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1 2014년 1월 20일 자동차 OVERWEIGHT (신규) 한국의 자동차를 사야 하는 이유 Top Pick: 현대차 Analyst 유지웅 02)

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3 SUMMARY - 한국의 자동차를 사야 하는 이유 CONTENTS 4 I. Investment Summary 5 II. 한국의 성장성이 신차 사이클 자동차를 담보되어 도래로 사야 있는 ASP 하는 한국의 상승 3가지 가능해 완성차 이유 III. - 현대는 환율에 강하다 7 7 IV. 2014년 자동차 업종 투자전략 현대차>기아차 유럽시장, 미국시장: 2014년 회복 시그널 성장잠재력은 확대되고 충분! 있어 VI. 글로벌 PEER Valuation 정리 종목분석 현대차 (005380) 2014년, 도약을 위한 한 해가 될 것 40 기아차 (000270) 흔들리지 않고 피는 꽃은 없다 45 54

4 SUMMARY 자동차 2014년 업종 비중확대(OVERWEIGHT) - 한국의 자동차를 사야 하는 3가지 이유 자동차 종목 OVERWEIGHT(신규) 회사명 한국의 자동차를 사야 글로벌 하는 자동차 이유 현대차 투자의견 기아차 투자의견 목표주가 (원) 대 2014년 전망 상반기부터 신차 수요개선이 사이클 진입에 지속될 따른 것으로 현대차그룹의 예상되며, 양 질적 현대차그룹 모멘텀 역시 기대 글로벌 판매확 환율의 엔화약세 영향은 지속에 제한적 따른 추가적인 현대차그룹의 de-rating은 해외생산 제한될 증가로 전망 환율 노출도는 더욱 낮아질 전망이며, 글로벌 자동차판매 - 미국과 유럽, 그리고 중국이 드라이브할 전망 BUY 310,000 BUY 67,000 어 연간환산 미국 판매대수(SAAR) 성장률은 7% 예상. 소매대출잔액 증가추이와 오토 파이낸싱 여력 증가하고 있 기대. 최근 유럽 실업률 및 등록대수는 경기지표들 기준 7년만에 역시 1,626만대 턴어라운드에 (+)성장률로 예상 2014년 유지 가능할 중국 전망 자동차 판매는 10% 성장이 예상되며, 진입하며 현대차그룹은 전환하며 수요 pent-up 개선 증설효과 이끌 demand의 지속으로 것으로 전망 M/S 점화 자동차 업종 Top Pick: 현대차(005380), TP 310,000원으로 제시 현대차의 글로벌 판매는 9.9% 성장이 예상되며, 상반기부터 모멘텀 확대될 전망 2014년 DH 장출하량은 정으로 제네시스를 모멘텀은 매출액 518만대(+9.9% 및 필두로 2015년에도 영업이익 5년만에 92.9조원(+4.9% YoY)로 지속될 신차 것 터키, 사이클 브라질 본격 YoY)과 생산 진입. 8.9조(+6.2% 증가 제네시스, 전망. 소나타 이어 YoY) 중국 등 전망. 4공장 상위 글로벌 세그먼트 증설 공 에서 풀체인지 모델 출시되며 질적 성장 예상 확 기아차(000270, TP 67,000원)는 동풍열달기아(DYKIA) 3공장 가동으로 2분기부터 모멘텀 주 중국의 현대차 외형성장 모멘텀은 지속될 효. 하반기는 중국의 판매 확대 및 K4출시로 모멘텀 이어갈 전망 전망 환율에 강한 현대차 환율 민감도는 하향 안정화 1,000 1,500 2,000 2,500 (백만대)기아차 현대차(상용차) 500 모멘텀 시작 현대차 기아차 3공장 현대차 사천현대 4공장 F2014F2015F (%p) 원/달러 전체 매출 100원 대비 강세시 수출 매출액비중(우) 순이익률 순이익률 이미 하향 감소분(좌) 변동성도 안정화 (%) F 전체매출중 하향 안정화 수출 비중 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터

5 자동차 OVERWEIGHT 으로 업종 분석 개시 310,000원 Top Pick 현대차, 목표주가 증가하는 글로벌 자동차 수요 브랜드 가치 상승과 ASP 상승 Toyota, 환율에 강해진 나홀로 현대 기아차 독주는 어려워 Investment 자동차 비중확대(OVERWEIGHT) 다시 속으로 Summary 다.(담당자 Valuation 전망이고 업종에 Trap에 변경) 대해 갇혀 국내자동차 비중확대(OVERWEIGHT)의견을 왔다. 그러나 업종은 2014년 추가 성장동력의 글로벌 자동차판매는 제시하며 결여와 엔화약세 업종분석을 회복기조가 진입으로 지속될 개시한 차 업종 주가도 국내 완성차 악재와 업체들도 우려 의 신차 구간에서 사이클에 진입한 것으론 판단되는 만큼, 국내 자동 것으로 자동차업종 판단된다. Top Pick으로는 현대차를 제시한다. 회복과 성장 으로 목표주가는 가는 310,000원으로 변곡점을 지나고 2014년 있는 EPS인 하고 전체 은 1)해외법인 생산능력 41,109원에 증가로 증설에 Target 낮아지는 따른 PER 외형 환율 7.6배를 모멘텀 민감도를 적용하였다. 지속 감안시 2)5년만에 원화 추가적인 돌아오는 강세 밸류에이션 및 엔화 신차 약세에도 사이클과 de-rating 불구 고 있는 제한될 추가적 것이라는 외형성장이 판단이다. 확정될 신차출시에 경우 8배 따른 이상 이익개선과 multiple의 미국, 적용도 러시아 가능할 등에서 것이다. 검토되 3) 2014년 예상된다. 할 글로벌 미국과 자동차 중국은 산업 성장률은 증가율은 각각 전년대비 7%, 10% 1%p 수준이 증가한 예상되어 5% 수준은 전년대비 가능할 소폭 것으로 현대차그룹의 것으로 보이나, 중상위 유럽 세그먼트로 승용차 등록대수는 시작하는 7년만에 신차 사이클은 (+)성장률로 브랜드 회복이 가치제고에 기대된다. 이어 하회 개선으로 활용하여 DH제네시스는 미국 이어질 및 구형대비 가능성이 유럽 등 높은 해외시장에서의 높다는 판매량이 판단이다. 예상되어 럭셔리 특히 ASP 세그먼트 현대기아차그룹은 상승이 진출을 가능할 염두에 것으로 DH제네시스 두고 분석된다. 있으며, 등을 이익 엔화 대차 환율 약세 변동에 그룹의 지속에도 따른 환율에 실적민감도는 불구하고, 대한 내성은 Toyota의 더욱 이미 약화될 검증되었으며, 나홀로 것으로 강세지속은 판단된다. 증설되고 어려울 있는 것으로 해외 물량을 예상된다. 감안시 현 그림1 엔저( 04~ 07년) 증설 본격화( 08~ 11) 엔저( 12~) 또다시 성장으로 (X) 현대차 KOSPI P/E 증설 본격화 성장 회복 성장 08 둔화 엔저지속, 13 성장둔 Premium Premium 자료: Wisefn, 토러스투자증권 Discount Discount 5

6 그림2 글로벌 자동차 판매대수 추이 자동차 업종 주요 투자지표 (YoY,%) 2014년 5% 성장 전망 그림3 현대차 그룹 판매대수 추이 - 다시 성장속으로 (30) (20) (10) 중국(좌) 유럽(좌) 북미(좌) 0 세계합 (우) (YoY,%) F(5) (백만대) 기아차 YoY(우)현대차 그룹 판매대수 추이 (%) F 자료: 그림4 Ward s 제네시스 Auto, ACEA, 제외 토러스투자증권 내수 ASP는 리서치센터 최대 160만원까지 차이 자료: 그림5 토러스투자증권 환율에 강한 리서치센터 현대차 환율 민감도는 하향안정화 (백만원) 내수 ASP - 제네시스 제외 (%p) 원/달러 전체 매출 100원 대비 강세시 수출 매출액비중(우) 순이익률 순이익률 이미 하향 감소분(좌) 변동성도 안정화 (%) F 전체매출중 하향 안정화 수출 비중 자료: 그림6 토러스투자증권 현대차PER, 리서치센터 5~6배 밴드로부터 강한 탈출 시도 예상 자료: 그림7 토러스투자증권 기아차 PER 리서치센터 밴드 - 4년만에 6배 이하로 진입 100, , , , , , ,000 (원) Price , 박스권 13구간 14 지속 15 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 (원) Price 년만에 수준 12까지 하락 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 PER 2011년 이후 5~7배 5.8배 6

7 2014년 +8.0% 예상 현대/기아차 판매 중국 동력의 4공장 재점화 건설 확정으로 성장 자동차 한국의 2014년 업종을 현대차그룹의 사야하는 자동차를 글로벌 이유(I): 성장이 담보되어있는 한국의 완성차 사야하는 판매대수는 2013년 3가지 대비 이유 성장을 며, 국내에서도 기아차의 기록할 경우 것으로 북경 보인다. 3공장 가동으로 현대차는 연간 터키 30만대 및 브라질에서 생산능력의 8.0% 생산확대가 가량 증설이 늘어나며 예정되어 진행되고 높은 있다. 외형 현대차그룹은 가동률 신년사에서 증가로 2014년 2013년도에 판매목표 빚었던 달성치를 생산차질 786만대로 또한 만회할 예상 것으로 했지만, 예상된다. 최근 있으 진국의 은 안하면 2010년 판매대수 경기회복 이후 증가에는 항상 기조를 가이던스를 감안하면 문제가 없다는 상회하는 800만대 판단이다. 판매대수를 상회는 충분히 기록하고 가능해 있다. 보인다. 신차효과까지 현대차 그룹 감선 수적이다. 2015년 것으로 전망된다. 들어서는 글로벌 현대차의 자동차산업 중국 4공장이 성장률이 완공되면서 증가를 지속하는 추가적인 가운데 성장엔진에 M/S 유지는 불을 지필 요인으로 를 포함한 작용할 미국, 해외 OEM들의 러시아, 전망이다. 멕시코 최근 등에서의 생산능력 증가는 증설은 현대 기아차의 지속적으로 검토되고 추가적인 있고 생산능력증가 미국 BIG 필3 그림8 현대차그룹 판매 및 증가율 추이 2014년 반등 전망 (백만대) 기아차 현대차 (%) YoY(우) F 자료: (천대 표1 각사, 현대자동차그룹 토러스투자증권 판매대수 리서치센터 현대차 추이 및 전망 기아차 현대 기아차 천대) 계 F 2,498 2,597 2,782 3,106 3,615 4,062 4,438 4,710 5, ,918 1,973 2,212 2,404 2,955 3,378 3,770 4,068 4,479 자료: 내수판매 해외판매 토러스투자증권 계 리서치센터 1,259 1,360 1,399 1,533 2,130 2,538 2,720 2,827 2, ,088 1,084 1,122 1,647 2,046 2,239 2,369 2,491 3,757 3,957 4,181 4,639 5,745 6,600 7,157 7,537 8, ,113 1,143 1,176 1,149 1,099 1,172 2,907 3,061 3,296 3,526 4,602 5,424 6,008 6,438 6,970 YoY(%)

8 그림9 현대차 글로벌 판매대수 추이 전망 +9.2% YoY 그림10 기아차 글로벌 판매대수 추이 전망 +4.9% YoY 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 (천대) +9.2% 2013년 2014년 0 글로벌 +8.7% 내수 % +4.9수출인도미국터키체코러시아브라질북경사천 +4.1%+3.5% +83%+6.4%+3.6%+13%9.7%189% 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 (천대) +4.9% 2013년 2014년 0 글로벌 +3.8% +3.9% 내수 수출 +1.0%+3.0%+11.5 미국 슬로박 % 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 중국 그림11 현대차 및 미국 리테일 판매대수 추이 그림12 현대차 및 기아차 유럽 판매대수 추이 1,000 1,200 1,400 (천대) 기아차(좌) 현대차(좌) YoY(우) (15) (10) (5) (%) (천대) 기아차(좌) 현대차(좌) YoY(우) (15) (10) (5) (%) 자료: 그림13 토러스투자증권 현대차와 리서치센터 기아차의 중국 판매대수 추이 자료: 그림14 토러스투자증권 현대차와 리서치센터 내수 판매대수 추이 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 (천대) 기아차(좌) 현대차(좌) YoY(우) (%) (40) (20) ,000 1,200 1,400 (천대) 기아차(좌) 현대차(좌) YoY(우) (%) (20) (15) (10) (5) 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 8

9 현대자동차 더 성장할 공간 그룹, 있어 2014년 율을 기대할 할 것으로 기록하며 글로벌 예상된다. 작년 자동차 대비로는 미국자동차 산업 성장률은 소폭 시장의 감소가 5% 연간환산 예상되나, 수준을 판매대수는(SAAR) 기록하며 중국의 경우 2013년 여전히 대비 7% 10%의 수준의 높은 성장을 변곡점이 수 될 있다. 전망으로, 유럽의 그동안 경우 Passenger 침체에서 벗어날 Car 기준으로 것으로 예상된다. 7년만에 시장의 (+)성장으로 우려는 돌아서는 2014년 성장은 증가 성장에 성장성을 단일국가로서 현대 기아차가 감안시 가장 가능하다는 판매대수가 함께 판단이다. 성장을 큰 중국의 누릴 room이 경우 여전히 있는가 높은 인데, 성장이 미국, 가능할 유럽, 중국 것으로 지역의 다. 아시아 브랜드로서 가장 큰 경쟁자인 Toyota의 경우 2013년 하반기 들어 높은 보인 현대기아차 타나고 장세를 보이고는 있지 그룹은 않고, 있지만 GM과 현재 사천법인 총 폭스바겐 74만대의 청도공장의 정도만 생산능력 현대차보다 연간 증가가 2만대 높은 계획되어 증설 생산량을 외에 있어 별다른 유지할 220만대 움직임은 전망이다. 수준의 나성 것이다. 미국은 생산능력을 BIG 바탕으로 3의 성장이 2014년에도 예상되는 VW-GM-HMG 지역이나, 현대차그룹 3강체제를 역시 DH제네시스와 확고히 하는 한 LF소나타, 해가 될 만 유럽의 K900 미국 등 경우 외에도 중대형급 현대차의 생산원가 세그먼트의 기존 등을 연간 고려한 mix 생산능력은 상향이 멕시코에서의 예상되는 터키 20만대, 신설도 지역이다. 체코 이뤄질 30만대, 아직 것으로 확정된 러시아 예상된다. 바는 20만대 없지 수준이다. 판매 이 증가율이 터키의 급격하게 경우 2013년 증가하고 10만대에서 있고, DH제네시스 20만대 규모로 또한 럭셔리 증설됨과 세그먼트의 동시에 신형 진출 i10의 결론적으로 될 것으로 2014년 예상된다. 전세계 자동차 판매량은 전년대비 약 5%, 또는 400만대 가량이 원년 가되는 차출시까지 가운데 가세하는 현대차그룹은 만큼 전세계 약 47만대 평균 가량의 성장률 성장이 달성에는 예상된다. 문제가 증설효과와 없을 것으로 더불어 보인다. 증신 그림15 (YoY,%) 글로벌 자동차 시장 2014년 성장폭은 오히려 전년대비 증가! (30) (20) (10) 중국(좌) 유럽(좌) 북미(좌) 세계합 (우) (YoY,%) F 자료: Ward s Auto, ACEA, 토러스투자증권 리서치센터 (5) 9

10 (천대 국가별 표2 글로벌 중국 주요 지역별 자동차 판매대수 추이 및 전망 2014년 5% 성장 전망 8,819 지역별 유럽 국가별 중국 21, 자료: 지역별 유럽 표3 판매 토러스투자증권 현대차그룹 지역별 리서치센터 글로벌 대수(천대 합계 공장판매 추이 및 전망 3.2 국내공장 해외공장 미국공장 내수 중국공장 수출 유럽공장 4,181 글로벌 기타 국내공장 합계 해외공장 미국공장 내수 중국공장 수출 유럽공장 5.7 자료: 토러스투자증권 기타 리서치센터 세계합 미국 일본 브라질 인도 천대) 독일 F 2014F 러시아 65,612 63,001 61,000 70,410 73,222 77,422 80,519 84,545 한국 9,330 13,618 18,062 18,505 19,306 21,913 24,104 멕시코 16,460 13,493 10,601 11,772 13,041 14,786 15,954 16,752 5,354 5,082 4,609 4,956 4,210 5,370 5,284 5,284 북미 2,486 2,821 3,141 3,515 3,633 3,802 3,771 3,824 1,990 1,980 2,264 3,040 3,299 3,593 3,281 3,471 3,482 3,425 4,049 3,198 3,508 3,394 3,231 3,312 세계합 2,561 3,075 1,546 2,015 2,787 3,080 2,883 3,027 1,273 1,216 1,455 1,556 1,580 1,542 1,548 1,563 미국 1,146 1, ,023 1,101 1,162 일본 20,601 18,181 18,650 19,509 18,415 17,881 18,328 브라질 19,296 16,235 12,857 14,202 15,596 17,525 18,874 19,818 인도 YoY(%) 독일 F 러시아 한국 멕시코 북미 천대) F 2015F 4,639 5,745 6,600 7,157 7,537 8,142 8,532 2,725 2,755 3,133 3,467 3,500 3,428 3,604 3, ,113 1,143 1,176 1,149 1,099 1,172 1,196 1,840 1,642 1,990 2,291 2,352 2,328 2,432 2,493 1,456 1,884 2,612 3,132 3,657 4,109 4,538 4, ,036 1,173 1,364 1,607 1,853 2, ,108 1, YoY(%) F 2015F 계

11 그림16 미국 판매대수 추이 회복세 지속될 전망 그림17 OE별 미국 판매대수 추이 (천대) (천대) GM Honda Ford Nissan Toyota HMG Chrysler F 자료: Ward s Auto, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Ward s 그림18 유럽 판매대수 추이 그림19 OE별 Auto, 유럽 토러스투자증권 판매대수 리서치센터 추이 (백만대) E (백만대) VW Ford HMG GM Toyota 자료: ACEA, 토러스투자증권 리서치센터 자료: ACEA, 2003토러스투자증권 2005리서치센터 그림20 중국 판매대수 추이 그림21 OE별 중국내 판매대수 추이 (백만대) Hyundai- Toyota 05 기타 Kia 4.6% F % 7.9% Total Volkswagen 15.0% GM 14.2% 2.9% Ford 자료: Ward s Auto 토러스투자증권 리서치센터 자료: Ward s Auto 토러스투자증권 리서치센터

12 성장지속으로 상쇄요인 부각될 밸류에이션 것 할인 하였으나, 상된다. 현대기아차 벗어나 성장성에 현대차의 2014년에는 그룹의 대한 판매성장률은 2014년 불신 으로 518만대 글로벌 2010년 판매로 해석되던 판매 9% 연 트렌드는 밸류에이션 16% 대의 수준에서 성장이 2010년 de-rating 예상되어 이후 2013년 지속되었던 도 성장률은 6% 해소될 수준까지 하락세에서 망이다. 2013년 국내생산 차질에 의한 기저효과가 일부 반영될 수는 있으나, 반등할 것으로 브라질과 전예 터키법인의 한다면, 기아차는 밸류에이션도 판매확대를 증설과 쓰촨현대의 주도할 재평가 될 수 상용차 가능성이 있는 신차사이클이 상업생산 높다. 예정되어있다. 현대차 보다 하락하던 다소 늦어질 성장률이 전망이다. 반등 쏘렌토를 서는 다소 지연될 볼륨모델인 시작으로 전망이다. K5의 2014년 모델 하반기에 체인지가 예정되어 있는 진입이 등 전반적인 예정되어 모멘텀은 있지만 2015년 현대차 대비 들어 그림 (배) 현대차 판매대수와 밸류레이션, 변곡점 영역에 진입 그림23 기아차 Valuation, 역사적 저점까지 도래 PER(좌) 판매증가 YoY(우) 성장 른 de-rating 둔화에 따 (%) (배) F re-rating 으로의 변곡점 PER(좌) 판매증가 YoY(우) (%) F (10) 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 역사점 저점까지 도래 12

13 신차 과 기대 출시에 따른 ASP 상승효 자동차 DH제네시스 제네시스의 업종을 경우에는 및 사야하는 LF소나타 1)내수기준 이유(II): 등 신차 평균 신차 출시는 대당 사이클 ASP 판매가격이 도래로 상승으로 ASP 300~400만원 이어질 상승 것으로 가능해 2)수출 로 예상되며, 확대를 3)출시 통해 연 이후 생산판매를 첫 20일간 기존 판매가 4.5만대 1.2만대에 수준에서 6만대 달하고 이상까지 있다는 가량 예상된다. 점을 상향할 인상되었고 감안시 것으 특히 ASP ASP 모델체인지 2014년 개선이 DH제네시스 효과가 가능하다는 기대되는 도입을 판단이다. 부분이다. 통한 대략적인 4월에 출시 매출액 예정인 증가를 LF소나타 감안한 또한 결과 노후화된 내수와 YF의 DH 가능해 제네시스 분석 출시로 ASP 상향 보수적인 다. retail 이는 판매만을 언론보도 10%의 기준으로 영업이익률을 등 다소 1.3조원 제한적인 적용시 가량 자원에 1,300억원 증가할 기반한 것으로 수준에 추정치로 전망이 달하는 실제 된다. 금액이 이익수준과 영업이익은 확보될 괴리감이 전망이 최대한 미국 있을 가 에 따라 없어 수는 2008년 보인다. 있으나, 특히 이후 신형 당사는 평균적으로 제네시스의 ASP 60만원 분석을 출시에 가량 통해 따른 차이가 국내공장 이익개선 나는점을 ASP는 추이를 확인한 제네시스 가늠하는데는 바 있다. 판매의 큰 무리 그림24 내수+미국 기준 제네시스 매출액 추이 그림25 제네시스 판매대수 추이 14년 유무 (십억원) 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 YoY(우) 매출액(좌) F(40) (20) (%) (천대)수출 내수 판매 6.2만대 판매 목표 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 0토러스투자증권 리서치센터 F 그림26 원 현대차 괴리감 국내공장 발생 ASP 제네시스 제외시 최대 60만 그림27 차이 현대차 발생 제네시스 제외시 08년 160만원 (백만원) 국내공장 ASP - 제네시스 제외 (백만원) 내수 ASP - 제네시스 제외 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터

14 분은 고려시 ASP 대당 분석 최대 60만원, 추정내역 160만원 내수판매만 차이나 국내공장 제네시스 중 은 4.5만대에 94%의 미국 현지판매 출하는 해당하는 매출을 모두 차지하고 MSRP 판매대수를 국내공장에서 3.4만 있는 감안한 달러를 BH330의 이뤄진다. 제네시스의 기준으로 가격을 따라서 추정했다. 연 기준으로 내수 평균 판매의 매출액은 추정을 이와 경우 같은 했고, 출시 국내 가정과 초기에는 미국의 판매 연평균 가격 모델 2조원, 시스의 함되어 2012~2013년에는 판매를 있을 경우의 가정하지 ASP와 않은 연 60만원, 채 1조원 재추정 내수판매 중반 했을 수준이다. 경우 ASP만 국내공장 따라서 고려시 이 ASP는 최대 값을 160만원까지 기존 제외한 제네시스가 후, 즉 차이가 제네 포연 야 나는 다. 이 점을 부분까지 확인할 감안하면 수 있다. 신규 특히, 제네시스 2013년의 모델의 경우 도입은 모델 노후화로 명백한 ASP상향의 판매실적이 크게 근거로 하락했 표4 한다는 현대차 판단이다. 제네시스 제외시 ASP 변화 시뮬레이션 보아 국내공장 국내공장 ASP (백만원) ASP 내수 제네시스 미국 제네시스 매출액 ASP - 총 제네시스 - 내수 - 수출 국내공장 매출액 ASP(백만원) ASP( 000 제네시스 매출액 총 국내공장매출액 (십억원) 32,190 내수 내수 12,292 제외 수출 19,898 미국 30,507 판매대수 10,842 19,665 제네시스 매출액(십억원) 1,451 매출액(십억원) 232 국내공장 내수 판매대수 매출액(백만달러) 211 제네시스 수출 판매대수 총 국내공장 판매대수 (천대) 1,669 총 내수 570 내수 제외 수출 판매대수 1,099 1, 자료: 미국 적용 토러스투자증권 제네시스 환율 판매대수 리서치센터 1, (원/달러) 1,103 내수 수출 내수 수출 제외 제외 ASP ASP ASP ASP USD) ,859 36,778 42,779 43,166 41,699 16,067 15,609 16,679 16,471 16,155 15,792 21,169 26,100 26,695 25,544 29,614 34,864 40,842 41,335 40,364 14,415 14,345 15,456 15,514 15,529 15,199 20,519 25,386 25,821 24,835 1,652 1,264 1, ,613 1,733 1,886 1,912 1, ,073 1,202 1,244 1,185 1,568 1,693 1,845 1,871 1, ,057 1,184 1,221 1, ,276 1,156 1,108 1,127 1,095 14

15 상위 시로 세그먼트 신차 모멘텀 및 볼륨 유효 모델 출2014년 다. 하반기에는 있는 DH제네시스를 상황이다. 현대차 기아차의 특히 그룹은 서두로 DH제네시스와 소렌토, 볼륨모델의 2014년 장기적으로 4월에는 전면교체를 K900의 2015년에는 LF소나타의 미국 통한 출시등 질적 K5의 출시가 성장을 상위 풀 세그먼트의 예정되어 모델체인지도 이어갈 것으로 있고 익스포져 거론되고 2014년 예상된 가로 된다. ASP 상승이 예상되는 등 2013년 대비 신차 모멘텀이 강하게 나타날 것으로 기대 증 신차 는 기대해도 출시에 따른 좋아 판매량 증가 공장 LF소나타의 된다. 2009년 판매만으로도 이는 30.7만대에서 기존 출시로 YF소나타 2009년 현대차의 2010년 출시 16.8만대에서 글로벌 50.7만대로 전후에서도 판매와 2010년 64%나 확인할 이익은 22.4만대로 성장하였고, 수 변곡점을 있는데, 맞이하게 YoY 소나타의 해외생산을 +33.4% 될 총 것으로 제외한 판매대수는 증가하였 국내 예상 다. 하락했는데, 것으로 소나타의 예상된다. 2014년부터는 전체 판매볼륨비중은 10% 수준이상으로 2013년 기준으로 올라서며 10%에 전체 소폭 수익성 못 미치는 개선으로 수준까지 이어질 그림28 현대차 판매대수 VS 주가흐름 신차모멘텀 기대 1,000 1,200 1,400 (천대) 판매대수(좌) 현대차 주가(우) 01Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q101Q111Q121Q13 050, , , , , ,000 (원) YF 소나타 HD 출시 아반떼 HG 그렌져 출시 출시 자료: Wisefn, 토러스투자증권 리서치센터 제네시스 출시 그림29 (천대) 소나타 판매대수 및 판매비중 추이 그림30 현대차 영업이익 흐름 VS 소나타 판매 소나타 판매증가율 판매대수(좌) 2009년 YoY(우) 4분기 YF (%) 소나타 매량 급증출시 직후 판 01Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 (80) (40) 모델 노후화 모델 노후화 (천대) 소나타 현대차 판매대수(좌) 영업이익(우) (십억원) ,000 1,500 2,000 2,500 3,000 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 15

16 그림31 현대차 세그먼트별 비중 추이 (%) 상용 중대형승용 RV 소형승용 자료: 현대차, 0토러스투자증권 2008 리서치센터 표5 현대차 신차출시 스케쥴 1H14 LF 소나타, 2H14 쏘렌토 출시로 모멘텀 지속 국내 LF 소나타 유럽 미국 제네시스 DH LF 소나타 i20 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 기아차 중국 국내 카렌스 ix 25 미국 뉴 해치백 뉴소울 YP 카니발 소울 EV UM 소렌토 프라이드(F/L) 모닝(F/L) 유럽 뉴 카렌스 스포티지 K9(K900) 뉴소울 소울 소울 EV EV UM 소렌토 K5(F/L) K3 자료: 각 사, 토러스투자증권 중국 리서치센터 뉴 카렌스 스포티지(F/L) 뉴소울 K4 F/L 국내 미국 산타페(Long) 산타페(Long) 미국 소렌토(F/L) 제네시스 그렌져 제네시스 뉴 DH 투싼(F/L) 아반떼(F/L) HEV 투싼(F/L) 쿠페/해치백 밍투 아반떼(F/L) 투싼(F/L) 아반떼(F/L) i10 투싼(F/L) 산타페(Long) 뉴 뉴 스포티지(F/L) K3 K5/K7 HEV 쿠페 쿠페 포르테 K3 K5 F/L K7 K5(F/L) K7(F/L) C'eed K3 F/L K3 K5 F/L 16

17 국내에도 강한 DH 제네시스 2014년형 을 페이스 DH제네시스가 것이라는 리프트 모델부터는 판단이다. 등으로 속해있는 경쟁이 국내에 먼저, 중대형 BMW 치열해지고는 출시가 럭셔리 5시리즈의 되지 세그먼트에서는 않고 있으나, 있다. 3천cc급 시장의 반면 타 모델인 럭셔리 우려만큼 3천5백cc급 535i OE들의 마찰이 xdrive 모델을 신차출시 크지는 모델은 판매하않및 고 이 판단이다. cc급에 에쿠스급인 있는 치우치는 신형 결론적으로 벤츠 9천만원대 경향이 E클래스의 BMW 높기 이상으로 5시리즈 때문이 경우에는 올라가서 단순히 및 연비도 벤츠 제네시스의 직접적인 E클래스 제네시스와 경쟁상대라고 등의 판매에 차이가 경우 제약이 주요 없는 보기에는 판매모델은 될 반면 것이라고 판매가격 기만은 어렵다는 판단이다. 어렵다는 2천보 모델명 표6 제네시스 및 주요 경쟁 모델 제원 매틱 사진 엔진형식 연료 가격 직분사 가솔린 만원 직분사 가솔린 만원 가솔린 만원 가솔린 만원 연비(등급 자동 (4등급 자동 (5등급 자동 (3등급 등급~4등급 자동 (5등급 V6 자료: 구동방식 토러스투자증권 리서치센터 풀타임 풀타임 풀타임 풀타임 등급) 등급) 등급) 등급) 등급) 4륜구동(AWD) 배기량 최대출력/토크 전장 공차중량 3,342cc 282hp/35.4kg.m 4,990mm 1,900~1,970kg 제3.3 RWD 3.8 RWD 528i xdrive 4매틱 E350 4,660~5,260만원 5,510~6,960만원 7,190~7,790만원 9,030만원 자동 V6 I4 2.0 V ,778cc 1,997cc 3,498cc 9.4km/l 자동 9.0km/l 자동 자동 11.3km/l 9.2km/l 315hp/40.5kg.m 245hp/35.7kg.m 306hp/37.8kg.m 4륜구동(AWD) 4륜구동(AWD) 4륜구동(AWD) 4,990mm 4,907mm 4,880mm 2,000kg 1,710kg 1,805kg 17

18 현대차, 위 기아차도 2013년 인터브랜드 순 서는 기록하여 인터브랜드에서 서 있지만, 평균적으로 두 최근의 브랜드 발표한 70년 현대 기아차에 모두 이상의 브랜드 전년대비 역사를 가치평가에서 대한 각각 가지고 브랜드 10위, 2013년 있는 평가는 4위 독일이나 상승을 현대차는 선전하고 했다. 일본 43위, 있는 완성차 브랜드 모습이다. 기아차는 메이커들이 인지도 특히 83위를 여 10위 83위 상승한 기록 전년대비 43위 4위 상승하 대차의 브랜드 가치는 90억 달러에 달하면서 자동차 업종 중에서는 포르쉐와 닛산을 측면에 외하고는 가장 높은 상승률을 기록했다. 통상적으로 인터브랜드의 브랜드 가치평가는 앞 무적 성과 외에도 기타 정성적인 소비자들의 성향 등을 위주로 평가하는데, 결과적으로 제재현 그림32 Interbrand 社 자동차업종 향후 브랜드 재구매 가치 변화 의사효과를 추이 반영하고 그림33 있다고 2013년 볼 수 Interbrand 있다. (%) 社 자동차업종 브랜드 가치 (40) (30) (20) (10) BMW Honda Ford Hyundai 0 Benz Volkswagen Toyota 10,000 20,000 30,000 40,000 (백만USD) F 0 BMWFord Honda Hyundai Benz Nisan ToyotaVolkswagen kia 자료: 인터브랜드, 토러스투자증권 리서치센터 표7 2013년 인터브랜드 순위 및 전년 자료: 대비 인터브랜드, 증가율 토러스투자증권 리서치센터 2013 Ranking 2012 Ranking Brand Name Brand Value ($m) Change in Brand Value Toyota 35,346 17% Mercedes-Benz 31,904 6% BMW 31,839 10% Honda 18,490 7% Volkswagen 11,120 20% Ford 9,181 15% Hyundai 9,004 20% 자료: 인터브랜드, 51 토러스투자증권 55 리서치센터 Audi 7,767 8% Porsche 6,471 26% Nissan 6,203 25% Kia 4,708 15% 89 - Chevrolet 4,578 0% Harley-Davidson 4,230 10% Ferrari 4,013 6% 18

19 일본업체들의 미국 자동차 2014년 업종을 미국과 사야하는 유럽의 자동차산업 이유(III): 현대는 성장률은 환율에 각각 강하다 구간에만 자동차산업의 유효 엔저특수, 저성장 전체 의한 이익개선을 산업은 호조세를 지속적으로 보일 것으로 누릴 것으로 예상된다. 예상하기에는 따라서 7%, 단순히 무리가 턴어라운드 일본 있다는 업체들만 국면으로 판단이다. 엔저특수에 접어들어 2005~2007년의 던 나는 시 시기이며, 한차례 모습을 de-rating 확인할 유럽시장 경우 수 국면을 역시 엔화가치 있으나 크게 경험하였는데, 이때는 하락이 훼손되는 미국의 나타나면서 국면이었다. 이때 자동차 역시 도요타의 산업은 단순히 현대 기아차는 (-)성장률을 북미 엔화 매출액이 약세에 2002년에도 의한 기록하고 크게 결과라 늘어 고 단정짓기에는 어렵다. 역있 그림34 도요타 VS 엔화 추이 그림35 미국 자동차산업 판매추이 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 (십억엔) 매출액 엔/달러(우) 계(좌) (엔/달러) (%) (25) (20) (15) (10) 미국 (5) 05 유럽 자동차 판매 성장률 자료: Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Ward s F 2000년대 2003년부터 2007년에 나타난 점을 정리하면, Auto, ACEA, 1)같은 토러스투자증권 구간 현대 기아차의 리서치센터 브랜드 몰락때문 파워와 도요타의 미국Big3 약진은 상승세를 태가 으로 브랜드 급격하게 보였고 레벨업을 악화되었던 2)미국 한 자동차산업 바 구간 있다. 3)도요타의 성장률 렉서스라 둔화와 더불어 브랜드 미국 진출이 Big3 가속화되며 업체들의 주가 본격적 재무상 또한 국 반대로, 생산능력을 화 홍수 환율이 엔화 등 단기간에 증가시키고 예상치 강세가 못했던 부각되었던 강세로 있어 이벤트들로 돌아설 단순히 2009~2011년에는 환율만으로는 것으로 이익훼손이 보이지는 이익추이의 이뤄졌다. 미국의 않지만 리콜사태와 도요타는 아베노믹스의 변동을 해석하기에는 지속적으로 일본 지속으로 대지진, 무리 해외 태 가 있다는 판단이다. 엔 흔들리지 않고 피는 꽃은 없다 엔/달러가 될 결정이 안의 것으로 모델노후화 이뤄지며 105엔/달러, 보인다. 효과를 성장동력에 2014년은 엔/100엔이 상쇄시켜줄 대한 현대차그룹의 의구심이 1,025원을 것으로 보이는 마무리되는 모델체인지가 넘나드는 한편 구간일 추가적인 구간임에도 본격적으로 가능성이 해외증설에 성장의 나타나면서 높다. 불씨는 대한 현대 기 그 지속 아차의 주가 패턴 또한 2007~2009년 횡보구간을 거친 이후에야 본격적인 프리미엄 의사 구동 간으로 진입한 경험을 가지고 있다. 흔들리지 않고 피는 꽃은 없는 법이다. 19

20 그림36 환율 구간별 현대 기아차 및 도요타 주가 추이 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 (원/달러, 100엔) 원/100엔 원/달러 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 (엔) 엔/달러 엔화 는 효과가 원/달러 약세 큼보다 강세 (엔/달러) 엔화 부각강세 도요다 주가미국 140 따른 장 판매 악화, 빅3 기저효과, 자동차 증가 렉서스 악화에 시 리콜 일본 태국 사태 대지진 홍수 오히려 산을 있는 늘리고 도요타 현지생 ,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 (원) 기아차 현대차주가엔/달러 , , , , , ,000 (원) 에도 고 현대 상승하는 불구하 기아차 약세 신차 및 증가현지생산 싸이클 해외 자 강화생산 투 모델 노후화 자료: Thomson Reuters, Wisefn, 토러스투자증권 리서치센터 20

21 문제는 엔화의 약세가 아니었다 도요타의 한 난다. 으로 근거를 보여진다. 2000년대 찾을 이들 수 있는데, 약진은 중 하나인 대표적으로 미국 Ford의 BIG 3 역사적 유가와 업체들의 재무현황과 임금이 몰락으로 큰 요인으로 당시 인한 환경을 반사이익이 작용한 분석해보면 것으로 나타난 나타 이러 것 첫째로 배기량 수는 다. 둘째는 5백만대에 차종의 2000년 그럼에도 유지는 전후 달했으나, 불구하고 글로벌 판매악화로 지속적인 commodities 임금 이어진 수준은 판매악화로 것으로 붐이 같은 2009년에는 나타나며 보인다. 기간 30% 2000년 유가상승이 이상 2백만대 북미지역 인상되었다는 시작되었으나, 수준으로 연간 점이다. 판매대 감소했고 자동차 자동차업체들은 고했으며 한 수치인 업종 미국 것으로 임금 업체들 2000년 파악에 보여지나, 대비 이후 있어서는 상대적으로 추세파악에는 이 두가지 미국 낮은 BLS(Bureau 유가와 문제가 해외 임금이라는 없어 OE들의 of 보인다. Labor 미국생산법인 엔화와 Ford와 Statistics)의 무관한 마찬가지로 인건비를 요인의 자료를 심화 포함 미국 참 그림 년 이후 급격하게 감소한 로 적자전환과 포드 판매대수 판매감소로 이어졌다. 그림38 유가 강세 이후 주가하락으로 하락하는 포드 주가 (백만대) 유가상승 인수합병 강성노조 - 위주 지속 미국차의 - 외형성장 高 인건비 경쟁력 위주 지속 약화 North Europe Asia AfricaPacific America South America / (USD/BBL) WTI(좌) 포드 주가(우)유가강세 연비 악화대응에 진입했으나, 실패로 실적저 (USD) 자료: 그림39 Bloomberg, 증가한 토러스투자증권 시간당 임금 리서치센터 역시 실적악화의 요인으로 작용 자료: 그림40 Thomson 결국 Reuters, 영업적자로 토러스투자증권 접어들고만 리서치센터 (Dollars) 포드 자동차 (%) 본격적인 유가 상승 시점 (6.0) (4.0) (2.0) 매출액(우) 영업이익률(좌) 적자 지속의 구간 (십억USD) 자료: U.S. Bureau of Labor Statistics, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 21

22 de-rating은 환율만을 고려한 제한적 밸류에이션 Toyota VS 현대차 앞서 투자심리가 의 고 있다. 밸류에이션 나열한 부각되고 바와 de-rating 같이 있는 엔화 우려는 것은 약세의 사실이나, 과도하다고 지속과 당사는 원화강세 판단되며 단순히 등 그 환율과 환율만을 근거로 관련되 다음 고려한 긍정적이지 세가지를 현대차 제시하 못한 그룹 I. II. 는 세 를 Toyota의 105엔/달러 보이기는 북미향 어려워 수준에서 수출비중은 보임 급격하게 지난 하락하지만 6년간 11% 않는다면 가량 감소해 글로벌 엔/달러 주요 환율이 OE중 Toyota만 당사가 전망하고 나홀로 있 적으로 현대차의 줄어들 경우 것이기 해외현지법인의 때문 증설로 전체 차지하는 이익중에서 원/달러 환율의 민감도는 지속강 III. 후 원/달러 나타났던 환율 최악의 또한 1,050원/달러 우려마저 지나갈 수준에서 공산이 하방경직성을 큼 나타낼 것으로 보여 2013년 하반기 이 도요타와 가는 로 편이며 보인다. 것으로 그만큼 현대차그룹의 다만, 확인된다. 해외생산 환율효과는 국내공장생산 직접적인 비중 10엔 역시 비교시 약세시 전체 중 수출비중은 도요타가 생산파매중 영업이익률은 현대차그룹 도요타가 51%로 1.4%p 현대차그룹보다 47% 대비 증가하는 수준으로 현지화에서 것으로 좀더 높은 앞서 나타나 낮은 것으 나 환율 표8 Toyota 민감도는 VS 현대차보다는 국내 완성차 비교 소폭 높은 것으로 분석된다. (단위 백만 도요타 현대차그룹 현대차 기아차 글로벌 판매대수 단위: 천대) 국내공장 내수 판매대수 생산대수 894 해외공장 수출 해외생산/글로벌 판매대수 생산대수 내수판매/글로벌판매(%) 26 판매대수(국내공장) 206 판매/글로벌 수출판매/국내공장생산(%) 47 미국향 판매대수 생산대수 수출물량 판매(%) 판매(%) 251 자료 환율 : Toyota, 민감도 비용 Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 173 비중(%) (10엔, 매출액 영업이익 순이익 백만 USD, 271,428 20,903 15,672 연간 R&D 136,651 88,366 48,285 11,893 8,509 3,384 13,062 9,326 3, 원 변화시) 1.4%p 0.7%p 1.5%p (백만USD) 9,523 2,345 1,

23 Toyota 나홀로 독주는 어려워 주식시장의 나홀로 요타는 현금흐름 개선 자동차업종에 에서 R&D투자 비롯되는데, 대한 증가로 경계심은 이는 인한 엔화 바로 브랜드 약세 동아시아 지속 경쟁력 도요타의 자동차 강화가 OEM 주요 미국향 중에서도 요지다. 매출액 그러나 도요타의 증가 하면서 수출이 전체 미국에서 환율에 판매량 대한 연 중에서 170만대 민감도는 차지하는 가량 약화되었다. 현지생산능력을 비중이 뿐만 2007년 아니라 갖추게 34%에서 향후 되면서 엔화 2013년 일본에서 향방도 23%까지 일본의 미국으로의 기존 하락도 통화정책을 유지하려는 스탠스와 경기회복기조가 나타남에 따라 추가적인 약세가 진행될 독주 것으로 보이지는 않아 105엔/달러 수준에의 이탈은 어려울 것으로 보인다. 도요타만 나 현지생산 현지판매인 도요타의 홀로 독주를 하기에는 쉽지 중국시장의 않다는 경우 판단이다. 가적인 내수 자동차판매전망은 증설 경우는 계획은 현재 없는 텐진, 2013년 것으로 쓰촨, 수준인 알려졌다. 난사 등 528만대 VW, 3곳에만 일본 GM 자국의 수준에서 등은 갖춘 CAPA 경우에도 총 벗어나기는 75만대의 확대를 소비세 힘들 생산능력 진행하고 인상으로 것으로 외에 있으나, 되는 만큼 단순히 엔화약세에 따른 큰폭의 실적강세를 논하기만은 어려워 보인다. 예상 인해 추 그림41 (십억엔) 도요타 북미 영업이익 엔화약세 그림42 도요타의 판매비중 추이 북미향 수출은 줄고 있어 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 일본 북미 유럽 아시아 기타 -1, (%) 일본 내수 수출 자료: Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Toyota, 그림43 엔화만 나홀로 약세지속은 어려워 그림44 업체별 토러스투자증권 중국 생산현황 리서치센터 Toyota CAPA 확장은 제한적 (Index) Dollar Yen/USD index (Yen/USD) 40 Hyundai- 60 Toyota 4.6% 기타 Kia % 7.9% Total GM 160 Volkswagen 14.2% 15.0% 2.9% Ford 자료: Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 23

24 10엔 증가 도요타 약세시 영업이익 영업이익률 simulation 1.4%p 정해본 당사는 영업이익률은 일본공장 최근 결과, 생산대수 4개 도요타의 9.5%에서 분기(4Q12~3Q13) 중 70%가량이 영업이익은 11.2%까지 달러화로 엔화가 1.4%p 기준으로 100엔/달러 수출되고 가량 도요타의 확대되는 있음을 엔화 108엔/달러까지 것으로 가정한 변동 나타났다. 구간별 수치이다. 움직일 민감도를 이는 경우 전체 추 시장의 은 12.8% 우려대로 수준까지 엔화약세의 올라갈 수 지속으로 있는 것으로 엔/달러환율이 확인되었다. 116엔까지 상승한다면 영업이익률 그림45 (십억엔) 엔화 변화에 따른 도요타 영업이익 변화 그림46 도요타 판매대수 VS 엔/달러 환율 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 엔화 영업이익(좌) 영업이익률(우) 강세시 (%) 엔 1.4%p 약세시 증가 영업이익률 8810엔 1.4%p 92강세시 감소영업이익률 엔화 104 약세시 108(엔/달러) 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 (천대) 일본 유럽 기타 북미 아시아 엔/달러 환율(우) (엔/달러) 자료: Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 표9 최근 4개분기 합산기준 도요타의 자료: 환율 Toyota, 구간별 토러스투자증권 매출액 및 리서치센터 판매대수 환율(원/달러 총 민감도 추이 추정 기타통화 달러화 일본 수출대수 판매대수 달러) 88 (천대) 8,927 달러화 수출 2,287 달러화 수출 1,601 기타통화 686 기타지역 4,798 (천엔) 달러화 일본 총 ASP 기타통화 ASP(USD) 매출액 수출액 ASP ASP 전체 매출액(십억엔) 전체 23,971 7,483 자료: Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 5,032 2,451 16,488 영업이익(십억엔) 1,664 영업이익률(%) 6.9 대당 일본 총 8,927 8,927 8,927 8,927 8,927 8,927 8,927 2,287 2,287 2,287 2,287 2,287 2,287 2,287 1,601 1,601 1,601 1,601 1,601 1,601 1, ,798 4,798 4,798 4,798 4,798 4,798 4,798 ASP ASP 2,685 2,711 2,736 2,762 2,788 2,813 2,839 2,864 ASP 3,571 3,571 3,571 3,571 3,571 3,571 3,571 3,571 3,143 3,286 3,428 3,571 3,714 3,857 4,000 4,143 35,713 35,713 35,713 35,713 35,713 35,713 35,713 35,713 3,571 3,571 3,571 3,571 3,571 3,571 3,571 3,571 3,436 3,436 3,436 3,436 3,436 3,436 3,436 3,436 24,199 24,428 24,657 24,885 25,114 25,343 25,572 7,712 7,940 8,169 8,398 8,627 8,855 9,084 5,261 5,490 5,718 5,947 6,176 6,405 6,633 2,451 2,451 2,451 2,451 2,451 2,451 2,451 16,488 16,488 16,488 16,488 16,488 16,488 16,488 1,892 2,121 2,350 2,579 2,807 3,036 3, COGS+SG&A 22,307 22,307 22,307 22,307 22,307 22,307 22,307 22,307 24

25 결론: 의 나홀로 엔화 독주는 약세에 제한적 따른 도요타 이와 민감도를 가량 본공장의 같은 줄어드는 시험해본 수출비중 방식으로 것으로 결과 역시 엔화약세구간 나타났다. 해당기간보다는 56%에서 같은 이었던 47~48% 기간, 달러당 2004년 도요타의 수준까지 10엔 전후로도 전체 약세시 감소하였음을 판매대수 엔화 영업이익률은 가치 중에서 알 변동에 수 있다. 최대 차지하는 따른 0.5%p 결론적 실적 으로 도요타의 엔화약세에 대한 실적 증가여력은 10년 전 보다 약화되었다는 판단이다. 일 기준 이고 혼다와 율 움직임에 영업이익 있으며 닛산 등 닛산의 대한 중 타 32%는 변동성을 일본업체들은 경우 2013년 미국생산법인에서, 최소화한 이미 기준으로 노력을 현지생산비중을 해외 28%는 해 놓았다. 현지 일본을 대폭 생산이 혼다의 늘려놓으면서 제외한 75% 경우 아시아에서 수준까지 회계연도 상대적으로 올라와 2013년 거둬 들있환 타의 중에서 터키 다. 닛산은 경우 플랜트에서도 일본 최근 10여년 생산비중은 미국 Lexus의 전에 San 아직까지는 비해 Antonio 증설에 해외생산비중이 공장에서 50%수준으로, 착수하는 툰드라 30% 등 현지생산을 지속적인 가까이 및 타코마의 올라온 해외생산능력 늘리고 증설을 것으로 있다. 발표했으며, 보인다. 전체 강화가 생산비 도요 질 전망이다. 환율 영향만 고려한다면, 엔화 약세에 따른 도요타 효과는 지속적으로 감소 이뤄 켄 그림47 Toyota의 달러당 10엔 약세시 할 것이라는 영업이익률 판단이다. 증가폭 그림48 Toyota 국내공장의 수출비중 (%) 해외 엔화약세 영업이익률 둔화 생산 전환에 확장으로 증가폭은 따른 ,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 (십억엔) 전체 일본공장 판매대수 수출비중(우) 수출비중은 갈수록 감소(%) 자료 : Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 그림49 (백만USD) 혼다 지역별 North Asia Rest 영업이익 of America the World 해외생산비중 Japan Europe 높아 그림50 해외 현지생산비중을 늘리고 있는 Nissan (2) (백만대) 기타지역(좌) 일본 비중(우) (%) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 25

26 2003년 표10 도요타의 기준 03~ 05년 연도별 환율 변동에 따른 영업이익률 민감도 정리 달러화 총 일본 수출 판매대수(천대) 6,519 달러화 기타통화 매출액 매출액 ASP (천엔) 수출액 ASP( 000 전체 매출액 영업이익률 수출액 (십억엔) 16,063 6,495 4,388 2,107 판매대수 기준 9,567 영업이익(십억엔) 달러화 총 일본 수출 6,719 달러화 기타통화 매출액 매출액 ASP (천엔) 수출액 ASP( 000 전체 매출액 영업이익률 수출액 (십억엔) 16,745 6,618 4,468 2,150 판매대수 기준 10,127 영업이익(십억엔) 1, 달러화 총 일본 수출 7,408 달러화 기타통화 매출액 매출액 매출액 수출액 수출액 ASP ASP(USD) (십억엔) 17,969 6,825 자료 전체 : Toyota, 영업이익률 토러스투자증권 리서치센터 4,603 2,222 11,143 영업이익(십억엔) 1, 총 일본 기준 ,519 6,519 6,519 6,519 6,519 6,519 6,519 ASP(천엔) 2,464 2,490 2,516 2,545 2,542 2,567 2,593 2,619 ASP(천엔) 2,789 2,862 2,934 3,016 3,007 3,079 3,152 3,224 2,692 2,796 2,899 3,016 3,003 3,106 3,210 3,313 USD) 25,885 25,885 25,885 25,885 25,885 25,885 25,885 25,885 16,231 16,400 16,591 16,569 16,738 16,907 17,075 6,664 6,833 7,024 7,002 7,171 7,339 7,508 4,557 4,726 4,917 4,895 5,063 5,232 5,401 2,107 2,107 2,107 2,107 2,107 2,107 2,107 9,567 9,567 9,567 9,567 9,567 9,567 9,567 1,059 1,228 1,419 1,397 1,566 1,734 1, COGS+SG&A 15,172 15,172 15,172 15,172 15,172 15,172 15,172 15, 년 총 일본 기준 ,719 6,719 6,719 6,719 6,719 6,719 6,719 ASP(천엔) 2,492 2,520 2,547 2,574 2,603 2,631 2,658 2,686 ASP(천엔) 2,874 2,954 3,035 3,112 3,197 3,278 3,359 3,439 2,771 2,887 3,002 3,112 3,233 3,349 3,464 3,580 USD) 28,867 28,867 28,867 28,867 28,867 28,867 28,867 28,867 16,931 17,117 17,295 17,490 17,676 17,862 18,048 6,804 6,990 7,168 7,363 7,549 7,735 7,921 4,654 4,840 5,017 5,212 5,399 5,585 5,771 2,150 2,150 2,150 2,150 2,150 2,150 2,150 10,127 10,127 10,127 10,127 10,127 10,127 10,127 1,303 1,490 1,667 1,862 2,048 2,234 2, COGS+SG&A 15,628 15,628 15,628 15,628 15,628 15,628 15,628 15, 년 총 일본 기준 ,408 7,408 7,408 7,408 7,408 7,408 7,408 ASP 2,425 2,452 2,478 2,504 2,530 2,556 2,582 2,609 ASP 2,866 2,948 3,029 3,111 3,192 3,273 3,355 3,436 2,761 2,878 2,994 3,111 3,226 3,343 3,459 3,575 29,067 29,067 29,067 29,067 29,067 29,067 29,067 29,067 18,163 18,357 18,552 18,744 18,938 19,132 19,326 7,019 7,213 7,408 7,601 7,795 7,988 8,182 4,797 4,991 5,186 5,378 5,572 5,766 5,960 2,222 2,222 2,222 2,222 2,222 2,222 2,222 11,143 11,143 11,143 11,143 11,143 11,143 11,143 1,283 1,477 1,672 1,865 2,059 2,252 2, COGS+SG&A 16,879 16,879 16,879 16,879 16,879 16,879 16,879 16,879 26

27 차량판매량(천대 총 년도 표11 판매대수 도요타 연간 주요 실적 추이 아시아 천대) 차량 6,719 총 생산대수 생산량(천대 0 아시아 천대) 6,514 매출액 (십억엔 0 아시아 십억엔) 지역별 - 지역별 영업이익 영업이익(십억엔 아시아 십억엔) 자료: 연결조정 Toyota, 토러스투자증권 리서치센터 0 (2) 년도 일본 북미 유럽 기타 ,408 8,462 8,380 8,420 6,674 7,559 6,787 8,986 8,945 2,303 2,381 2,322 2,273 2,122 1,949 2,164 1,783 2,381 2,287 일본 2,103 2,271 2,896 2,943 2,584 1,880 2,099 1,752 2,469 2,511 북미 ,174 1,224 1, 유럽 ,190 1,239 1,700 1,580 1,415 1,777 1,269 1,151 1,565 1,068 1,326 1,214 1,614 1,749 기타 7,232 8,145 8,181 8,092 6,087 7,383 6,746 8,838 8,927 4,284 4,535 5,086 5,101 4,912 3,543 4,047 3,478 4,416 4,352 일본 1,034 1,156 1,184 1,205 1, ,279 1,177 1,683 1,732 북미 유럽 계 , ,283 1,331 1,912 1, 기타 지역별 17,295 18,552 23,369 23,948 23,560 17,207 19,632 17,523 21,930 24,657 평균 7,168 7,408 8,102 8,153 8,373 6,545 7,563 6,561 8,177 8,169 일본 5,910 6,188 8,505 8,771 7,290 5,062 5,518 4,491 5,886 7,586 북미 2,019 2,305 3,141 3,346 3,270 2,145 1,895 1,944 1,948 2,472 유럽 - 1,917 1,970 2,811 2,066 3,029 2,929 4,092 4,273 아시아 2,198 2,650 1,703 1,708 1,815 1,389 1,627 1,598 1,826 2,157 기타 ASP (엔) ASP 2,574 2,504 2,762 2,858 2,798 2,578 2,597 2,582 2,440 2,757 3,112 3,111 3,490 3,587 3,946 3,358 3,494 3,681 3,434 3,571 일본 2,811 2,724 2,937 2,981 2,821 2,692 2,629 2,564 2,384 3,021 북미 2,248 2,355 2,676 2,735 2,835 2,374 2,432 2,432 2,372 3,022 유럽 계 2,392 2,495 2,826 2,368 2,545 2,364 2,407 2,705 1,553 1,491 1,343 1,484 1,160 1,301 1,227 1,317 1,131 1,233 기타 1,667 1,672 2,255 2, (630) ,057 2,350 1, ,477 1, (619) (176) (494) 366 1, (226) (70) (149) (12) (3) (7) (1) (15) (42) 27

28 현대차그룹의 점차 낮아지고 환율 있어 민감도 또한 현대차그룹의 된다. 났으나, 물려 국내공장의 현대차의 같은 기간 환율에 미국향 수출대수는 현대차의 대한 판매는 내성은 전체 2008년 특히 해외생산기지 해외공장판매는 금융위기 16.5만대에서 이후 확대에 111만대에서 미국 2013년 따라 자동차산업의 32만대 강화되고 290만대까지 수준까지 강한 있는 회복세와 것으로 크게 160% 늘어 판단 량 더욱 가파르게 늘어났다. 즉, 외화에 직접적으로 노출되는 매출비중은 해외생산의 맞 가로 로 한국으로부터 지속적으로 조달하는 감소하고 비중은 있는 것이다. 25% 수준이나, 한편 해외생산 이 역시 원자재/부품 지역별 통화다변화를 조달의 경우 통해 달러화 실증가 제 까지 현대차의 환 감안한다면 영향은 원/달러 중립에 현대차 환율 가깝다고 민감도는 실적의 할 환율 2013년 수 있다. 민감도는 실적을 북경현대(BHMC)등 줄어들고 기준으로 있다고 10원 보아야 중국에서의 강세를 한다. 보일 지분법 경우 별도 이익 10원 현대차 강세시 환율 민감도 OPM 0.1%p 원/달러 감소 기준 이익률은 수준의 원/달러 영업이익률은 판매가 환율에 그보다 이뤄질 대한 소폭 0.1%p 민감도는 것으로 감소하는 가량 보이고, 갈수록 것으로 감소하는 줄어들 충칭 분석된다. 것으로 30만대 것으로 나타나며 현대차는 규모의 보인다. 4공장 연결기준의 올해 사천현대에서 발표마저 지배주주지분 한 상황이다. 6~7만대 순 100원 년 2014년 강세시 0.7%pt 0.58%pt 순이익률 하락폭 해왜생산물량이 율 강세시 었다. 민감도는 결론적으로, 순이익률 명백하게 본격적으로 하락폭은 환율에 감소한 0.7%pt 대한 늘어나기 것으로 내성은 수준이었으나, 나타난다. 시작한 강해졌고, 2011년과 2014년은 이를 기준으로 바탕으로 벼교했을 0.58%pt로 원/달러 경우 2015~2016년경에는 역시 하향 환율이 원/달러 안정화 100원 환 한층 더 의미있는 수준으로 낮아질 것으로 예상된다. 되 그림51 현대차 환율 민감도 추이 변동폭은 갈수록 감소 그림52 현대차 그룹 국내생산의 수출비중 추이 (%p) 원/달러 전체 매출 100원 대비 강세시 수출 매출액비중(우) 순이익률 순이익률 이미 하향 감소분(좌) 변동성도 안정화 (%) F (백만대) 미국공장 유럽공장 수출 비중(우) 내수 중국공장 기타 판매 계 (%) 전체매출중 하향 안정화 수출 비중 F 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 28

29 매출액 표12 수출 현대차의 매출액 원/달러 매출액 년도별 환율 민감도 추정치 100원 강세시 2011년 0.7%pt 2014년 0.58%pt로 하락 1,020 1,040 1,060 1,060 1,100 1,120 판매보충 달러화 달러화 수출 판매 25,418 17,367 수출판매(천대) 1, ASP(백만원) 매출액 ASP('000USD) 수출 매출액 원/달러 + 매출액 영업이익(십억원) 8,382 영업이익률(%) 9.2 순이익(십억원) 8,589 순이익률(%) 9.4 판매보충 달러화 달러화 수출 판매 24,202 16,576 수출판매(천대) 1, ASP(백만원) 매출액 ASP('000USD) 수출 매출액 원/달러 + 매출액 영업이익(십억원) 7,920 영업이익률(%) 9.07 순이익(십억원) 8,243 순이익률(%) 9.6 판매보충 달러화 달러화 수출 판매 25,252 17,244 수출판매(천대) 1, ASP(백만원) 매출액 ASP('000USD) 수출 매출액 원/달러 + 매출액 영업이익(십억원) 7,802 영업이익률(%) 9.4 순이익(십억원) 7,899 순이익률(%) 9.5 판매보충 달러화 달러화 수출 판매 24,979 17,149 수출판매(천대) 1, ASP(백만원) 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 ASP('000USD) + 영업이익(십억원) 7,556 영업이익률(%) 9.9 순이익(십억원) 7,183 순이익률(%) 9.4 달러 2014년, 1,000 계(십억원) 91,454 91,808 92,162 92,517 92,871 93,580 93,935 25,773 26,127 26,482 26,836 27,545 27,899 17,722 18,076 18,431 18,785 19,494 19,849 1,247 1,247 1,247 1,247 1,247 1, 달러 COGS + SG&A 83,072 83,280 83,487 83,695 83,902 84,318 84,525 판매비(Mil. USD) 10,380 10,380 10,380 10,380 10,380 10,380 10,380 8,528 8,675 8,822 8,969 9,263 9, ,736 8,883 9,030 9,177 9,470 9, 년, 1,020 1,040 1,060 1,080 1,095 1,100 1,120 계(십억원) 87,279 87,604 87,929 88,254 88,497 88,579 88,904 24,527 24,852 25,177 25,421 25,502 25,827 16,901 17,226 17,551 17,795 17,876 18,201 1,188 1,188 1,188 1,188 1,188 1, 달러 COGS + SG&A 79,359 79,538 79,717 79,896 80,051 80,076 80,255 판매비(Mil. USD) 8,965 8,965 8,965 8,965 8,965 8,965 8,965 8,066 8,212 8, ,503 8, ,388 8,534 8,680 8,769 8,825 8, 년, 1,040 1,060 1,080 1,100 1,127 1,140 1,160 계(십억원) 83,027 83,359 83,690 84,022 84,470 84,685 85,017 25,584 25,916 26,247 26,695 26,910 27,242 17,576 17,907 18,239 18,686 18,902 19,234 1,244 1,244 1,244 1,244 1,244 1, 달러 COGS + SG&A 75,225 75,404 75,583 75,762 76,004 76,121 76,300 판매비(Mil. USD) 8,961 8,961 8,961 8,961 8,961 8,961 8,961 7,955 8,107 8,260 8,465 8,564 8, ,051 8,204 8,356 8,562 8,661 8, 년, 1,040 1,060 1,080 1,100 1,108 1,120 1,140 계(십억원) 76,677 77,006 77,336 77,666 77,798 77,996 78,326 25,308 25,638 25,968 26,100 26,298 26,628 17,478 17,808 18,138 18,270 18,468 18,798 1,202 1,202 1,202 1,202 1,202 1, COGS+SG&A 69,121 69,312 69,502 69,693 69,769 69,883 70,074 판매비(Mil. USD) 9,530 9,530 9,530 9,530 9,530 9,530 9,530 7,695 7,834 7,973 8,029 8,112 8, ,322 7,461 7,600 7,656 7,739 7,

30 상반기는 현대차, 하반기 기아차 상반기에는 현대차 신차모멘텀 기대, 기아차는 하반기가 더 기대 2014년 투자전략으로 자동차업종 상반기 투자전략: 비중확대와 현대차>기아차 를 반기에 기대되며 추천한다. 집중이 2) 신차 그 예상되고 근거로는 사이클 3)단기적으로 진입 1) 현대차의 시점에 따라 환율 2014년 현대차의 변동성 판매성장률이 증가시 하반기부터는 이익모멘텀은 추가적인 상대적으로 기아차로의 상반기, 이익훼손은 높을 기아차는 관심확대 으로 현대차가 낮기 때문이다. 기아차는 2014년도 하반기에는 쏘렌토의 풀 모델체인지 상대적 것으로 와 2015년 들어서는 K5의 모델 체인지가 이뤄질 것으로 예상되어 하반기로 갈수록 신하 판매 성장률 현대차>기아차 차 2014년 을 모멘텀이 보이면서 글로벌 부각될 외형성장은 공장판매 것으로 현대차가 성장률은 예상된다. 아차 법인의 모두 증설효과로 2012년 현대차의 수준으로의 우위가 회복이 앞설 전년대비 기대된다. 예상되고, 것으로 현대차가 예상된다. 해외공장의 9.9%, 국내공장의 경우 기아차가 터키법인 경우 4.6%의 현대차와 및 성장률 브라질 기 표13 공장판매 증가율 전망 현대차 현대차 VS 기아차 국내공장 글로벌 공장 판매 기아차 내수 (YoY, %) 2013년 2014년 2015년 2013년 2014년 2015년 수출 해외공장 미국 유럽 중국 기타 그림 년 판매 성장률 현대차 자료: 토러스투자증권 우위 리서치센터 그림 년 11 판매 성장률 6.1 기아차 선전 (%) 현대차 048 기아차 (%) 현대차 048 기아차 자료: 토러스투자증권 글로벌 국내공장 리서치센터 내수 수출 해외공장미국 유럽 중국 기타 자료: 토러스투자증권 글로벌 국내공장 리서치센터 내수 수출 해외공장 미국 유럽 중국 기타 30

31 현대차 표14 현대차그룹 (단위 글로벌 천대 공장판매 공장판매 추이 및 전망 현대차 국내공장 해외공장 단위: 현대차 공장판매 현대차 국내공장 해외공장 기아차 (단위 글로벌 기아차 천대 공장판매 해외공장 국내공장 단위: 기아차 공장판매 KMMG(조지아공장) 201 해외공장 국내공장 DYKIA(동풍열달기아) 142 자료: 토러스투자증권 리서치센터 KMMG(조지아공장) 39.6 DYKIA(동풍열달기아) 40.6 YoY(%) 글로벌 YoY(%) 글로벌 내수 수출 계 천대) F 2015F 2,782 3,106 3,615 4,062 4,438 4,710 5,176 5,404 1,669 1,613 1,733 1,886 1,912 1,830 1,944 1, , ,073 1,202 1,244 1,188 1,247 1,284 1,113 1,493 1,882 2,175 2,526 2,880 3,232 3,408 HMI(인도) HMMA(미국) HAOS(터키) 내수 HMMC(체코) 수출 HMMR(러시아) HMB(브라질) 계 BHMC(북경) ,015 1,113 1,130 CHMC(사천현대) HMI(인도) HMMA(미국) HAOS(터키) HMMC(체코) HMMR(러시아) HMB(브라질) 내수 BHMC(북경) 수출 CHMC(사천현대) 계 계 천대) F 2014F 2015F 1,399 1,533 2,130 2,538 2,720 2,827 2,966 3,128 1,056 1,142 1,400 1,581 1,589 1,598 1,660 1, ,089 1,108 1,140 1,185 1,209 내수 수출 ,131 1,229 1,306 1, 계 계 KMS(슬로박) KMS(슬로박)

32 현대차>기아차 매출액 및 영업이익: 실리는 그러나 EPS 성장률: 기아차 하반기부터는 현대차>기아차, 무게가 환율 민감도:현대차<기아차 예상된다. 현대차와 으로 증설효과 예상된다. 기아차의 2014년 현대차의 영업이익 2014년 매출성장률 매출액 성장은 성장률은 현대차와 우위는 각각 중대형 기아차가 전년대비 세그먼트를 각각 4.9%, 6.2%, 위주의 1.0% -0.9%를 신차 증가할 사이클 기록할 것으로 세에 요인을 반영하였으며, 기아차의 경우 상대적으로 수출비중이 높아 원/달러 강것 이 가능해 따른 보인다. 일부 ASP 감소가 예상되지만 하반기부터는 신차출시에 따른 회복국면 진입및 2014년도 되어 율이 공장이 역시 예상외로 현대차가 현대차와 높지 소폭 않은 기아차의 우위에 점은 EPS 기존 있는 성장률은 120%에 것으로 각각 달하던 판단된다. 4.7%와 동풍열달기아 기아차의 3.5%를 경우 1,2공장 기록할 지분법이익 것으로 가동률이 증가 예상 출시에서도 년 중국 가동됨에 신차판매 중국시장에서 따라 성장률 다시 K시리즈의 역시 정상수준으로 10%에 성공은 달할 회복될 상당부분 것으로 것으로 예상되는 입증이 가정했기 된 만큼 것으로 하반기중국 때문이다. 보여지고, 다만 출시 2014 K3 예3 정인 원/달러 가 K4, 환율에 2015년 대한 예정되어 노출도는 있는 기아차가 K6등으로 현대차 성장잠재력은 대비 높은 갈수록 편으로, 부각될 환율변동에는 전망이다. 아차가 상대적으로 0.15%p 민감하다. 수준인 것으로 원/달러 예상한다. 10원 변동시 영업이익률 변화는 현대차가 0.1%p, 기아차기 표15 현대차 및 기아차 주요 영업실적 전망 현대차 기아차 십억원, %) 지배주주지분순이익 영업이익률(%) 9.5 자료: 원/달러 토러스투자증권 8,769 지배주주지분순이익률(%) 원 변동시 리서치센터 매출액 십억원 (원, 2013년 2014년 2015년 2013년 2014년 영업이익 ,497 92,871 98,576 48,181 48,654 51,173 순이익 성장률(%) ,447 8,969 9,792 3,293 3,264 3, 성장률(%) 민감도 ,177 9,924 3,622 3,750 4, 성장률(%) EPS 39,259 41,109 44,501 8,936 9,251 11,096 EPS Growth(%) %p 0.15%p 32

33 미국시장, 미국 2014년 시장: 미국 자동차판매 성장률 7% 전망 2014년 판매는 연간환산판매대수(SAAR) 성장 잠재력은 충분! 않는 성장 2014년에도 예상 지치지 10% 유발이 성장은 내외의 지속될 가능할 판매성장이 것이라는 전망이다. 판단이다. 가능했었다면, 2010~2013년 IMF에 2014년에 4년간은 따르면 2014년 들어서는 pent-up 기준으로 미국 실물경기 demand의 GDP는 전년대비 호조에 2.6%를 효과로 7% 따른 기록한 연평균 수준의 후 2015년 들어서는 3%대로의 진입이 가능할 전망이다. 수요 주택판매 역시 호조세 진입 최근 요 을 편 증가와 자동차판매대수와 경우 미국의 2014년의 정확하게 경기호조는 1,626만대에 일치하는 장 단기 주택판매대수에서 모습을 관점에서도 이어 보여왔다. 2015년에도 동행성을 나타나고 연간 추가적인 나타내는 있는데, 주택판매대수와의 이는 성장이 미국 지난 소비자 가능해 방향성만 3년간 심리지수 보인다. 자동차수 시 명백한 수요개선의 근거이다. 미국 컨퍼런스 보드의 향후 6개월간 자동차구매 비교했 서베이인 자동차구매 소비심리지표는 13년 하반기 들어 4%가 넘는 성장률을 보이고 의사 역있한 어 그림55 이는 미국 14년 자동차 소비증가에 판매(SAAR) 대한 추이 근거로 실수요 볼 수 회복 있다는 전망 판단이다 (%) 미국 기지표와 자동차 동행산업 호황기 - 경미국 미국 기지표와 GDP 자동차 증가율(좌) 동행산업 호황기 - 경 자동차 판매 경기 자동차 YoY(우) 호조에 수요 힘입어 개선될 전망 (4) (2) (25) (15) (5) (%) 금융위기 pent-up 이후 demand 나타난 그림56 주택판매 증가는 결국 자동차 자료: Bloomberg, 소비로 이어질 IMF, 토러스투자증권 것 리서치센터 그림57 자동차 구매 심리지수도 최근 강한 회복세로 전환 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 (천호) 주택판매(좌) 자동차 판매대수(우) (백만대) (Index) 자동차구매 판매대수(좌) 소비심리지수 6m MA(우) (Index) 자료: Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 33

34 소매대출잔액 매여건 개선은 증가로 명백해져 자동차 구자동차구매 Outstanding)으로, 년대비 자금 및 증가율은 자동차대출 의사를 12년 반영하는 자동차판매대수와 등 평균 비회전식결제 5%에서 또 하나의 13년 신용대출인 같은 결정적 방향성을 6%로 단서는 Non-Revolving 증가를 제시하고 소매대출잔액(Consumer 했고, 있다. 이중 대출잔액은 소매대출잔액의 특히 자동차 12년 Credit 이너스 성장률에서 13년 들어서는 턴어라운드를 한 바 있다. 및 학마전 금리 역시 인상기조 자동차 구매심리에 강하지 않아 긍정적 미국 파이낸싱에 의 데, 금리인상기조 이점을 대부분의 감안시 직접적으로 자동차 역시 최근의 판매는 예상보다 쓰이는 거시환경 auto-lease Auto 강하지 역시 loan 않은 긍정적으로 금리에도 등 것으로 파이낸싱을 영향을 보인다. 보여지고 통해서 미칠 Tapering 있고, 수 이뤄지는 있기 이는 이후 때문이다. 결국 경우가 미국 자동차 많은 자동차 파이낸싱 금리는 현재 사상 최저 수준에 머물고 있으며, 미국 Fed에서 기록하고 미국 연준 낸싱은 있는 Non-Housing 증가하고 있고, Debt 이를 또한 뒷받침하기 턴어라운드를 위한 환경 기록하고 또한 지속될 있다. 결론적으로, 것이라는 판단이다. 자동차 파이 그림58 (%) 소매대출잔액 증가로 자동차 소비 견인 예상 그림59 Non-revolving 소매대출잔액은 빠르게 올라오는 中 소매대출잔액 자동차 판매 증가율(우)2014년에도 증가율(좌) 대출여력 상승으로 소비자의 자(%) (10) (5) 05 동차 판매 증가 예상 (30) (20) (10) (Bil. USD) Non-revolving (YoY, 우) 소매대출잔액(좌) (100) (50) (%) 자료: 그림60 Thomson 금리는 Reuters, 자동차론 토러스투자증권 대출에 여전히 리서치센터 유리한 상황 자료: 그림61 Federal 미국 Reserve, Household Thomson 대출잔액 Reuters, 토러스투자증권 증가폭 확대 리서치센터 (%) 국채 10년물 미국 Auto Loan 금리 (Tril (0.2) (0.1) USD) Non-Housing Debt Debt 미국 하반기 로 반등개인 들어 대출잔액2013년 가장 큰 폭으 자료: Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Federal Reserve, Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 34

35 미국의 자동차산업 재고수준은 재고수준, 13년말 추가로 상승하기는 기준 370만대 어려워 가 판매대수 상승은 메이커별 증가로 어려워 신차 재고수준도 출시로 추올 대비 적 게 요인으로 증가했다는 24%까지 판매가 점, 올라와 그리고 일시적으로 역사적 2014년에는 평균 둔화된 수준에 경향이 메이커별 근접한 강하고, 신차출시가 수준이다. 수준으로 최근 3년간의 연간환산 활발하게 그러나, 판매대수가 12월의 진행될 자동차 경우 것이라는 판매대수 점에서 과도한 수준은 아니라는 판단이다. 견조하 계절 려 미국 추가상승은 재고일수, 제한적 신차출시와 맞물현대 기아차의 접한 2009~2010년 랜드효과가 62일 맞물리면서 수준까지 전후로 재고일수는 향후 증가하였다. 산업평균대비 모델 3년간 노후화 재고수준은 그러나 현격하게 및 인센티브 YF소나타와 감소하는 신차출시와 증가로 모습을 K5, 현대 기아차의 미국 엘란트라의 나타냈다. 전체 평균에 2014년도 레벨업된 출시시점인 좀더 근 적인 반기 미국시장에는 진출이 예정되어 DH제네시스, 있다. 2014년 K900, 현대 기아차의 LF 소나타 등 재고일수의 중대형부터 추가적인 럭셔리급 상승은 세단의 본격 제한 브 적일 것으로 전망된다. 상 그림62 최근의 높은 재고수준은 높은 수요증가를 반영 그림63 미국 자동차 재고순환사이클은 바닥을 통과 中 (백만대) 미국 재고/판매(우) 자동차 판매량(좌) 역사적 평균 (%) 25% 까지 근접 (%) (60) (40) (20) 판매증가율 재고 증가율(YoY,좌) - 재고증가율(우) (%p) (50) (30) (10) 자료: 그림64 Automotive 13년 News, 12월 토러스투자증권 기준 업체별 리서치센터 미국 재고일수 자료: 그림65 Automotive 현대 기차 News, 토러스투자증권 재고는 모델 리서치센터 노후화 영향으로 상승 Chrysler Daimler Toyota Nissan Honda FORD GM VW BMW2030 HMG (Days) 미국 전체 재고일수 현기차 재고일수 (일수) YF 소나타 엘란트라 출시: 출시: '09. ' 자료: Automotive News, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 0Automotive News, 토러스투자증권 K5 출시: 리서치센터 ' 라 35

36 도요타 표16 미국 주요 브랜드별 도요타 업체별 생산능력 +3만대 가감 변화 현황 현황 초 초 상업생산 (캐나다 (캐나다 OEM 닛산 렉서스 하이랜더 툰드라 센트라 및 +5만대 (켄터키 RAV4 시작. WoodStock 플랜트) RX 상업생산. Cambridge 플랜트) ES 만대 증설규모 미정 하반기 (현재 텍사스 (인디애나 상업생산. 플랜트) 증설. 상업생산. Princeton 플랜트) 타코마, San +17.5만대 맥시마 출시 말 하반기 출시 계획 (멕시코 생산중) 혼다 리프 닛산 인피니티 판매 어큐라 강화 및 상용전기차 출시 계획 증설. +6만대 (알라바마 시작. Aguascalientes 플랜트) e-nv200 스바루 연간 (멕시코 * 마즈다 어큐라 혼다 * 연간 말 증설 (인디애나 증설완료. Lincoln 플랜트) 35만대. Celeya 플랜트) TSX : 증설. 완료. Lafayette +23만대 공장 규모로 생산능력 멕시코에 축소 생산능력 힐 신설 (캐나다 -9만대 '14년 기존 플랜트) 예정. 포드 캐딜락 축소. 쉐보레 F시리즈 신규모델 생산량 픽업트럭 생산량 말부터 상업생산 (미시건주 플랜트) -12만대. 플랜트) : 에스컬레이드(SUV) : 신규모델: 증설. 시작. Flat +8.5만대 증설 (캔자스 크라이슬러 연간 가동 (캔자스 증설. 완료. 시티) 크라이슬러 증설. 시티) 닷지/램 지프 크라이슬러 포드: 닷지/램 차저 듀랑고 엣지(SUV), 차저 트랜짓, 듀랑고 링컨: MKC(SUV) : : 자료: 토러스투자증권 지프 크라이슬러 닷지/램 리서치센터 차저 듀랑고 : : : : : : GM VW '13년 증설. EV '14년 '15년 '14년 플랜트에서 증설. 증설. Antonio 2015년형 '13년 무라노(SUV) '14년 출시. : 맥시마(E), 무라노(SUV), e-nv200(cdv) : Q60(D) '13년 MDX Fit/Fit '14년 피트(B) '15년형 +20만대 출시 증설후 CAPA는 증설. 피트(B), 인사이트(C), 어반(SUV) +30만대 Impreza (C), 2016년 CAPA는 14만대 예상.(멕시코 Salamanca) '13년 플랜트에서 (스프링 FairFax Equinox +7.5만대. Oshawa Oshawa 콜로라도(PUP), 실버라도(PUP), 서버번(SUV), 타호(SUV) GMC 캐니언(PUP), 시에라(PUP), 유콘(SUV) Fusion +10만대 '13년 Rock '13년말 플랜트) Transit +11만대 '14년 그랜드체로키 트랜짓커넥트(VAN), F150(픽업) 그랜드체로키 200 Sedan(D), 300 HEV(E) HEV(E), F/L(SUV), 프로마스터(MPV) 체로키(SUV), F/L(SUV) 200 Sedan(D), 300 HEV(E) HEV(E), F/L(SUV), 프로마스터(MPV) 체로키(SUV), F/L(SUV) 200 Sedan(D), 300 HEV(E) HEV(E), F/L(SUV), 프로마스터(MPV) 비고 포함 RX450h 1.5만대 포함 향후 70만대까지 CUV는 기존 생산능력 수입을 대체 확대 수입물량 대체 36

37 표17 미국 주요 업체별 판매 현황 판매(천대) 2006 Total 16,559 16,153 13,247 10,433 10,960 12,049 14,492 15, GM 4,065 3,785 2,955 2,072 2,212 2,509 2,596 2,768 Ford 2,901 2,538 2,004 1,677 1,967 2,137 2,243 2,470 Toyota 2,543 2,574 2,218 1,770 1,760 1,645 2,043 2,212 Chrysler , ,085 1,369 1,691 1,784 Honda 판매 1,509 1,535 1,429 1,151 1,230 1,147 1,423 1,506 Nissan 1,019 1, ,043 1,142 1,299 HMG ,131 1,261 1,206 VW BMW Daimler YoY% Total GM Ford Toyota 자료: Chrysler 토러스투자증권 리서치센터 Honda Nissan HMG VW BMW Daimler

38 2014년 유럽시장, 턴어라운드 Pent-up 유럽 2014년 Demand에 의한 수요 회복 가능해 시장: 유럽의 신규자동차 회복 시그널 등록대수는 확대되고 2013년 대비 2.5% 있어 후 것으로 이슈 7년 등 전망된다. 연속 그 동안의 역성장을 유럽 불협화음이 하며 자동차 침체의 사라지면서 시장은 연속을 특히 회복의 나타내고 지난 2008년 시그널이 있으나, 마이너스 나타난 성장한 2013년부터는 것으로 1,359만대를 성장으로 보여진다. 남유럽 진입한 기록할 재정이 따라서 것으로 율 와 또한 발맞추어 2013년 풀이되고, 반등하며 현대차는 유럽 최근의 그동안 소비자 HAOS(터키법인)의 유럽 적체되었던 신뢰지수가 고용 기대지수가 pent-up 지속적으로 증설 demand가 가파르게 및 그랜드 반등한 반등하고 나타날 i10등 점은 이를 신차출시를 것으로 있어 선반영하고 실업자수 기대된다. 단행하고 있는 있어 긍정적인 효과가 기대된다. 감소 이 그림66 12 (%) 2014년 유럽 자동차시장 Pent-up Demand에 의한 수요 회복 전망 048 유럽 GDP 성장률 판매대수 YoY(우) (%) (12) (8) (4) F2014F(5) (4) (3) (2) (1) 그림67 판매회복에 앞서 오르고 있는 자료: IMF, 소비자 ACEA, 신뢰지수 토러스투자증권 리서치센터 그림68 고용 기대지수 상승으로 실업률 회복도 기대 (좌) 자동차 소비자 판매대수(우) 신뢰지수(좌) ,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 (우) (50) (40) (30) (20) (10) 200 고용기대지수 실업률(우) 자료: Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 13 (% YoY) (% YoY) 38