2011 년산업전망 Summary 송수범 송 종 휴 평가 2 실 책임연구원 평가 2 실선임연구원 02) 368-5527 02) 368-5465 sbsong@korearatings.com huesong@korearatings.com 2009년에이어양호한회복추세지속. 2010년세계경기는 2009년에이어양호한회복세가지속되었다. 이는생산측면에서에틸렌신증설규모가 2009년의약두배인 1천만톤에달했음에도불구하고, 구미를중심으로노후설비폐쇄가이어졌으며업체의정기보수규모도예년에비해확대되어증설효과가희석된가운데, 수요면에서구미의경기회복및중국 인도등개도국의내수경기부양등을바탕으로견조한수요성장세가지속된것에기인하고있다. 다만, 상반기중완공된신증설프로젝트의정상가동및정기보수일단락등으로하반기에유화경기가다소약화되는상고하저 ( 上上上上 ) 현상이발생하였으나, 아시아지역최대에틸렌생산업체인대만포모사 (Fomosa) 의잇따른트러블발생등이이러한하락을상당폭제한하는요인으로작용하였다. 2011년상저하고 ( 上上上上 ) 현상전망. 2011년세계경기는상반기에는시황이다소약화되나하반기부터는상승국면에진입하는상저하고 ( 上上上上 ) 현상을보일전망이다. 상반기약화전망은 2010년세계에틸렌신증설물량이 2005~2008년평균 (4백만톤) 의약두배인 1천만톤에달했으며이러한증설설비의풀가동시점이 2010년말 ~2011년초로예상되는것에기인하고있다. 그러나, 2008년하반기글로벌금융위기여파로다수의에틸렌신증설프로젝트가취소또는지연 ( 특히중동지역 ) 된가운데, 개도국 ( 중국및인도 ) 의합성수지수요급증및글로벌경기회복등을바탕으로에틸렌수요가과거대비증가할것으로보여, 2011년상반기이후로는세계경기가본격적인상승국면에진입할가능성이높은것으로전망된다. 2010년중상당수업체의신용등급변동및신규등급부여발생. 2010년에는양호한경기에기반한실적개선상태가계속되는가운데사업구조및재무구조의제고가동반된업체에대해신용등급상향조정이이루어졌다. 이에따라삼성토탈, 한화케미칼등의신용등급이상향되었으며대한유화공업, 이수화학등의신용등급이신규부여되었다. 또한금호아시아나계열이슈발생및해소와관련하여금호및금호피앤비화학의신용등급이변동되었다. 2011에도등급조정가능성계속될전망. 2011년에도영업실적, 재무안정성및사업경쟁력변화여부등을종합적으로감안한등급조정가능성이 2010년에이어지속될전망이다. 업계전반으로는 2011년상반기를기점으로유화경기가본격적인상승국면에진입할가능성이높은가운데, 업체별로는수평적 수직적사업다각화및 M&A를통한사업경쟁력강화여부, 재무완충력변화수준등이신용등급변동과관련한중요한모니터링요소로판단된다. www.korearatings.com
I. 2010 년업계동향 2009 년에이어세계경기의양호한회복세지속, 상고하저 ( 上上上上 ) 현상 증설규모확대불구, 노후설비폐쇄및견조한수요성장등에기인 업계전반의실적개선상태지속 2010 년세계경기의양호한회복세지속 2010년세계경기는 2009 년에이어양호한회복세가지속되었다. 이는생산측면에서에틸렌신증설규모가 2009 년의약두배인 1천만톤에달했음에도불구하고, 구미를중심으로노후설비폐쇄가이어졌으며업체의정기보수규모도예년에비해확대되어증설효과가희석된가운데, 수요면에서구미의경기회복및중국 인도등개도국의내수경기부양등을바탕으로견조한수요성장세가지속된것에기인하고있다. 다만, 상반기중완공된신증설프로젝트의정상가동및정기보수일단락등으로하반기에유화경기가다소약화되는상고하저 ( 上上上上 ) 현상이발생하였으나, 아시아지역최대에틸렌생산업체인대만포모사 (Fomosa) 의잇따른트러블발생등이이러한하락을상당폭제한하는요인으로작용하였다. 주요제품가격추이 $/MT 2,000 나프타 에틸렌 프로필렌 벤젠 LDPE PP PVC SM EG 1,500 1,000 500 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 자료 ) 공업협회 주요제품마진은하반기들어축소되는모습 2010년경기회복을바탕으로주요제품스프레드는 2009년에비해일정수준개선되었다. 다만, 유럽경제위기발생및계절적비수기진입등으로상반기이후국제유가가하락한가운데, 업체의정기보수가일단락되고상반기준공된신증설프로젝트가정상가동되기시작하면서하반기들어서는주요제품의마진폭이다소축소되는모습이다.
주요제품스프레드추이 $/MT 1,000 800 에틸렌 프로필렌 PP EG LDPE PVC SM 600 400 200 0-200 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 자료 ) 공업협회, EBN 화학정보, 당사추정 2009년이후국내업계의수익성회복상태지속 공급과잉상태이며중국에대한수출의존도가높은국내업계는 2005년하반기이후중동및중국의신증설에따른수급완화로 2008년까지수익성약화추세가지속되었으며, 특히 2008년에는세계실물경기침체에따른수요부진및 4분기의유가급락에따른부정적인재고효과발생으로업계전반의수익성이크게악화되었다. 이러한수익성악화는 NCC를보유한업스트림업체에서더욱크게나타났다. 그러나, 2009 년에는원재료인나프타가격이하향안정화된가운데 2008년하반기이후업체대부분의가동률하락으로공급량이감소한반면, 중국을위시한세계각국의경기부양책시행으로수요량이예상보다대폭증가함에따라급격한수익성회복양상이나타났다. 2010년에도양호한경기를바탕으로이러한수익성회복상태가지속되는모습이다. (%) 25.0 국내업스트림 / 다운스트림업체의영업이익률추이 20.0 업스트림업체다운스트림업체업체평균 15.0 10.0 11.8 13.7 12.4 11.2 7.5 8.1 10.2 15.6 9.5 7.2 7.2 9.4 9.8 5.0 3.8 0.9 0.0 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 '10.09-5.0 주 ) 업스트림업체 : 호남, 삼성토탈, 여천NCC, 대한유화공업, LG (1996~2007), 롯데대산유화 (2005~2008), 다운스트림업체 : 한화케미칼, 삼성, 금호, 카프로자료 ) 각사감사보고서, 분기보고서
한편, 2006~2008 년동안업스트림업체와다운스트림업체의수익성이차별화되는모습이나타났다. 다운스트림업체는 2006년이후수익성약화추세가이어진업스트림업체와는달리, 2008년까지수익성상승양상이지속되었다. 이는업스트림업체의경우중동및중국의증설에따른수급구조완화의영향을직접적으로겪은반면, 다운스트림업체는원재료가격이상대적으로안정된가운데 PVC, CPLM, TPA, 합성고무등주력제품이수요호조를기반으로제품마진이확대된것에주로기인하고있다.
II. 2011 년업계전망 2011 년세계경기는상저하고 ( 上上上上 ) 전망 2011 년상반기를기점으로본격적인상승국면진입가능성높아 중동발증설영향은과거대비상당부분완화될전망 2011 년세계경기는상저하고전망 2011년세계경기는상반기에는시황이다소약화되나하반기부터는상승국면에진입하는상저하고 ( 上上上上 ) 현상을보일전망이다. 상반기약화전망은 2010년세계에틸렌신증설물량이 2005~2008 년평균 (4백만톤) 의약두배인 1천만톤에달했으며이러한증설설비의풀가동시점이 2010 년말 ~2011 년초로예상되는것에기인하고있다. 그러나, 2008년하반기글로벌금융위기여파로다수의에틸렌신증설프로젝트가취소또는지연 ( 특히중동지역 ) 된가운데, 개도국 ( 중국및인도 ) 의합성수지수요급증및글로벌경기회복등을바탕으로에틸렌수요가과거대비증가할것으로보여, 2011년상반기이후로는세계경기가본격적인상승국면에진입할가능성이높은것으로전망된다. 다만, 시장일각에서예견하는초호황경기 (Super-Cycle) 도래가능성에대해서는다소판단을유보해야할것으로보인다. 미국및유럽경제의더블딥탈출여부, 중국위안화절상및이에따른내수경기성장둔화가능성등수요환경변수가여전히존재하고있기때문이다. 세계에틸렌설비가동률추이및전망 지역별에틸렌설비가동률추이및전망 자료 ) CMAI 2011 년경을저점으로본젹적인유화경기상승국면진입전망 상기그림에서실선은세계에틸렌생산설비의가동률추이를나타내는데, 과거가동률의저점및고점은세계경기의불황및호황기와상당부분일치하고있다. 전망기관인 CMAI 에서는중동 중국의대규모증설및글로벌경기침체에따른수요축소등으로 2008년 85% 수준으로하락하였던에틸렌설비가동률이 2013 년에는 90% 수준으로상승하는등, 2011 년경을저점으로본격적인상승추세가나타날것으로전망하고있다. 선진국의 1인당평균합성수지소비량이약 100kg 인반면, 중국과인도의경우각각 1/3, 1/16 수준에불과하며급격한내수시장확대가나타나고있는점을감안하면아시아지역에서
이러한경기상승수준은세계평균에비해더욱뚜렷하게나타날전망이다. 2011년이후중동 증 설에따른부정적 영 향은완화될전망 한편, 중동지역의대규모증설은세계경기에지속적인부담요인으로작용하여왔으나, 2011년이후로는이러한부정적인영향이상당부분완화될것으로보인다. 에탄가스를기반으로원가경쟁력에서절대적인우위를보유한중동지역은 2006~2011 년동안전세계증설프로젝트의 56% 에해당하는대규모증설을진행하였으며, 이에따라중동의에틸렌생산능력은 2009년세계생산능력의 13.5%(1,830 만톤 ) 에서 2011년에는 17.7%(2,170 만톤 ) 수준으로상승하게되었다. 그러나, 세계금융위기를거치면서상당수의신증설프로젝트가지연또는취소된가운데최근 OPEC 의원유생산량감축에따른에탄가스생산량감소, 내수용가스소비증대등으로저렴한에탄베이스기반의신규크래커건설이급격히축소된점을감안하면, 공급면에서의부정적인영향은과거에비해상당히완화될전망이다. 본격적인상승국면진입시이에따른실적개선가시화될듯 국내업체대부분은 2009년이후유화경기회복을바탕으로양호한실적을시현하여왔다. 2011년상반기이후본격적인상승국면에진입하면이에따른실적개선이가시화될전망이다. 특히, 수평적사업다각화 (LG화학, 삼성토탈, 한화케미칼등 ) 및수직적사업다각화 ( 호남, 케이피케미칼등 ) 등으로사업경쟁력이제고된업체에서이러한실적개선효과가두드러질것으로예상된다. 다만, 사의특성상경기변동으로인한실적변동위험에서자유로울수없으며, 사업및제품포트폴리오가협소한업체의경우수익변동리스크가여전히존재할것으로보인다. 또한, 중국에대한수출의존도가높은국내업계의특성상중국의자급률상승또는경제성장률둔화등중국발요인은계속해서산업전반의위험요인으로존재할전망이다.
III. 신용등급추이및전망 2010 년사업 재무구조개선된업체의신용등급상향과신규등급부여발생 2011 년등급조정가능성이어질전망 실적개선, 사업및재무구조제고된업체의신용등급상향 2008년하반기세계금융위기발생및이에따른수요위축, 유가급락등으로인한실적저하에도불구하고 2009 년급격한실적회복이이루어지면서일부업체를제외하고대다수업체의신용등급에는큰변화가없는모습이었다. 그러나, 2010 년들어서는양호한경기에기반한실적개선상태가계속되는가운데사업구조및재무구조의제고가동반된업체에대해신용등급상향조정이이루어졌으며, 일부업체의신규등급부여도발생하였다. 현재업계에서는 LG화학이및정보전자소재부문으로다각화된사업포트폴리오및전기자동차용 2차전지등중장기적인성장모멘텀을바탕으로업계내최고등급 (AA+) 을보유하고있다. LG화학에이어전업사로서규모의경제및수직계열화를구축한호남과삼성토탈이 AA 등급을보유하고있으며, 이어사업경쟁력및재무구조등이반영되어 BBB~A사이에개별업체의신용등급이위치하고있다. [ 주요업체별신용등급추이 ] 업체명 구분 2008 2009 2010 LG화학 장기 AA/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 단기 A1 A1 호남 장기 AA/ 안정적 AA/ 긍정적 단기 삼성토탈 장기 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적 AA/ 안정적 단기 A1 A1 A1 한화케미칼 장기 A/ 부정적검토 A/ 안정적 A+/ 안정적 단기 A2/ 부정적검토 A2 A2+ 여천NCC 장기 A/ 안정적 A-/ 안정적 A/ 안정적 단기 A2 A2- A2 대한유화공업 장기 A-/ 안정적 단기 금호 장기 BBB/ 안정적 BBB/ 부정적검토 BBB/ 안정적 단기 A3 A3/ 부정적검토 A3 금호피앤비화학 장기 BBB-/ 안정적 BBB/ 안정적 단기 A3- A3- 이수화학 장기 BBB/ 안정적 단기 A3 주 ) 1. 한국기업평가유효등급기준 2. 2010 년신용등급은 12 월 13 일현재 3. 볼딕체는 ICR( 기업신용등급 ) 임. 2011년등급조정가능성지속 2011년에는영업실적, 재무안정성및사업경쟁력변화여부등을종합적으로감안한등급조정가능성이 2010 년에이어지속될전망이다. 세계경기가 2011 년상반기를기점으로본격적인상승국면에진입할가능성이높으며, 최근국내업계의수평적 수직적사업다각화및 M&A등을통한사업경쟁력강화추세도이어지고있기때문이다. 다만, 사업경쟁력제고와관련한재무적부담이과다한경우, 사업포트폴리오가일부제품에국한된전
업사의실적변동위험이상존하는경우등은신용등급조정과관련한제한요인으로작용할전망이다. 호남은 2010 년 9월장기신용등급전망이긍정적 (Positive) 으로조정되었다. 2009년이후뚜렷한실적개선상태가지속되는가운데, 말레이시아타이탄인수로아시아지역에서대만포모사에이어 2위의에틸렌생산능력을확보하게되는등사업경쟁력이크게제고된점, 타이탄인수와관련한재무부담 ( 약 1.5조원 ) 해소여부관련모니터링필요등이종합적으로감안되었다. 삼성토탈은 2010년 10월장기신용등급이 AA로상향되었다. NCC를보유하고계열제품을생산하는일관생산체제구축, 주력품목의우수한시장지배력, 계열기반판매구조등사업기반이우수한가운데, 뚜렷한실적및재무구조개선, 에너지사업및 BTX 설비투자확대에따른사업경쟁력강화등이신용등급상향요인으로작용하였다. 한화케미칼은 2010년 2월장 / 단기신용등급이각각 A+ 와 A2+ 로상향되었다. 관계사를통한수직계열화구축, PVC 부문의중간원료자급구조, C/A부문의지역독점, 국내최대 LDPE 생산능력등부문의사업경쟁력이우수한가운데대한생명보험상장으로그룹및동사의재무완충력이크게개선된점이반영되었다. 여천NCC는차입금증가추세지속및 2008년약 2,700 억원에달하는영업적자를기록하는등수익변동성확대등으로 2009년 6월신용등급이하향되었으나, 유화경기회복에따른영업실적제고및무배당등으로재무안정성이개선된점이반영되어 2010년 4월종전수준으로회복되었다. 금호및금호피앤비화학의경우, 2009 년말대우건설풋백옵션부담현실화, 주력계열사의유동성위기등으로금호아시아나그룹주요계열사들의신용등급이부정적검토대상에등록될때이에포함되었으며, 2010 년초주요계열사의워크아웃돌입및자율협약체결등으로신용등급이하향되었다. 그러나, 2010년중대우건설풋백옵션해결및실질적인계열분리, 가시적인실적개선등이감안되어종전수준으로신용등급이회복되었다.
IV. 주요 Credit Issue 국제유가및나프타가격 개별업체의운전자본부담및수익성에밀접한영향 업체의최초원재료인나프타가격은국제유가와연동하고있으며, 이러한유가및나프타가격변동은개별업체에재고효과등운전자본부담과함께실적에도밀접한영향을미치고있다. 유가및나프타가격이급등락하였던 2008 년에는이러한효과가가중되어나타났다. 2009년이후로는상대적으로안정화되는모습이나, 여전히업스트림업체및다운스트림업체의수익구조에중요한변수로작용할전망이다. 중국의자급률상승 중국수출의존도높은업체에부정적인영향 국내산업은기초유분을제외한합성수지, 합섬원료, 합성고무등 3대품목에서공급과잉상태가이어지고있으며이에따라상당량을중국에수출하여왔다. 그러나중국은최근몇년간범용제품의자급률이크게상승하였으며이에따라중국에대한수출의존도가높은업체의경우중국의수입의존도변동에따라수익성이연동하는모습이다. 중동의신증설 과거대비부정적인영향은완화되었으나최대공급처로서의영향력지속 세계금융위기를거치면서중동지역에서상당수의신증설프로젝트가지연또는취소된점, 최근 OPEC 의원유생산량감축에따른에탄가스생산량감소및내수가스소비증대등으로저렴한에탄베이스기반의신규크래커건설이급격히축소된점등을감안하면, 과거와같은공급면에서의부정적인영향은상당히완화될전망이다. 그러나, 여전히세계최대제품공급처로서영향은지속될전망이다. 개별업체관련신용이슈 최근국내업계는증설및 M&A 등을통한사업경쟁력제고를추진하고있다. LG 화학은 2011년상반기까지 NCC 10만톤증설및 LCD글라스공장준공을완료할예정이며, 호남은 2010 년상반기에부타디엔 15만톤증설, 2012 년상반기에 NCC 25만톤증설등을추진하고있다. 한화케미칼과금호은 2011년초에각각중국닝보 PVC 설비및여수합성고무증설설비를상업가동할예정이다. 2010 년중완료된호남의타이탄인수, 한화케미칼의솔라펀인수등 M&A 이후효과도개별업체의크레딧변동과관련한주요모니터링요소이다. 한편, SK에너지는 2011년 1월 1일자로정유및부문의분사가예정되어있다. Copyright 2001: Korea Ratings. 서울특별시영등포구여의도동 26-4 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서는당사의서면동의없이무단복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포를금합니다. 본보고서상모든정보는신뢰할수있는자료원에근거하고있으나당사가그정확성이나진실성에대해별도로확인하지는않았습니다. 따라서보고서상이러한자료들로부터도출된결과나오류, 누락등에대하여당사는책임지지않으며, 분석자, 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성으로인해본보고서내용의정확성, 완전성을보장할수없습니다. 본보고서상정보이용에따른어떠한유형 무형의손실에대해서도당사는책임지지않습니다. 본보고서의내용은연구원의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. KR 2003-077, 2004-01-01