삼성전자 (005930)

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1 18 년 월자동차판매 미진한재고소진과도매판매 18/3/ 월현대, 기아차판매 미진한재고소진과도매판매 월현대차도매판매는전년동기비 8.7% 감소한 31만대를기록했다. 먼저내수판매는전년동기비.% 감소한, 대, 국내공장수출은 13.% 감소한 3, 대, 해외지역판매는.9% 감소한 19. 만대를기록했다. 표면적부진의이유는설연휴로인한국내영업일수 일축소다. 기아차공장출하기준판매역시설연휴영향으로내수가.% 감소하고수출이 3.8% 감소했으며, 해외공장은 3.1% 감소하였다. KPI가생산기준에서도매판매로변경되면서공급축소가자연스럽게나타나는것으로이해된다. 그나마다행인것은기준이되는도매판매가전년동기비 9% 감소에그쳤다는점이다. 월미국자동차판매 도요타, VW의선전, 미국빅3, 현대기아부진미국 월판매는전년동기비.% 감소한 1. 만대로집계되었다. SAAR( 계절조정연환산대수 ) 기준으로는 1,71 만대로우려에비해양호했다. 여전히높은고용과낮은유가, 낮은금리가자동차판매에 (+) 요인이되고있다는뜻이다. 현지언론을인용하면아직법인세인하효과가시장에영향을미치지못하고있어, 이후더긍정적으로볼수있다는의견도존재한다. 차종별로는여전히세단형승용인 Car는 1.% 감소하며부진했고, LT는 3.8% 증가하며선전했다. Analyst 고태봉 (1-91) coolbong@hi-ib.com Analyst 강동욱 (1-919) dongwook.kang@hi-ib.com 투자전략 기다리는반등은좀처럼오지않아기다리고있는반등의기회가좀처럼찾아오지않고있다. 한미FTA 재협상에대한우려가커지고있는가운데큰기대를모으고있는신차들이파업에이은설날연휴, 잔업 / 특근미실시로인해큰도움을못주고있고, 신차싸이클의첫스타트인싼타페 TM 도판매기간이짧아효과가미진했다. KPI 변경에도생산감소만눈에띄지, 일선판매량증가는눈에띄지않는다. 3월엔영업일수가정상화되고, 신차가본격적으로공급- 판매될수있는시기다. 만여대의대기수요가있는싼타페 TM의판매량도제대로표현될것이다. 지루한인내의기간이지나고있다.

2 18 년 월현대차도매판매 설연휴로인한신차효과실종 월현대차도매판매는전년동기비 8.7% 감소한 31만대를기록했다. 먼저내수판매는전년동기비.% 감소한, 대, 국내공장수출은 13.% 감소한 3, 대, 해외지역판매는.9% 감소한 19.만대를기록했다. 표면적부진의이유는설연휴로인한국내영업일수 일축소다. 일영업일수기준으로 일이면 % 의감소요인이발생한것이다. 내수판매와수출을포함한국내는전년동기비.1% 감소한 113,7 대였다. 설연휴조업일수감소만큼 (-) 가발생한것이다. 기대했던싼타페 TM 신차효과는 월 일런칭이후 1,7대판매 ( 구형,9대 ) 로아직미미한상황이다. 주간 1.만대이상의대기수요가몰린것으로보아 3월판매데이터에서본격적인신차효과가발휘될전망이다. 해외는여전히북미가 -11% 로어려운상황이지속되고있지만, 신흥시장이중심이된중남미는 7% 의성장을보였다. 서유럽이긍정적수요증가와맞물려.3%, 러시아를비롯 CIS국가들이.% 의증가세를보였다. 인도가.1% 증가하며호조세를지속했으나기대가큰아중동이.9% 증가에머물면서실망시킨모습이다. 중국은춘절유무가영향을끼쳤으나 1, 월합산으로전년도 1만대에서 31.8% 감소한 9, 대 (1월, 대, 월 3,9 대 ) 로여전히부진했음을알수있다. 전년도 3월중순 THAAD 문제가본격적으로발생했기때문에 3월부터기저효과를누릴수있을것으로보인다. G7와코나, 싼타페TM의신차효과를기대하고있지만아쉽게도아직드러나는숫자가뚜렷하지않다. 생산이정상화되는 3월로기대시점을이연시킬수밖에없다. < 그림 1> 내수시장현대차판매및전년동기비증감 < 그림 > 현대차도매판매기준지역별판매전년비증감 (%) ( 만대 ) 현대차내수 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 자료 : 현대차, 하이투자증권 자료 : 현대차, 하이투자증권 HI Research

3 < 참고 > 판매기준이도매 (Wholesale) 기준으로변경된이후의의미이전기준이었던공장출하판매 (ex-factory) 는해당월에생산된제품기준이었으나, 도매판매는생산시점과판매시점이상이할수있음. 재고기간이짧은내수는이전기준과동일하나국내생산수출, 해외생산판매는도매기준적용시생산시점과판매시점간의시차 ( 운반기간과재고기간포함 ) 가발생할수있다는점을염두에두어야함자료 : 하이투자증권 18 년 월기아차판매 Ex-factory < Wholesale < Retail 순서는그나마다행 공장출하기준판매는설연휴영향으로내수가.% 감소하고수출이 3.8% 감소했으며, 해외공장은 3.1% 감소하였다. 합산전년동기비 1% 감소한 18.만대를기록한것이다. 영업일수 일축소에도불구국내생산이.7% 감소 ( 내수 + 수출 ) 한것에는통상임금패소후잔업, 특근폐지와 Wholesales 기준으로의 KPI 변경이컸던것으로보인다. KPI가생산기준에서도매판매로변경되면서공급축소가자연스럽게나타나는것으로이해된다. 그나마다행인것은기준이되는도매판매가전년동기 9% 감소에그쳤다는점이다. 내수판매가.% 감소했고, 미국이 -1.%, 유럽이 +3.8%, 중국이 -31%, 기타시장이 -.1% 를기록했다. 도매판매는판매법인이딜러에게넘기거나생산법인이 Distributor 에넘기는과정에서매출이실현된다는의미에서손익계산서상최종판매를의미한다. 하지만 Retail 판매는딜러가소비자에게완전히판매하는단계이므로딜러보유재고가소진되고, 딜러가다시판매법인이나 Distributor 에게주문을하는근거가된다. 기아차의 월리테일판매는도매판매 19.만대보다 3,931대가더팔린 만대수준이었다. 미미하지만재고가소진되고있음을알수있다. < 그림 3> 내수시장기아차판매및전년동기비증감 < 그림 > 기아차해외수출및전년동기비증감 ( 만대 ) 기아차내수 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 만대 ) 기아차수출 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) HI Research 3

4 여전히 (-) 흐름을보이는 월판매에서그나마긍정적인점을추출해보자면, 내수에서쏘렌토F/L 가 1.%, K F/L 3%, 니로가.% 증가했으며, 스팅어, 스토닉같은신차판매가힘을보탰다는점이다. 미국에서도멕시코산 Pride 가판매되면서전년동기비 83.% 큰폭증가세를보였고, 니로판매량도 천대를넘어섰다. 유럽에서도모닝, 스토닉, 니로의호조세는긍정적으로평가할수있다. 유럽에서의니로판매량은 8.7% 증가한 3,7대로월 3천대를다시한번넘어섰다. 기대했던신차나 F/L 모델이힘을보탠것은분명긍정적이나기존모델의판매감소가더큰영향을끼쳤기에전반적 (-) 흐름이지속되고있다. 중국에서기대했던페가스와 KX7의부진도실망스럽다. 월판매는경우초저가모델임에도페가스가 1,3대밖에팔리지않았고, 기대를모았던 KX7 역시 79대에불과했기때문이다. 수년간애타게기다려왔던쏘렌토 (KX7) 의중국출시가이렇게시들한시작을보일지예상치못했다. 환율이불리하게전개되고있는상황에서, 재고소진을위해서높은인센티브투입이 불가피해실적에는 (-) 영향이다. 생산감소에따른고정비부담도생각해야할걱정거 리다. < 그림 > 기아차해외공장판매및전년동기비증감 < 그림 > 기아차도매판매기준지역별판매전년비증감 ( 만대 ) 기아차해외공장 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) (%) 유럽 국내 기타 미국 중국 < 그림 7> 현대차재고추이 미국. 개월수준으로감소 < 그림 8> 기아차재고추이 재고소진여부확인필요 (MOS). 미국 유럽 글로벌 자료 : 현대차, 하이투자증권 (MOS) 내수 EU+EFTA 미국 글로벌 주 : 18 년 월재고미집계 HI Research

5 18 년 월미국자동차판매 미국 월판매는전년동기비.% 감소한 1.만대로집계되었다. SAAR( 계절조정연환산대수 ) 기준으로는 1,71만대로우려에비해양호했다. 여전히높은고용과낮은유가, 낮은금리가자동차판매에 (+) 요인이되고있다는뜻이다. 현지언론을인용하면아직법인세인하효과가시장에영향을미치지못하고있어, 이후더긍정적으로볼수있다는의견도존재한다. 차종별로는여전히세단형승용인 Car는 1.% 감소하며부진했고, LT는 3.8% 증가하며선전했다. 기저효과나역기저효과를생각하면, 이러한흐름이곧끝날것으로예상됨에도불구하고매우길게지속되고있다. LT위주의판매트렌드가굉장히강하다는의미다. LT와 Car 비율은 월에도.3% : 33.7% 로크게벌어졌다. 미국의빅3만이 LT 평균을상회할뿐, 대부분업체는크게하회하고있다. 특히 월에도현대, 기아차가각각 39.3%, 3.3% 로가장낮은 LT비율을보이고있다. < 그림 9> 미국자동차판매 SAAR 추이 1,71 만대수준 < 그럼 > Car 와 Truck 비중변화 여전히높은 LT 선호도 ( 만대 ), SAAR (%) 7 Car Truck, 1, 1, 자료 : Automotive News, 하이투자증권 자료 : Automotive News, 하이투자증권 < 그림 11> 18 년 월미국판매업체별 Car, LT 판매비중 현대, 기아믹스열위 (%) Car LT FCA GM Ford Toyota Nissan Benz Honda Subaru Hyundai Kia 자료 : WSJ, 하이투자증권 HI Research

6 업체별로살펴보면, 미국빅3인 GM이 -7.%, Ford 가 -.8%, FCA가 -1.% 로모두역성장을보였다. 일본의혼다와닛산도각각 -.%, -.3% 를보였으나, 도요타만이 SUV 호조세로.% 의증가세를보였다. 디젤게이트의터널을통과한 VW도새로투입한아틀라스의신차효과로 9.3% 의증가세를보였다. 반면한국의현대, 기아는신차투입이전어려운상황이지속되고있다. 월판매는현대가전년동기비 -13.1%, 기아가 -.7% 로부진했다. 여전히 LT에서의낮은비중이트렌드를역행하고있다는생각이다. 특히 ALG 인센티브기준으로현대가 3.9% 증가한,91달러의인센티브를, 기아가 1% 증가한 3,789달러를사용하고있음에도 ( 산업평균 1.9% 증가에비해크게증가 ) 부진한성적이었다는데주목할필요가있다. < 그림 1> 미국시장업체별판매량및전년동기비증감 < 표 1> 미국내인센티브현황 - 산업평균 1.9% 증가 ( 만대 ) 17.( 좌 ) 18.( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 자료 : WSJ, 하이투자증권 제조사 17년 월 18년 월 YoY BMW $, $,191 1.% GM $, $,9 9.% Daimler $,1 $,87.% FCA $,1 $,313 1.% Nissan $3,97 $,1 3.1% Ford $,93 $, -1.1% Kia $3,383 $3,789 1.% Industry $3,87 $3, 1.9% Hyundai $,17 $,91 3.9% Toyota $,1 $,7 13.% Honda $,19 $1, % Subaru $89 $1,3 1.3% 자료 : Automotive News, 하이투자증권 < 그림 13> 18 년 월미국판매상위 개차종판매량및전년동기비증감률 상위 개모델중 13 개모델이 LT ( 대 ) (%) 18.( 좌 ) YoY( 우 ) 8, 18. 7, , , , , , , - 자료 : WSJ, 하이투자증권 현대차의 월판매에서가장두드러진부진은쏘나타였다. 전년 1,18 대에서,7 대로.% 감소한것이판매부진의가장큰이유였다. Car에서의부진으로인해 LT 에속하는싼타페 (+8.1%), 투싼 (+31.%) 의증가도빛이바래졌다. 처음투입된코나도 199대로미진해크게도움을주진못했다. 기아는포르테 (-9.9%), 옵티마 (-8%) HI Research

7 의부진에최대볼륨카인쏘울 (-13.9%) 까지부진해스포티지 (+1.%), 쏘렌토 (+.7%) 와신차스팅어 (1,3 대 ) 의 (+) 효과가상쇄되었다. 우리가상반기가장주목하고있는것이 Wholesale 위주 / 권역별책임제로의변화가만들어낼결과였다. 즉재고소진의가속화를전망한것이다. 하지만높아진인센티브대비판매량이크게따라가지못하고있어우려가된다. 미국에서의재고가소진되어야, 하반기부터본격화될신차효과의의미가증폭될수있기때문이다. 미국에서의부진한실적은그나마이연법인세환입효과로상당부분메워진것으로보인다. 이제부턴정말실력으로돈을벌어야할때다. < 그림 1> 현대차미국차종별판매및전년동기비증감률 < 그림 1> 기아차미국차종별판매및전년동기비증감률 ( 대 ) 18, 1, 1, 1,, 8,,,, ( 좌 ) 18.( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 대 ), 9, 8, 7,,,, 3,, 1, ( 좌 ) 18.( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 자료 : 현대차, 하이투자증권 HI Research 7

8 투자전략 기다리는반등은좀처럼오지않아 기다리고있는반등의기회가좀처럼찾아오지않고있다. 한미FTA 재협상에대한우려가커지고있는가운데, 대미수출용철강관세상향 (Steel %, Aluminum %) 도자동차가격경쟁력에영향을미칠지모른다. 큰기대를모으고있는코나, G7, 스토닉, 스팅어가파업에이은설날연휴, 잔업 / 특근미실시로인해큰도움을못주고있고, 신차싸이클의첫스타트인싼타페 TM도판매기간이짧아효과가미진했다. 가장주목해야한다고했던先재고소진 - 後신차판매에서높은인센티브와생산량조정에따른공급축소에도불구하고재고감소폭이미미하다. KPI 변경에도생산감소만눈에띄지, 일선판매량증가는눈에띄지않는다. 본격적인신차투입직전까지는구형재고소진이활발히일어나야한다. 아직까지의미있는변화가나타나지않는만큼, 주가도하방경직성만유지되고있는국면이다. 3월엔영업일수가정상화되고, 신차가본격적으로공급-판매될수있는시기다. 만여대의대기수요가있는싼타페 TM의판매량도제대로표현될것이다. 중국에서 THAAD 관련된베이스효과도처음으로기대할수있다. 지루한인내의기간이지나고있다. HI Research 8

9 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고태봉, 강동욱 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 1개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(17 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +1% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -1% ~ 1% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -1% 이상. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 93.1 %.9 % - HI Research 9