박소연 (sypark@truefriend.com) 02-3276-6176 미국중고차가격하락 : 明과暗 5월월간밴드 1,900-2,050pt 2012 연간밴드 1,700-2,250pt 12MF PER 8.4 배 12MF PBR 1.02 배 Yield Gap 8.6%P 중고차시세로보는미국자동차시장과소비심리 : 모멘텀둔화 다만현대기아차의중고차거래량이폭발적으로증가하고있다는점은눈여겨볼부분 : 6 월유럽발모멘텀아직기대난, 경기여건감안하면본격반등에는시간이필요 중고차시세로보는미국자동차시장과소비심리 4월미국만하임중고차가격지수전월비하락 : 6~7월까지성수기임을감안하면이례적인현상 지난 4월미국중고차가격상승률이 YoY 기준으로마이너스를기록했다. 미국중고차경매업체인만하임 (Manheim) 에따르면미국중고차가격지수 (UVVI) 는 3월 126.2 에서 4월 126.1 로떨어져전월비마이너스가발생했고전년동월비 (YoY) 로도 0.4% 하락했다. [ 그림 1] 만하임미국중고차가격지수 : 2008 년금융위기이후 10% 이상올라 130 125 120 115 (1995=100) Manheim US Used Vehicle Value Index SA 110 105 100 95 90 95 97 99 01 03 05 07 09 11 [ 그림 2] 만하임미국중고차가격지수 : 4 월에전년동월비로마이너스를기록 20 15 10 5 0-5 -10-15 (% YoY) Manheim US Used Vehicle Value Index YoY SA -20 95 97 99 01 03 05 07 09 11 1
이유가뭘까? 2008 년금융위기이후미국중고차가격이 YoY 기준으로마이너스를 기록한것은 2011 년 10 월과 11 월, 그리고이번의딱두차례뿐이었다. 해석하는방 법은두가지다. 신차판매가살아나고있기 때문이라는긍정론도있으나 첫째, 금융위기이후위축됐던소비심리가다시살아나고있다는긍정론이다. 2009년이후미국중고차가격이급등했던것은 일자리를잃고소득이줄어들면서신차를사기보다는상대적으로저렴한중고차를구매하려는심리가강해졌고 그러다보니중고차시장공급물량까지급감해수급이슈가겹쳤기때문이었다. 그러나최근미국고용시장이완만하지만회복세를나타내고있는데다주택가격도점진적으로회복될기미를보이면서미국소비자들의신차구매력이다시금살아나고있다는것이다. 이는자연히중고차시장의공급물량증가, 가격하향안정으로이어지게된다. 중고차시장이통상신차 시장을리드했다는점을 상기하면불안한점도있어 그러나통상중고차시장의움직임이신차시장을리드했다는사실을상기하면불안한부분도있다. 사실계절적으로미국중고차시세는봄부터여름까지가장강하다. 6월전후로대학에진학하는자녀들에게차를사주려는부모들이늘어나고, 외국유학생들이대거입국하면서중고차에대한수요가계절적으로강해지기때문이다. 그러나이번에는 3월보다 4월에가격이내려갔고, 5월과 6월에도가격이내려갈것이라는전망이강해지고있다. 실제로전미자동차딜러협회 (NADA; National Automobile Dealers Association) 는 5 월보다 6 월중고차시세가 2% 정도더떨어질것이라는예측을내놓았다. 물론휘발유가격이빠르게하락하면서고연비차종 (fuel-efficient auto) 의시세가약해진탓도크다. NADA가발간하는 Used Car Guide 에따르면 2009년형혼다시빅의경우올해들어 1,200 달러가올랐지만 6월엔 600달러하락하고, 2011년형도요타프리우스의경우올해들어 2,350 달러올랐지만 6월엔 900달러정도떨어질것으로예상되고있다. [ 그림 3] 미국휘발유가격 : 4 월초갤런당 4 달러를돌파했으나최근 3.7 달러까지하락 (USD/gal.) 5 US DOE Retail Automotive Gasoline All Grades Average Price/PADD 1 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 95 97 99 01 03 05 07 09 11 2
중고차시장은상대적으로구매력이떨어지는사람들이진입하는시장이라경기상황에민감 그러나중고차시장은상대적으로구매력이떨어지는사람들이진입하는시장이라신차시장보다제반경기상황에훨씬민감하게반응한다. 실제로중고차가격지수의 YoY 트렌드와미국자동차판매연율화수치를비교해보면, 중고차가격지수의 YoY 트렌드가신차판매추이를소폭선행하는것으로나타난다. [ 그림 4] 중고차가격지수와미국자동차판매연율화수치비교 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 (% YoY, 백만대 ) Manheim US Used Vehicle Value Index YoY SA US Auto Sales Total Annualized SA -50 03 05 07 09 11 미국신차판매는현재연율로 1,430 만대라금융위기이전레벨인 1,600 만대에한참 못미치지만, 억눌렸던수요가방출되는국면 (pent-up demand) 은상당부분마무리 됐다고생각할수도있다. [ 그림 5] 미국자동차판매연율화수치 : 2 월 1,500 만대를고점으로소폭둔화 20 ( 백만대 ) US Auto Sales Total Annualized SA 18 16 14 12 10 8 75 80 85 90 95 00 05 10 최근중고차시세하락은 거래량감소와함께나타나 고있음 만약중고차공급물량이증가하면서시세가하락하는것이라면거래량이증가해야하는데, 최근트렌드는거래량이감소하고있다. Automotive News에따르면중고차시장거래량의절반이상을차지하는 3사모두판매량이감소하고있다. 4월의경우도요타 ( 점유율 21.8%) 는작년보다거래가 16.2% 줄었고 GM(17.0%) 은 13.3% 가줄었다. 혼다 (15.5%) 는 9.9% 가감소했다. YTD로보아도추세는비슷하다. 3
그러나현대기아차중고차거래량은폭발적으로증가 : 중고차시장거래점유율 4.4% 까지상승 다만, 한가지흥미로운점은여타브랜드와달리현대기아차의중고차시장거래량이여전히급증세라는점이다. 미국신차시장에서현대기아차의점유율은 9.3% 정도지만중고차시장에서의점유율은 4.4% 에불과하다. 그러나올해 4월까지 YTD로전년동기대비현대차는 76%, 기아차는 106% 의폭발적인거래량신장을보이고있다. 2010년말만해도현대차의중고차시장거래점유율은 1.4%, 기아차는 0.4% 로현대기아차합해도 1.8% 밖에되지않았다. 그러나신차시장의판매증가에힘입어중고차시장의거래량도크게증가하고있으며, 이는현대기아차브랜드의제반인지도상승에크게기여하고있는것으로판단한다. < 표 1> 금융위기이후미국브랜드별중고차거래량 ( 단위 : 백만달러 ) 2009 2010 2011 2012 YTD TOYOTA MOTOR 21.5% 23.4% 23.1% 21.8% GENERAL MOTORS 23.1% 18.2% 17.8% 17.0% AMERICAN HONDA 13.2% 15.2% 15.9% 15.5% FORD MOTOR 10.1% 8.7% 7.5% 8.7% VOLKSWAGEN 4.8% 5.1% 6.3% 6.8% CHRYSLER GROUP 6.0% 6.5% 6.6% 6.5% NISSAN NORTH AMERICA 5.2% 5.6% 6.0% 6.4% HYUNDAI-KIA 1.3% 1.8% 3.4% 4.4% MERCEDES-BENZ USA 4.7% 4.9% 4.3% 4.4% BMW GROUP 7.6% 7.0% 5.0% 4.3% SUBARU 1.0% 1.3% 1.4% 1.3% MAZDA 0.3% 0.6% 1.1% 1.2% 전체판매량 1,529,286 1,636,735 1,742,147 597,953 전체시장판매증가율 -9.8% 7.0% 6.0% 3.9% 현대기아차판매증가율 78.2% 53.0% 98.0% 79.2% 주 : Certified Pre-Owned car(cpo) 기준이며미국중고차전체거래량의 40% 를차지 자료 : Automotive News, 한국투자증권 < 표 2> 2012 년 4 월미국브랜드별중고차판매량 ( 단위 : 백만달러 ) 2012 년 4 월 2011 년 4 월 증감율 2012 년 YTD 2011 년 YTD 증감율 점유율 TOYOTA MOTOR 30,319 36,197-16.2% 130,423 135,141-3.5% 21.8% GENERAL MOTORS 23,071 26,596-13.3% 101,367 104,770-3.2% 17.0% AMERICAN HONDA 22,354 24,805-9.9% 92,685 91,583 1.2% 15.5% FORD MOTOR 13,517 12,229 10.5% 51,761 41,147 25.8% 8.7% VOLKSWAGEN 10,359 11,135-7.0% 40,513 35,478 14.2% 6.8% CHRYSLER GROUP 8,611 10,254-16.0% 38,892 38,152 1.9% 6.5% NISSAN NORTH AMERICA 10,081 8,940 12.8% 38,416 31,730 21.1% 6.4% HYUNDAI-KIA 5,953 3,907 52.4% 26,598 14,845 79.2% 4.4% MERCEDES-BENZ USA 6,368 7,091-10.2% 26,292 26,629-1.3% 4.4% BMW GROUP 6,236 8,341-25.2% 25,575 31,786-19.5% 4.3% SUBARU 1,918 2,103-8.8% 7,532 8,270-8.9% 1.3% MAZDA 1,796 1,558 15.3% 7,442 5,907 26.0% 1.2% VOLVO CARS 945 1,173-19.4% 3,773 4,066-7.2% 0.6% JAGUAR LAND ROVER 760 493 54.2% 3,174 2,251 41.0% 0.5% PORSCHE 791 779 1.5% 3,174 2,907 9.2% 0.5% MITSUBISHI 29 53-45.3% 189 222-14.9% 0.0% MASERATI 43 40 7.5% 147 122 20.5% 0.0% 주 : Certified Pre-Owned car(cpo) 기준이며미국중고차전체거래량의 40% 를차지 자료 : Automotive News, 한국투자증권 4
: 미국의경기상황, 자동차, 그리고유럽 중고차시세하락은 미국경기모멘텀둔화증거 시사점은두가지다. 첫째, 미국경기상황을보여주는지표는여러가지가있으나최근 의중고차시세하락은참고할만한또하나의인디케이터라고본다. 유럽보다상대 적인여건이나은것은사실이나미국도모멘텀이둔화되고있는것은분명하다. 전일저녁에발표된신규실업수당신청건수는 38만 3천건을기록해최근 5주간가장높은수준을기록했다. 미국의경우통화및재정정책측면 (6월말오퍼레이션트위스트종료, 재정낭떠러지논쟁등 ) 에서정부의성장기여도감소가불가피한상황이라유럽재정위기가원활하게봉합된다해도 V자반등은아직어렵다고본다. 그러나현대기아차를 선호하는이유 그러나포트폴리오측면에서우리는자동차를선호하고있다. 소비심리둔화가불가 피할지라도현대기아차는상대적으로좋은흐름을타고있다고판단하기때문이다. 가솔린가격이떨어지고있긴하지만, 유가의절대레벨이여전히높아고연비차량선호도가꾸준하고 유럽재정위기로엔화강세까지재현되고있다. 미국중고차시장의현대기아차거래량급증은이러한구도의선순환을잘보여주는사례라고판단한다. 미국경제지표의소프트패치가능성과생산능력 (CAPA) 증설의한계, 최근의중고차시장분위기등을감안하면과거와같은폭발적인성장세는기대하기힘들어진상황이다. 그러나밸류에이션매력, 중장기적인성장동력등을감안할때현대기아차그룹주와관련부품주들은꾸준히비중을늘려가야하는주식으로보고있다. 유럽은 6 월이지나야모멘텀 이나올수있어 유럽의경우, 어쨌거나 ECB가나서야하는국면이므로 6월 6일 ECB 통화정책회의에대해기대감이커지고있다. 그러나 6일 ECB가적극적인대책을내놓을가능성은희박하다. 최근 ECB는독립적인중앙은행이라기보다정치권의의사에의존적인 (political dependent) 주체가되어가고있따. ECB의 1, 2차 LTRO 프로그램도작년 12월 9일재정협약 (Stability Pact) 발표문에명기된조치였다. 사실상 ECB는유럽정치인들의의지를충실하게시행하는도구 (tool) 역할을하고있는상황이다. 이런관점에서보면, 지금 ECB는선제적으로조치를내놓을상황이못된다. 독일내기민당 (CDU) 과사민당 (SPD) 의의견조율도제대로이루어지지않았고, 6월 17일그리스총선결과에따라그리스의유로존탈퇴여부가결정될것이다. ECB의대응전략은 case by case로달라질것이다. 때문에 6 월의 ECB 정책회의보다는 7 월의 ECB 정책회의가정책적여지 (room) 가 더많다고판단한다. 6 월에글로벌주식시장의모멘텀이여전히약할것으로보는것 은이때문이다. 정치인들은금융계사람들과달리시간이많고느긋한사람들이다. 모든이벤트가어떤식으로마무리되는지확인하고최종액션을취할가능성이높다. 즉, 6월 28일과 29일 EU 정상회의에서어떻게대승적인합의를이루어내는지가관건이며. 이것이 ECB의액션을결정하게될것이다. 5
< 표 3> 2012 년 6 월이후주요이벤트 일시 주요이벤트 2012 년 06 월 06 일 ECB 통화정책회의 2012 년 06 월 10 일 프랑스총선 1 차투표 2012 년 06 월 17 일 그리스총선, 프랑스총선 2 차투표 2012 년 06 월 20 일 FOMC 금리결정 : 오퍼레이션트위스트이후종료언급 2012 년 06 월 22 일 이탈리아, 프랑스, 독일, 스페인정상회동 2012 년 6 월말 일본소비세인상국회통과여부결정 2012 년 6 월말 한국, MSCI 선진국편입여부결정 2012 년 6 월말 독일기민당 (CDU) 사민당 (SPD) 신재정협약의회비준 2012 년 6 월 28~29 일 EU 정상회담 2012 년 06 월 30 일 아일랜드대선 2012 년 07 월 01 일 ESM 출범 2012 년 07 월 05 일 ECB 통화정책회의 2012 년 7 월 6 일 ~9 월초 독일의회 ( 분데스닥 ) 하기휴회 2012 년 07 월 31 일 FOMC 금리결정 : 향후통화정책스탠스에대한언급 2012 년 8 월말 미국공화당전당대회 2012 년 08 월 31 일 IMF 그리스 9 차실사 (14 억 SDR 지원여부결정 ) 2012 년 9 월초 미국민주당전당대회 2012 년 10 월경 애플아이폰 5 출시예정 2012 월 10 월중순 18 차중국공산당전국대표대회 : 중국공산당상무위원교체 2012 년 11 월 06 일 미국대통령선거 2012 년 11 월 30 일 IMF 그리스 10 차실사 (5 억 SDR 지원여부결정 ) 2012 년 12 월 19 일 한국대통령선거 2013 년 1 월 미국 Fiscal Cliff 논쟁 ( 급여세감면등종료, 재정지출자동삭감개시 ) 2013 년 3 월 중국국가주석출범 : 시진핑승계예정 2013 년 5 월중 포르투갈신규채권발행개시 2013 년 9 월중 독일총선 자료 : 한국투자증권 6