이머징마켓 Note 2014. 2. 18 윤항진 3276-6280 hj.yun@truefriend.com 최설화 3276-6274 emily.cui@truefriend.com 김철해외투자영업부 3276-5699 jinzhe@truefriend.com [ 홍콩주요거래종목소개 ] BYD, 중국전기차의재발견 로컬자동차브랜드보유, 휴대폰부품및태양광사업도영위 완성차부문의안정적수익, 신에너지자동차지원책을바탕으로전기차에승부 작년하반기이후실적개선추세지속예상, 주가의상대적강세도이어질전망 배터리업체로시작해자동차, 태양광분야로사업을확장 BYD(1211HK) 는중남대학에서배터리분야를전공한왕촨푸 ( 王傳福 ) 회장이 1995 년설립했으며 1997 년부터휴대폰용리튬배터리를생산했다. 2000 년모토로라, 2002 년노키아의휴대폰배터리납품업체로선정되면서중국최대휴대폰배터리생산업체로부상했다. 2003 년서안진천 ( 秦川 ) 자동차회사와북경길치 ( 吉馳 ) 자동차금형회사를인수해자동차업계에진출했으며 2005 년첫모델인소형세단 F3 을출시했다. 2008 년중형세단 F6 과경차 F0 을내놨고이후 SUV 모델 S6, MPV 모델 M6, 준중형세단모델 G3 및 L3, 중형세단모델 G6 등을잇따라출시했다. 현재상해와심천에 R&D 센터를두고있으며서안, 심천, 장사에완성차생산기지를운영하고있다. 북경에는자동차금형공장을보유하고있다. 신에너지자동차분야에서는 2006 년전기차 F3e 를개발했고 2008 년세계최초로가정용충전기로충전가능한하이브리드승용차 F3DM 을, 2010 년에는전기버스 K9 을출시했으며 2013 년말신규하이브리드카모델 Qin( 秦 ) 을출시했다. 동사의매출에서자동차사업부문이차지하는비중은 53%(2013 년상반기기준 ) 다. 2010 년부터시작한재생에너지분야에서는태양광웨이퍼에서모듈제품까지생산을수직계열화했고, 그외에소형디스플레이및 LED 제품도생산하고있다. 2 차전지및신에너지사업비중은 10% 이고휴대폰부품및조립생산부문은 37% 로비중이줄어드는추세다. 2002 년 7 월홍콩거래소에, 2011 년에는심천증시 (BYD; 002594CH) 에상장됐다. 계열사인휴대폰부품업체 BYD 전자 (0285HK) 는 2007 년에홍콩증시에분할상장됐다. 동사는 2008 년 9 월워런버핏이버크셔해서웨이산하 Mid-American Energy 를통해동사의 H 주를 2.25 억주매입해 ( 현재 9.56% 지분보유 ) 장기전략투자자가되면서전세계의주목을받았다. [ 그림 1] BYD 지배구조 왕촨푸회장 뤼샹양 MIDAMERICAN ENERGY 일반투자자 24.24% 10.16% 9.56% 56.04% BYD (1211HK) 2013 년상반기매출비중 65.76% 자동차 53% BYD 전자 (0285HK) 휴대폰부품및조립 37% 2 차전지및신에너지사업 10% 자료 : BYD, 한국투자증권
기존완성차부문의안정적인수익을바탕으로전기차로승부 자동차생산부문은 2005 년진출한뒤매출이지속적으로증가해 BYD 브랜드는장성자동차 (2333HK), 길리자동차 (0175HK), 체리 ( 비상장 ) 과함께 4 대로컬브랜드로성장했다. 2009~2010 년에중국정부의소형차구매지원정책에힘입어판매량이급증했다. 정부지원정책이종료되고소비자의구매패턴이세단보다 SUV 를선호하는쪽으로바뀌면서 2011~2012 년은어려운시기를보냈다. 그러나계속된신차출시로제품포트폴리오를다양화하면서작년부터완성차판매가회복되고있다. [ 표 1] BYD 자동차판매량추이 ( 천대,%) 자동차판매량승용차내수시장시장점유율신규출시모델 2005 년 1 3,974 0.00% F3 2006 년 51 5,149 0.99% - 2007 년 98 6,298 1.56% F3R 2008 년 170 6,747 2.52% F6, F0, F3DM 2009 년 445 10,315 4.31% G3, S8 2010 년 517 13,749 3.76% M6, G6, L3 2011 년 441 14,498 3.04% E6, S6, K9 2012 년 456 15,501 2.94% Surui 2013 년 507 17,928 2.83% Qin( 秦 ), Sirui 2014 년 555 19,700 2.82% S7, M3, G5, Denza 주 : 2014 년판매량은회사측의판매목표, 중국승용차판매량은중국자동차공업협회의전망치자료 : BYD, 자동차공업협회, 한국투자증권 SUV 부문에서 2011 년출시한준중형급 S6 모델은 SUV 시장의폭발적인성장에힘입어급성장했다. S6 판매비중은준중형세단 Surui 에이어 2 위이며, 2013 년중국 SUV 판매순위에서도 10 위권에진입했다. 올해는 S7 을출시해중형 SUV 시장에진출할계획이다. [ 그림 2] 중국내수시장의차종별승용차판매량및증가율추이 (YoY, %) SUV판매량 ( 우 ) ( 백만대 ) 120 MPV 판매량 ( 우 ) 18 100 세단판매량 ( 우 ) SUV 증가율 ( 좌 ) 16 80 60 40 20 0 MPV 증가율 ( 좌 ) 세단증가율 ( 좌 ) 14 12 10 8 6 4 2 (20) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0 자료 : 자동차공업협회, 한국투자증권 신에너지자동차부문에서는하이브리드차초기모델인 F3DM 생산을중단하고배터리에서의우위를기반으로작년말 Qin( 秦 ) 을출시했다. 새로운하이브리드승용차모델 Qin( 秦 ) 은기존 F3DM 모델보다세련된디자인을적용하고가솔린모드에서의주행성능을개선했다. F3DM 는전기차 (EV) 모드에서성능이뛰어난데반해 Qin( 秦 ) 은배터리성능을도시일상생활에충분한수준으로낮추는대신젊은층을공략하기위해다양한부가기능을탑재했다. 현재심천시에서판매가 18.98 만위안 ( 약 3,416 만원 ) 인 Qin 기본형을구매할경우국가보조금과지방정부보조금을각각 3.5 만위안씩받을수있다. 따라서구매자의실제부담액은 11.98 만위안 ( 약 2,156 만원 ) 으로가격매력도가크다. 2014 년 4 월개최되는베이징모터쇼에서는 Denza 를처음으로선보이며연내하이브리드 SUV 모델 Tang( 唐 ) 도출시할계획이다. 이는화석연료자동차부문에서의낮은브랜드인지도와기술력을극복하고동사가신에너지자동차산업을리드할수있는돌파구가될것이다. 2
[ 그림 3] BYD Qin( 秦 ) 2013 [ 표 2] 주요하이브리드승용차성능비교 생산배터리주행최고모델유형업체크기거리시속 BYD Qin PHEV 13 60 185 BYD F3DM PEV 20 100 150 BYD E6 EV 64 300 160 BYD Denza EV 45 200 150 /Daimler BYD K9 EBus 360 250 80 Toyota Prius PHEV 5.2 20 180 쉐보레 Volt PHEV 16.5 64 160 Kia Ray EV EV 16.4 91 130 Nissan Leaf EV 24 135 140 Tesla ModelS EV 85 470 200 자료 : BYD 주 : 베터리크기, 주행거리, 시속단위는각각 KWH,KW,KM/H 자료 : 통계청 동사의대중교통특화모델인전기버스 K9 와전기택시 E6 은이미국내외여러지역에서테스트를진행중이거나실제운행되고있다. 세계각국에서친환경대중교통에대한관심이높아지고있는데동사제품의성능이검증되면서더많은지역으로진출이가능할것이다. 최근 E6 은택시용으로영국런던에진출했고, 향후현지생산가능성도언급되고있다. 또남미여러지역에서테스트중인 K9 의경우향후수요에따라브라질에연간 4 천대규모의공장을건설할계획이다. [ 그림 4] 전기차 E6 과전기버스 K9 의진출도시 택시 E6 버스 K9 중국 홍콩네델란드영국 2010 년부터심천서 800 대투입 2014 년 1 월남경서 400 대투입 2014 년 1 월심천서 50 대추가투입 2013 년 5 월홍콩서 45 대시범운영 2013 년 12 월로테르담에서 2 대투입 2014 년 2 월런던서 20 대투입 자료 : BYD, 현지언론, 한국투자증권 중국 핀란드캐나다네델란드우루과이폴란드독일 미국 이스라엘칠레덴마르크영국 2011 년부터심천 / 장사 / 서안 / 천진등지역노선 2012 년 5 월장사공장가동, 연간 1,500 대전기버스생산 2012 년 3 월베올리아에서테스트진행 2012 년 5 월캐나다윈저시와 MOU 체결 2012 년 6 월프리슬란트전기버스입찰에낙찰 2012 년 7 월시장진출위해현지업체와제휴 2013 년 6~8 월바르샤바등도시에서테스트진행 2013 년 6 월부터본, 7 월브레메, 12 월뮌헨등도시에서테스트진행 2013 년 6 월캘리포니아시장진출, 2014 년 6 월 k9 10 대공급, 예정 2013 년 8 월텔아비브야파버스노선에투입 2013 년 9 월부터산티아고에서버스노선투입 2013 년 11 월부터코벤하겐에서테스트진행 2013 년 12 월부터런던시 2 개버스노선에투입 동사는올해신에너지자동차판매량이총 2 만대이상에달할것으로전망하고있다. 모델별로 E6 는 3,000~4,000 대, K9 은 2,000 대, Qin 은 15,000 대판매를기대하고있다. 그러나동사가작년 11 월까지시중에서판매한신에너지자동차는 F3DM 1005 대, E6 1187 대에불과하다. 신에너지자동차가개인용승용차로보급되기는아직시기상조라는분석이많다. 실제로현재까지예약된 Qin 모델주문량은기대에미치지못하고있다. 3
중국정부의신에너지자동차육성정책강화로동사업분야여건개선 동사의신에너지자동차판매량은정부의지원정책강도에따라좌우지될가능성이크다. 중국정부는작년부터일관성없던신에너지자동차정책을수정하고새로운신에너지자동차보급정책을확립했다. 신에너지자동차보급시범도시를발표하고해당도시들의보급목표를구체적으로제시했다. 또신에너지자동차보급도시로선정된곳은더구체적인발전계획을수립함으로써정책투명성이강화됐다. 지방정부차원의지원책도마련되고있다. 천진시의경우작년말부터신규구매승용차에대해번호판추첨발급제를시행하고있지만전기차와하이브리드자동차에대해서는번호판추점제를적용하지않고직접발급하고있다. 향후 20 여개도시에서번호판추첨제와신재생에너지자동차예외적용정책이실시될가능성이있다. 신에너지자동차우대정책은개인용신에너지차량판매에큰도움이될것이다. 또지방정부마다자기지역의자동차업체만을지원하는지역보호주의가신에너지자동차판매에큰걸림돌이되고있는데, 이에대해중앙정부의해결책이마련될것으로기대된다. [ 표 3] 최근신재생에너지자동차보급정책정리 발표시기정책내용 2013 년 9 월신에너지자동차보급사업지속진행에대한통지 2013 년 11 월 1 차신재생에너지자동차보급도시 2014 년 1 월북경시신재생에너지승용차보급관리방법 2014 년 2 월신재생에너지자동차보급사업추진통지 -2013~2015 년신에너지자동차보급량을특대도시 10,000 대, 일반도시 5,000 대이상달성 - 정부, 공공기관, 물류, 환경기업의보유차량중신에너지차량비중을 30% 이상으로높임 - 전기차, 하이브리드승용차보조금은전기모드주행거리에따라 3.5 만 ~6 만위안으로차별지급 - 전기버스보조금은크기에따라 25~50 만위안지급 - 북경, 상해, 천진, 심천등 28 개지역을 1 차신재생에너지자동차보급도시로선정 -2014 년 2 월부터신재생에너지승용차에대해별도의번호판추첨제실시 - 국가및지방보조금을 1:1 로지급, 최대 10.8 만위안지원 -2017 년까지 17 만대보급계획 -2014 년, 2015 년신재생에너지자동차보조금을 2013 년보다 5%, 10% 씩축소 ( 기존예상은 10%, 20%) - 심양, 장춘등 12 개지역을 2 차신재생에너지자동차보급도시로선정 자료 : 중국정부사이트, 한국투자증권 신에너지자동차보급에서가장중요한충전소는현재설치작업이더디다. 당초엔중국내 3 만여개주유소를보유하고있는시노펙과중국전력망공사가 2011 년부터북경시에 175 개전기차전용충전소를설치하고 100 여개주유소에고속충전기를설치할계획이었다. 그러나정부의후속정책이불투명해지면서작업이연기되고있다. 그러나앞으로충전소설치가다시빨라질가능성이있다. 북경시는 4 년안에자동차 4S 매장, 주차장등에 17,000 개의공공충전기를설치할계획이며천진시는 2020 년까지 16,000 개의충전기를설치할계획이다. 이런정책에맞춰 2 월 12 일에동사는 ABB 및 Daimler 와함께세계최대규모의전기차고속충전망을건설하겠다는계획을발표했다. 또올해 Denza 모델출시와함께벽걸이식충전기판매를개시할예정이다. 작년하반기이후실적개선추세지속예상, 주가의상대적강세도이어질전망 동사의작년상반기매출은 242.4 억위안을기록해 2012 년상반기대비 13.3% 증가했다. 2011~2012 년매출증가율이 -3.1%, -4.2% 로부진했던것에비해뚜렷하게호전된것이다. 작년상반기영업이익성장률은 84.8% 로 2012 년의 -43.3% 보다크게개선됐고, 당기순익도 2012 년연간 0.2% 에서 1.8% 로높아졌다. 자동차판매증가, 휴대폰및조립부문의매출회복세, 태양광부문의적자축소등이예상돼동사의실적개선추세는앞으로도이어질전망이다. 4
소형차가주력차종인동사는 2010 년소형차구매지원정책이만료되면서 2011 년에는자동차판매량이급감했다. 그러나 2011 년출시한 SUV 모델 S6 과 2012 년출시한준중형세단 Surui 가자리를잡으면서자동차판매량이 2012 년에이어 2013 년에는 11% 가량증가했다. 올해도다양한모델을출시할예정이어서판매량은증가세를유지할것으로보인다. 휴대폰부품및조립사업에서주요고객인노키아, 모토로라, HTC 등이 2011~2012 년에스마트폰시장에서고전하면서동사의매출이각각 4.8%, 12.3% 줄었다. 작년엔삼성전자에대한매출비중이높아지고 Lenovo, Xiaomi 등중국로컬업체에대한판매가양호해졌고태블릿 PC 의 ODM 생산을시작하면서실적이꾸준히개선됐다. 2013 년상반기해당부문의매출은전년대비 6.6% 증가했다. 태양광사업에서는업황부진으로 2012 년약 10 억위안의적자를냈으며 2013 년하반기이후엔업황개선에힘입어적자폭이줄어들전망이다. 2 월 14 일기준, 동사의주가는 41.65 HKD 로최근 1 년간 39.1% 상승했다. 홍콩 H 지수가같은기간에 16% 하락해동사주가의수익률이월등히높았다. 올해엔신에너지자동차지원정책이잇따라발표되면서동사주가가연초대비 9.6% 상승했다. 홍콩 H 지수의부진이이어지고있어동사에대한관심이높아지고있다. [ 표 4] 종목기본정보 [ 그림 5] 최근 12 개월상대추가추이 항목 내용 주가 (2/14, HKD) 41.65 발행주식수 ( 백만주 ) 2,354 시가총액 ( 백만HKD) 129,675 52주최저 / 최고가 (HKD) 21.00 / 43.10 액면가 (CNY) 1 거래단위 500 (2013.2.14=100) 150 BYD주가항셍H지수 140 130 120 110 100 90 80 70 60 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 [ 표 5] 글로벌완성차업체밸류에이션비교 종목명 코드명 종가 (USD) 시가총액 ( 백만 USD) 매출액 ( 백만 USD) 순이익 ( 백만 USD) BYD 01211 HK 5.37 16,721 7,033 13 156.82 3.55 0.38 길리자동차 00175 HK 0.39 3,473 3,903 239 7.89 1.41 18.16 동풍자동차 00489 HK 1.44 12,377 19,658 1,441 8.10 1.29 18.13 광주자동차 02238 HK 0.99 7,684 2,054 180 43.32 1.18 3.76 현대자동차 005380 KS 219.24 48,360 79,799 7,807 11.98 1.32 16.39 기아자동차 000270 KS 50.26 20,402 43,505 3,489 8.96 1.29 25.46 도요타 7203 JP 57.04 196,830 267,026 11,644 10.01 1.30 8.48 닛산 7201 JP 8.87 40,133 116,539 4,144 9.86 0.90 9.95 혼다 7267 JP 36.43 66,050 119,545 4,443 40.82 1.16 7.78 폭스바겐 VOW GR 267.76 126,044 247,757 27,842 11.29 1.06 32.16 제너럴모터스 GM US 35.95 57,153 155,427 3,770 11.34 1.45 11.54 포드 F US 15.28 60,113 146,917 7,155 9.79 2.95 36.58 테슬라모터스 TSLA US 198.23 24,302 413-396 - 37.85-227.22 주 : 종가와시가총액 PER, PBR 은 14 일기준현대자동차, 기아자동차, 포드매출액, 순이익은 2013 년말기준, ROE 는 2012 년말기준도요타, 닛산, 혼다매출액, 순이익, ROE 는 2013 년 3 월기준제너럴모터스매출액, 순이익, ROE 는 2013 년말기준 BYD, 길리자동차, 동풍자동차, 광주자동차, 폭스바겐, 테슬라모터스매출액, 순이익, ROE 는 2012 년말기준자료 : 블룸버그, 한국투자증권 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 5
[ 표6] BYD 재무제표항목 2010 2011 2012 2013 1H 손익계산서매출액 ( 백만위안 ) 47,789 46,312 44,381 24,243 영업이익 ( 백만위안 ) 3,133 2,086 1,182 1,061 당기순이익 ( 백만위안 ) 2,523 1,385 81 427 재무비율 (%) 매출성장률 18.17-3.09-4.17 13.29 영업이익성장률 -33.33-33.39-43.33 84.77 영업이익률 6.56 4.51 2.66 4.37 순이익률 5.28 2.99 0.18 1.76 ROA 5.40 2.31 0.12 0.69 ROE 14.36 7.00 0.38 2.30 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 6