Part 3. 기업분석 코오롱인더스트리 (A1211) 석유수지, 부타디엔과동행하다
코오롱인더스트리, 3/9 일종가 7,1 원 Summary 사업분야 : 산업자재 ( 타이어보강재, 에어백, 아라미드, 인조피혁, 부직포등 ), 화학 ( 석유수지, 에폭시 / 페놀수지, 유리섬유복합관 ), 필름 / 전자재료 (Base 필름, 프리즘필름, DFR 등 ), 패션 ( 스포츠, 아웃도어, 캐주얼등 ) Financial Metrics Investment Point 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS ROE P/E P/B ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 5,11 371 7.3 245 12,63 16.8 4.6 1.4 12/11F 5,42 397 7.3 348 13,178 21.5 6.3 1.2 12/12F 5,984 433 7.2 295 9,78 15.4 7.3 1.1 12/13F 6,519 513 7.9 336 11,727 16.5 6.1 1. 자료 : Fnguide( 컨센서스 ), 한맥투자증권리서치센터 Stock Data KOSPI(3/9) 2,18.3 시가총액 17,564억원 발행주식수 25,56천주 액면가 5,원 주가 7,1원 52주최고가 / 최저가 126,원 /55,2원 9일일평균거래대금 273억원 외국인지분율 16.5% 석유수지 틈새시장공략 - 화학부문이익률, 국내 / 외과점적시장지위보유로안정적기조유지 - 석유수지세계 3 위, 페놀수지세계 6 위생산능력보유 산자부문성장성 - 중국타이어코드생산능력확대로세계점유율 17% 가되어세계 3 위권타이어코드업체로등극전망 - POM, 컴파운드 2 배이상증설로 EP 시장지배력확대 Dupont 의의도는? - Dupont, 동사의공격적생산능력확대및적극적해외진출저지하기위하여소송제기 필름과잉이슈에도불구하고안정적전사마진유지전망 - 일부부정적인요인에도사업군이다각화되어있으며, 제품군이대부분높은시장점유율을보유하여전사마진율은안정적인패턴유지전망 HANMAG SECURITIES 375
1. 석유수지 틈새시장공략 화학부문안정적마진율 코오롱인더, 화학부문의매출비중은석유수지 75%, 페놀 / 에폭시수지외 22%, PU/TPU 3% 임 화학부문영업이익률은국내 / 외과점적시장지위보유로안정적기조유지. 석유수지의생산능력은 1 만톤 / 년으로세계 3 위, 페놀수지의생산능력은 6 만톤 / 년으로세계 6 위임 코오롱인더화학부문매출액비중 코오롱인더화학부문영업이익률추이 페놀 / 에폭시수지외, 22% PU/TPU, 3% 12% 1% 8% 화학부문영업이익률 6% 석유수지, 75% 4% 2% % * 코오롱유화, 코오롱 / 코오롱인더화학부문, 별도기준 * 21 년기준 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 HANMAG SECURITIES 376
1. 석유수지 틈새시장공략 석유수지세계 3 위 동사의석유수지생산능력 1993~213 년까지 CAGR 1% 수준 동사는세계 3 위의생산능력을보유하고있으며 C5( 지방족계 ), C9/C5 혼합 ( 공중합계 ), C5 에서수첨분리한 DCPD 계를총괄생산가능하는등제품믹스가경쟁사대비우수 세계석유수지생산능력현황 코오롱인더석유수지생산능력추이 ( 천톤 ) 35 ( 천톤 ) 14 석유수지생산능력 3 25 2 15 1 5 Hydrogenation DCPD C5 C9 12 1 8 6 4 Exxon Mobil Eastman Kolon Atofina Yuen Liang Neville Nippon Zeon Arakawa Toso JX NCTI 중국 기타 2 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212E 213E HANMAG SECURITIES 377
1. 석유수지 틈새시장공략 석유수지 Spreads 확대 국내독점적지위보유로원재료가격변동을제품가격반영가능함. 현재생산의대부분을수출하고있음 석유수지 Spreads 추이 국내석유수지수출 / 생산능력추이 ($/ 톤 ) 3,5 Spreads ( 나프타 ) 3, 석유수지 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan-5 May-5 Sep-5 Jan-6 May-6 Sep-6 Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 ( 톤 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 수출량 ( 좌 ) 수출증가율수출 / 생산능력 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 1% 8% 6% 4% 2% % -2% HANMAG SECURITIES 378
1. 석유수지 틈새시장공략 석유수지, BD 상승논리와동일 C1, C2 등탄소수가적은유분이많이발생하는경질원료의사용비중확대로 C4 이상유분발생량감소되어석유수지가격은강세지속전망. 부타디엔가격상승과동일한논리. 일부중국의 NCC 확대를우려하나역외지역의경우석유수지 Short Position 유지될것으로전망 또한협소한국내시장, 동사의우월한국내생산능력, 공장신설시 BTX 공장가동정지등을고려하면국내 NCC 업체진출제한된틈새시장. 기존 NCC 업체는원재료를정유업체와 Swap 거래 석유수지 / 에틸렌가격 Ratio 석유수지지역별수출비중 6 5 석유수지 / 에틸렌 부타디엔 / 에틸렌 동유럽, 3.3% 4 3 2 1 중동, 2.7% 서유럽, 23.% 오세아니아, 1.4% 중앙아,.% 서남아, 2.2% 동북아, 35.5% 북미, 13.1% 동남아, 12.7% 중남미, 6.% 아프리카,.1% 26 27 28 29 21 211 212 * 211 년물량기준 HANMAG SECURITIES 379
2. 산자부문성장성 중국타이어코드증설효과 코오롱인더, 211 년 3Q 중국공장 1.2 만톤생산능력증설로타이어코드생산능력 7 만톤으로확대. 이로써세계시장점유율 17% 로세계 3 위권업체로등극 Auto Safety Market, 21~213 년연평균 5.3% 증가전망. 특히 Side Airbag 시장은 21 년 44 억불에서 213 년 54 억불로연평균 7.1% 증가예상 코오롱인더타이어코드생산능력추이 Auto Safety Market 전망 ( 천톤 ) ( 십억불 ) 8 한국 중국 6 21 213 7 5 6 5 4 4 3 3 2 2 1 1 24 27 21 212 Active safety Electronics Side airbags Frontal airbags Seatbelts HANMAG SECURITIES 38
2. 산자부문성장성 EP 공격적확장 코오롱플라스틱, 총 9 억원을투입하여 212 년 1Q POM 및 Compound 생산능력 2 배이상확대. POM 및 Compound 는기존 EP 대비차별화된마진율 기타 PA, PBT, PFL 등컴파운드분야는외주가공생산 코오롱플라스틱 POM/Compound 증설현황 코오롱플라스틱 EP 현황 ( 천톤 ) 6 증설 기존 5 4 3 코오롱플라스틱취급품목 2 1 POM Compound HANMAG SECURITIES 381
3. Dupont 의의도는? 아리미드제품성능, 경쟁국제품과무차별 코오롱인더, 25 년말부터아라미드섬유본격생산. 경쟁사대비무차별적제품성능 아라미드섬유는가공이편리해고성능타이어나호스, 벨트, 광케이블보강재, 방탄소재및브레이크마찰재등에사용. 또한항공기내장재나자동차복합재, 건축용보강재등으로사용처확대중 업체별아라미드섬유특성아라미드후가공기술과제품과의관계도 ( 코오롱인더 ) 구분 Fiber Type 강도 (g/d) 탄성률 (g/d) 신도 (%) Dupont Kevlar 29 23 58 3.6 Kevlar 49 23 95 2.4 Teijin Twaron NM 23.5 573 3.5 Twaron HM 23.8 834 2.7 Kolon HF 2 23.2 72 3.5 HF 3 22 93 2.5 HANMAG SECURITIES 382
3. Dupont 의의도는? Dupont, 동사의공격적진출저지의도 Dupont, 소송의승패와관계없이소송기간동안동사의공격적생산능력확대및적극적해외진출저지의도. 현재 Dupont 은 4% 이상의아라미드시장점유율을유지하기위해 212 년까지 6 천톤추가증설추진하여총생산능력 3.2 만톤으로확대 ( 파라아라미드 ) 계획 또한주요경쟁사인 Teijin 도네덜란드 / 일본디보틀넥킹을통해 15% 생산능력확대 세계아라미드업체점유율추이 Dupont/Teijin 아라미드신 / 증설현황 1% 8% 6% 4% 2% 46% 43% 41% 44% 42% 42% Kolon Industries Yantai Spandex Dupont-Toray QAO Kamenskvolokno Teijin Dupont ( 단위 : 천톤 ) 구분 Para Meta 21 212E 증가율 21 212E 증가율 미국 18. 24. 33.3% 15.7 15.7.% Dupont 영국 8.1 8.1.% 스페인 9. 9..% 합계 26.1 32.1 23.% 24.7 24.7.% 네덜란드 25. 28.8 15.% Teijin 일본 2.2 2.5 15.% 2.7 2.7.% 합계 27.2 31.3 15.% 2.7 2.7.% % 28 21 212 * Dupont-Toray 제외 HANMAG SECURITIES 383
4. 필름과잉이슈에도안정적전사마진유지전망 필름부문타업체대비수익성과안정성좋음 코오롱인더의필름부문영업이익률은고부가필름확대및제품믹스 ( 전자재료보유 ) 의차이로타필름업체대비안정적인추세를보임 국내필름업체영업이익률추이 코오롱인더필름 / 전자재료생산비중추이 2% 1% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 코오롱 ( 필름 ) SKC( 필름 ) 화승인더율촌화학삼영화학 8% 6% 4% 2% % DRY FILM 광확산판프리즘필름광학산필름 OVERCOAT제폴리에스터나일론베이스필름 29 21 211 * PE/PP업체제외 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211. 3Q HANMAG SECURITIES 384
4. 필름과잉이슈에도안정적전사마진유지전망 일부필름부정적요인에도불구하고다각화강점보유 212 년필름부문경쟁사증설확대등일부부정적인요인에도불구하고전사마진율은안정적인패턴을보일것으로예상. 사업군이다각화되어있으며, 타다각화업체와비교하더라도적극적사업구조조정으로역마진나는사업이없기때문 코오롱인더부문별영업이익률추이 주요화학업체사업군별영업이익기여도현황 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 전체산업자재군화학군필름 / 전자재료군패션군의류소재외군 2% 15% 1% 5% % -5% 효성 코오롱인더 삼양홀딩스 한화케미칼 제일모직 유니드 LG 화학 1사업군 2사업군 3사업군 4사업군 5사업군 6사업군 7사업군 SK 케미칼 OCI 태광산업 SKC 호남석유 KP 케미칼금호석유대한유화이수화학카프로휴켐스케이씨씨휴켐스 % 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11-1% * 211 년 3 분기말기준 HANMAG SECURITIES 385
4. 필름과잉이슈에도안정적전사마진유지전망 국내독과점제품군보유 또한전사업부문제품들대부분국내 1~4 위권 M/S 보유함 코오롱인더시장점유율현황및순위 ( 연결기준 ) M/S 28% 23% 5% 85% 5% 4% 45% 65% 45% 7% 15% 3% 15% 23% 7% 31% 26% 6% 55% 3% 75% 33% 11% 타이어코드지 산업용사 SPB( 부직포 ) 에어백 샤무드 ( 인공피혁 ) 자동차시트원단 자동차시트봉제 화이버 인조잔디 ( 스포츠형 ) 인조잔디 ( 일반용 ) 타이어코드지 에어백 PA POM 석유수지 하이레놀수지 필름 프리즘 DFR 폴리에스터필름 나일론필름 N/F P/F 2 위 2 위 1 위 1 위 1 위 1 위 1 위 1 위 1 위 1 위 3 위 1 위 3~4 위 2 위 1 위 2 위 3 위 4 위 1 위 2 위 1 위 2 위 3 위 인더스트리글로텍 KNC KPL 인더스트리인더스트리 KIN KFM 산업자재화학필름 / 전자재료의류소재 HANMAG SECURITIES 386
실적 산자 / 화학부문견조세지속 212 년실적영향요인 Positives : Q( 타이어코드 /POM 등 EP 증설효과 ), P(C5 이하제품가격강세유지, TPA 가격하락으로원가개선전망 ) Negatives : Q( 국내 / 외필름증설확대 ) Momentum : 코오롱패션머티리얼상장 ( 예정매매개시일 : 4/5 일, 예상시가총액 1~1.3 천억원 ) 코오롱인더스트리실적 ( 연결 ) ( 억원 ) 21 211 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 1,475 11,654 1,941 13,249 13,162 13,788 12,781 14,47 산업자재군 2,619 2,935 2,97 3,299 3,268 3,647 3,696 3,847 화학군 1,973 2,79 2,12 2,148 2,644 2,649 2,74 2,76 필름 / 전자 1,542 1,78 1,952 1,971 2,128 2,14 1,853 1,738 패션군 2,52 2,877 2,11 3,835 2,75 3,25 2,237 3,969 의류소재외군 1,84 1,983 1,969 1,995 2,417 2,453 2,254 2,158 영업이익 745 1,114 1,82 1,31 1,78 1,191 936 765 산업자재군 284 326 371 279 262 34 337 386 화학군 129 186 29 146 26 29 24 254 필름 / 전자 135 239 341 334 376 39 235 147 패션군 135 243 54 249 164 242 85 274 의류소재외군 61 119 18 23 7 92 38-296 금융손익 -248-266 -246-238 -153-171 -241-192 관계기업투자손익 93 7 71-11 79 89 48 52 세전이익 591 918 98 782 1,4 1,19 743 625 계속사업이익 56 739 854 76 845 1,3 559 433 중단사업손익 22 46 5 53 59 32 436 19 당기순이익 528 785 94 76 95 1,34 995 452 코오롱인더스트리주요제품가격추이 ($/ 톤 ) 5, 4,5 PET타이어코드 석유수지 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 28 29 21 211 212 HANMAG SECURITIES 387