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진모 필
6 years ago
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1 금융시장 216 년하반기국내외금융시장및주요산업전망 정유 / 유화 / 화섬 216 년하반기전망 Analyst 이응주연구위원 eungju.lee@shinhan.com 1

2 정유 / 화학업종의구조 전후방연관산업으로바라본화학산업 E&P 유전개발 메이저 (ExxonMobil, BP), NOC(Aramco, 석유공사 ), 독립계 정유 원유도입 - 정제 - 판매 한국 SKI, GS 칼텍스, S-Oil, HOB 석유화학 납사 1) 합성수지, 2) 합성고무, 3) 화섬원료, 4) 기타 한국여천 NCC, 롯데케미칼, LG 화학, 삼성토탈, 금호석유 정밀화학 비료, 농약, 페인트, 화장품, 제약, 첨가제 한국삼성정밀화학, 국도화학, 송원산업 2

3 금융시장 216 년하반기국내외금융시장및주요산업전망 정유 유가내려서좋고오르면더좋다 Analyst 이응주연구위원

4 Summary 유가급락국면에서정제마진상승 : ASP 하락 ( 수요 ) < 원유하락 ( 공급 ) 2H16 정유주실적추가개선 : 1) 정제마진상승, 2) 유가상승 (= 재고효과 ) 저유가국면에서정제마진강세지속가능핚이유? 선진국 ( 휘발유 ) 수요증가 이슈점검 (1) PX( 석유화학부문핵심제품 ) 시황개선으로 3 대사업부모두개선 이슈점검 (2) 중국경유수출증가우려되나마진에미치는영향은제핚적 4

5 하반기젂망 : 유가젂망 유가 (1) 리뷰및젂망 상반기리뷰 : 1~2 월저점 (Dubai 27 달러 ) 형성후반등. 미국금리인상 / 이란증산 공급차질 하반기전망 : 3Q16 일시조정 ( 비수기, 4~45 달러 ) 후연말 5 달러도달예상 ( 공급과잉축소 ) 216 년유가추이 (WTI 기준 ) 글로벌공급과잉규모 vs. 유가추이 / 전망 ( 달러 / 배럴 ) 6 WTI ( 백만b/d) Total Supply - Total Demand( 좌축 ) ( 달러 / 배럴 ) 3 WTI( 우축 ) (1) /16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 (2) 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 2 자료 : Petronet, 신한금융투자 자료 : IEA, Petronet, 신한금융투자 5

6 사우디 이라크 이란 UAE 쿠웨이트 베네수엘라 앙골라 나이지리아 하반기젂망 : 유가젂망 유가 (2) 공급요인점검 OPEC: 이란전고점수준회복 (4 만 b/d), 리비아 / 나이지리아단기생산량회복난망 Non-OPEC: 미국원유생산량지속감소 (-8 만 b/d) OPEC 주요국원유생산수준점검 Non-OPEC 주요국원유생산량추이 ( 백만b/d) 년이후상 / 하단 현재 (216 년 4 월 ) ( 백만b/d) 미국 러시아 중국 /11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 하반기젂망 : 유가젂망 유가 (3) 유동성점검 유가와달러가치는역의상관관계높아미국금리인상에대한우려존재 과거사례에서금리인상후오히려달러가치하락, 유가상승 유가와달러가치추이 미국금리인상전후유가 / 달러가치추이 ( 달러 / 배럴 ) WTI( 좌축 ) ( 달러 / 배럴 ) 14 달러인덱스 ( 우축 ) ( 기준금리인상시점 =1) ( 기준금리인상시점 =1) 16 명목달러지수 ( 좌축 ) 18 국제유가 ( 우축 ) /14 7/14 1/15 7/15 1/ T-12 T-8 T-4 T T+4 T+8 T+12 T+16 T+2 T+24 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : 94 년과 4 년금리인상전후수치평균기준 7

8 하반기젂망 : 정유시황젂망 유가와정유시황 (1) 일반적인상관관계는? 일반적으로유가와정유시황은양의상관관계 : 유가상승 ( 하락 ) = 석유수요호조 ( 둔화 ) 공급요인에의해유가변동시정반대의결과출현 : ex) 29 년금융위기직후 2 년이후유가와정유주 (S-Oil) 주가추이 28~29 년월별유가와정제마진추이 ( 달러 / 배럴 ) Dubai ( 좌축 ) ( 조원 ) 15 S-Oil 시가총액 ( 우축 ) 2 ( 달러 / 배럴 ) Dubai ( 좌축 ) ( 달러 / 배럴 ) 15 정제마진 ( 우축 ) ~1 년유가상승에도정유주주가제자리 15~16 년유가하락지속정유주주가상승 년유가상승에도정제마진약세 /8 5/8 9/8 1/9 5/9 9/9 자료 : Petronet, Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Petronet, 신한금융투자 8

9 하반기젂망 : 정유시황젂망 유가와정유시황 (2) 수요가좋으면? 유가하락 / 상승무관 215~1Q16: 유가하락 + 석유 ( 제품 ) 수요호조 재고손실 < 정제마진강세 2H16: 유가상승 + 석유 ( 제품 ) 수요호조 정제마진강세 + 재고차익 214 년하반기이후유가 vs. 석유제품 ASP 분기별유가변동 (QoQ) 과정유 3 사합산영업이익 1H14 석유제품수요 : +7 만 b/d ( 달러 / 배럴 ) 유가변동 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 4 정유 3사합산영업이익 ( 우축 ) 3, 정제마진 : 6 달러 / 배럴유가 : 15 달러 / 배럴 고유가 : 수급균형 1H16 석유제품수요 : +12 만 b/d 2 1,5 정제마진 : 9 달러 / 배럴유가 : 31 달러 / 배럴 (2) (1,5) 저유가 : OPEC 치킨게임 (4) 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 (3,) 자료 : 산업자료, 신한금융투자 / 주 : 유가는 Dubai 유기준, 정제마진계산시 OSP 고려 자료 : 각사, Petronet, 신한금융투자 9

10 하반기젂망 : 정유시황젂망 정제마진젂망 (1) 216 년호조지속기대 216 년석유수요 : +1.2 백만 b/d( 미국경기호조 + 인도성장률가속화 ) 216 년석유제품공급 : 신증설규모 +.6 백만 b/d + 정기보수증가 ( 기존설비가동률하락 ) 연도별석유수요증가 vs. 정제설비순증가규모 글로벌정제설비정기보수규모추이 / 전망 ( 백만b/d) 설비순증가 3 수요증가 2 ( 백만 b/d) OECD EU OECD 북미 OECD 아시아 - 태평양 Non-OECD (1) 3 (2) F 17F 18F F 자료 : 산업자료, 신한금융투자 / 주 : 실선은미국정제설비가동률상승에따른생산증가분 자료 : IEA, 신한금융투자 1

11 하반기젂망 : 정유시황젂망 정제마진젂망 (2) 2Q16 저점형성후반등 핵심은휘발유마진 : 저유가 + 미국 ( 최대수요국 ) 경기호조 1Q16 고마진으로정제설비가동률상승 2Q16 마진악화 2H16 마진회복 ( 드라이빙시즌진입 + 공급감소 ) 연도별 / 월별휘발유마진추이 연도별 / 월별미국정유사가동률추이 ( 달러 / 배럴 ) 3 Average 15 년 16 년 11~15 년 Range 상단 (%) 1 95 Average 15 년 16 년 11~15 년 Range 상단 ~15 년 Range 하단 11~15 년 Range 하단 자료 : Petronet, 신한금융투자 자료 : EIA, 신한금융투자 11

12 하반기젂망 : 비정유시황젂망 윤활유에이어석유화학 (PX) 도반등 215년저유가 / 휘발유수요증가에힘입어윤활기유 ( 자동차엔진오일 ) 스프레드반등 216년 PX 마진회복 정유사이익안정성확대 (PX 스프레드와정유주밸류에이션비례 ) 월별윤활기유 /PX 스프레드추이 PX 스프레드와정유 3 사평균 PBR 추이 / 전망 ( 달러 / 톤 ) 윤활기유스프레드 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 8 PX 스프레드 ( 우축 ) 55 ( 달러 / 톤 ) PX 스프레드 ( 좌축 ) ( 배 ) 9 정유 3사평균 PBR ( 우축 ) /14 7/14 1/15 7/15 1/ /1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Platts, LubeReport, 신한금융투자 / 주 : 윤활기유스프레드는 Group3 기준 자료 : Platts, Quantiwise, 신한금융투자 12

13 이슈붂석 : 중국경유수출증가 중국공급 vs. 인도수요 중국제조업경기둔화 ( 경유수요감소 ) vs. 중국소규모정유사가동률상승 ( 경유공급증가 ) 역내공급증가 인도의가파른수입수요 : 경제성장률고공행진 (1Q16 인도 +7.9% vs. 중국 +6.7%) + 인도가뭄 월별중국토탈석유제품 / 경유순수출추이 월별인도경유수입추이 ( 천톤 ) 석유제품순수출 ( 좌축 ) ( 천톤 ) 3, 경유수출 ( 우축 ) 1,2 ( 천톤 ) 6 인도경유수입 2, 9 45 가뭄으로수입급증 1, 6 3 (1,) 3 15 (2,) 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : CEIC, 신한금융투자 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 13

14 금융시장 216 년하반기국내외금융시장및주요산업전망 석유화학 구조적인 Supply Tight 이지만... Analyst 이응주연구위원

15 Summary 저성장, 저유가국면에서실적개선 : ASP 하락 ( 공급부족 ) < 원료가하락 ( 유가 ) 구조적공급부족지속 : 1) 아시아 NCC 투자, 2) 저유가로중국 / 북미신증설 217 년하반기부터중국 / 북미신증설물량출회가능성증가 과거경험상 Up-cycle 지속기간은 2.5 년 2H17 시황하강가능성 15

16 하반기젂망 : 구조적인 Supply Tight 지속 1H16 예상보다더좋았던석유화학업체실적 중국경기부진 (= 수요둔화 ), 저유가 (= 원료가격하락 ) 국면에서실적호조 ( 통상은 ASP 하락 > 원료가하락 ) 빠듯한공급여건 (Supply Tight) 이더욱심화되었기때문 (ASP 하락 < 원료가하락 ) 월별중국제조업 PMI, 한국의대중국화학제품수출추이 214 년이후유화 3 대부문주요제품월별마진추이 (%YoY) 8 4 한국의대중국수출증가율 ( 좌축 ) 차이신제조업 PMI( 우축 ) 제조업 PMI 15 개월연속기준치 (5) 하회 (pt) 6 55 ( 달러 / 톤 ) 1, 8 6 합성수지 (LDPE) 합성고무 (BD) 화섬원료 (PX) (4) 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/ /14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 :CEIC, KITA, 신한금융투자 자료 : Platts, 신한금융투자 16

17 하반기젂망 : 구조적인 Supply Tight 지속 유가급락으로경기와무관핚구조적공급부족발생 아시아 NCC( 석유기반 ) 투자위축 : 1) 중국경기둔화 ( 수요위축 ), 2) 저가원료기반신증설프로젝트급증 ( 공급과잉 ) 북미 ECC( 천연가스 )/ 중국 CTO( 석탄 ): 저유가로상대적인원가경쟁력악화 신규가동 / 신증설지연 연도별한국 / 일본의에틸렌생산능력추이 / 전망 화학제품 3 대원료상대가격추이 ( 천톤 / 년 ) 9, 8, 한국 일본 (211/1/1=1) 유가 (Dubai) 천연가스 석탄 중국 CTO 북미 ECC 우위 아시아 NCC 우위 7, 1 6, 7 5, 4 4, F 17F 18F 1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : KPIA, METI, 신한금융투자 자료 :Bloomberg, Petronet, 신한금융투자 17

18 하반기젂망 : 구조적인 Supply Tight 지속 2H16 모멘텀은약화 ( 상고하저 ) 2H16 석유화학 5사영업이익 -.2% HoH, 수요가아니라공급여건에의해시황결정 (3~5월역내정기보수집중 ) 합성수지 (PE/PP) 마진둔화 vs. 합성고무 / 화섬원료마진더딘회복, 변수는 G2?(8~9월중국생산차질 ) 반기별석유화학 5 사영업이익추이 / 전망 분기별합성고무 / 화섬원료스프레드추이 / 전망 ( 십억원 ) 3, 2, LG화학롯데케미칼금호석유대한유화한화케미칼 ( 달러 / 톤 ) 합성고무 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 1,5 화섬원료 ( 우축 ) 1,2 (1) 9 (2) 1, 6 (3) 3 (4) (1,) 1H12 1H13 1H14 1H15 1H16F 1H17F 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F (5) 자료 : 각사, 신한금융투자추정 자료 : Platts, 신한금융투자 / 주 : 합성고무스프레드 BR/BD, 화섬원료 PTA/PX 18

19 이슈점검 : 구조적 Supply Tight 언제까지? 1H17 이피크 (1) Up-cycle 주기는 2.5 년 2 년이후 1 차호황기 22~24 년상반기, 2 차호황기 29~11 년상반기 북미 / 중국신증설프로젝트감안하면 3 차호황기는 215~217 년상반기전망 롯데케미칼영업이익률을통해본 2 년이후석유화학경기 (%) 중국효과 중국수요 vs. 중동신증설 중국내수부양 중국긴축 + 중국자급률상승 ( 고무 / 화섬 ) 저유가 + 에틸렌초강세 공급증가북미 ECC 중국 CTO 중동 NCC (1) F 17F 18F 자료 : 롯데케미칼, 신한금융투자 19

20 이슈점검 : 구조적 Supply Tight 언제까지? 1H17 이피크 (2) 2H17 신증설우려졲재 북미 ECC( 천연가스화학 ): 217 년북미에탄생산량 215 년대비 +27.3% 증가 중국 CTO( 석탄화학 ): 유가 6 달러 / 배럴근접시원가경쟁력확보 (2H17 당사 WTI 전망치 57 달러 / 배럴 ) 연도별에틸렌수요증가 vs. 신증설규모추이 / 전망 북미 ECC/ 중국 CTO 신증설프로젝트추이 / 전망 ( 백만톤 ) 8 6 설비순증가 수요증가 ( 백만톤 ) 1 8 기타신증설 북미 ECC 증설 중국 CTO 증설 F 17F 18F F 17F 18F 자료 : 산업자료, ICIS, 신한금융투자 / 주 : 증설지연 / 취소가능성높은중국 CTO 프로젝트제외 자료 : 산업자료, ICIS, 신한금융투자 2

21 금융시장 216 년하반기국내외금융시장및주요산업전망 화섬 미약핚반등 Analyst 이응주연구위원

22 [ 화섬 ]: 섬유밸류체인의이해 섬유 천연섬유 화학섬유 식물성 동물성 범용 고급 특수 면 견 ( 비단 ) 폴리에스터 나일론 아크릴 스판덱스 아라미드 탄소섬유 마 ( 모시 ) * 데니어섬유굵기의단위 1denier: 9m/1g 양모 ( 울 ) 섬유 장섬유 단섬유 PET Bottle 롯데켐 PET Film SKC Toray 코오롱 Ind PA6 PA66 #PA6 효성, 코오롱 FM 태광산업 Toray 효성 TK 켐 메타계 파라계 # 파라계 : 방탄코오롱 Ind, 효성 PAN 계 피치계 #PAN 계태광, 효성 # 장섬유 : Filament 효성, 코오롱 FM, 휴비스도레이, TK 켐, #PA66 코오롱 Ind( 가공 ) # 메타계 : 소방웅진, 휴비스 # 피치계 GS 칼텍스 (?) # 단섬유 : Short Staple 휴비스, 도레이 # 폴리케톤 : 나일론대체효성 22

23 하반기젂망 : 섬유간차별화지속 체인별경기사이클붂석 ~1H16: 폴리에스터장섬유 / 단섬유 / 나일론소폭반등 ( 중국수요증가 ), 스판덱스둔화 ( 판가하락 ) 2H16~: 폴리에스터장섬유 / 단섬유 / 나일론 ( 미약한반등세지속 ), 스판덱스 ( 고부가가치제품위주차별화 ) 주요화섬체인별경기사이클분석 14 ~1H16 2H16~ 폴리에스터단섬유신규진입에따른공급과잉심화 LM 등차별화경쟁압력지속 스판덱스중국발공급과잉우려수요증가세둔화 나일론공급과잉완화 + 수요회복으로폴리에스터장섬유바닥탈출공급과잉완화, 재고감소로시황개선움직임 자료 : 산업자료, 신한금융투자 23

24 [ 부록 ] 정유 / 화학제품가격및스프레드추이 단위 연간분기월간주간 Q15 4Q15 1Q16 2Q Feedstock WTI 달러 / 배럴 Dubai 달러 / 배럴 Naphtha 달러 / 톤 업스트림 에틸렌 달러 / 톤 1,197 1,253 1,367 1, ,22 1, ,16 1,189 1,148 1,17 1,165 1,75 1,3 프로필렌 달러 / 톤 1,37 1,341 1, 부타디엔 달러 / 톤 2,423 1,475 1, , , ,45 1,15 1,41 1,75 1, 벤젠 달러 / 톤 1,21 1,32 1, 톨루엔 달러 / 톤 1,178 1,16 1, 자일렌 달러 / 톤 1,262 1,246 1, 중간제품 SM 달러 / 톤 1,458 1,687 1,49 1,64 1, , ,15 1, PX 달러 / 톤 1,498 1,472 1, 다운스트림 HDPE 달러 / 톤 1,327 1,432 1,471 1,21 1,21 1,11 1,84 1,151 1,74 1,118 1,178 1,134 1,16 1,12 1,95 1,85 LDPE 달러 / 톤 1,319 1,511 1,555 1,232 1,233 1,127 1,124 1,17 1,19 1,164 1,197 1,15 1,15 1,14 1,13 1,115 PVC 달러 / 톤 97 1,8 1, PP 달러 / 톤 1,384 1,455 1,461 1,6 1, PS 달러 / 톤 1,579 1,84 1,652 1,219 1,242 1,58 1,125 1,227 1,8 1,226 1,271 1,187 1,19 1,17 1,17 1,17 ABS 달러 / 톤 1,975 1,934 1,877 1,434 1,4 1,179 1,221 1,318 1,186 1,32 1,374 1,263 1,265 1,24 1,24 1,255 EG 달러 / 톤 1,28 1, TPA 달러 / 톤 1,99 1, CPLM 달러 / 톤 2,47 2,365 2,26 1,557 1,554 1,37 1,168 1,3 1,1 1,175 1,294 1,32 1,32 1,32 1,32 1,25 기타 TDI 달러 / 톤 3,529 3,386 2,832 1,984 1,968 1,863 1,768 2,21 1,762 1,86 1,842 2,126 2,3 2,138 2,42 2,5 2EH 달러 / 톤 1,65 1,465 1, 정제마진 Simple Margin 달러 / 배럴 Complex Margin 달러 / 배럴 Crack Margin 달러 / 배럴 스프레드 기초유분 달러 / 톤 합성수지 달러 / 톤 ( 합산 ) 달러 / 톤 에틸렌-납사 달러 / 톤 프로필렌-납사 달러 / 톤 부타디엔-납사 달러 / 톤 1, 벤젠-납사 달러 / 톤 톨루엔-납사 달러 / 톤 자일렌-납사 달러 / 톤 PX-납사 달러 / 톤 HDPE- 에틸렌 달러 / 톤 LDPE- 에틸렌 달러 / 톤 PVC-에틸렌 *.51 달러 / 톤 PP-프로필렌 달러 / 톤 PS-SM 달러 / 톤 ABS-SM 달러 / 톤 EG-에틸렌 *.82 달러 / 톤 TPA-PX*.66 달러 / 톤 CPLM-벤젠 달러 / 톤 1,26 1, TDI- 톨루엔 달러 / 톤 2,351 2,226 1,795 1,321 1,327 1,24 1,197 1,418 1,217 1,186 1,221 1,537 1,44 1,55 1,852 1,927 2EH- 프로필렌 달러 / 톤

25 [ 부록 ] 석유화학제품계통도 Upstream Midstream Downstream 주요생산업체주요용도 ( 전방산업 ) 원유 에틸렌 HDPE 대한유화, 롯데케미칼 비닐봉지, 파이프 EDC LDPE 한화케미칼, LG 화학 농업용필름, 전선피복 올레핀 VCM EO PVC EG LG 화학, 한화케미칼 롯데케미칼, LG 화학 건자재, 인조피혁 폴리에스터섬유 Naphtha 프로필렌 PP 롯데케미칼, 폴리미래 필름, 각종성형제품 AN 태광산업, 동서석유화학 아크릴섬유, ABS PO PPG KPX 케미칼, SKC 폴리우레탄 부타디엔 SBR 금호석유, LG 화학 타이어, 신발 BR 금호석유, LG 화학 타이어, 신발 BTX 벤젠 SM PS 금호석유, LG 화학 가전제품케이스, EPS 휘발유등유경유중유아스팔트 톨루엔 DNT ABS TDI LG화학, 제일모직한화화인케미칼, OCI 자동차 / 가전제품소재폴리우레탄 자일렌 O-X PA LG 화학, 애경유화 가소제 P-X TPA 롯데케미칼, 삼성종합화학 폴리에스터섬유 DMT SK 유화 폴리에스터섬유 25

26 [ 부록 ] 국내유화업체의생산능력 ( 천톤 ) 올레핀방향족 (BTX) 올레핀 BTX 합성수지합성고무합섬원료기타 E P BD BZ T MX PO SM P-X HDPE LDPE LLDPE PVC PP PS ABS SBR BR EG TPA CPLM TDI MDI SK 이노베이션 86 1,5 13 1, , , SK 이노베이션 (JV) 6 1, GS 칼텍스 ,35 18 S-Oil ,8 현대오일뱅크 3 현대오일뱅크 (JV) 24 1,18 금호미쓰이화학 2 금호석유화학 대림산업 45 대한유화 현대 EP 18 삼남석유화학 1,8 한화종합화학 2, 한화토탈 1, , , 여천 NCC 1, 카프로 27 태광산업 3 1, 폴리미래 7 한국바스프 한국스티롤루션 한화화인케미칼 15 한화케미칼 롯데케미칼 2,83 (72) 1,535 (48) Upstream Midstream Downstream 4 (1) 66 (22) ,245 (565) 36 (23) 51 (22) 92 (3) 1,68 (48) ,55 효성 LG 화학 2,15 1, ,33 (4) ,35 (65) OCI SH 에너지화학 1 SK 유화 52 SKC ,1 (5) 자료 : KPIA(215), 신한금융투자주 1: E( 에틸렌 ), P( 프로필렌 ), B( 부타디엔 ), B( 벤젠 ), T( 톨루엔 ), X( 자일렌 ), 주 2: () 안은해외 Capa 기준, 롯데케미칼의 PS, ABS 는舊삼성 SDI 화학사업부의생산능력 26

27 제목 감사합니다 27

제목

금융시장 2017 국내외금융시장및주요산업전망 정유 / 유화 / 화섬 2017 년전망 Analyst 이응주 02-3772-1559 eungju.lee@shinhan.com / 1 정유 / 화학업종의구조 전후방연관산업으로바라본화학산업 E&P 유전개발 메이저 (ExxonMobil, BP), NOC(Aramco, 석유공사 ), 독립계 정유 원유도입 - 정제 - 판매