8 2 2 8 2 2 2 88 2 8 COG D-IC 2 2 8 9 82 2 2 2 29 T-Con 8 2 8 9 2 PMIC 8 2 22 2 기타 8 9 2 9 Revenue COF D-IC 2 2 2 2 2 2 2 22 2 2 2 2 22 COG D-IC 9 9 8 8 2 2 2 T-Con 2 2 2 22 2 2 PMIC 9 9 8 9 기타 8 영업이익...2 8.8.8..9. 9..2. 2.2 2..2.. 영업이익률.... 9.... 9.... 8....2 순이익 8.. 8.. 9.2......2 2..2.. 2. 순이익률 2..8.8.2.8 8.8.....8.8..2.2. 디스플레이 29 [ 결론 ] 파티의주인공은국내디스플레이업체 테블릿 PC 의고성장, OLED 의부활에주목하라 2년수급전망 - 수요는저성장국면진입 - 공정전환으로공급감소 -제한적인수급개선기대 2년주요이슈 - 테블릿 PC 고성장지속 - Non-Apple 제품성장견인 - OLED의성장엔진재가동 대형주 2 차전지와삼성디스플레이투자대안 삼성 SDI OLED 투자재개기대 에스에프에이 OLED 2 년 Top Picks 부품 테블릿 PC 성장, 고해상도수혜실리콘웍스 디스플레이
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