218. 12. 3 Sector Update 자동차 (NEUTRAL) GM 의 Downsizing, 세가지 Implication 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 2 22 7727 지난주 (11/26 일 ) GM 은북미지역 5 개공장과글로벌 2 개공장폐쇄계획을발표. 트럼프대통령의강한반발이있으나, 시점상으로중간선거이후발표되었고미국의경기호조로실행가능성이높은것으로판단. 한국자동차산업에대한 Implication 은 3 가지. 첫째, 전기차와공유, 자율주행차기술확산으로타격을입는세그먼트는세단이먼저. 둘째, 내연기관차의중심인파워트레인부품사는완성차의가동률회복과는별개로수요감소가불가피. 셋째, 한국 GM 은철수우려와는별개로수출시장축소로가동률회복지연예상. 219 년에는미 중무역갈등완화등으로현대 / 기아차의실적의존도가높은신흥시장의환율강세및수요회복기대. 최근발표한 G9, Palisade 신차에대한내수시장반응호조도긍정적. 한편, 22~221 년에는신흥시장경기둔화와자동차산업트렌드급변기진입예상. 219 년이중소부품사의 Credit Risk 확산을막을수있는마지막시기가될가능성이높음. 중소부품사 7~8% 가파워트레인관련부품사로정부의유동성공급으로영업지속성을담보할수없어, 품목별 1 위사를중심으로한 Consolidation 등구조재편이병행되어야함. AT A GLANCE 현대차 (538 KS, 18,5 원 ) 목표주가 : 125, 원 (15.2%) 기아차 (27 KS, 3,4 원 ) 목표주가 : 36, 원 (18.4%) WHAT S THE STORY GM 의구조조정계획발표 : 미국내공장 4 곳, 캐나다 1 개공장, 글로벌 2 개공장을 219 년까지폐쇄할계획 실적호조시점에발표 : GM 은금융위기이후대규모구조조정과브랜드재편을단행하였고, 미국시장의 SUV 및 Pick-up 수요호조와중국시장판매증가로실적회복중. 북미의승용차공장및변속기공장폐쇄 : 승용차공장 3 곳은 Ohio 주 Lordstown 공장, Detroit 주의 Hamtramck 공장, Ontario 의 Oshawa 공장. 변속기공장은 Michigan 주 Warren 공장, Maryland 주 Baltimore 공장. 공장폐쇄와 14,7 명감원을통해 6 억달러비용절감계획. 전기차, 자율주행차에대한투자증액 : 전기차와자율주행차에대한투자금액을향후 2 년간 2 배이상증액계획. GM 은자율주행 Level-4 의 Robo-taxi 를 219 년말출시할계획. 223 년까지미국시장에서전기차및 FCEV 2 개차종출시, 22 년까지중국에서 1 개의 NEV 차종출시계획 한국자동차산업에대한 3 가지 Implication: Downsizing 과사업재편을동시에추진해야 기술변화로가장먼저타격을입는세그먼트는세단 : 전기차수요고성장은 215 년 9 월 VW 의디젤게이트로촉발되었으나, 미국과중국시장은디젤수요가거의없는시장. G2 시장에서세단수요는 SUV 에밀려 214~217 년 4 년간 2.3 백만대감소. 218 년유가상승에도세단수요회복은나타나고있지않으며, 전기차수요만고성장. 23 년에도내연기관차가 7~8% 이상의비중을차지하고있겠지만, 세단비중은 4% 이하로감소전망. 현대 / 기아차는 SUV 라인업을늘리고있지만, 세단라인업도유지하면서세단판매비중이글로벌경쟁사대비높음.
218. 12. 3 파워트레인부품사, 수요감소불가피 : 22 년이후전기차, 자율주행차, 공유등의확산으로내연기관차수요감소는가속화될수있음. 완성차의가동률이회복되어도파워트레인의수요는감소가불가피. 한국의중소부품사는 7~8% 가파워트레인관련부품사로정부의유동성공급만으로영업지속성을담보하기어려움. 3Q18 에현대모비스, 만도, 한온시스템을제외한중소부품사는평균영업이익률 1.5% 를기록하였고, 5% 가 BEP 또는적자를기록. 219 년최저임금 +1.9%YoY 상승에따라중소부품사의비용증가는정해져있음. 완성차가최저임금상승을모두부담한다고가정시현대차의영업이익률은 218 년 -2.%p, 219 년에 -1.3%p 하락하게됨. 중소부품사의재편과정을늦출수록상위부품사와완성차의비용부담이높아질것으로예상. 한국 GM, 수출물량감소예상 : GM 이폐쇄하는해외공장 2 곳은 219 년말발표예정. 한국 GM 의포함여부는불확실한상황이나, 이와는별개로 GM 이대부분의해외시장에서철수하면서한국 GM 의수출물량은감소할전망. 한국 GM 의수출지역은북미 (53%) 와유럽 (31%) 이중심인데, 유럽사업을 PSA 에매각하면서 219 년부터는판매를중단할계획. 한국 GM 의 1 월 YTD 생산은 38.2 만대로 -5.9%YoY 기록. 218 년생산대수는 46 만대로가동률 7% 수준예상. GM, 북미공장폐쇄계획지역 Canada, Oshawa Detroit, Hamtramck Ohio, Lordstown Maryland, Baltimore Michigan, Warren 자료 : 언론, 삼성증권 주요생산품목쉐보레 Impala, 캐딜락XT5 쉐보레 Volt, Impala, 뷰익 Lacrosse, 캐딜락 CT6 쉐보레 Cruz 변속기변속기 글로벌GM 실적추이 ( 백만달러 ) 214 215 216 217 3Q18YTD 판매대수 ( 만대 ) 993 999 1,1 96 614 매출액 155,929 152,356 149,184 145,588 18,65 영업이익 1,53 4,897 9,962 1,16 3,616 당기순이익 3,949 9,687 9,427 (3,864) 5,936 이익률 (%) 영업이익률 1. 3.2 6.7 6.9 3.3 당기순이익률 2.5 6.4 6.3 (2.7) 5.5 자산 177,51 194,338 221,69 212,482 225,711 부채 141,477 154,15 177,615 176,282 184,83 순차입금 (15,852) (11,575) (11,4) (6,58) (3,28) 자본 36,24 4,323 44,75 36,2 4,98 부채비율 (%) 393 382 43 487 452 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 2
218. 12. 3 한국GM실적추이 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 15,64 12,918 11,937 12,312 1,913 국내 2,227 2,53 2,55 3,444 2,769 수출 13,377 1,416 9,387 8,868 8,144 영업이익 1,86 (149) (594) (522) (854) 당기순이익 11 (353) (987) (619) (965) 이익률 (%) 영업이익률 7. (1.2) (5.) (4.2) (8.) 당기순이익률.6 (2.7) (8.3) (5.) (9.) 자산 9,36 8,194 7,441 7,53 6,393 부채 7,48 6,664 6,81 7,521 7,544 순차입금 1,832 1,746 2,146 2,78 2,598 자본 1,988 1,53 64 9 (1,151) 부채비율 (%) 354 435 1,63 86,733 자본잠식 자료 : Dart, 삼성증권 한국GM: 공장판매 ( 천대 ) (%) 9 1 8 5 7 6 5 (5) 4 (1) 3 2 (15) 1 (2) - (25) 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 내수 ( 좌측 ) 수출 ( 좌측 ) 증감률 ( 우측 ) 한국 GM: 지역별수출비중 (218 년 1 월 YTD) 중남미 1% 아시아 1% 북미 53% 중동 9% 오세아니아 5% 유럽 31% 아프리카.4% 참고 : 218 년은 1 월 YTD 자료 : KAMA, 삼성증권 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 한국GM 생산능력지역 생산차량 생산능력 ( 천대 ) 부평 아베오, 말리부, 트랙스, 캡티바 44 군산 ( 폐쇄 ) 크루즈, 올란도 25 창원 스파크, 라보, 다마스 21 합계 9 자료 : 한국 GM, 삼성증권 한국GM 한국시장판매현황 (218년 1월-1월 ) 모델 내수판매 ( 대 ) 비중 (%) 가격 ( 백만원 ) Labo 3,225 4.3 8.4~9.1 Damas 3,149 4.2 9.9~1.3 Spark 3,651 41.1 9.9~15.6 Trax 9,414 12.6 18.5~25.8 Cruze 3,613 4.8 18.9~24.8 Orlando 2,171 2.9 21.2~29.2 Malibu 13,582 18.2 23.9~33.4 Captiva 1,174 1.6 28.6~33.5 Impala 1,222 1.6 35.9~45.4 Bolt 4,712 6.3 45.6~47.8 기타 2,632 2.3 합계 74,595 M/S 5.9% 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 삼성증권 3
218. 12. 3 글로벌완성차업체다운사이징 기업 발표일 내용 Toyota 218-11-6 북미전체라인업검토, 부진모델퇴출점검 218-11-26 공장 7개폐쇄 ( 북미 5개공장, 해외 2개공장 ), 북미 14,7 명감원계획발표 218-1-31 북미 18, 명감원 ( 명예퇴직 ) 계획발표 218-4-8 쉐보레소닉생산중단및 2년내임팔라단종계획 GM 217-5-18 인도내수시장철수 217-3-6 유럽시장철수 : PSA에독일오펠, 영국복스홀 22억유로매각 215-3-18 러시아상트페테르부르크공장폐쇄 213-12-1 호주홀덴공장폐쇄 213-12-5 유럽사업철수 : 쉐보레브랜드철수 218-1-5 12조 3천억원규모구조조정, 전세계 7만명인원감축계획 Ford 세단머스탱, 포커스 2종제외단종발표, SUV/ xev 7조 5천억원투자진행 218-4-25 222년까지 27조 6천억원비용절감계획발표 217년 15조 1천억원의비용절감계획발표대비상향 218-1-21 자회사마그네티마렐리 PEF(KKR) 에매각 (8조 8억원 ) FCA 218-11-5 기존세단생산 ( 엠덴, 하노버 ) 공장 SUV/ 전기차생산전환검토 218-5-3 소형차브랜드피아트북미, 중국시장철수검토 215-1-21 페라리뉴욕증시상장 Nissan 218-5-29 북미 5개공장생산대수전년대비 1~2% 감산계획발표 Honda 218-5-1 주력세단 ' 어코드 ' 감산돌입 VW 216-11-18 3, 명감원계획발표및진행 자료 : 언론, 삼성증권 완성차업체 : xev 비즈니스계획 업체명 현대 / 기아차 Toyota Nissan Tesla GM Ford Daimler 내용 225년까지 xev 38개차종출시, EV 항속거리 218년 39km, 22년 5km 218년 2세대 FCEV 출시, 글로벌수소위원회참여 221 년전고체전지상용화 23년 xev55 만대판매 유럽에서 xev 2% 비중목표 22 년까지연간 1 만대생산시설구축 223년전기차및 FCEV 2개차종출시 중국에서 22년까지 NEV 1개차종출시 Power train 사업부명칭 Propulsion System 사업부로변경 217년 3월, 1회충전으로 23마일 (38km) 주행이가능한 Bolt EV 출시 FCEV, 혼다와 JV 설립 : 22년양산예정 22년친환경차판매비중 4% 까지확대목표 Lincoln 브랜드전차종 EV 및 HEV로전환 중국 Zoyte 와전기차 JV설립 자회사 Deutsche Accumotive 에 5.4억달러투자, 배터리팩제조공장증설계획 전기차서브브랜드 EQ 런칭 222년까지 1억유로투자로모든차종전동화, EV와 FCEV 듀얼진행 미국에서 EV 생산에 1억달러투자 BMW 225 년친환경차판매량비중 25%, 25 개모델출시예정 (EV 12 개, PHEV 및 HEV 13 개모델 ) Volkswagen 자료 : 각사, 삼성증권정리 전기차컨셉카 I.D. 공개, 225 년까지 3 차종이상의전기차출시계획 중국 JAC 와전기차 JV 설립, 225 년에중국에서 EV 15 만대판매목표 225 년전그룹 EV 3 만대판매 삼성증권 4
218. 12. 3 글로벌수요대비세단비중및디젤차량비중 (%) 7 65 6 55 5 45 4 Diesel 비중 ( 우측 ) Car 비중 ( 좌측 ) 211 212 213 214 215 216 217 218E (%) 18 16 14 12 1 8 6 자료 : IHS, 삼성증권 글로벌업체승용차판매비중 (217 년 ) (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 Average 52.6% VW BMW PSA Daimler Hyundai Kia Toyota Renault-Nissan Honda Ford GM FCA 자료 : 각국의자동차협회, 각사, 삼성증권 중국시장 : 자동차수요감소세 ( 백만대 ) (%) 3. YoY증감 ( 우측 ) 8 2.5 6 2. 4 1.5 2 1..5 승용수요 ( 좌측 ) (2). (4) 21 212 214 216 218 참고 : CAAM, 삼성증권 중국시장 : NEV( 전기차 +PHEV) 수요만증가 ( 천대 ) (%) 16 YoY증감 ( 우측 ) 8 12 6 4 8 2 4 NEV 수요 ( 좌측 ) (2) 212 213 214 215 216 217 218 참고 : CAAM, 삼성증권 삼성증권 5
218. 12. 3 미국시장 : 자동차수요정체 ( 백만대 ) (%) 2. YoY증감 ( 우측 ) 1.5 1..5 승용수요 ( 좌측 ). 2 23 26 29 212 215 218 참고 : Autonews, 삼성증권 4 2 (2) (4) (6) 미국시장 : xev수요만증가 ( 천대 ) (%) 8 2 YoY증감 ( 우측 ) 7 15 6 5 1 4 5 3 2 1 xev수요 ( 좌측 ) (5) (1) 25 27 29 211 213 215 217 참고 : Auto Data bowl, 삼성증권 전기차 : 기존내연기관자동차에서사라지는부품 구분 부품예 엔진부품 피스톤, 엔진바디, 인젝터, 벨트, 크랭크축, 캠축 변속기부품 잠금클러치, 유압펌프, 브레이크클러치 / 트랜스미션기어기능축소 점화장치 스타터, 점화플러그 흡배기장치 매니폴드, 슈퍼차저, 터보차저, 소음기 공조부품 에어컴프레셔, 라디에이터, 배기관 자료 : 산업자료, 삼성증권 국내자동차부품사재무현황 ( 십억원 ) 212 213 214 215 216 217 1Q18 2Q18 3Q18 CAPEX 3,564 3,321 3,631 4,839 4,233 3,75 721 792 1,2 매출액 52,82 52,89 56,296 62,616 63,877 61,371 14,281 15,971 15,551 영업이익 2,791 2,875 2,859 3,322 3,56 1,374 128 451 228 영업이익률 (%) 5.3 5.4 5.1 5.3 4.8 2.2.9 2.8 1.5 자본총계 19,589 22,159 24,111 27,377 29,271 29,544 29,626 3,55 3,226 부채총계 24,329 27,132 28,12 31,12 33,38 33,123 33,699 34,228 36,61 부채비율 (%) 124 122 117 114 114 112 114 114 119 만기도래차입금 6,685 7,677 8,71 9,623 1,115 1,77 11,156 11,397 11,238 장기차입금 3,22 3,456 2,953 3,82 4,516 3,892 3,99 4,293 4,94 단기차입비중 (%) 68.9 69. 74.7 71.7 69.1 73.3 74.1 72.6 69.5 현금성자산 2,89 4,16 3,899 4,621 5,411 5,77 4,92 4,729 4,682 순차입금비율 (%) 34.8 31.5 32.2 32.2 31.5 3.1 34.2 36.5 38. 참고 : 현대모비스, 한온시스템, 만도, 타이어기업제외상장자동차부품 128개기업합산, 연결회계기준자료 : Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 6
218. 12. 3 영업이익률 1% 미만부품사수및부품사평균영업이익률 ( 개 ) (%) 7 6 5 4 3 2 1 영업이익률 ( 우측 ) 1% 미만영업이익률기업수 ( 좌측 ) 212 213 214 215 216 217 1Q18 2Q18 3Q18 6 5 4 3 2 1 참고 : 현대차그룹계열부품사와만도, 한온시스템제외 128 개사기준 자료 : Quantiwise, 삼성증권 자동차부품사대출규모 (28~2Q18) ( 조원 ) 4 35 3 25 2 15 한국자동차부품업체현황 구분 ( 개, 만명 ) 내용 1차협력업체 851 대기업 245 중소기업 66 2차협력업체 3, 3차협력업체 5, 전체종사인원 2 자료 : KAICA, 언론, 삼성증권 1 5 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 자료 : 한국은행, 삼성증권 현대 / 기아차해외시장동반진출부품사현황 중국유럽터키러시아미국인도브라질멕시코 현대 / 기아차 Capa 245만대 7만대 23만대 23만대 73만대 65만대 18만대 3만대 동반진출부품사수 12개사 4개사 8개사 11개사 47개사 42개사 8개사 14개사 현대모비스 현대위아 만도 한온시스템 에스엘 평화정공 코리아에프티 NVH코리아 화신 한일이화 성우하이텍 세종공업 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 7
218. 12. 3 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 현대차 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 16년 12월 17년 6월 17년 12월 18년 6월 18년 12월 기아차 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16 년 12 월 17 년 6 월 17 년 12 월 18 년 6 월 18 년 12 월 삼성증권 8
218. 12. 3 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 현대차 일 자 216/12/4 217/7/26 11/23 218/1/26 5/27 7/9 1/21 11/28 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 19, 175, 195, 18, 16, 15, 135, 125, 괴리율 ( 평균 ) (2.41) (15.25) (2.15) (14.18) (17.13) (16.29) (22.39) 괴리율 ( 최대or최소 ) (1.53) (7.71) (15.64) (8.89) (1.63) (1.67) (12.59) 기아차 일 자 216/11/3 217/3/3 5/7 7/9 1/11 218/4/29 1/21 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD BUY BUY TP ( 원 ) 46, 42, 4, 4, 36, 42, 36, 괴리율 ( 평균 ) (16.7) (14.34) (3.94) (9.48) (8.1) (22.76) 괴리율 ( 최대or최소 ) (1.22) (8.81).25.25 (.56) (16.7) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (15%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 9